Tikr

Доходный портфель: встречаем новичка

В начале новой торговой недели, мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на новую пятидневку, на этот раз — с  18-го по 22 апреля.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

МВФ ухудшил прогноз по падению российского России в 2016 году с 1% до 1,8%, а в 2017-м восстановление экономики будет еще более символическим: базовый показатель прибавит 0,8%, тогда как предыдущий прогноз предполагал рост на 1%.

По данным Росстата, индекс промышленного производства в марте снизился на 0,5% г/г и вырос на 9,1% м/м, в общем за 1-й квартал показатель снизился на 0,6% г/г и на 11,8% кв/кв. 

По данным Банка России, на 8 апреля международные резервы составили $387,9 млрд, увеличившись за неделю на $0,9 млрд.

Положительное сальдо торгового баланса РФ в 1-м квартале составило $21,6 млрд при $45,5 млрд годом ранее. При этом экспорт снизился на 34,3% г/г, до $59,3 млрд, а импорт — на 15,4%, до $37,8 млрд.

С 5-го по 11 апреля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала месяца — на 0,2%, с начала года — на 2,2%. Для сравнения: в апреле 2015-го индекс инфляции прибавил 0,5%, а с начала года — 7,9%. Недельная инфляция держится на уровне 0,1% четвертую неделю подряд.

Председатель российского ЦБ Эльвира Набиуллина дала расширенные комментарии относительно будущей монетарной политики. В частности, она высказалась об опасности стимулирования экономики ценой низкой учетной ставки и, соответственно, высокой инфляции. Это заявление в преддверии очередного заседания Банка России, которое пройдет 29 апреля, существенно снижает шансы на снижение ставки в текущем месяце, что оказывает поддержку рублю. Вместе с тем, по предварительным данным регулятора, торговое сальдо в 1-м квартале составило $21,6 млрд, и это практически соответствует объему выплат внешнего долга за этот период. Таким образом, спрос на валюту внутри финансовой системы не может быть низким.

По итогам 1-го квартала дефицит бюджета составил 3,7 % ВВП, притом что в проекте на текущий год заложен уровень дефицита в 3% от базового экономического показателя при цене на нефть $50. Напомним, что текущая цена Urals ниже $40. Таким образом, если нефть не вернется к уверенному и долгосрочному восходящему тренду, правительству придется принимать меры для покрытия дефицита бюджета. Какой бы путь (повышение налогов и акцизов, займы, использование резервных средств) ни был выбран, он ведет к ослаблению рубля.

Неудачный исход встречи в Дохе, в результате которой не было достигнуто соглашение о заморозке добычи, гарантирует снижение цены на нефть в самой краткосрочной перспективе, что неминуемо приведет к ослаблению рубля. Возможно, некоторую поддержку ему окажет старт налогового периода, однако наиболее вероятно, что пара USD/RUB до конца месяца достигнет отметки 72 руб.

Денежная база РФ в узком определении на 1 апреля составила 8,389 трлн руб., увеличившись на 132 млрд. рублей. Диапазон ставок Mosprime почти не изменился, составив 11,04-11,91% против 11,02-11,93% неделей ранее. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ снизилась с 295,9 млрд.руб. до 258,6 млрд.руб. Сохраняется дисбаланс в пользу операций с аукционной ставкой по сравнению с операциями с фиксированной (250,4 млрд руб. против 8,2 млрд руб.). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях немного снизилась, закрепившись на отметке 11,72% против 11,84% неделей ранее. На аукционах валютного РЕПО банки привлекли $4,4 млрд. против $3,8 против неделей ранее под ставку 2,43% на 28 дней и $15,7 млн. под 2,49% на семь дней. Федеральное казначейство разместило в банках 200 млрд руб. при спросе 353,6 млрд руб. по средневзвешенной ставке 11,05%.

Доходности ОФЗ на неделе с 11-го по 15 апреля в среднем изменились мало, сократившись на 0,03 п.п., заметнее всего в бумагах серии 25082, где YTM уменьшилась на 0,56 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях сократились на прошлой неделе на 0,23 п.п. достаточно равномерно по всей оси дюрации.

С 7-го по 13 апреля приток в фонды, ориентированные на российские активы, составил $8,6 млн после $7,6 млн неделей ранее.

Индекс потребительских цен Великобритании в марте вырос на 0,4% м/м и на 0,5% г/г, в обоих случаях опередив прогноз на 0,1%. Банк Англии оставил учетную ставку без изменений на уровне 0,5%.

