Tikr

Доходный портфель: золотая середина

Как всегда в начале новой недели, мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на следующие пять торговых дней, на этот раз — с 8-го по 12 февраля.

Для начала напомним ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

ВВП России, по оценке Росстата, в 2015 году снизился на 3,7% г/г после роста на 0,7% годом ранее. Банк России ухудшил оценку годового темпа снижения ВВП в 1-м квартале 2016 года до 1,7-2,5% по сравнению с 1-2%, прогнозировавшимися ранее. Индекс деловой активности в промышленности России в январе составил 49,8 п. после 48,7 п. в декабре, что выглядит как признак некоторой стабилизации промышленного сектора, однако деловая ситуация остается сложной второй месяц подряд. Индекс деловой активности в секторе услуг в январе составил 47,1 п., опустившись с 47,8 п. в декабре и показав максимальные темпы сокращения за десять месяцев.

По данным Росстата, с 26 января по 1 февраля индекс потребительских цен вырос на 0,2%, с начала года — на 0,9%. Для сравнения: в феврале предыдущего года инфляция составила 2,2%, а с начала года поднялась на 6,2%.

Номинальный февральский объем погашения внешнего долга вместе с процентами составит около $8,3 млрд. Это больше $5,8 млрд объемов прошлого месяца, но значительно ниже 22 млрд, выплаченных в декабре 2015 года. В долгосрочной перспективе поддержку рублю могут оказать намерения российского правительства приватизировать некоторые крупные компании. Возможность привлечь к этому процессу иностранных инвесторов подразумевает приток валюты на внутренний рынок.

Общий объем заключенных сделок по долларовому аукциону РЕПО на 28 дней составил $116,3 млн после $1,86 млрд неделей ранее. Объем годового аукциона РЕПО составил незначительные $19,2 млн. На прошлой неделе ЦБ также резко сократил лимиты недельного РЕПО: общий объем заключенных сделок в рублях на семь дней составил 100 млрд руб. при спросе 392,465 млрд руб. На предыдущей неделе финансирование находилось на уровне 670 млрд руб. Эти действия сдержат падение рубля в краткосрочной перспективе, так как они способствуют усилению спроса на национальную валюту.

Международные резервы РФ, по данным Банка России, на 29 января составили  $371,3 млрд, увеличившись за неделю на $2 млрд. Совокупный чистый отток денежных средств из фондов, инвестирующих в российские акции, с 21-го по 27 января оказался равен $113,4 млн при $91,8 млн неделей ранее. Фонды, ориентированные только на Россию, за тот же период потеряли $33,8 млн после $42,1 млн на предыдущей неделе. На неделе к 3 февраля, по данным EPFR, чистый приток средств в фонды, инвестирующие в акции РФ, составил $1,1 млн.

На прошлой неделе суверенные рублевые облигации торговались практически в одном ценовом диапазоне. Доходности в ближних выпусках снизились в среднем на 0,31 п.п. YTM 4-летних ОФЗ-26214 составила 10,28%; YTM 11-летних оказалась равна ОФЗ-26207 10,14%. Происходящее закономерно следовало из стабилизации цен на нефть и рубля.

Индекс потребительского сектора еврозоны в январе, как и ожидалось, составил 52,3 п. Январские индексы деловой активности в промышленности Великобритании и Германии оказались равны 52,9 п. и 52,3 п. соответственно. Индекс цен производителей еврозоны в декабре снизился на 0,8% м/м и на 3% г/г, в обоих случаях оказавшись ниже прогноза на 0,2%. Уровень безработицы в еврозоне в январе составил 10,4%, а в Германии — 6,2%, и в том и в другом случае — лучше ожиданий на символический 0,1 п.п. Заказы предприятий Германии в декабре снизились на 0,7% м/м, хотя прогнозировалось их сокращение на 0,5%. Индикатор розничных продаж еврозоны в декабре вырос на 0,3% м/м и на 1,4% г/г, во втором случае недотянув до прогноза 0,1 п.п. Индекс деловой активности в секторе услуг Великобритании и Германии в январе составил 55,6 п. и 55 п. соответственно против ожидаемых 55,3 п. и 55,4 п. Банк Англии оставил без изменений учетную ставку на уровне 0,5%.

