Tikr

Доходный портфель: знакомые все лица

Началась новая неделя, и мы подводим итоги управления доходным портфелем Инвесткафе, состоящим из высокодоходных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, с 18-го по 22 мая.

Кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой торговой неделе.

На торгах 13 мая рубль сумел укрепиться против доллара до ноябрьских пиков прошлого года. С начала 2015-го рубль вырос почти на четверть. Игроки на разнице активно пользуются восходящей динамикой российской валюты и привлекательными уровнями доходности отечественных облигаций. Это в свою очередь позволило Минфину привлечь более 19,5 млрд руб. под доходность 10,92% при размещении облигаций с пятилетним сроком обращения. Поддержку рублю оказывают воспрянувшая духом нефть, теряющий позиции гринбек, а также активность иностранцев на отечественных долговых и фондовых площадках.

Российская макростатистика, отражающая результаты внешнеторговой деятельности, также оказывает поддержку национальной валюте. Мартовские данные по профициту фиксируют его рост на 1,4 млрд м/м, до $15 млрд. Тенденцию к росту уже второй месяц демонстрирует и экспорт. Позитивно, что, несмотря на укрепление рубля, падение импорта из стран дальнего зарубежья в апреле ускорилось. Свой позитив вносит и ситуация во внешней политике. Рынок положительно оценил итоги переговоров между госсекретарем США Джоном Керри и президентом РФ Владимиром Путиным, которые дают надежду на деэскалацию международного конфликта, связанного с Украиной. Используя сильный рубль, Банк России объявил о начале операций по покупке иностранной валюты для пополнения ЗВР в объеме порядка $100-200 млн ежедневно. С одной стороны, это поможет ЦБ бороться с чрезмерным укреплением рубля, а с другой — позволит нарастить ЗВР, что может привести к пересмотру суверенных рейтингов РФ в среднесрочной перспективе.

Неопределенность по поводу сроков начала ужесточения монетарной политики Федрезерва снижает интерес рынка к доллару. Последние прогнозы свидетельствуют, что переноса сроков на декабрь ожидает больше половины участников опросов, хотя не так давно многие инвесторы и аналитики уповали на то, что ФРС превратится в «ястреба» уже в начале лета. Подобное мнение сложилось на рынке после выхода неутешительной статистики по динамике розничных продаж в США. Стало известно, что в январе-марте ВВП стран еврозоны вырос на 1,6% г/г, продемонстрировав лучшую динамику за последние четыре года. На этом фоне не только евро, но и другие европейские валюты укрепляются в паре с долларом. Вместе с этим, несмотря на то, что Греция смогла осуществить очередной платеж по кредиту МВФ, проблема с привлечением финансовой помощи все еще не решена.

Поддержку нефти Brent оказали данные о запасах в США, которые снизились на 2,2 млн баррелей, что оказалось куда выше прогноза. Причем сокращение запасов наблюдается уже вторую неделю подряд. Пройти выше пиков декабря котировкам нефти помешала информация о неожиданном для этого сезона уменьшении объемов нефтепереработки. Однако кардинального изменения в балансе спроса-предложения на мировом рынке нефти по-прежнему не произошло. Страны, входящие в ОПЕК, по-прежнему добывают сверх оговоренных квот порядка 2-3 млн баррелей в сутки, а в США рост цен на нефть может привести к возобновлению деловой активности в сланцевой индустрии. Так, данные Baker Hughes уже отражают повышение количества буровых в США. До тех пор пока не будет сокращен переизбыток предложения нефти, о стабильном росте цен на нее говорить преждевременно. Нормализации ситуации в ближайшее время ждать не приходится. Так, ОПЕК и представители государств, не входящих в картель, на прошедшей на прошлой неделе встрече не смогли договориться о совместном снижении добычи. Новую торговую неделю Brent начала на уровне $66,5 за баррель.

За период с 12-го по 15 мая индекс ММВБ просел на 1,00%, до 1691,46 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 1,44%, до 1074,73.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели вновь подешевела: курс доллара опустился еще на 2,88%, до 49,57 руб., а EUR/RUB снизилась на 0,87%, до 56,72 руб.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю вырос на 0,50%, до 262,7 пункта, чему способствовал рост цен на нефть и увеличение спроса на российские активы в условиях продолжающегося укрепления рубля. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 079593 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятка крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, сократилась во второй декаде мая до уровня 12,4%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедший с момента его составления период подорожал на 0,27%, до 1 144563 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля на прошлой неделе несколько разочаровала: он потерял 0,13% стоимости. Таким образом, результат оказался хуже динамики депозита и хуже динамики второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подешевел до 1 196856 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 19,69%. Это на 5,23 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,73 п.п. выше, чем доходность индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 27 апреля оставалось 112 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 750 дням в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 360 дней.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 30 апреля в портфеле помимо бондов оставалось и 341 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых

