Tikr

Доходный портфель: все путем

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на торговую неделю с  4-го по 8 апреля.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

Индекс деловой активности в промышленности России в марте, как и три предыдущих месяца, шел вниз и составил  48,3 п. после 49,3 за февраль. По данным Банка России, международные резервы РФ на 25 марта составили $383,5 млрд, снизившись за неделю на $3,4 млрд. За период с 22-го по 28 марта индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала марта — на 0,5%, с начала года — на 2,1% после мартовских +1,2% и квартальных +7,4% годом ранее.

Денежная база РФ в узком определении на 25 марта составила 8,331 трлн руб., уменьшившись на 133,9 млрд. Диапазон ставок Mosprime составлял 11,26-11,99% против 11,12-12,00% неделей ранее. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ резко снизилась с 809,0 млрд руб. до 676,4 млрд. Сохраняется дисбаланс в сторону операций с аукционной ставкой по сравнению с операциями с фиксированной (649,9 млрд руб. против 26,5 млрд руб.). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях почти не менялась: на этот раз она оказалась равна 11,59% при 11,53% неделей ранее. Банки снизили активность на аукционах валютного РЕПО и привлекли всего $1,07 млрд  после  $6,15 млрд неделей ранее под ставку 2,45% на 28 дней и $100 млн под 2,51% на семь дней. Федеральное казначейство разместило в банках 200 млрд руб. при спросе 384,5 млрд руб. по средневзвешенной ставке 11,27%.

ЦБ РФ объявил, что с 1 апреля приостанавливает проведение валютных аукционов сроком на 12 месяцев. Хотя сейчас этот инструмент практически не используется из-за высоких ставок, его отмена означает недоступность получения долгосрочного финансирования в валюте, а это фактор свидетельствует в пользу увеличения спроса на доллар.

Доходности в ОФЗ по результатам недельных торгов практически не изменились, снизившись в среднем на 0,006 п.п., а аппроксимирующая кривая осталась на прежней высоте. Доходность в еврооблигациях РФ снизилась в среднем на 0,028 п.п.

За неделю с 24-го по 30 марта приток в фонды, ориентированные на российские активы, составил $8,2 млн, что значительно ниже $152 млн, продемонстрированных неделей ранее. Таким образом, с начала года накопленный показатель денежного притока достиг $76,7 млн.

Индекс потребительских цен еврозоны в марте снизился на 0,1% г/г, что соответствует прогнозу. Индекс производственного сектора еврозоны в марте составил 51,6 п., превысив консенсус на 0,2 п. Индекс делового климата еврозоны в марте оказался равен 0,11 п., что на 0,03 п. выше ожидаемого уровня.

Индексы деловой активности в промышленности Великобритании и Германии в марте составили 51 п. и 50,7 п. соответственно при прогнозе 51,2 п. и 50,4 п. ВВП Великобритании в 4-м квартале вырос на 0,6% м/м и на 2,1% г/г при консенсусе 0,5% м/м и на 1,9% г/г. Индекс потребительской уверенности Великобритании в марте составил 0 п. при прогнозе -1 п. Безработица в Германии  в прошлом месяце закрепилась на уровне  6,2%, как и ожидалось, а индикатор розничных продаж в феврале снизился на 0,4% м/м и вырос на 5,4% г/г при прогнозе повышения на 0,3% м/м и на 2,2% г/г. Индекс потребительских цен Германии в марте увеличился на 0,8% м/м и на 0,3% г/г против ожидаемого роста на 0,6% м/м и на 0,1% г/г.

Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю оказалось выше прогноза на 11 тыс., достигнув 276 тыс. Средняя продолжительность рабочей недели в марте составила 34,4 часа, как и месяцем ранее, средняя почасовая заплата выросла на 0,3% м/м, что на 0,1% больше прогноза, занятость в несельскохозяйственном секторе составила 215 тыс. при прогнозе 205 тыс., а безработица закрепилась на уровне 5% при прогнозе 4,9%. Личные доходы и расходы граждан США в феврале увеличились на 0,2% м/м и на 0,1% м/м соответственно, притом что рост на 0,1% ожидался в обоих случаях. Расходы на строительство в Штатах за феврале снизились на 0,5% м/м против ожидаемого роста на 0,1% м/м. Индекс делового оптимизма в марте составил 51,8 п., превысив прогноз на 1,1 п., индекс потребительского доверия оказался равен 91 п., что выше консенсуса на 0,5 п. Чикагский индекс деловой активности в марте составил 53,6 п., превысив прогноз на 3,6 п. Индекс потребительского доверия США в марте составил 96,2 п., что больше ожидавшегося уровня на 2,2 п. После выступления Джанет Йеллен, которая поддержала осторожный подход руководства ФРС к повышению базовой процентной ставки, учитывая растущие глобальные экономические риски, на фондовых площадках Штатов наблюдалась позитивная динамика.

Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю составил 358,5 млрд иен после 677,6 млрд иен неделей ранее. Индекс деловой активности в промышленности Японии в марте составил 49,1 п., как и в феврале. Индекс промпроизводства в феврале снизился на 6,2%, что оказалось на 0,2% хуже ожиданий. Индикатор розничных продаж в стране в феврале вырос лишь на 0,5% при прогнозе 1,7%. Уровень безработицы за тот же месяц составил 3,3%, превысив прогноз на 0,1 п.п.

