Tikr

Фосагро продолжает наслаждаться прибылью

Компания Фосагро, являющаяся одним из крупнейших в мире производителей фосфорсодержащих минеральных удобрений, опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2015 года, которая оказалась выше всяческих похвал. Впрочем, других результатов никто и не ждал. Слабый рубль и благоприятная конъюнктура на внешних рынках позволили компании нарастить выручку сразу на 65%, а чистую прибыль и вовсе более чем утроить в рублевом выражении:

Прежде всего нужно отметить успехи Фосагро по улучшению операционных показателей. За 1-е полугодие 2015 года производство фосфорсодержащей продукции удалось увеличить более чем на 12% в годовом выражении, значительно сократив при этом затраты благодаря действующей политике по оптимизации бизнеса в сегменте добычи и логистики. Объем подземной добычи в отчетном периоде удалось нарастить, а уже в обозримом будущем планируется ввод в эксплуатацию ствола ГС-2 вместе с сопутствующей инфраструктурой. Это, по планам самой компании, позволит увеличить производительность Кировского рудника до 16,5 млн тонн руды уже с 2018 года. 

Также знаковым событием для компании стал запуск нового терминала в порту Усть-Луга с пропускной способностью около 1,5 млн тонн, через который осуществляется перевалка почти половины поставляемой на экспорт продукции. Это в будущем будет способствовать значительной экономии на портовых расходах.

Что касается спроса на мировых рынках за первые шесть месяцев текущего года, то серьезное влияние на него оказала Индия, которая нарастила импорт почти в три раза по сравнению с аналогичным отрезком 2014 года. Это позволило с лихвой компенсировать резкое снижение потребления в Бразилии, вызванное серьезным ухудшением экономической ситуации и ростом процентных ставок в стране. В этом смысле в России макроэкономическая ситуация выглядит на данный момент куда устойчивее, нежели в Латинской Америке, причем не только из-за определенных сдвигов в лучшую сторону по сравнению с 2014 годом, но и благодаря проводимой программе правительственной поддержки фермерам, которая оказалась очень своевременной и полезной.

Ну а в части предложения главные новости в этом году продолжают поступать из Китая, где правительство, похоже, всерьез решило отменить все субсидии своим производителям и с сентября месяца ввести еще и НДС на удобрения. Тем самым себестоимость продукции местных производителей должна вырасти, что может привести впоследствии к уходу неэффективных игроков с рынка. Нужно также внимательно следить за ситуацией с курсом юаня, где остается высокая вероятность его дальнейшей девальвации, и его возможном давлением на цены.

Но, скорее всего, в среднесрочной перспективе цены на DAP все же не должны испытать сильных потрясений благодаря комплексному воздействию фундаментальных драйверов спроса и предложения. 

В целом благоприятная ценовая конъюнктура при значительном ослаблении курса рубля в масштабе последних 12 месяцев обернулась для Фосагро внушительным ростом выручки в 1-м полугодии — на 65%, до 93,7 млрд руб., по сравнению с аналогичным отрезком прошлого года. Операционная прибыль при этом утроилась, показав в отчетном периоде результат 37,1 млрд руб.

Девальвация рубля благотворно отразилась на всех показателях Фосагро, в том числе и доходах от курсовых разниц, которые смогли показать пусть символический, но все же положительный результат в 11 млн руб. (напомню, год назад убыток по этой статье превышал 1 млрд руб.). Чистый долг компании по состоянию на 30 июня 2015 года также снизился за полгода с 93,1 до 78,3 млрд руб. Большая часть кредитов по-прежнему номинирована в долларах США, но это не что иное, как естественное хеджирование валютной выручки, а потому не должно вызывать никакой тревоги. Соотношение Net Debt/EBITDA за шесть месяцев показало впечатляющую динамику, опустившись ниже 1х, хотя еще в конце прошлого года составляло 2,5х:

Поэтому чистая прибыль Фосагро в 1-м полугодии 2015 года показала впечатляющий рост почти до 28 млрд руб. по сравнению с куда более скромными 8 млрд руб. годом ранее. Показатель EBITDA при этом вырос в 2,5 раза, до 41,5 млрд руб., что тоже не может не радовать.

Если говорить о перспективах Фосагро на 2-е полугодие 2015 года, то они выглядят довольно радужно: ослабевший за июль-август рубль позволит компенсировать сезонное снижение цен и обеспечит рентабельность, а дальнейшее наращивание производственных мощностей поддержит операционные показатели компании. Конечно, нельзя забывать о рисках, которые могут прийти из Китая, и возможном давлении на цены, но это лишь один из вариантов возможного развития событий, и не более того.

Однако после бурного роста последних месяцев акции Фосагро выглядят несколько перекупленными и приближаются к своему справедливому значению, а потому вряд ли на текущих уровнях можно говорить о новых покупках. Дальнейшая динамика котировок во многом будет определяться курсом российской валюты, а потому есть смысл придержать в своем портфеле эти бумаги, рассчитывая на ослабление рубля ближе к концу года и промежуточные дивидендные выплаты, которые рекомендованы из расчета 57 руб. на акцию (доходность около 2%).

Справедливая цена за бумагу Фосагро в настоящий момент составляет 3 293 руб. и рассчитывается как соотношение разницы между потенциальным значением EV и чистым долгом (504,8 млрд руб. и 78,3 млрд руб.) к общему количеству акций (129,5 млн).

Рекомендация по акциям Фосагро — «держать». Справедливая цена — 3 293 руб.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/61446