Tikr

Доходный портфель: ждем вердикта S&P

Началась новая неделя, и мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из бондов российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на предстоящий период — с 19-23 января.

Международное рейтинговое агентство Moody’s вслед за коллегами из Fitch на прошедших выходных понизило суверенный рейтинг России на одну ступень, вплотную приблизив его к «мусорному», а также поставило его на пересмотр с возможностью понижения. Причины этого решения все те же — падение цен на нефть, действие санкций, обесценение рубля и, как следствие, ухудшение состояния экономики РФ. S&P также готовится к пересмотру рейтинга России в текущем месяце. В итоге есть вероятность, что суверенный рейтинг страны может опуститься с инвестиционного до спекулятивного, что окажет существенное влияние на рынок облигаций. Многие фонды просто не смогут, исходя из своих правил, держать в портфеле бумаги спекулятивного уровня. Однако пока этого не произошло, и сохраняется вероятность, что агентство сохранит рейтинг на текущем уровне.

Также важно отметить, что ситуация на юго-востоке Украины резко ухудшилась на прошедших выходных. В этой связи Совет безопасности ООН принял решение собраться в среду, 21 января, на внеочередное заседание, чтобы обсудить кризис на Украине. МИД соседнего государства призвало российские власти обеспечить прекращение огня на востоке страны с 19 января, а также предложило Москве подписать график имплементации минских соглашений. ЕС пока решил не ужесточать санкции в отношении России, однако ухудшение ситуации на Украине вполне может подтолкнуть Европейский союз и другие страны к введению дополнительных экономических ограничений против страны, что также может оказать влияние на долговые рынки. 

Пара USD/RUBпо итогам прошедшего периода выросла на 5,28%, до 65,13 руб., а EUR/RUB прибавила 4,18%, до 75,25 руб.

Основной индекс рынка корпоративных бондов Московской Биржи MСXCBITR снизился за прошедший период на 1,23%, до 238,35 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, упал до 979 510 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, сохранилась на отметке в 15,31%. Соответственно, наш второй бенчмарк в виде условного депозита, с которым мы также сравниваем доходность нашего портфеля, за прошедшие две недели подорожал на 0,54%, до 1 100 596 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля на прошедшей неделе порадовала: рост составил 1,54%. Этому способствовало и получение купона по облигациям ТКС. Тем не менее, на текущей неделе данная динамика оказалась хуже, чем динамика депозита, но лучше, чем наш второй бенчмарк в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель вырос до 1 078 722 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года достигла 7,87%. Это на 2,19 п.п. ниже, чем доходность по условному депозиту, и на 9,92 п.п. больше доходности индекса MСXCBITR. Стоит отметить, что солидный рост ставок по депозитам в связи с ростом ключевой ставки и распродажи на рынке облигаций повлиял на динамику доходности нашего портфеля.

Источник: данные ЦБ РФ, Московской Биржи, инфографика Инвесткафе.

Бумаги, входящие в доходный портфель Инвесткафе, за прошедшие пять дней продемонстрировали разнонаправленную динамику. Несмотря на то, что медианное увеличение по портфелю составило 0,18%, бумаги Русского Моря и банка Петрокоммерц продемонстрировали небольшое падение (около 0,5%). На динамику бумаг банка мог повлиять негативно окрашенный новостной фон вокруг эмитента и его должников. Что касается Русского Моря, то на бумаги компании могли оказать влияние ее планы по сокращению инвестиционной программы в условиях замедления экономического роста. 

Источник: калькулятор терминала ThompsonReutersEikon, инфографика Инвесткафе.

В преддверии решения S&P по российским рейтингам мы уже сделали наш портфель более диверсифицированным и несколько снизили долю в некоторых банковских активах: в случае снижения рейтингов именно в банковском секторе могут начаться первые распродажи. Между тем, учитывая хорошие доходности к погашению у бондов, мы продолжаем держать практически все активы портфеля в долговых инструментах.

В среднем по бумагам портфеля до выплаты купона по состоянию на 16 января было 109 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 756 дням в основном за счет наличия в портфеле бондов МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 113 дней.

Источник: калькулятор терминала ThompsonReutersEikon, расчеты и инфографика Инвесткафе.

По состоянию на 16 января в портфеле помимо бондов оставалось и 457,56 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Состав старого портфеля

Источник: инфографика Инвесткафе.

Состав нового портфеля

Источник: инфографика Инвесткафе.

ТКС Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых

ТКС-банк отчитался за девять месяцев текущего года по МСФО. Чистый процентный доход кредитной организации достиг 23 млрд руб., и это оказалось на 19,7% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Чистая процентная маржа составила 37% против 37,4% годом ранее. Тем не менее результат отличный: крупные банки стараются удержать маржу в пределах 4-6%, а ТКС получает 37%. Из минусов в отчетном периоде стоит отметить серьезное увеличение расходов на создание резервов. С января по сентябрь текущего года их объем был повышен на 83,6%, до 12,3 млрд руб.  В итоге прибыль ТКС-банка оказалась равна лишь 2,8 млрд руб., что на 30% меньше, чем в прошлом году. ТКС планирует выплатить в виде дивидендов за 2014 год 3 млрд руб. При текущих ценах это дает дивидендную доходность в районе 10%. Возможность выплаты дивидендов обусловлена хорошим запасом капитала.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 07, RU000A0JS6L2
Ставка купона: 10,25%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Петрокоммерц, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS4V6
Ставка купона: 9%

Петрокоммерц входит в ТОП-30 российских банков и является расчетным банком нефтяной компании ЛУКОЙЛ. В текущем году он демонстрирует хорошие показатели по прибыли. Так, согласно отчетности по РСБУ за 9 месяцев 2014 года, банк заработал 2,2 млрд руб. При этом на 1 октября объем средств населения в банке составлял около 73,6 млрд руб. Норматив достаточности капитала Н1 находился на приемлемом уровне в 13,36% при минимально допустимых 10%. Основной портфель кредитов представлен корпоративными клиентами. Банк является финансово-устойчивым, и в данный момент существенных негативных факторов, способных серьезно ухудшить его ситуацию, не наблюдается.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

Рыночная конъюнктура и финансовые результаты компании по итогам 1-го квартала позволяют рассчитывать на сокращение доходности по облигациям Черкизово и стабильные выплаты по облигационным займам. Рост цен на основную продукцию группы компаний привел к существенному увеличению показателей рентабельности. В частности, валовая рентабельность и EBITDA margin за 1-й квартал 2014 года выросли на 8 п.п., до 25% и 15% соответственно. Это существенно повысило финансовую стабильность и платежеспособность компании: соотношение Netdebt/EBITDA снизилось с 4,3х до 4х. Такое значение данного показателя свидетельствует об умеренной долговой нагрузке для аграрного сектора, для которого характерна высокая закредитованность. 

Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%

Облигации компании Русское море являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность компании повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем, о росте платежеспособности, а как следствие, снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также выросла, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDA interestcoverage с 0,3х до 2,7х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churnrate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у НЛМК выше, чем у его российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах компании в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью краткосрочных активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. Долговая нагрузка за последние 12 месяцев снизилась с 2,15х до 1,14х. НЛМК имеет кредитные рейтинги инвестиционной категории от Fitch и Moody’s. Только StandardandPoor’s присвоило компании спекулятивный рейтинг. При этом основные конкуренты НЛМК имеют спекулятивные рейтинги от всех трех ведущих агентств. Это доказывает преимущество НЛМК в секторе. Кроме того, ожидания по кредитным рискам у него ниже, чем у Северстали и ММК.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/50975