Газпром: стратегия дивидендная
17 дек 23:59
Газпром (GAZP) 29 ноября отчитался за девять месяцев по МСФО. Как следует из представленного документа, выручка концерна от продаж выросла на 7,4%, до 4,64 трлн руб. Представители монополии объяснили, что «увеличение выручки от продаж в основном вызвано ростом продаж продуктов переработки сырья, сырой нефти, электрической и тепловой энергии и повышения дохода от оказания услуг по транспортировке газа». Чистая прибыль Газпрома с января по сентябрь сократилась на 18% г/г, до 581,8 млрд руб. Одновременно чистый долг компании увеличился на 37%, до 2,63 млн руб.
Источник: gazprom.ru.
Основная проблема для ключевых финансовых показателей Газпрома уже долгое время заключается в низкой отдаче от инвестиционных проектов. Компания реализует одновременно несколько крупных проектов Сила Сибири, Южный поток, Турецкий поток, Северный и поток. На европейских направлениях экспорта Газпрома компания постоянно сталкивается с ограничениями Еврокомиссии. Экспорт газа в Китай по газопроводу Сила Сибири, судя по последним данным, стартует только к концу 2019 года.
Низкую отдачу от инвестиций компании можно оценить по долгосрочному денежному потоку и CAPEX. Газпром ежегодно направляет на развитие большую часть денежного потока, но результата пока нет, а ключевые показатели компании стагнируют. 23 ноября этого года в компании одобрили проекты инвестиционной программы и бюджета на 2018 год. Согласно этому документу общий объем освоения инвестиций составит 1,279 трлн руб., что на 13,3% выше уровня текущего года. В частности, числе объем капитальных вложений составит 798,428 млрд руб. И как можно предполагать из истории, это вряд ли приведет к быстрому росту ключевых показателей Газпрома.
Источник: bigcapital.org.
Более 50% выручки Газпрома формируется за счет продажи природного газа. Европейский рынок наиболее актуален: в страны ЕС в прошлом году было поставлено более 86% газа. Оптимизм аналитических агентств, которые ранее прогнозировали существенный рост потребления газа Европе, уже практически иссяк. Как видно на графике ниже, прогнозы IEA по потреблению газа Европой постоянно снижаются. Спрос на природный газ существенно меньше пика 2010 года, так как меры по энергоэффективности, быстрое внедрение возобновляемых источников энергии и устойчивое потребление угля сокращают долю газа на рынке. В своем базовом сценарии IEA ожидает, что европейский спрос на газ будет в 2040 году останется на уровне 2020-го.
Источник: bloomberg.com.
Кроме риска снижения потребления газа в Европе существует риск ценового давления со стороны США. Благодаря сланцевой добыче, Штаты активно пытаются выйти на экспорт в другие страны. В Европе терминал, построенный Cheniere Energy для приема СПГ начал работать в 2016 году, и с тех пор его поставки резко выросли. По словам экспертов, хотя сам по себе американский газ дешевле российского, затраты на сжижение, регазификацию и доставку нивелируют это конкурентное преимущество. Невзирая на это, по последним официальным данным, за первые четыре месяца уходящего года американский экспорт СПГ составил 5,6 млрд куб. м. Это примерно в восемь раз больше, чем за аналогичный период годом ранее. Если такие темпы сохраняться, в годовом выражении американский экспорт составит около 17 млрд куб. м. По сравнению с годовыми поставками газа Газпрома в Европу 160-170 млрд куб. м — это не много, но тенденция к росту спроса на СПГ из США и увеличение количества терминалов по его приему остается в силе.
Между ценами на газ в США и Европе существовал заметный разрыв с 2000 по 2014 год. Однако в последние годы этот разрыв активно сокращался. Это негативно для стоимости газа для Европы и финансовых показателей Газпрома.
Источник: statista.com.
Тем не менее по сравнительным коэффициентам компания выглядит очень недооцененной по сравнению с аналогами. По P/E ttm потенциал роста акции Газпрома равен 124%, по P/S — 138%, по EV-to-EBITDA — 6%.
Источник :quote.rbc.ru.
Газпром платит в виде дивиденда от 17,5% до 35% от прибыли по РСБУ. Однако правительство неоднократно рекомендовала увеличить эту сумму для госкомпаний до 50% по МСФО. В соответствии с этой рекомендацией в кризисном 2014 году Газпром направил на дивиденды чуть более 90% прибыли. Вместе с тем увеличения объема дивидендов ждать не приходится. В этом году компания получила преференции от правительства, и не планирует менять дивидендную политику в 2017-2019 годы.
По сравнению с ближайшими аналогами Газпром имеет самую высокую ожидаемую доходность в пределах 6%. И на текущий момент компания в состоянии выплачивать дивиденды. В то же время вполне вероятно, что решение о размере дивидендов Газпрома будет приниматься, исходя из реальных денежных потоков компании, а не с учетом прибыли по МСФО. Иными словами, если компания и далее будет получать меньший денежный поток и осуществлять крупные инвестиционные программы, то размер дивидендов может корректироваться.
В течение этого года Газпром был явным аутсайдером по отношению к рынку. На мой взгляд, причин для изменения сложившегося положения дел сейчас нет.
Источник: stocks.investfunds.ru.
На сегодня Газпром — это не идея для роста. Несмотря на недооценку акций, ключевые показатели компании стагнируют, несмотря на значительные инвестиционные проекты. Основной источник прибыли компании европейский рынок газа очень изменчив, что не будет способствовать улучшению финансовых показателей компании в ближайшей перспективе. Между тем акции Газпрома — это достаточно интересная дивидендная история, поэтому они подойдут инвесторам, нацеленным на получение регулярных выплат.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/25052/posts/78385