eBay ожидают сложные времена
30 янв 21:17
В минувшую среду, 21 января, eBay Inc. отчиталась за 4-й квартал 2014 года. Результаты выглядят не плохо, но и не великолепно. Предлагаю последовательно оценить представленные финпоказатели компании.
Чистая прибыль (nen income)
eBay Inc. зафиксировала $936 млн чистой прибыли в 4-м квартале (+10 % к показателю за тот же период прошлого года). Однако, несмотря на прирост прибыли в последнем квартале, за год компания зафиксировала убыток в размере $41 млн. И это оказался первый убыточный год с 2008-го. Напомню, что в 1-м квартале прошлого года из-за налога на доход за пределами США eBay зафиксировала крупнейший в своей истории чистый убыток в размере $2,326 млрд.
Источник: ycharts.com.
Выручка компании за октябрь-декабрь прошлого года поднялась на 9% г/г, до $4,921 млрд, притом что консенус-прогноз, по версии Reuters, составлял $4,93 млрд. Это меньше аналогичного показателя для всех предыдущих кварталов. На мой взгляд, на основе этого результата можно сделать вывод о замедлении темпов прироста выручки компании.
Источник: отчетность компании.
Анализируя структуру выручки, следует отметить, что количество глобальных активных аккаунтов компании выросла на 13% относительно предыдущего периода, и составляет 161,5 млн. Количество платежей выросло на 25% (!) и этот показатель выше, чем за предыдущие пять кварталов. Однако здесь стоит отметить, что весомый вклад в данный прирост внес сервис PayPal.
Источник: отчетность компании.
Прямые и косвенные издержки
Gross margin за 4-й квартал составил 67,49%, это существенно выше, чем средний показатель по данному сектору, равный 39,48%. Также, на мой взгляд, следует отметить, что темп снижения gross margin оказался меньше темпа роста выручки. Это значит, что компания хорошо следит за своими прямыми издержками.
Источник: ycharts.com.
Operating Margin (ttm) составил 19,63%, средний показатель по данному сектору находится на уровне 28,91%. Operating Margin компании существенно не меняется с 2008 года и стабильно превышает средний показатель по индустрии. Отдельно стоит отметить, что в планах компании на 1-й квартал 2015 год сокращение порядка 2400 сотрудников, или приблизительно 7% всего рабочего персонала. Желание стабильно держать под контролем свои расходы — сильная сторона компании.
Так как по итогу 2014 года компания зафиксировала убыток, анализ показателей рентабельности компании проведем по средним значениям за пять лет.
Источник: reuters.com.
Return on Equity за пять лет составляет 11,05%, что ниже средних цифр по индустрии и сектору. По сути это означает, что на каждый вложенный акционерами доллар компания в среднем за предыдущие пять лет зарабатывала $0,11 прибыли в год, хотя представители данного сектора получают около $0,21. Здесь стоит добавить, что в прошлом году eBay провела выкуп своих акций на сумму $4,7 млрд, однако даже это не помогло довести значение Return on Equity до уровня выше среднего. Return on Investments составляет 9,15%, что также ниже средних показателей. Медианный уровень Return on Assets равен 6,55%. Это также хуже среднего результата по индустрии и сектору и существенно ниже значений прошлых годовых максимумов самой eBay. Напомню, что в 2008 году Return on Assets компании составлял 14,05%, а в 2011-м — 13,09%.
В 1-м квартале 2015 год eBay планирует сегенерировать выручку в диапазоне $4,35-4,45 млрд. При этом консенсус-прогноз предполагает уровень $4,7 млрд. Годовую выручку в текущем году менеджмент компании прогнозирует в диапазоне $18,6-19,1 млрд, что существенно ниже консенсус-прогноза $19,97 млрд.
Основным вызовом нынешнего года менеджмент видит в разделении бизнесов eBay и PayPal. Компания ожидает завершить этот процесс к середине года, в противоположность принципу синергии, когда целое больше суммы своих частей. Руководство интернет-ресурса считает, что, работая по отдельности, оба направления смогут лучше реализовать свой потенциал. На мой взгляд, в таком подходе в данном случае есть логика, так как при разделении бизнесов клиентами оператора электронных платежей PayPal смогут стать прямые конкуренты eBay, и это позволит улучшить общие показатели работы конгломерата.
Анализ целевой цены акций eBay указывает на текущий потенциал к снижению.
Источник: yahoo finance (при расчете использовалась формула Enterprise Value = Market Capitalization +Preferred Share Capital + Minority Interest + Cash and cash equivalents).
Компания завершила финансовый год с показателями незначительно ниже ожидаемых. Планы компании на текущий год не удивляют инвесторов своей смелостью. Сильной стороной эмитента является хороший контроль за валовой и оперативной маржей, однако, несмотря на это, рентабельность компании на протяжении долгого времени остается ниже среднего по индустрии. Позитивной новостью для котировок интернет-продавца является намерение его менеджмента сократить штат на 7%. Однако ключевая новость — это намерение компании в ближайшие полгода разделить бизнес eBay и PayPal. Инвесторы, похоже, приняли эту новость с оптимизмом: это проявилось в росте курса акций после публикации отчетности компании. На мой взгляд, это только потенциально хорошая цель для eBay. Пока нет гарантий, что IPO новой компании будет успешным, а развитие стремительным. Это может подтвердить лишь время. На сегодняшний день я считаю, что особых оснований для роста мультипликаторов компании выше средних показателей нет.
Я считаю, что акции eBay имеют потенциал к снижению в течение 1-го квартала 2015 года до уровня целевого прогноза $47 (-16%).
Источник: http://investcafe.ru/blogs/22614/posts/51927