Расходы на строительство в Штатах в декабре выросли на 0,1% м/м против ожидаемого роста на 0,6%. Индекс делового оптимизма США в январе составил 48,2 п., превысив прогноз на 0,1 п. Личные расходы не изменились по отношению к предыдущему месяцу, хотя ожидался рост на 0,1% м/м. При этом доходы населения в Штатах увеличились на 0,3% м/м, что на 0,1% выше прогноза. Индекс экономических условий в непроизводственной сфере США в январе составил 53,5 п., оказавшись хуже прогноза на 1,6 п. Заказы предприятий в Штатах в декабре снизились на 2,9% м/м, что оказалось хуже ожиданий на 0,1 п.п. Количество заявок на получение пособия по безработице составило 285 тыс., превысив прогноз на 5 тыс. Глава ФРБ Нью-Йорка заявил о том, что высокая волатильность на рынках несет риск для монетарной политики. Это означает, что ФРС не будет спешить с дальнейшим повышением учетной ставки.

Индекс деловой активности в промышленности Китая  (PMI) в январе снизился до 49,4 п. с ожидаемых 49,6 п. Индекс деловой активности в сфере услуг Китая в январе составил 52,4 п. после 50,2 п. месяцем ранее. Правительство Китая смягчило ограничения на объемы вложений зарубежных инвесторов в рынки акций и облигаций страны. Теперь сумма разрешенных инвестиций для нерезидентов не будет ограничиваться квотами. Такие меры предпринимаются китайскими властями для увеличения открытости рынков капитала страны.

Как следует из официального сообщения ОПЕК, договоренность о внеплановом заседании с участием государств, не входящих в картель, еще не достигнута. Кроме того, февральская встреча, скорее всего, пройдет на экспертном, а не министерском уровне. В любом случае надеяться на согласованное сокращение добычи нефти не стоит. Иран стремится любой ценой вернуть себе долю рынка после снятия санкций. Официальный Тегеран заявил, что с 20 марта планирует постепенно увеличить экспорт нефти до 2,3 млн баррелей в день, то есть более чем на 100% относительно уровня прошлого года. Кроме того, не прибавляет договороспособности Тегерану и Эр-Рияду разрыв дипломатических отношений между Саудовской Аравией и Ираном. Одним словом, слухи о сокращении добычи в перспективе нескольких месяцев оказались лишь слухами, а на нефть по-прежнему давят все последствия перепроизводства и дисбаланса между спросом и предложением.

Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 7,792 млн баррелей при прогнозе 4,76 млн. Запасы бензина за тот же период увеличились на 5,938 млн баррелей при прогнозе 1,7 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США снизилась до 9,214 млн баррелей в сутки (-0,08%). На фоне значительного повышения запасов в Соединенных Штатах вероятность глобального соглашения между крупнейшими производителями нефти усиливается, что заставляет инвесторов закрывать короткие позиции и толкать цену вверх.

Днем понедельника текущей торговой недели, нефть Brent торговалась по $33,50 за баррель, что на 5% ниже уровня цены днем 1 февраля.

Рубль по итогам прошедшей с момента составления последнего модельного портфеля недели ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB прибавила 2,70%, до 77,47 руб., EUR/RUB подорожала на 5,71%, до 86,41 руб.