Индекс потребительских цен еврозоны в марте вырос на 1,2% м/м, как и ожидалось, и не изменился в годовом отношении, хотя прогнозировалось снижение на 0,1% г/г. Положительное сальдо торгового баланса еврозоны в феврале оказалось равно 19 млрд евро после 12,8 млрд месяцем ранее. Индекс промышленного производства еврозоны в феврале снизился на 0,8% м/м и вырос на 0,8% г/г против ожидаемого снижения на 0,7% м/м и роста на 1,2% г/г.

Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 253 тыс., что оказалось меньше прогноза на 17 тыс. Индекс потребительских цен с учетом стоимости продуктов питания и источников энергии и без них в марте вырос на 0,1% м/м против ожидаемого роста обоих показателей на 0,2%. Индикатор розничных продаж за тот же месяц снизился на 0,3% м/м, хотя ожидался его рост на 0,1%. Индекс потребительского доверия США в апреле составил 89,7 п., хотя прогноз предполагал уровень 92 п. Индекс промышленного производства в марте упал на 0,6% м/м, что на 0,5% ниже ожиданий. Объем коммерческих товарных запасов США в феврале, как и ожидалось, снизился на 0,1% м/м. Индекс цен производителей в марте опустился на 0,1% м/м при прогнозе роста на 0,2% м/м. Импортные цены в Штатах за март выросли на 0,2% м/м, а экспортные не изменились по отношению к предыдущему месяцу против ожидаемого роста на 1% и снижения на 0,2% соответственно.

ВВП Китая в 1-м квартале в соответствии с прогнозом вырос на 6,7% г/г. Индикатор розничных продаж за март увеличился на 10,5% г/г, превысив ожидания на 0,1%. Индекс промышленного производства за тот же месяц вырос на 6,8% г/г при прогнозе 5,9%. Положительное сальдо торгового баланса Китая в марте составило $29,857 млрд против ожидаемых $30,85 млрд. При этом объем экспорта в марте вырос на 11,5% г/г, а импорт снизился на 13,8% г/г при прогнозе роста на 2,5% и снижения на 10,2% соответственно.

Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 6,634 млн баррелей, превысив прогноз на 4,784 млн. Запасы бензина за тот же период снизились на 4,237 млн баррелей, тогда как ожидалось их сокращение на 1,393 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США снизилась до 8,977 млн баррелей в сутки (-0,34%). Статистика неоднозначная: превышение прогноза по запасам бензина и сокращение добычи указывают на долгосрочные перспективы падения запасов. Однако краткосрочно остатки достигли нового рекорда, а это весомый негативный фактор для цен на нефть.

ОПЕК ухудшила прогноз роста мирового спроса на нефть на 50 тыс. баррелей в сутки, до 1,20 млн, а также указала готовность пересматривать этот прогноз в сторону понижения и дальше. Картель считает, что если добыча будет сохраняться на мартовских уровнях, то избыток предложения в текущем году составит 790 тыс. баррелей. Остается лишь напомнить, что по разным оценкам мировые хранилища уже заполнены на 70-80%, а уровень контанго снижается, что делает хранение нефти в спекулятивных целях невыгодным.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды нарастили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 20,857 тыс. (+10,7%), а их общее количество достигло 215,630 тыс. По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на три (-0,68%), до 440.

Встреча в Дохе провалилась: соглашение о замораживании уровня добычи не состоялось из-за отказа Саудовской Аравии заключать договор в отсутствие Ирана. Учитывая, что нефть последние два месяца росла исключительно на ожидании скоординированных действий ее производителей, отрицательные итоги переговоров приведут к падению Brent ниже $40 в краткосрочной перспективе.

Днем 18 апреля Brent торговалась по $41,35 за баррель, что на 0,84% ниже цены 11 апреля, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за неделю укрепился  по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB  к концу торгов прошлой пятницы подешевела на 1,04%, до 66,45 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 2,08%, до 74,95 руб.

