IPO МКБ — «клубная» сделка
20 июн 02:53
Во вторник, 16 июня, один из крупнейших частных банков России ОАО Московский кредитный банк (МКБ) объявил о намерении начать публичное размещение акций на ММВБ. К размещению предлагается не менее 10% акций, букраннером избран ВТБ Капитал. Как следует из пресс-релиза МКБ, «средства, привлеченные банком в рамках IPO, будут направлены на развитие основной деятельности».
Из сообщения Ведомостей уже известно, что ВТБ Капитал оценивает рыночную стоимость (P/BV) МКБ в 0,78-0,97 капитала, ожидаемого на конец 2015 года, что выглядит довольно оптимистично на фоне оценок этого мультипликатора у лидера отрасли Сбербанка (0,56-0,72 капитала). Частные Банк Возрождение и Банк Санкт-Петербург стоят еще дешевле. Правда, следует учесть, что одновременно банк ВТБ оценивается практически в 1,2. Тем не менее, будет любопытно понаблюдать за первым публичным размещением, которое планируется на конец июня, то есть, вероятно, уже на следующей неделе, учитывая, что ликвидности на рынке практически нет и ожидать ажиотажного спроса на эти бумаги не стоит. Несколько структур уже проявили интерес к размещению, в частности, группы O1 и БИН.
Однако независимо от того, как пройдет размещение, инвесторов, работающих в финансовом секторе, заинтересовали бы побудительные мотивы, подтолкнувшие к IPO владельца банка, и беглый взгляд на финансово-экономическое состояние МКБ.
При оценке финансовой отчетности МКБ заметно, что докапитализировать банк за счет прибыли уже очень сложно. Прибыль падала со второй половины 2014 года (что вообще характерно для банковского сектора), и ожидать ее увеличения при текущей денежно-кредитной политике в РФ в 2015 году не стоит.
Увеличилась доходность ссудных операций МКБ (с 13,3% до 15,7%), но выросла и стоимость привлеченных средств (с 7,5% до 10,6%). Уменьшилась и чистая процентная маржа (с 4,44% до 3,38%).
Активы МКБ на 1 июня составляли 753 млрд руб., что дает прирост к базе примерно на 58%. Это в условиях падения прибыли, конечно, отрицательно сказалось на величине ROI, по итогам 12 месяцев рентабельность активов-нетто уменьшилась с 3,3% до 0,6%.
Показатели операционной ликвидности банка выглядят неплохо, учитывая, что по итогам 12 месяцев (данные также на 1 июня) увеличились средства в кассе, на счетах ЦБ, на ностро-счетах в банках-корреспондентах, в коротких межбанковских кредитах и т.п. Уменьшились вложения в высоколиквидные российские ценные бумаги. Величина ликвидных активов выросла с 52,5 млрд руб. до 111 млрд руб.
Анализируя структуру текущих обязательств банка, можно увидеть, что ожидаемый отток денежных средств также увеличился к базе прошлого года (с 41,7 до 95 млрд руб.), однако отношение ликвидных активов к этому показателю дает значение 1,16, что свидетельствует о хорошем запасе надежности при расчетах, хотя он и несколько упал к базе (было 1,26). Банк также уверенно выдерживает проверку на нормативы текущей и мгновенной ликвидности.
Понятно, что все три показателя МКБ имеют тенденцию к падению за последние полгода, но это вообще характерно для банковской системы в целом.
Структура кредитного портфеля банка не претерпела значительных изменений за исключением опережающего роста кредитов юрлицам, в результате чего баланс несколько сместился. Сам размер портфеля (без межбанковских кредитов) вырос с 342 до 513 млрд руб. При этом кредиты в основном обеспечены гарантиями и поручительствами.
Рейтинговые агентства, по данным на текущую дату, дают не самые надежные оценки обязательствам банка (в основном догосрочные рейтинги близки и соответствуют спекулятивным, прогнозы негативные).
Что касается побудительных причин владельцев к публичному размещению, то, например, аналитик Fitch Дмитрий Васильев, комментируя размещение, объясняет его так: «Как и по всему сектору, у МКБ резко выросла стоимость фондирования, растет объем просроченной задолженности, что потребует наращивать расходы на резервы». Отметим, что в общем МКБ по этим показателям несущественно отличается от банков-аналогов, все находятся в одинаковой ситуации. По всей видимости, после того как МКБ в 1-м квартале получил от основного владельца Романа Авдеева докапитализацию на 5 млрд руб., стало понятно, что этого недостаточно, и банк решил пойти на эксперимент с IPO.
От размещения МКБ трудно ожидать чудес. Вряд ли в текущих финансово-экономических условиях широкий круг инвесторов проявит к нему особенный интерес. Очевидно, что приобретут акции частные пенсионные фонды или инвесторы, с которыми заранее договорились о размещении. Ведомости называют эту сделку «клубной», и они правы, однако интересно, станет ли это моделью докапитализации частных банков, испытывающих сходные трудности.
Для потенциальных инвестиций МКБ выглядит достаточно устойчиво, однако разумнее будет выждать полгода и присмотреться к P/BV банка по итогам 2015 года и только тогда принимать решение о покупке. Заявленная ВТБ Капитал цена чрезмерно высока, особенно учитывая, что, поскольку банк участвует в программе докапитализации ОФЗ, надеяться на дивиденды от него в ближайшем будущем не приходится. Рекомендация: обратить внимание на free-float МКБ в конце 2015 года.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/59631