Tikr

Доходный портфель: все в силе

Как обычно, в начале новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю с 2-го по 6 ноября.

Предлагаем кратко рассмотреть основные события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего доходного портфеля.

На прошедшей неделе произошло два события, важных для денежного рынка, и оба были вполне предсказуемыми. Федрезерв оставил кредитную ставку неизменной (0,25%), и точно так же поступил отечественный регулятор (11,0%). О причинах принятых решений написано довольно много, они понятны, но для рынков важна та вынужденная инвестиционная пауза, которая возникла на их фоне и которая длится уже второй месяц подряд. Развивающиеся рынки отданы во власть кратковременных спекулятивных решений, о чем свидетельствует неровная статистика EPFR.

В доходности облигаций федерального займа  существенных изменений почти не было, поэтому аппроксимирующая кривая фактически вернулась к виду позапрошлой недели. По-прежнему сохраняются рисковые премии в бумагах меньшей дюрации, хотя в целом рынок оценивает их спокойнее.

В октябре пара EUR/USD отметилась двумя стремительными обвалами: после пресс-конференции Марио Драги по итогам заседания ЕЦБ и  после выхода в свет сопроводительного заявления FOMC. При этом ни Европейский центробанк, ни ФРС не внесли коррективов в свою денежно-кредитную политику, а лишь сделали намеки на ее изменение в будущем. На самом деле этих изменений рынок может и не дождаться. Да, фьючерсы на ставку по федеральным фондам увеличили вероятность ее повышения в конце года с 35% до 50%, однако речь по-прежнему идет лишь о вероятности. Окончательно сломить восходящий долгосрочный тренд удалось лишь после того, как Федеральный резерв обозначил намерения ужесточить денежно-кредитную политику на своем декабрьском заседании.  

Индекс потребительских цен еврозоны в октябре, как и ожидалось, не изменился. Уровень безработицы в сентябре составил 10,8%, что ниже прогноза на 20 б.п. Индекс опережающих индикаторов Швейцарии в октябре опустился до 99,8 п. с прогнозных 100 п. Индикатор розничных продаж Германии в сентябре не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 3,4% г/г при ожидаемом росте 0,4% м/м и 4,2% г/г.

После худшего квартала за последние четыре года для немецкого DAX с начала октября котировки его фьючерсов подскочили на 12,3%, продемонстрировав лучшую динамику среди биржевых индексов развитых стран. Фондовый рынок Германии не смущает ни разочаровывающая корпоративная отчетность немецких эмитентов, отражающая вялый глобальный спрос, ни желание ФРС повысить ставку по федеральным фондам в декабре, чреватое увеличением стоимости заимствований в Штатах и репатриацией капитала на родину. В любом случае монетарная политика Федерального резерва останется ультрамягкой, что вкупе с готовностью ЕЦБ, Народного банка Китая и BoJ к экспансии способствует росту аппетита к риску и ведет котировки европейских акций на север.

Индекс деловой активности в промышленности Китая в октябре составил 49,8 п., недотянув до прогноза 0,2 п. По версии Caixin, этот же показатель составил 48,3 п. при прогнозе 47,5 п

Решение ЦБ РФ не менять ставку не оказало существенного влияния на отечественный рынок. Негативная статистика из Китая, зафиксировавшая уход индекса деловой активности ниже 50 п. окажет давление на рынки, а в первую очередь негативно скажется на стоимости нефти.

По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю количество действующих буровых установок в США снизилось на 16 единиц (2,69%) до 578, оставшись на минимумах июня 2010 года. По данным COT,  за прошедшую неделю фондовые трейдеры на 14,8% сократили количество нетто-лонгов по Brent и на существенные 95% нарастили нетто-лонги по WTI.

В понедельник текущей торговой недели, нефть Brent торгуется чуть ниже $49 за баррель, то есть  на 1,75% ниже уровня предыдущего понедельника.

Рубль по итогам прошлой недели ослаб  по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB подорожала: курс доллара вырос на 2,53% до 63,958 руб. EUR/RUB укрепился на 2,43%, до 70,366 руб.