За период с 29 января по 5 февраля индекс ММВБ снизился на 0,24%, до 1780,59 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 2,60%, опустившись до 725,91 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR прибавил 1,26%, поднявшись до 289,59 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 190 100 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде января выросла до уровня 9,949%. Соответственно, наш условный депозит, с которым мы также сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,182%, до 1 231 317 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период оказалась неоднозначной: он прибавил лишь 0,273%, и его результат оказался лучше, чем у депозита, но хуже, чем у второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. К 5 февраля портфель подорожал до 1 295 872 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года достигла 29,59%. Это на 6,43 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,58 п.п. больше, чем у индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 8 февраля оставалось 59 дней. Средний срок до оферты или погашения для наших бондов равнялся 637 дням, в основном за счет бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 310 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 5 февраля в портфеле помимо бондов оставалось 376 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

Чистые активы Тинькофф Банка выросли незначительно — со 148,9 млрд до 151,9 млрд руб. С ними банк по-прежнему занимает 54-е место в секторе. Рентабельность активов в декабре подросла до 1,75% с июньских 1,68%. Moody’s и Fitch присваивают банку рейтинги B2 и B+, причем если первое агентство сохранило негативный прогноз, то второе поменяло его на стабильный. Показатель мгновенной ликвидности банка Н2 составляет 77,2% при нормативе 15%, он сильно сократился, так как в июне равнялся 147,3%. Показатель текущей ликвидности Н3 — 148,1% (при нормативе 50%) также упал с 234,8%. Снижение показателей ликвидности происходило постепенно, что говорит о том, что банк не намерен следовать сложившейся в секторе тенденции к накоплению значительной, но малодоходной ликвидности в нестабильное время, которая бы превышала ожидаемые оттоки средств в три-пять раз. Банк также увеличил собственный капитал с 18,8 млрд до 21,2 млрд руб. за счет нераспределенной прибыли. Тем не менее показатель достаточности базового капитала Н1.1 все-таки снизился с 11,5% до 9,4% при нормативе ЦБ 5%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом 3-го квартала прошлого года стоит отметит увеличение чистых активов банка с 285,4 млрд до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (сентябрь: 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход, равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (сентябрь: 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 млрд до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде, они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93

Черкизово отчиталось по GAAP за девять месяцев текущего года. Как уже было известно из операционной отчетности группы, лидером продаж стал сегмент мясопереработки, где объем реализации увеличился на 32%, до 135,2 тыс. тонн, главным образом благодаря активным продажам мяса на кости и полуфабрикатов. В сегменте птицеводства удалось повысить реализацию на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. Почти неизменным остался лишь результат в сегменте свиноводства, продажи которого уменьшились на 0,1% г/г, до 119 тыс. тонн. Выручка компании с января по сентябрь 2015 года выросла на 15%, преодолев отметку в 56 млрд рублей. Валовая прибыль Черкизово за отчетный период снизилась на 2%, до 15,3 млрд руб. Валовая маржа упала до 27% с 32% годом ранее. Негативное влияние на эти результаты оказало повышение операционных расходов на 25%: их рост опередил рост выручки. Чистая прибыль Черкизово с января по сентябрь текущего года снизилась почти на 25% г/г, до 6,1 млрд руб. EBITDA упала на 13% г/г, оказавшись ниже 10 млрд руб. На состоявшейся 10 декабря встрече с аналитиками представители топ-менеджмента крупнейшего в России производителя мясной продукции Черкизово заявили, что по итогам 2015 года ожидают роста выручки группы менее 5%, до 72 млрд руб. Это стало бы довольно слабым результатом, учитывая, что последние пять лет она росла как минимум на 8% в год. При этом прогнозов по чистой прибыли представители компании не предоставили.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС и Ericsson подписали соглашение о сотрудничестве в области разработки и внедрения технологии 5G в России. Сеть этого поколения способна обеспечить скорость передачи данных свыше 10 Гбит в секунду, что в 30 раз больше, чем в сетях 4G. Международный союз электросвязи заявляет о внедрении технологии к 2020 году. МТС делает правильные шаги, позволяющие не отстать от конкурентов. Разница в год-два при реализации таких масштабных проектах некритична. Поскольку СП с китайской Huawei по данному направлению уже создал Мегафон, МТС решила найти общий язык со шведским производителем телекоммуникационного оборудования. Что касается финансовых результатов МТС за девять месяцев прошлого года, то в целом они выглядят хорошо. МТС первой из «большой тройки» сгенерировала выручку выше 100 млрд руб. за один квартал: по итогам июля-сентября 2015-го показатель достиг 103,9 млрд руб. А с января по сентябрь оператор получил доход 288,7 млрд руб., что на 4,3% выше, чем в аналогичном периоде 2014-го.Таких результатов удалось добиться благодаря расширению в 3-м квартале абонентской базы на 5% г/г, до 76,9 млн. Мне это достижение кажется достаточно интересным и неожиданным, ведь компания продает сим-карты в первую очередь через собственную сеть, а доступ к точкам Евросети и Связного для нее закрыт. Судя по данным отчетности, абонентская база МТС увеличилась благодаря повышению числа посетителей розничных магазинов в 3-м квартале в полтора раза по сравнению со 2-м кварталом. Согласно заявлением оператора, рост трафика обусловлен стратегией низких цен на интернет-гаджеты. За 3-й квартал МТС открыла почти 300 собственных салонов, доведя сеть до 4,7 тыс. салонов и став номером один в России, обогнав Евросеть (4,5 тыс.), Вымпелком (3,7 тыс.), Связной (2,9 тыс.), Мегафон (2,1 тыс.).

