Tikr

Доходный портфель: встречаем апрель во всеоружии

Инвесткафе представляет еженедельный обзор результатов управления активами доходного портфеля, сформированного из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов, а также предлагает инвестиционные идеи на текущую торговую неделю, с 30 марта по 3 апреля.

Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой торговой неделе.

Ключевым событием прошедшей пятидневки стало обострение геополитической ситуации на Ближнем Востоке. Саудовская Аравия при поддержке ОАЭ, Бахрейна, Катара и Кувейта нанесла авиаудары по позициям повстанцев-хуситов, которые воюют с правительственными войсками Йемена. Повстанцы угрожают полномасштабной войной, так что Саудовская Аравия не исключила проведения наземной военной операции. На фоне этих сообщений цена на нефть Brent резко выросла, вплотную приблизившись к $60 за баррель. Обострение геополитических проблем на Ближнем Востоке определенно окажет поддержку котировкам черного золота, так как увеличивается риск срыва поставок или даже разрушения добычной инфраструктуры в странах, участвующих в военных действиях. Тем не менее, хотя эти риски актуальны, так как в конфликт вступила Саудовская Аравия, а может ввязаться и Иран, оказывающий поддержку повстанцам, они не являются основными. Дополнительную и существенную угрозу от эскалации кризиса в Йемене представляет перспектива ограничения транспортировки нефти по Баб-эль-Мандебскому проливу. Участие Ирана в геополитическом конфликте в свою очередь влечет за собой риск ограничения транспортировки по Ормузскому проливу. Однако по мере того как стало очевидно, что нормальная транспортировка нефти по Баб-эль-Мандебскому и Ормузскому проливам не находится под угрозой, котировки нефти вновь поползли вниз.

Также стоит отметить продолжающиеся переговоры по ядерной программе Ирана. Дедлайн для заключения рамочного соглашения по этому вопросу — 31 марта, и на данный момент существенные разногласия в позициях сторон сохраняются. Иран отказывается идти на дополнительные уступки. Представители Ирана заявляли, что в случае снятия санкций страна сможет увеличить экспорт нефти на 1 млн баррелей в сутки. На наш взгляд, риск, что санкции с Ирана в ближайшее время будут сняты и страна увеличит поставки сырья на экспорт, пока низок.

Мы считаем, что ситуация на ключевом для России рынке нефти в ближайшие время не должна существенно измениться. Добыча ОПЕК останется несколько выше уровня установленных квот в 30 млн баррелей в сутки. Переизбыток предложения сохранится. В США будут и далее проявляться признаки негативного влияния дешевой нефти на деловую активность в нефтегазовом секторе. Однако, несмотря на снижение числа действующих буровых установок в стране, добыча продолжает расти. Остатки сырой нефти в США также достигли нового рекордно высокого уровня на прошлой неделе. Предпосылок для начала стабильного повышения цен в настоящее время нет.

В Европе вновь вызывает напряженность «греческий вопрос». В субботу рейтинговое агентство Fitch понизило рейтинг Греции до уровня ССС, обозначающего, что по государственному долгу страны возможен дефолт. Переговоры Греции с кредиторами проходят крайне сложно. Страна остро нуждается в денежных средствах, которые ей отказываются предоставить, пока у нее не будет четкого плана проведения экономических реформ. Представители Афин уже заявляли о неспособности обслуживать долг страны. В отсутствии прогресса в переговорах усиливается риск выхода страны из еврозоны.

Если говорить в ситуации в нашей стране, то стоит отметить, что представитель Банка России не исключил возможности эмиссии 3 трлн руб. для покрытия дефицита бюджета. ЦБ исходит из того, что расширение денежной массы вследствие этого не приведет к росту инфляционных настроений. Этого возможно избежать, изъяв аналогичный объем денежных средств из банковского сектора. Последнее может негативно сказаться на стабильности экономики. Также есть опасения, что полностью избежать негативного влияния денежной эмиссии на инфляцию не удастся.

