Tikr

Доходный портфель: встречаем дебютанта

В начале новой торговой недели мы по традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний,  а также предлагаем балансировку бумаг  на 24-28 апреля.

По данным Росстата, индекс промышленного производства России в 1-м квартале вырос на 0,1% г/г, в марте показатель прибавил 0,8% г/г и 12,7% м/м.

В январе-феврале внешнеторговый оборот, по данным Росстата, составил $80,1 млрд, увеличившись на 33,6% г/г. Экспорт за это время вырос на 36,6%, до  $50,9 млрд, а импорт  — на 28,8%, до $29,3 млрд. Положительное сальдо торгового баланса достигло $21,6 млрд после $14,5 млрд в январе-феврале прошлого года.

Оборот розничной торговли, по данным Росстата, в марте снизился на 0,4% г/г после 2,6% г/г месяцем ранее. Уровень безработицы сократился до 5,4% с 5,6% в феврале.

С 11 по 17 апреля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала апреля — на 0,2%, с начала года — на 1,2%.

Глава ЦБ  Эльвира Набиуллина допустила, что на предстоящем 28 апреля заседании возможно снижение ставки на 25 или 50 б.п.  Эти планы связаны с замедлением инфляции, которое оказывается больше, чем ожидалось.  На фоне этой новости повысился спрос на ОФЗ, которые дают возможность получить прибыль из-за снижения доходности. Так на вчерашнем размещение Минфином бонды номиналом 39,5 млрд руб. спрос составил 136 млрд руб. Также Глава МЭР Максим Орешкин вновь сделал прогноз, предполагающий ослабление рубля во 2-м полугодии из-за сезонного ухудшения состояния платежного баланса. В краткосрочном плане валютный рынок ориентируется на неоднозначное заявление Эльвиры Набиуллиной о планах снизить ставку. Это усилило и без того высокий интерес к ОФЗ, поддержав спрос на рубль и позволив игнорировать прочие факторы.

Позитивным представляется предложение Дмитрия Медведева о снижении налога на прибыль при условии инвестирования в основной капитал компании.

Фактические платежи российских компаний по внешнему долгу, по подсчетам Банка России, во 2-м квартале составят $15,3 млрд, в 3-м — $8,5 млрд.

Глава Минфина Антон Силуанов заявил, что для балансировки бюджета в текущем году нужна среднегодовая цена на нефть $60 за баррель.

Объем денежной базы в РФ в узком определении с 7 по 14 апреля увеличился на 157,6 млрд руб. — с 8,804,9 трлн руб. до 8,962,5 трлн. Ставки Mosprime снизились на 0,05-0,11 п.п. и лежат в диапазоне 9,84-9,88%. Ставка RUONIA  подросла до 9,61%, объем сделок по ней равнялся 122,44 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ равна 71,65 млрд руб., сделки проходят на основе аукционов с фиксированной ставкой. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $2,3 млрд под 2,99% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 22 апреля равнялось 82,1 млрд руб.

Доходности в ОФЗ сократились на 0,26 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях сократились уменьшились в среднем на 0,05 п.п.

В первом туре выборов президента Франции Эмманюэль Макрон победил, набрав 23,75% голосов. Марин Ле Пен получила 21,53% и также проходит во второй тур. Однако данные экзит-полов показывают, что выборы закончатся уверенной победой центристского кандидата Макрона: за него будут голосовать 64% против 36% за Ле Пен. Рынки позитивно отреагируют на данную новость, поскольку Макрон выступает за сохранение Франции в составе ЕС.

Индексы деловой активности в промышленности и в секторе услуг Германии равнялись 58,2 п. и 54,7 п. соответственно против ожидаемых 58 п. и 55,5 п.

Индексы деловой активности в промышленности и в секторе услуг еврозоны в апреле составили 56,8 п. и 56,2 п. соответственно при прогнозе 56 п. в обоих случаях.  Индекс потребительского доверия еврозоны в марте составил -3,6 п. после -5 п. в феврале. Индекс цен производителей Германии показал нулевую динамику месяц к месяцу и вырос на 3,1% г/г, в обоих случаях оказавшись ниже прогноза на 0,1%. Индекс потребительских цен еврозоны в марте, как и ожидалось, вырос на 0,8% м/м  и на 1,5% г/г. Положительное сальдо торгового баланса еврозоны в феврале составило 17,8 млрд евро  при прогнозе  16,2 млрд евро.

Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 315,2 млрд иен после предыдущего результата 442,3 млрд. Положительное сальдо торгового баланса Японии в марте составило 614,7 млрд иен при прогнозе 575,8 млрд. Экспорт вырос на 12% г/г, импорт — на 15,8% г/г при прогнозе 6,7% г/г и на 10,4% г/г соответственно.