С 11-го по 15 апреля индекс ММВБ прибавил 1,63%, достигнув 1907,78 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 2,96%, до 905,10.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 8 апреля прибавил 0,17% и составил 296,85 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 220 143 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, с третьей декады марта находилась на уровне 9,649%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,177%, до 1 253 502 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов доходного портфеля несколько разочаровала: его стоимость, пусть и незначительно, всего на 0,09%, понизилась. Таким образом, результат оказался хуже, чем у обоих бенчмарков. Портфель подешевел до 1 318 874 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 31,89%. Это на 6,54 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,87 п.п. больше, чем у индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

С момента составления последнего доходного портфеля мы получили купон по облигациям НЛМК, а также финальный купон по облигациям Черкизово, которые были погашены. Эту бумагу мы решили заменить биржевыми облигациям АФК Система 3-го выпуска, доходность до погашения по которым превышает 11%.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 18 апреля оставалось 87 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 665 дням, в основном за счет наличия в портфеле «длинных» бумаг НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 286 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 15 апреля помимо бондов в портфеле оставалось 303 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

Чистые активы Тинькофф Банка выросли незначительно — со 148,9 млрд до 151,9 млрд руб. С ними банк по-прежнему занимает 54 место в секторе. Рентабельность активов в декабре подросла до 1,75% с июньских 1,68%. Moody’s и Fitch присваивают ему рейтинги B2 и B+, причем если первое агентство сохранило негативный прогноз, то второе поменяло его на стабильный. Показатель мгновенной ликвидности банка Н2 составляет 77,2% при нормативе 15%, он сильно сократился, так как в июне равнялся 147,3%. Показатель текущей ликвидности Н3 — 148,1% (при нормативе 50%) также упал с 234,8%. Снижение показателей ликвидности происходило постепенно, что говорит о том, что банк не намерен следовать сложившейся в секторе тенденции к накоплению значительной, но малодоходной ликвидности в нестабильное время, которая бы превышала ожидаемые оттоки средств в три-пять раз. Банк также увеличил собственный капитал с 18,8 млрд до 21,2 млрд руб. за счет нераспределенной прибыли. Тем не менее показатель достаточности базового капитала Н1.1 все-таки снизился с 11,5% до 9,4% при нормативе ЦБ 5%.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