За период с 26-го по 30 октября индекс ММВБ снизился на 0,81%, достигнув 1711,53 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 3,13% до значения 845,54 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за тот же период снизился на 0,10%, до 278,5 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 144 525 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде октября снизилась до 10,217%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедший с момента его пересмотра неделю назад, подорожал на 0,187%, до 1 200 292 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,15% стоимости. Таким образом, результат оказался хуже, чем динамика депозита, но лучше чем динамика второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подорожал до 1 259 327 руб. Доходность вложений с начала 2014 года составила 25,93%. Это на 5.90 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,48 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.Источник: расчеты Инвесткафе.


Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 2 ноября оставалось 96 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 735 дням, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 346 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 30 октября в портфеле помимо бондов оставался и 381 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7
Ставка купона: 12,5% годовых.

18 июня Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивировка же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%.Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные  вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%). Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 13%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

Черкизово раскрыло операционные результаты деятельности за девять месяцев 2015 года. В отчетном периоде хороших результатов удалось добиться в сегменте птицеводства: общий объем реализации готовой продукции увеличился на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. При этом цена в рублях выросла до 94,93 руб./кг, что на 9% больше показателя годичной давности. Вместе с тем относительно показателей 2-го квартала стоимость реализованного килограмма птицы в 3-м квартале снизилась на 0,3%, до 94,06 руб./кг. Значительным ростом отметился сегмент мясопереработки: объем реализации здесь по итогам отчетного периода достиг 135,2 тыс. тонн, что на 32% больше показателя сопоставимого периода 2014 года. Основной причиной столь внушительного подъема стало увеличение продаж мяса на кости и полуфабрикатов из свинины, выпущенных собственными хозяйствами компании. Средняя цена реализации в данном сегменте за девять месяцев текущего года поднялась на 5%, до 173,06 руб./кг. Практически неизменным остался лишь объем продаж в сегменте свиноводства, составивший 119 тыс. тонн в живом весе и сократившийся на символический 1% г/г. Средняя цена реализации здесь увеличилась на 9%, до 104,89 руб./кг, однако по сравнению с предыдущим кварталом стоимость килограмма продукции в 3-м квартале опустилась на 1%, до 107,44 руб.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%.

Компания МТС раскрыла результаты по МСФО за 2-й квартал. Благодаря введению новых тарифов, а также управлению продажами через свою монобрендовую сеть, компании удалось в отчетном периоде увеличить абонентскую базу почти на 5 млн человек, до 75,4 млн — весьма неплохой результат. Показатель ARPU (средняя выручка на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) за 2-й квартал 2015 года сократились в годовом выражении на 3,5%, до 324 руб. и до 7,8%, до 0,83 руб. соответственно. А вот показатель MOU, фиксирующий количество использованных абонентом минут, за отчетный период увеличился на 4%, до 388 минут. Несмотря на довольно сложные экономические условия, выручка МТС с апреля по июль увеличилась на 3,9% г/г, превысив 100 млрд руб. Основной причиной роста показателя стали возросшие доходы от передачи данных, а также расширение абонентской базы в России на фоне взлетевших продаж смартфонов. Чистая прибыль компании упала на 21,7% г/г — с  21,8 млрд  до 17,1 млрд руб. Причиной этого стали OIBDA, которая просела на 2,1%, до 42,7 млрд руб., и убытки от курсовых разниц, вызванные переоценкой валютного долга. На конец отчетного периода заемные средства МТС увеличились на 10%, достигнув 319 млрд руб. Однако в квартальном исчислении общий долг снизился на 3,4%, благодаря погашению задолженности и переоценки долга, номинированного в валюте. Доля долгосрочных займов и кредитов оператора составляет 85%, а почти 90% краткосрочных, по данным компании, вполне покрываются денежными средствами, находящимися на балансе. Показатель чистый долг/EBITDA увеличился до 1,55х с 1,28х на начало года, однако это по-прежнему вполне допустимый уровень кредитного риска. Финансовые результаты МТС оказались выше средних ожиданий по рынку.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у НЛМК выше, чем у его российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах компании в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью краткосрочных активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК имеют рейтинги ниже, от всех трех ведущих агентств. Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира НЛМК опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0
Ставка купона: 16%

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, где рассказал, в частности, о том, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть и развивать розничную сбытовую сеть, для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Александр Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1.6% до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6.5% в основном из-за снижения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/63588