Tikr

Доходный портфель выбрал срединный путь

В начале новой торговой недели мы по традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на следующую торговую неделю, на сей раз —  с  21 по 25 ноября.

Сначала вспомним ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

По данным Росстата, индекс промышленного производства с января по октябрь вырос на 0,3% г/г, а в октябре снизился на 0,2% г/г и прибавил 5,8% м/м.

С 8 по 14 ноября индекс потребительских цен увеличился на 0,1%, с начала ноября — на 0,2%,с начала года — на 4,8%. В ноябре годом ранее прирост индекса инфляции составил 0,8%, с начала года — 12,1%.

Оборот розничной торговли РФ в октябре упал на 4,4% г/г и повысился на 0,7% м/м после снижения на 3,6% г/г и 1,4% м/м месяцем ранее. С января по октябрь показатель опустился на 5,3% г/г.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 11 ноября составил $393,1 млрд, снизившись за неделю на $2,6 млрд.

Средняя максимальная ставка топа-10 российских банков по депозитам физических лиц в рублях за первую декаду ноября составила 8,74%.

Регулятор ставит перед собой задачу в ближайшее время закончить чистки финрынка от недобросовестных и слабых игроков. Для рынков МФО, НПФ и страховщиков это случится в ближайшие месяцы. Между тем в октябре обязательные нормативы Банка России нарушены 14 кредитными организациями.

Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ серии 29006 (переменный купон на основе ставки RUONIA, погашение в 2025 году) при спросе 16,81 млрд руб. в объеме 10,06 млрд руб. (100% заявленного) по средневзвешенной цене 105,63% номинала со средневзвешенной доходностью 11,13%. Также  были эмитированы ОФЗ серии 26216 (постоянный купон 6,7%, погашение в 2019 году) при спросе 29,62 млрд в объеме 9,99 млрд руб. (100% заявленного) по средневзвешенной цене 95,59% номинала со средневзвешенной доходностью 8,90%.

Объем денежной базы в РФ в узком определении с 3 по 11 ноября 2016 года увеличился на 42,2 млрд руб. — с 8,539 трлн руб. до 8,581 трлн. Ставки Mosprime вторично с начала месяца скорректировались вверх и лежали в диапазоне 10,30-10,62%. Ставка RUONIA выросла до 10,14%, объем сделок по ней составил 134,05 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ увеличилась до 115,27 млрд руб. Сделки проходят на основе фиксированной ставки. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $1,57 млрд под 2,54% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 18 ноября равнялось 105,08 млрд руб.

На прошедшей неделе незначительно, на 0,06 п.п., снизились доходности в ОФЗ. В суверенных еврооблигациях YTM выросли на 0,10 п.п.

По предварительным данным Росстата, ВВП в 3-м квартале снизился на 0,4% г/г после снижения на 0,6% г/г в предыдущем квартале.

Индекс потребительских цен Германии в октябре вырос на 0,2% м/м и на 0,8% г/г, как и ожидалось.  Индекс цен производителей Германии в октябре вырос на 0,7% м/м и снизился на 0,4% г/г при прогнозе +0,1% м/м и -0,9% г/г.

Индекс потребительских цен еврозоны в октябре вырос на 0,2% м/м при прогнозе 0,1% и на 0,5% г/г, как и предполагал консенсус. Положительное сальдо торгового баланса еврозоны в сентябре составило 26,5 млрд евро, превысив прогноз на 4 млрд евро. Индекс промышленного производства еврозоны в сентябре снизился на 0,8% м/м и вырос на 1,2% г/г против ожидаемого снижения на 1% м/м и роста на 1% г/г.  ВВП в 3-м квартале вырос на 0,3% м/м и на 1,6% г/г, как и ожидалось.

Индекс промышленного производства Японии в сентябре вырос на 0,6% после нулевого изменения месяцем ранее. Заказы в машиностроении за тот же период сократились на 3,3% м/м и повысились на 4,3% г/г против ожидаемого снижения на 0,8% м/м и роста на 3,5% г/г. Положительное сальдо торгового баланса в октябре составило 496,2 млрд иен при прогнозе 615,4 млрд. Экспорт снизился на 10,3% г/г, а импорт — на 16,5% г/г при прогнозе -8,6% г/г и -16,3% г/г соответственно.

