Две причины сделать ставку на ВТБ
10 авг 18:27
Банк ВТБ первым из крупнейших отечественных финансовых институтов опубликовал финансовые результаты за 1-е полугодие. То, что отчетность будет позитивной, было понятно еще в конце июня, когда банк опубликовал предварительные результаты за первые пять месяцев текущего года. Чистые процентные доходы Банка ВТБ за период с января по июнь составили 227,1 млрд руб., что на 9,7% больше, чем годом ранее. В 1-м полугодии 2016 года темп роста этого показателя был на уровне 88,1% г/г, что в первую очередь было вызвано эффектом низкой базы. Позитивный результат был достигнут главным образом за счет снижения стоимости привлечения средств: процентные расходы в отчетном периоде сократились на 50,3 млрд руб.
Источник: данные компании.
Чистые комиссионные доходы Группы ВТБ в отчетном периоде оказались на уровне 43,1 млрд руб., продемонстрировав рост на 17,7% в годовом исчислении. Темп роста данного показателя увеличился на 5,5 п.п. В процентном выражении наибольший доход принесли комиссии от торговых операций с ценными бумаги: показатель по этой статье увеличился на 61,2% г/г.
Поскольку ВТБ первым в отрасли представил результаты МСФО, пока сравнить их с данными конкурентов невозможно. Если исходить из отчетности по РСБУ, то ведущие игроки рынка также смогли нарастить доходы. Сбербанк и Промсвязьбанк увеличили чистые процентные доходы на 6,3% г/г и 19% г/г, а комиссионные — на 11,9% г/г и 46% г/г соответственно. Таким образом, темпы роста Сбербанка и ВТБ оказались примерно на одном уровне, а Промсвязьбанк опередил лидеров сектора в первую очередь за счет эффекта низкой базы, поскольку этот кредитный институт тяжело проходил период стагнации в экономике.
К позитивным моментам отчетности ВТБ можно отнести сокращение резервов на 26,1% г/г, до 76 млрд руб. Напомню, что в 1-м полугодии этот показатель вырос на 28,8% г/г. Стоимость риска сократилась на 0,5 п.п., до 1,5%. ВВП России растет три квартала подряд, после падения в течение двадцати одного месяца, что положительно отражается на финансовых результатах группы.
Административные расходы банка увеличились на 5,4% г/г, до 122,6 млрд руб. Этот показатель на 1 п.п. превысил уровень инфляции на аналогичный период. В целом темп роста расходов сократился на 4,5 п.п.
Чистая прибыль ВТБ в отчетном периоде увеличилась на 275,9% г/г и достигла 57,9 млрд руб. Темп роста очень высокий, однако необходимо учитывать эффект низкой базы 1-го полугодия 2016 года. В этой связи более репрезентативным показателем выглядит рентабельность собственного капитала, которая оказалась на уровне 4,1%. ROE ВТБ по-прежнему недотягивает до доходности государственных облигаций, что указывает на низкую эффективность бизнеса. Абсолютно любой бизнес должен демонстрировать рентабельность собственных средств выше доходности ОФЗ. К примеру, у Сбера ROE выше 20%, и в планах банка сохранить позитивную динамику до конца года.
Чистая процентная маржа ВТБ увеличилась на 0,4 п.п., до 4,1%. Позитивный тренд наблюдается на фоне смягчения кредитно-денежной политики ЦБ РФ. Сейчас ключевая ставка центробанка находится на уровне 9%, а годом ранее этот показатель был на 1,5 п.п. выше. Ближайшее заседание монетарного регулятора состоится 15 сентября, где можно ожидать уменьшения ключевой ставки в пределах 0,25-0,5% на фоне снижения потребительских цен. По итогам июля инфляция в России установила новый рекорд, опустившись до 3,9%, что ниже таргета ЦБ. Смягчение монетарной политики позитивно отразится на чистой процентной марже Группы ВТБ.
Источник: данные компании.
Кредитный портфель ВТБ в отчетном периоде увеличился на 3,5% г/г, до 9,5 трлн руб. Повышение объемов кредитования зафиксировано как в сегменте юридических, так и физических лиц. Темп роста кредитования «физиков» увеличился на 5 п.п., до 13,6% г/г. Если годом ранее основным позитивным драйвером был сегмент ипотечного кредитования, то в текущем году в лидеры выбился сегмент потребительского кредитования с темпом роста 16% г/г. Такая динамика вызвана в первую очередь повышением реальной начисленной заработной платы в России. По данным Росстата, это размер оплаты труда последние четыре месяца растет в диапазоне 2,8-3,7%. Размер кредитного портфеля юридических лиц увеличился лишь на 0,7% г/г, что связано в основном с валютной переоценкой.
По показателю P/BV акции ВТБ торгуются ниже среднего значения по отрасли на 53,5%, что предполагает потенциал роста в область 0,0951. На мой взгляд, этот уровень может быть достигнут в долгосрочной перспективе. Я рекомендую покупать бумаги ВТБ по двум причинам. Во-первых, повышение нефтяных котировок позволяет рассчитывать на ускорение ВВП. За счет этого фактора банку удастся нарастить кредитный портфель. Во-вторых, на фоне снижения инфляции можно ожидать дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики ЦБ РФ, что позитивно отразится на чистой процентной марже банка.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/22555/posts/77115