За период с 23-е по 27 марта индекс ММВБ просел сразу на 3,51%, достигнув 1571,55 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 0,66%, опустившись до 856,44 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела на 2,29%, до 57,90 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 1,79% — до 62,99 руб. Укреплению рубля способствовали как падение спроса на валюту со стороны населения, так и усиление спроса компаний на российскую денежную единицу для уплаты налогов. Не стоит забывать и про то, что в Европе запущена программа количественного смягчения, способствующая ослаблению евро. В то же время монетарные власти Штатов беспокоятся по поводу нежелательных эффектов от укрепления доллара на экономику. Соответствующие заявления заставиили рынок пересмотреть прогнозы сроков повышения ставок Федрезерва. Этот фактор послужил для приостановки укрепления доллара. Способствовал позитивной динамике котировок рубля и рост цен на нефть.

Стоимость барреля Brent 30 марта поднялась до $56 за баррель, тогда как в начале прошлой недели торговалась ниже $55,5. Таким образом, нефть почти полностью отыграла свой рост после объявления о начале военной операции в Йемене.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю вырос на 0,95%, до 249,21 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 024154 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде марта находилась на уровне 13,52%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшую неделю подорожал на 0,244%, до 1 126008 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля на прошлой неделе несколько разочаровала: он потерял 0,69% стоимости. Таким образом, результат оказался хуже, чем динамика депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Важно отметить, что эффективная доходность к погашению нашего портфеля по-прежнему высока, даже несмотря на рост стоимости ряда активов в нем, и составляет 15,5%. За неделю портфель подешевел до 1 147537 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 14,75%. Это на 2,15 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 12,34 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Почти все бумаги, входящие в доходный портфель Инвесткафе, по итогам прошедшей недели продемонстрировали рост (за исключением бондов НЛМК, стоимость которых продолжает оставаться волатильной).

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькуляторе терминала Thompson Reuters Eikon.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 30 марта оставалось 46 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 774 дням, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 368 дней.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 27 марта в портфеле помимо бондов оставалось и 282 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых

Тинькофф Банк отчитался за девять месяцев текущего года по МСФО. Чистый процентный доход кредитной организации достиг 23 млрд руб., и это оказалось на 19,7% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Чистая процентная маржа составила 37% против 37,4% годом ранее. Тем не менее результат отличный: крупные банки стараются удержать маржу в пределах 4-6%, а Тинькофф Банк получает 37%. Из минусов в отчетном периоде стоит отметить серьезное увеличение расходов на создание резервов. С января по сентябрь текущего года их объем был повышен на 83,6%, до 12,3 млрд руб.  В итоге прибыль банка оказалась равна лишь 2,8 млрд руб., что на 30% меньше, чем в прошлом году. Тинькофф планирует выплатить в виде дивидендов за 2014 год 3 млрд руб. При текущих ценах это дает дивидендную доходность в районе 10%. Возможность выплаты дивидендов обусловлена хорошим запасом капитала.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 07, RU000A0JS6L2
Ставка купона: 10,25%

Норматив достаточности капитала Зенита на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, так же, как и норматив ликвидности, который составил 100,45% при минимально допустимых 50%. По итогам трех кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в топ-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

На минувшей неделе Группа Черкизово опубликовала финансовые результаты за 2014 год, которые оказались очень сильными как по выручке, так и по чистой прибыли. За отчетный период долларовая выручка выросла на 8,5% по сравнению с 2013 годом, достигнув значения $1 796 млн, а в рублевом эквиваленте ее рост и вовсе превысил 30% (г/г), составив 68,7 млрд руб. Руководство Черкизово в 2015 году в качестве главных приоритетов выделяет прежде всего финансовую устойчивость бизнеса, а также повышение производственной эффективности. Именно с этой целью в настоящий момент активно пересматриваются агрессивные планы по инвестициям в развитие компании. Благодаря тому, что 100% заемных средств Черкизово номинировано в рублях, в 2014 году из-за девальвации рубля удалось на 41,4% снизить совокупный долг компании до $495 млн, а соотношение чистый долг/EBITDA привести к комфортному значению 1,1х (против 4,7х годом ранее).

Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%

Облигации компании Русское Море являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность компании повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем, о росте платежеспособности, а как следствие, снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также выросла, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDAinterestcoverage с 0,3х до 2,7х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churnrate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/55952