Газпром живет тяжелым прошлым
30 янв 19:42
Газпром с традиционным для него отставанием от других российских эмитентов опубликовал отчетность за 3-й квартал и девять месяцев ушедшего года. Сокращение общих объемов продаж газа, зафиксированное в отчетном периоде, продолжится. Также стоит ожидать начала снижения реализации. Ослабление рубля по отношению к доллару и евро в таких условиях поддержит рублевую выручку Газпрома в следующем квартале, однако убыток по курсовым разницам с лихвой перекроет положительный эффект, который этот фактор мог бы оказать на чистую прибыль. В итоге можно констатировать, что вышедшая отчетность оказалась слабой и пролила свет на возможный масштаб ухудшения финансовых показателей компании в 4-м квартале 2014 года.
Общая выручка Газпрома за девять месяцев 2014 года выросла на 6% г/г и составила 4,01 трлн руб. При этом выручка от продажи газа снизилась на 2% г/г из-за резкого сокращения объемов продаж как на экспорт, так и на внутренний российский рынок. Падение этого результата оказалось бы еще более существенным, если бы не ослабление рубля, которое помогло повысить среднюю рублевую цену реализации газа в дальнее зарубежье. Дополнительную поддержку оказало индексирование цен на газ в РФ.
Повысить общую выручку в условиях сокращения выручки от продаж газа, основной деятельности компании, удалось лишь благодаря росту выручки от продажи продуктов переработки нефти и газа. Действительно, ценовая конъюнктура в прошлом году способствовала увеличению объемов переработки и производства нефтепродуктов с последующей их реализацией на внутреннем и внешнем рынках. Переработка в России была наиболее выгодным каналом монетизации жидкого углеводородного сырья.
EBITDA Газпрома за январь-сентябрь 2014 года сократилась примерно на 22%, до 1,1 трлн руб., из-за роста операционных расходов, произошедшего по всем статьям. Рентабельность по EBITDA снизилась до 28% по сравнению с 37% по итогам девяти месяцев 2013 года. Операционные расходы увеличились на 15%, хотя положительный эффект от курсовых разниц по операционным статьям в 4-м квартале составил порядка 98 млрд руб., и, кроме того, в связи с достижением договоренностей с Нафтогазом Украины частично, на 80 млрд руб., были снижены оценочные резервы.
Чистая прибыль по итогам девяти месяцев ушедшего года упала на 35% г/г, до 556 млрд руб., главным образом, из-за снижения прибыли до налогообложения по причинам, описанным выше, а также в связи с более чем двукратным ростом финансовых расходов из-за ослабления рубля. При этом приблизительно на 84 млрд руб. увеличились оценочные резервы по сомнительной задолженности Нафтогаза Украины.
Как уже было сказано выше, рост убытков от курсовых разниц в связи обесценением рубля может привести к тому, что в 4-м квартале 2014 года Газпром покажет чистый убыток. Исходя из того, что по итогам года компания выплатит 25% от чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов, стоит рассчитывать, что дивиденд на акцию составит около 5 руб. Это подразумевает текущую дивидендную доходность в 3,5%. Данный уровень низок не только для российского нефтегазового сектора, но и для самого Газпрома.
Консенсус-прогноз по акциям Газпрома — F153.1900 руб., рекомендация — «держать».
Источник: http://investcafe.ru/blogs/572/posts/52045