АФК Система 4 января текущего года закрыла сделку по продаже 23,1% акций ГК Детский мир Российско-китайскому инвестиционному фонду (РКИФ,  СП Российского фонда прямых инвестиций и China Investment Corporation). Сумма сделки составила 9,75 млрд руб. Общая стоимость Детского мира оценивается 42,2 млрд руб., что соответствует мультипликатору P/S в районе 0,76. Это средний показатель ритейла. По всей видимости, АФК Система решила за счет привлеченных средств финансировать свое развитие в ближайшие пару лет, именно поэтому был продан достаточно большой пакет, ведь год назад планировалось выставить на продажу только 10% акций. В ноябре стало известно об объединении индийской «дочки» АФК SSTL и RCom. В образовавшейся в результате этого компании АФК получает 10%, тем самым уменьшив риски ведения бизнеса в Индии. В декабре Система заключила кредитное соглашение общим объемом $350 млн c китайскими банками и разместила облигации на 10 млрд руб. с доходностью 12,7% годовых. Данные новости можно расценивать как позитивные, так как рынок уверен в платежеспособности эмитента. За 3-й квартал скорректированная чистая прибыль АФК Система по МСФО составила 481 млн руб., притом что готом ранее был получен убыток 5,5 млрд. Выручка  выросла на 14% г/г, до 184 млрд руб. С января по сентябрь выручка корпорации по международным стандартам поднялась на 14%, до 516 млрд руб. Других данных компания не раскрывала. Рост обеспечили хорошие результаты портфельных активов Системы: МТС, Детского мира, Медси, Segezha Group, РТИ и других. К сентябрю 2015 года АФК держала на счетах почти 48 млрд руб. денежных средств, что позволит ей в 2016 году совершить несколько инвестиций в различных сферах. АФК Система относится к одному из самых стабильных участников рынка корпоративного долга в текущей непростой финансовой ситуации.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Согласно опубликованным операционным результатам за 2015 год, объем выпуска стали в отчетном периоде снизился до 15,85 млн тонн по сравнению с 15,92 млн годом ранее, а загрузка производственных мощностей сократилась на 3% г/г, до 93%. Что касается плоского проката, то в 2015 году НЛМК увеличил операционную эффективность липецкой площадки (один из ключевых производственных активов), и производство стали поднялось на 3%, приблизившись к 13 млн тонн. Общие продажи в сегменте выросли на 6%, до 13 млн тонн, благодаря экспорту. Компания на 2% г/г, почти до 4 млн тонн, нарастила производство железорудного концентрата в результате завершения модернизации конвейерного оборудования. Кроме того, на 4% г/г, до 15,24 млн тонн, увеличились продажи железорудного концентрата. НЛМК продемонстрировал нейтральные операционные результаты. Компания не сумела нарастить общие объемы производства, но ей удалось переориентировать географию продаж, перенеся акцент на внешние рынки. За 2015 год НЛМК по МСФО увеличил чистую прибыль на 25%, до $967 млн. Столь существенный рост показателя связан с низкой базой 2014 года, когда были начислены убытки от обесценивания. Положительно на прибыли сказалось еще и снижение убытков NBH, составивших в прошлом году $103 млн при $194 млн в 2014-м. Рентабельность EBITDA у компании осталась на высоком уровне 24%, что на 1 п.п. больше, чем годом ранее. Чистый долг сократился на 32%, до $1,1 млрд. Соотношение между этими двумя показателями оказалось равно 0,56х, и это один из самых низких результатов в металлургии. Вместе с тем общая EBITDA упала 18% на фоне ухудшения этого показателя во всех секторах группы. В сегменте плоского проката снижение составило 2%, в сегменте сортового проката — 68%, в сегменте добычи и переработки сырья — 54%. Это было вызвано падением спроса и цен на сталь, а также сужением спредов между ценами на сортовую продукцию и лом.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС раскрыла финансовые результаты своей деятельности за 2015 год, показав рост выручки и обогнав своих конкурентов из «большой тройки» — Вымпелком и Мегафон. За отчетный период МТС удалось нарастить абонентскую базу на 2,8%, перешагнув через знаковый рубеж в 100 млн. При этом в России база была расширена почти на 4%, до 77,3 млн. Общий уровень оттока абонентской базы в стране за минувший год упал до 39,6% с 41,1% в 2014-м. MOU (среднее количество минут разговора на абонента в месяц) увеличился на 2,4%, составивший 381 минут. Правда, ARPU (средний доход на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) снизились на 3,6% и 6,6% соответственно. Выручка оператора повысилась на 5%, до 431,2 млрд руб., что существенно превосходит результаты Вымпелкома и Мегафона, зафиксировавших снижение  дохода на 1% и 0,4% соответственно. OIBDA опустилась на 2%, до 175,5 млрд руб., что, по словам представителя компании, стало следствием неблагоприятных макроэкономических факторов, регуляторных изменений в Украине и агрессивных действий конкурентов в розничной дистрибуции в России. Маржа данного показателя  упала на 2,9 п.п. — с 43,6% до 40,7%. Чистая прибыль снизилась на 3,5%, до 49,5 млрд руб., на фоне значительных убытков компании в Армении, составивших в 3,5 млрд руб. Свой негативный вклад внесли в итоговый показатель неденежные потери от курсовых разниц, оказавшиеся на уровне 3 млрд руб., а также потери от возобновления операций в Узбекистане, убыток МТС Банка в 2,3 млрд руб. и амортизационные расходы. Чистый долг оператора за отчетный период увеличился на 16,9%, до 215,9 млрд руб., однако соотношение между ним и LTM OIBDA осталось на вполне комфортном уровне 1,2х.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Отчетность Башнефти по МСФО за 2015 год отметилась как положительными итогами (рост добычи нефти, оптимизация переработки сырья, снижение долговой нагрузки, рекордное повышение чистой прибыли и EBITDA), так и отрицательными (снижение цен на нефть, рост капитальных расходов из-за ослабления рубля). В целом финансовые результаты компании следует признать неплохими. По темпам увеличения добычи Башнефть в прошлом году вновь оказалось недосягаемой для других отечественных нефтяных компаний. Ей удалось нарастить производство нефти на 11,9%, почти до 20 млн тонн. Весомый вклад в этот результат внесли Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова. С учетом падения мировых цен на нефть в прошлом году итоговое снижение выручки Башнефти в на 4,1%, до 611,3 млрд руб. удивления не вызывает. Чистая прибыль Башнефти в 2015 году поднялась более чем на треть, до 58,2 млрд руб., а скорректированная  EBITDA повысилась на 27,1%, до 130,3 млрд руб. Эти результаты стали максимальными с 2009 года, когда компания впервые представила отчетность по международным стандартам. Достичь этих показателей Башнефти позволил целый комплекс факторов, среди которых особенно нужно отметить увеличение нефтедобычи, оптимизацию переработки сырья для обеспечения максимального объема выпуска светлых нефтепродуктов, а также довольно благоприятную конъюнктуру на внутреннем рынке нефтепереработки и нефтехимии. Чистые финансовые расходы компании выросли ровно вдвое, до 15,4 млрд руб., что стало логичным следствием удорожания обслуживания долговой нагрузки и отрицательных курсовых разниц. При этом впервые за долгое время Башнефть смогла увести чистый долг ниже 100 млрд руб., благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA уменьшилось с 1,13х до 0,77х, подтвердив финансовую устойчивость компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/67732