Объем строительства новых домов в Штатах в октябре составил 1,323 млн против ожидаемых 1,156 млн. Индексы промышленного производства и цен производителей в США за октябрь не изменились по отношению к предыдущему месяцу, хотя ожидался рост на 0,2% м/м и 0,3% м/м соответственно. Индексы потребительских цен с учетом стоимости продуктов питания и источников энергии и без них выросли на 0,4% м/м (в соответствии с прогнозом) и на 0,1% м/м (при консенсусе 0,2% м/м). Индекс потребительского доверия в ноябре, по данным Университета Мичигана, составил 91,6 п., превысив прогноз на 4,1 п. Экспортные цены за октябрь поднялись на 0,2% м/м, как и ожидалось, импортные повысились на 0,5% м/м, на 0,1% выше консенсуса. Индикатор розничных продаж  за тот же месяц прибавил 0,8% м/м после роста на 0,6% м/м месяцем ранее.  Индекс деловой активности Филадельфии в ноябре оказался равен 7,6 п., что на 0,4 п. ниже прогноза. Объем деловых запасов США в сентябре вырос на 0,1% м/м при прогнозе 0,2%. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 235 тыс., недотянув до ожидаемого уровня 22 тыс.

В последнюю сессию прошлой недели  участники рынка реагировали на выступление главы ФРС, Джанет Йеллен, которая указала  на то, что ставка будет повышена достаточно скоро, отметив ускорение роста заработной платы, улучшение ситуации на рынке труда и экономики в целом. Теперь вероятность этого события в декабре оценивается в 96%.

Запасы нефти в Штатах за неделю увеличились на 5,274 млн баррелей при прогнозе 1,48 млн, запасы бензина выросли на 0,746 млн баррелей после снижения на 2,841 млн за предыдущий отчетный период. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США снизилась до 8,681 млн баррелей в сутки (-0,13%). По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 20 (+3,52%) и составило 588.

Информационный фон продолжает обнадеживать рынок обещаниями по поводу заключения соглашения по заморозке нефти. Подтвердил готовность России присоединиться к этому договору и президент Владимир Путин.  Президент Венесуэлы и глава Минэнерго РФ также в очередной раз высказались о высоких шансах на подписание соглашения. Принц Саудовской Аравии, в свою очередь, заявил о необходимости достижения этих договоренностей между членами ОПЕК. Но пока никто не знает, какие исключительные условия получат Ливия, Нигерия и Иран. Хотя иранский министр нефти и заявил о большой вероятности заключения соглашения 30 ноября. Между тем контролировать выполнение участниками взятых на себя обязательств проблематично. Кроме того, избранный президент США после вступления в должность намерен отменить ограничения на производство нефти, в том числе на шельфовых месторождениях, что при повышении цен на нефть должно привести к росту ее добычи.

По данным COT, с 8 по 15 ноября фонды нарастили количество нетто-лонгов по WTI (NYMEX) на 3,906 тыс. (+2,45%), до 163,321 тыс.

Днем 21 ноября нефть Brent торговалась по $49,51 за баррель, что на 7,89% выше цены, зафиксированной днем 4 ноября, когда был составлен последний модельный портфель.

Рубль за это время показал разнонаправленную динамику по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB  к концу торгов 18 ноября укрепилась на 2,67%, до 64,70 руб., в то время как стоимость EUR/RUB  снизилась на 2,99%, до 68,49 руб.

С 4 по 18 ноября номинированный в рублях индекс ММВБ прибавил 3,85%, достигнув 2038,29 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 4,50%, до 1014,88 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 4 ноября  прибавил 0,18%, поднявшись до 312,07 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 282 702 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде ноября снизилась до уровня 8,735%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность портфеля, подорожал на 0,32%, до 1 320 091 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период чуть-чуть отстала от результата условного депозита, прибавив лишь 0,31%.

Вместе с тем наш результат оказался лучше динамики второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшую неделю портфель подорожал  до 1 403 733 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 40,37%. Это на 8,36 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 12,10 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR.

С момента составления последнего доходного портфеля, нами был получен купон по находящимся в портфеле бумагам МТС.

