ЕВРАЗ: продайте акции — купите облигации!
16 мар 18:05
В этот вторник, 15 марта, консолидированные результаты по МСФО за 2015 год опубликовал один из крупнейших металлургических холдингов ЕВРАЗ (Evraz plc) Романа Абрамовича. Тем, кто занят портфельными решениями на рынке корпоративного долга, будет полезно ознакомиться с операционными и финансовыми результатами компании, поскольку она представлена и рублевыми бондами, и еврооблигациями, причем первые вполне доступны рядовому отечественному инвестору.
К сожалению, сами по себе итоги года ЕВРАЗа не вдохновляют. Выручка компании упала на 32,9% г/г — с $13,06 млрд до $8,76 млрд. Это падение оказалось гораздо существеннее, чем 9,4%, зафиксированное по итогам 2014-го. Стоимость продаж опустилась на 32,3%, до $6,59. Таким образом, заметных новаций в управлении себестоимостью по сравнению с прошлым годом не произошло. Издержки составляют в среднем $0,75 на доллар продаж при $0,79 в 2013-м.
Чистый убыток сократился на 43,7%, до $0,72 млрд против $1,28 млрд годом ранее. По данным компании, убыток сложился в результате переоценки активов (-$0,44 млрд) и потерь от курсовых колебаний (-$0,37 млрд). Однако эти позиции оказывали давление на результат и в период 2014-го и 2013 годов. EPS составила -$0,45 на акцию при -$0,78 по итогам 2014-го и -$0,34 в 2013-м. Последний раз EPS принимала положительное значение ($0,36 на акцию) в 2011 году. Отмечу, что среднеотраслевой показатель составляет -$0,25 на акцию.
EBITDA ЕВРАЗа упала на 39,9% г/г, до $1,43 млрд, рентабельность по ней опустилась с 18% до 16,4%. В текущем году компания обещает нарастить доходность за счет сокращения затрат и продаж премиальных продуктов. Предполагаю, что, вероятно, речь идет о каком-то уже законтрактованном прокате, но подробности не раскрываются.
Активы компании снизились с $11,6 млрд до $9,11. Остатки на счетах повысились до $1,37 против $1,08 годом ранее. Компания заявляет, что они не предназначены для расчетов или поддержки акционеров, а будут направлены на сокращение задолженности, так как в 2014 году ЕВРАЗ запланировал сократить отношение NetDebt/Ebitda до 3,0, а по последним данным оно составляет 3,7. Чистый долг компании сократился до $5,35 млрд против $5,81 млрд годом ранее, но, несмотря на это, в силу падения EBITDA показатель вышел за целевые значения. Отмечу, что 91% долгов ЕВРАЗа номинирован в долларах .
Впрочем, как раз из-за этого обстоятельства эмитент может стать объектом интереса с точки зрения долгового, а не долевого участия. Компания ответственно относится к исполнению своих обязательств. Сообщается, что ковенанты по ним до сих пор не нарушались. Долги, в особенности банковские, реструктурируются. В 2016 году группе согласно графику необходимо погасить $0,70 млрд, в 2017-м — $0,69 млрд. Таким образом, ликвидности для этого достаточно и для дефолтной премии места не много.
Рублевые облигации ЕВРАЗа представлены тремя классическими выпусками 05,07 и 08, из которых я рекомендую только последний. В отличие от двух других, его купонная ставка зафиксирована до июня 2016 года на уровне 12,95%, тогда же произойдет ближайшая оферта, YTM к которой вполне премиален к рынку и равняется 12,56%. Облигации, как можно видеть, достаточно ликвидны.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/66966