Продажи жилья на вторичном рынке США в марте составили 5,71 млн, превысив прогноз на 1,1 млн. Индекс промышленного производства США в марте вырос на 0,5% м/м, как и ожидалось, а количество строящихся домов  составило 1,215 млн при прогнозе 1,25 млн.  Индекс опережающих индикаторов США в марте вырос на 0,4% м/м, вдвое превысив консенсус. Индекс деловой активности Филадельфии в апреле составил 22 п. при прогнозе 25 п. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю оказалось равно 244 тыс., что лишь на 2 тыс. выше ожидаемого уровня.

Американские биржи в прошлую пятницу 21 апреля торговались в минусе. Однако заявления министра финансов Стива Мнучина о наметившемся прогрессе в проведении налоговой  реформы, подготавливаемой командой Трампа, вывели индексы в плюс на утренних торгах понедельника новой торговой недели.

По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США увеличилась до 9,252 млн баррелей в сутки (+0,18%). По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 10 (+1,18%), до 857. Запасы нефти за неделю снизились на 1,034 млн баррелей при прогнозе 1,47 млн, запасы бензина выросли на 1,542 млн баррелей, тогда как ожидалось их снижение на 1,938 млн.

Министр энергетики Саудовской Аравии заявил, что большинство участников склоняются к продлению договора об ограничении нефтедобычи. Если учесть, что за 1-й квартал производство нефти в Китае (ее крупнейшем мировом потребителе) упало на 6,8% г/г, а переработка выросла на 4,5% г/г, поводов для стабилизации цен больше, чем для начала нового падения.

Технический комитет стран ОПЕК и независимых производителей дал итоговую рекомендацию продлить  действующее соглашение по ограничению добычи нефти на 2-е полугодие. Это не гарантирует соответствующее решение, но все же повышает шансы на его принятие в мае.

Нефть сорта Brent  24апреля  торговалась по 51,7 за баррель, что на 7,50% ниже цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за тот же период ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  21 апреля выросла на 0,16%, до 56,46 руб., котировки EUR/RUB поднялись на 1,24%, до 60,57 руб.

С 14 по 21 апреля номинированный в рублях индекс ММВБ прибавил 1,48%, достигнув 1944,72 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС поднялся на 1,24%, до 1084,17.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR вырос на 0,41%, до 328,83 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым соизмеряется стоимость активов портфеля  достиг 1 351 591 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, опустилась до 7,798%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность портфеля, подорожал на 0,14%, до 1 364 874 руб.

На этом фоне портфель за прошедшую неделю показал лишь символический рост на 0,08%, что оказалось хуже динамики обоих бенчмарков. Стоимость портфеля поднялась до 1 452 450 руб., а доходность вложений  с начала 2014 года составила 45,25%. Это на 8,76 п.п. выше, чем по условному депозиту, и на 10,09 п.п. больше, чем у индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.


*получен купонный доход по облигациям; источник: расчеты Инвесткафе.

На прошлой неделе были погашены облигации Магнита, которые мы заменили биржевыми бондами страховой компании ВСК. Вложение в эти бумаги позволяет получить относительно высокую доходность при умеренных рисках.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 24 апреля оставалось  129 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1131 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК и ТМК с погашением в 2023-м и в 2026 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 323 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,94%.


Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 260 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля



Новый состав портфеля



РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Долговая нагрузка ТМК на конец 3-го квартала оставалась высокой, однако компания реализует программу по оптимизации и уменьшению финансового долга путем продажи различных активов. В этой связи долговые инструменты заемщика интересны для инвестирования в горизонте нескольких лет. Отчетность ТМК по международным стандартам за январь-октябрь 2016-го отразила повышение соотношения чистый долг/EBITDA до 4,82x с 4,55x на конец 1-го полугодия. Для группы этот показатель является главным фактором риска. Ей необходимо выполнять ковенанты без наращивания финансового долга, на 55% номинированного в иностранной валюте. В сложившейся ситуации менеджмент уже заявил несколько стратегических целей для уменьшения долгового бремени в течение трех лет ниже 3х за счет консервативного объема капитальных затрат (>$200 млн), оптимизации оборотного капитала, выхода из непрофильных активов и проведения SPO. Некоторые из этих шагов были сделаны в декабре прошлого года. Так, был продан актив ТМК ЧЕРМЕТ, что, по сообщениям руководства, позволило сократить совокупные финансовые обязательства на $110 млн. Долговое плечо с учетом предстоящих финансовых результатов опустится до 4,65х. Сильная сторона ТМК — низкие риски рефинансирования благодаря оптимизации временной структуры обязательств на предстоящий год в объеме примерно $600-650 млн, выплата которых перенесена на 2021 год. Вследствие этого текущие займы составят около $220 млн, причем они полностью покрываются ликвидными средствами на балансе, а также собственным операционным денежным потоком.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/75936