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона на 21 ноября оставалось 98 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 615 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 240 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 10,41%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 18 ноября в портфеле помимо бондов оставалось 243 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

Основная проблема РУСАЛа — высокий финансовый леверидж, не позволяющий привлекать дешевые заемные средства, несмотря на масштабы деятельности в разрезе глобальных рынков. Кроме того, компания лишилась преимущества в виде слабого рубля, который стабилизировался после ощутимой девальвации по отношению к доллару. С января-марта 2015-го показатели рентабельности на этом фоне падали четыре квартала подряд. Единственным позитивным фактором для РУСАЛа выглядит владение 28,1% в акционерном капитале Норильского никеля. Стоимость этого пакета покрывает около 60% финансового долга алюминиевого гиганта и обеспечивает ему преимущество перед конкурентами со схожими долговыми метриками. Несмотря на внутренние и внешние проблемы, свободный денежный поток (FCF) компании оставался положительным, хотя и сократился на 62%, до $196 млн, после процентных выплат за счет уменьшения капитальных затрат с $211 млн до $190 млн и благодаря успешному управлению оборотным капиталом. Собственных операционных средств компании не всегда хватает для выполнения прочих обязательств, поэтому денежные средства на ее балансе сократились на 14%, до $712 млн, притом что совокупный финансовый долг остается почти неизменным и составляет $8 856 млн. Соотношение чистый долг/EBITDA с конца 2015 года выросло с 4,15х до 5,89х. Долги РУСАЛа на 95% номинированы в валюте, 17% ($1 466 млн) из них приходится на краткосрочные заимствования. При этом на балансе компании находится лишь $712 млн. До конца 2019-го ей необходимо в среднем возвращать кредиторам около $1100 млн что при текущих и ожидаемых денежных потоках выглядит достаточно проблематично.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Выручка компании за 3-й квартал увеличилась на 10,3% г/г, до $2,22 млрд, против снижения на 22,7% г/г в том же периоде 2015-го. Операционные расходы поднялись на 8,6% г/г, до $276,6 млн, тогда как в июле-сентябре прошлого года они сократились на 17,8% г/г. Операционная прибыль НЛМК выросла на 51,8% г/г,  достигнув  $556,1 млн, но несмотря на это увеличить чистую прибыль в отчетном периоде компании не удалось из-за потерь от курсовых разниц. С февраля рубль укрепляется по отношению к доллару на фоне восстановления нефтяных цен, и на этом фоне чистая прибыль группы НЛМК за июль-сентябрь уменьшалась на 5,8% г/г, до  $387,2 млн. Поскольку в России, где последние семь кварталов продолжается рецессия, компания продает  40% своей продукции, нет ничего удивительного в том, что заметного роста производственных показателей НЛМК не демонстрирует. Тем не менее необходимо отметить, что темпы снижения экономики в целом и промышленного производства в частности замедляются, увеличивая интерес инвесторов к отечественным активам. Продажи металлопродукции НЛМК поднялись на 2,3% г/г, до 4,22 млн тонн. Наибольший рост в процентном выражении показала реализация сортового проката. Компания отмечает высокий сезонный спрос на внутреннем рынке и устойчивый на внешних. Доля Евросоюза в продажах НЛМК равняется 20%, и это второй по величине рынок сбыта для компании. Благодаря мягкой политике ЕЦБ ВВП и деловая активность в производстве еврозоны демонстрирует стабильный рост, что является позитивным фактором для НЛМК.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Компания демонстрирует стабильный темп роста выручки и чистый прибыли: за последние пять с половиной лет среднегодовые показатели были на уровне 10,6% и 5,9% соответственно. Объем добычи нефти у компании за указанный период увеличился на 55%, обеспечив ей шестое место на российском рынке. По итогам 1-го полугодия Башнефть добыла 10,57 млн тонн нефти, а переработала 8,6 млн тонн, при этом выход светлых нефтепродуктов составил 68,3%. Башнефть демонстрирует высокую рентабельность акционерного капитала. За последние двенадцать месяцев (по состоянию на 30 июня) показатель ROE составлял 25,4%, и это максимум в секторе. Обязательства компании по итогам полугодия оценивались в 323,2 млрд руб., из которых 60% (92,4 млрд руб., против 139,2 млрд в 2014 году) приходится на долгосрочный долг . Проценты по этим займам лежат в диапазоне 8-12%. Соотношение Net Debt/EBITDA в отчетном периоде равнялось 0,67. (Значение ниже единицы свидетельствует о высокой платежеспособности компании, что расценивается инвесторами в долг Башнефти сильным позитивным фактором.) Необходимо отметить, что максимальный уровень этого коэффициента в последние пять с половиной лет равнялся 1,14 в 2014-м. Коэффициент текущей ликвидности за те же годы не опускался ниже 1, что указывает на устойчивую платежеспособность компании. Еще один важнейший показатель — EBIT/процентные расходы также демонстрирует позитивную динамику. Начиная с 2010 года этот показатель держится не ниже 5, что является позитивным фактором для долговых инструментов. Даже в случае сильного ухудшения деловой конъюнктуры компания сможет расплатиться по своим обязательствам.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/73966