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК 19 января опубликовал операционные результаты за 2015 год. Судя по представленным данным,  объем выпуска стали в отчетном периоде снизился до 15,85 млн тонн по сравнению с 15,92 млн годом ранее, а загрузка производственных мощностей сократилась на 3% г/г, до 93%. Что касается плоского проката, то в 2015 году НЛМК увеличил операционную эффективность липецкой площадки (один из ключевых производственных активов), и производство стали поднялось на 3%, приблизившись к 13 млн тонн. Общие продажи в сегменте выросли на 6%, до 13 млн тонн, благодаря экспорту. Компания на 2% г/г, почти до 4 млн тонн, нарастила производство железорудного концентрата в результате завершения модернизации конвейерного оборудования. Кроме того, на 4% г/г, до 15,24 млн тонн, увеличились продажи железорудного концентрата. НЛМК продемонстрировал нейтральные операционные результаты. Компания не сумела нарастить общие объемы производства, но ей удалось переориентировать географию продаж, перенеся акцент на внешние рынки.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

В конце ноября Башнефть опубликовала финансовые и операционные результаты за девять месяцев текущего года. В целом, на мой взгляд, в условиях негативной динамики в ценах на нефть эти результаты выглядят удовлетворительно.  Выручка компании снизилась незначительно — на 2%, до 463,3 млрд руб. (нельзя не учитывать девальвационный эффект, так как валюта отчетности — рубль.) Несмотря на снижение выручки, EBITDA увеличилась на 17,3%, до 99,7 млрд руб., на фоне роста операционной прибыли на 16%, до 77,8 млрд руб. При этом удельная себестоимость добычи и переработки поднялась на 8% и 36% соответственно. Повышение операционной прибыли на фоне роста себестоимости производства говорит об улучшении эффективности работы компании.  Прибыль  Башнефти за январь-сентябрь повысилась на 13%, достигнув 51,28 млрд руб. Рост основных финансовых показателей, кроме выручки и операционного денежного потока, был обеспечен увеличением объемов добычи и реализации. Таким образом, падение цен на нефть было частично компенсировано наращиванием продаж. Общий долг компании в отчетном периоде удалось сократить на 10%,  до 151 млрд руб. с зафиксированного на конец года уровня 167 млрд. Долговая нагрузка находилась на вполне комфортном уровне 1,07x NetDebt/EBITDA. При этом Башнефть не намерена снижать объем капитальных затрат, которые за январь-сентябрь поднялись примерно на 36%, до 42,8 млрд руб. Часть CAPEX пошла на разработку Соровского месторождения в Западной Сибири, которое позволит в дальнейшем нарастить добычу, часть направили на поддержание brownfields в Башкирии. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/66106