Tikr

Доходный портфель: ждем свою волну

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на этот раз — с  1-го по 5 августа.

С 19-го по 25 июля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала месяца — на 0,6%, с начала года — на 4%. В июле годом ранее индекс инфляции поднялся на 0,8%, с начала года — на 9,4%.

С 21-го по 27 июля отток из фондов, ориентированных на российские активы, составил $6,9 млн после притока в $197 млн неделей ранее.  

По данным Банка России, размер международных резервов РФ на 22 июля составил $392,2 млрд, снизившись за неделю на $1,1 млрд

Уровень безработицы в нашей стране, по данным Росстата, в июне составил 5,4% после 5,6% в мае.

Важным макрофинансовым событием стало решение ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 10,5%. Комментируя это решение, регулятор сослался на то, что инфляционная динамика и экономическое оживление в целом соответствуют действующему сценарию.

Объем денежной базы РФ в узком определении на 22 июля составил 8,658 трлн руб., уменьшившись за неделю на 65,5 млрд руб. Ставки Mosprime лежали в диапазоне 10,58-11,00%. Ставка RUONIA повысилась на 0,05 п.п., до 10,46%, объем сделок по ней составил 178,65 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ продолжила расти и за неделю достигла 706,5 млрд руб. Наблюдался перевес в сторону операций по ставке на аукционной основе (480,7 млрд руб. в общем объеме). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях держится на уровне 10,83%. На аукционах  валютного РЕПО банки заняли $2,8 млрд на 28 дней под 2,49% годовых. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 29 июля составило 136,8 млрд руб.

Доходности в ОФЗ сократились на 0,16 п.п., в особенности в выпусках ближней дюрации. Доходности в суверенных еврооблигациях также остались на прежнем уровне.

Уровень безработицы еврозоны в июле составил 10,1%, как и месяцем ранее. Индекс потребительских цен за тот же период вырос на 0,2% г/г при прогнозе 0,1%.Индекс делового климата поднялся с июньских 0,22 п. до 0,39 п. при консенсусе 0,17 п.

Индекс промышленного производства Японии в июне вырос на 1,9% против ожидаемого роста на 0,7% и снижения на 2,6% месяцем ранее. Индикатор розничных продаж снизился на 1,4% г/г, на 0,1% меньше прогноза. Индекс потребительских цен в стране за июнь опустился на 0,4% м/м, как и месяцем ранее. Уровень безработицы в июне составил 3,1%, после 3,2% в предыдущем месяце. Банк Японии оставил без изменений учетную ставку на уровне -0,1% годовых, хотя ожидалось ее снижение до -0,2%.  Индекс деловой активности в промышленности в июле составил 49,3 п. после 49 п. месяцем ранее. Тот же показатель в Китае, по версии Caixin, составил 50,6 п., а по данным Национального бюро статистики, — 49,9 п., при прогнозе 48,7 п. и 50 п. соответственно.

Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 266 тыс., превысив прогноз на 6 тыс.  Индекс потребительского доверия США в июле составил 90 п., недотянув до прогноза 0,5 п. Чикагский индекс деловой активности за тот же месяц составил 55,8 п. при прогнозе 54 п. ВВП Штатов во 2-м квартале вырос на 1,2% кв/кв, ожидался рост на 2,6%. Заказы на товары длительного пользования в Штатах в июне снизились на 4% м/м, тогда как консенсус предполагал их сокращение лишь на 1,1%. ФРС оставила учетную ставку без изменений в диапазоне 0,25-0,5%, отметив при этом снижение краткосрочных рисков для экономического прогноза.

По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 8,515 млн баррелей в сутки (+0,25%). Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 1,671 млн баррелей против ожидаемого снижения на 2,257 млн. Запасы бензина увеличились на 0,452 млн баррелей при прогнозе 0,036 млн.

По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на одну (+0,22%) и составило 463, хотя стоит отметить, что темп роста существенно замедлился относительно прошлых недель.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили количество нетто-лонгов по WTI (NYMEX) на 36,348 тыс. (-23,17%), при этом их общее количество составило 120,556 тыс.

Днем 1 августа нефть Brent торгуется на уровне  $43,48 за баррель, что на 3,57%% ниже, чем на тот же момент 25 июля, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за ушедшую неделю ослаб  по отношению к основным иностранным валютам. Котировки USD/RUB  к концу торгов 29 июля выросли на 1,78%, до 66,035 руб., а пара EUR/RUB  подорожала на 3,76%, до 73,83 руб.

С 25-го по 29 июля индекс ММВБ прибавил 0,92%, достигнув 1944,62 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 0,89%, до 927,57 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 22 июля прибавил 0,21%, поднявшись до значения в 307,41 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 263 548 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ в третьей декаде июля снизилась до 8,85%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,163%, до 1 286 580 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период вновь немного разочаровала: он подрос лишь на символические 0,04%. Полученный результат оказался хуже динамики депозита и  индекса рынка корпоративных бондов. Тем не менее за прошедшую неделю портфель подорожал  до 1 359 456 руб. Доходность вложений средств в облигации, входящие в его состав, с начала 2014 года составила 35,95%. Это на 7,29  п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,59 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 1 августа оставалось 65 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 583 дням, в основном за счет наличия «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 208 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 10,78%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 29 июля в портфеле помимо бондов оставалось 230 руб. наличными (0,01% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК отчитался за 1-й квартал 2016 года. Результаты компании особого оптимизма не вселяют: ее выручка сократилась на 4%, до $1,58 млрд, EBITDA упала на 10%, до $290 млн. Эту динамику определило снижение цен на готовую продукцию, притом что себестоимость сырья уменьшилась не столь значительно. Напомню, что выручка НЛМК снижается уже несколько лет после достигнутого в 2012 году пика. Это является отражением тяжелой ситуации, в которой находится весь циклический сектор черной металлургии из-за затяжного мирового кризиса. В конкурентной борьбе в подобных условиях в итоге побеждает наиболее эффективный игрок, а НЛМК является одним из лидеров по рентабельности EBITDA среди российских металлургов. Впрочем, в 2015 году компанию слегка подвинули с ведущих позиций. Существенно сократившаяся в 2014 году долговая нагрузка компании остается на вполне приемлемом и безопасном уровне. Так, на конец отчетного периода коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,61х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/72231