Онлайн-провайдер розничных финансовых услуг TCS Group, в состав которого входят Тинькофф Банк  и Тинькофф Страхование, отчитался по МСФО за 2014 год. Минувший год стал одним из самых трудных для российской банковской отрасли за последнее десятилетие, и TCS Group не стала исключением: несмотря на то, что ее чистый процентный доход вырос почти на 15%, чистая прибыль сократилась сразу на 41% — с 5,8 млрд до 3,4 млрд руб. Главной причиной падения чистой прибыли группы стала возросшая стоимость риска, которая к концу года установилась на уровне 17,6%, что на 3,1% больше, чем годом ранее. Стоимость риска в 1-м квартале 2014 года в моменте поднималась выше 20%. Для его сдерживания руководство TCS Group на время замедлило рост кредитного портфеля и снизило долю одобренных кредитов до 15%. Таким образом, приоритет получили «качественные» заемщики с низким уровнем риска. В результате качество кредитного портфеля по итогам 2014 года удалось несколько повысить. Доля займов, просроченных на срок от 90 до 180 дней, в портфеле TCS Group сократилась до 4,1% в 3-м квартале и оставалась на этом уровне до конца года. При этом кредитный портфель вырос на 12,8%, а количество привлеченных клиентов достигло  порядка 560 тыс. человек, что примерно соответствует показателям 2013 года. Суммарный объем средств на счетах клиентов не претерпел серьезных изменений: в 2014 году он равнялся 43,4 млрд руб., а годом ранее — 43,2 млрд руб. Собственные средства банка увеличились за год на 2%, до 21 млрд руб., коэффициент достаточности капитала первого уровня составил 15,9% против 19,9% на конец 2013 года.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 9,75%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и норматив ликвидности, который составил 100,45% при минимально допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона: 9,75%

Группа Черкизово опубликовала финансовые результаты за 2014 год, которые оказались очень сильными как по выручке, так и по чистой прибыли. За отчетный период долларовая выручка выросла на 8,5% по сравнению с 2013 годом, достигнув значения $1 796 млн, а в рублевом эквиваленте ее рост и вовсе превысил 30% (г/г), составив 68,7 млрд руб. Руководство Черкизово в 2015 году в качестве главных приоритетов выделяет прежде всего финансовую устойчивость бизнеса, а также повышение производственной эффективности. Именно с этой целью в настоящий момент активно пересматриваются агрессивные планы по инвестициям в развитие компании. Благодаря тому, что 100% заемных средств Черкизово номинировано в рублях, в 2014 году из-за девальвации рубля удалось на 41,4% снизить совокупный долг компании до $495 млн, а соотношение чистый долг/EBITDA привести к комфортному значению 1,1х (против 4,7х годом ранее).

Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%

Крупнейшая российская компания в секторе аквакультуры и дистрибуции рыбы и морепродуктов «Русская аквакультура» (до февраля 2015 года — группа Русское Море) отчиталась по МСФО о результатах своей финансовой деятельности в 2014 году. Выручка компании, практически полностью приходящаяся на сегмент дистрибуции, за отчетный период выросла на 6,5%, до 19,22 млрд руб. Положительной динамике доходов не помешало даже падение продаж рыбы на 6,1% — сказались существенный рост цен на рыбную продукцию в августе-декабре прошлого года после ввода экономических санкций в отношении стран Евросоюза и Северной Америки, а также девальвация рубля, которая дополнительно ускорила рост цен. Однако показать чистую прибыль компании по итогам 2014 года не удалось сразу по ряду причин. Во-первых, уже набившие изрядную оскомину убытки от курсовых разниц составили почти 0,5 млрд руб. — работа с поставщиками импортной продукции на условиях постоплаты вынуждала фиксировать отрицательную рублевую разницу между долгом на момент покупки и моментом оплаты. Во-вторых, переоценка рыбы в воде также отрицательно повлияла на финансовый результат компании. И, наконец, в-третьих, нужно отметить еще и весьма существенное списание материальных запасов  в результате плохих погодных условий. Все это привело к тому, что чистая прибыль по итогам 2013 года в размере 436 млн руб. сменилась сопоставимым убытком в 407 млн руб. Все это привело к тому, что чистая прибыль по итогам 2013 года в размере 436 млн руб. сменилась сопоставимым убытком в 407 млн руб.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churnrate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/56914