По прогнозу Института по изучению экономической стратегии Академии общественных наук КНР, экономический рост в стране в 1-м квартале замедлится до 6,7% с 6,8% в 4-м квартале 2015 года и 6,9% по его итогам. Вместе с тем ожидается, что во 2-м квартале благодаря поддержке финансовой и денежно-кредитной политики экономика страны  прибавит 6,8%.  Индекс PMI в производственном секторе Китая, по данным Национального бюро статистики, оказался равен 50,2 п. против ожидаемых 49,3 п., а, по версии Caixin, закрепился на отметке 49,7 п. при прогнозе 48,2 п. Вместе с тем международное рейтинговое агентство Standard & Poor's пересмотрело прогноз суверенных кредитных рейтингов КНР со «стабильного» на «негативный».

Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 2,299 млн баррелей, что ниже прогноза на 1 млн, а запасы бензина сократились на 2,514 млн баррелей при ожидаемых 2,179 млн. Добыча в Штатах за прошедшую неделю, по данным EIA, снизилась до 9,022 млн баррелей в сутки (-0,18%). Таким образом, запасы сырья и нефтепродуктов остаются на рекордно высоких уровнях, а добыча не падает ниже отметки 9 млн баррелей в сутки с начала года. Более того, запасы нефти растут седьмую неделю подряд, свидетельствуя о недостаточном спросе. На фоне этой статистики недавнее восстановление цен на нефть представляется мне спекулятивным и не имеющим под собой фундаментальных причин.

По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на 14 (-3,02%), до 450. Саудовская Аравия заявила, что пойдет на заморозку добычи, только если другие производители, включая Иран, присоединятся к этому решению. Это заявление указывает на присутствие внутренних противоречий между участниками переговоров, назначенных на 17 апреля, и это крайне негативно для цен на нефть,  которая с начала года укреплялась именно на ожидании скоординированных действий ключевых производителей.

Днем 4 апреля нефть Brent торговалась по $38,85 за баррель, что на 5,9% ниже цены 28 марта, когда был опубликован последний доходный портфель.

Рубль за тот же период показал разнонаправленную динамику  по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB снизилась на 1,2%, до 67,60 руб., EUR/RUB, напротив, подорожала на 0,5%, до 76,92 руб.

С 25 марта по 1 апреля индекс ММВБ потерял 0,51%, достигнув 1856,77 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 0,03%, до 861,96.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за неделю прибавил 0,26%, поднявшись до 295,18 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 213 279 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде марта находилась на уровне 9,774%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, с 25 марта по 1 апреля подорожал на 0,179%, до 1 249 054 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,187%. Таким образом, результат оказался лучше, чем динамика депозита, и немного хуже, чем у индекса рынка корпоративных бондов. Портфель подорожал до 1 316 629 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 31,66%. Это на 6,76 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,33 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 4 апреля оставалось 64 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 642 дням, в основном за счет бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 260 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 1 апреля помимо бондов в портфеле оставалось 158 руб. наличными (0,01% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

Чистые активы Тинькофф Банка выросли незначительно — со 148,9 млрд до 151,9 млрд руб. С ними банк по-прежнему занимает 54 место в секторе. Рентабельность активов в декабре подросла до 1,75% с июньских 1,68%. Moody’s и Fitch присваивают ему рейтинги B2 и B+, причем если первое агентство сохранило негативный прогноз, то второе поменяло его на стабильный. Показатель мгновенной ликвидности банка Н2 составляет 77,2% при нормативе 15%, он сильно сократился, так как в июне равнялся 147,3%. Показатель текущей ликвидности Н3 — 148,1% (при нормативе 50%) также упал с 234,8%. Снижение показателей ликвидности происходило постепенно, что говорит о том, что банк не намерен следовать сложившейся в секторе тенденции к накоплению значительной, но малодоходной ликвидности в нестабильное время, которая бы превышала ожидаемые оттоки средств в три-пять раз. Банк также увеличил собственный капитал с 18,8 млрд до 21,2 млрд руб. за счет нераспределенной прибыли. Тем не менее показатель достаточности базового капитала Н1.1 все-таки снизился с 11,5% до 9,4% при нормативе ЦБ 5%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93

Черкизово отчиталось по GAAP за девять месяцев текущего года. Как уже было известно из операционной отчетности группы, лидером продаж стал сегмент мясопереработки, где объем реализации увеличился на 32%, до 135,2 тыс. тонн, главным образом благодаря активным продажам мяса на кости и полуфабрикатов. В сегменте птицеводства удалось повысить реализацию на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. Почти неизменным остался лишь результат в сегменте свиноводства, продажи которого уменьшились на 0,1% г/г, до 119 тыс. тонн. Выручка компании с января по сентябрь 2015 года выросла на 15%, преодолев отметку в 56 млрд рублей. Валовая прибыль Черкизово за отчетный период снизилась на 2%, до 15,3 млрд руб. Валовая маржа упала до 27% с 32% годом ранее. Негативное влияние на эти результаты оказало повышение операционных расходов на 25%: их рост опередил рост выручки. Чистая прибыль Черкизово с января по сентябрь текущего года снизилась почти на 25% г/г, до 6,1 млрд руб. EBITDA упала на 13% г/г, оказавшись ниже 10 млрд руб. На состоявшейся 10 декабря встрече с аналитиками представители топ-менеджмента крупнейшего в России производителя мясной продукции Черкизово заявили, что по итогам 2015 года ожидают роста выручки группы менее 5%, до 72 млрд руб. Это стало бы довольно слабым результатом, учитывая, что последние пять лет она росла как минимум на 8% в год. При этом прогнозов по чистой прибыли представители компании не предоставили.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС раскрыла финансовые результаты своей деятельности за 2015 год, показав рост выручки и обогнав своих конкурентов из «большой тройки» — Вымпелком и Мегафон. За отчетный период МТС удалось нарастить абонентскую базу на 2,8%, перешагнув через знаковый рубеж в 100 млн. При этом в России база была расширена почти на 4%, до 77,3 млн. Общий уровень оттока абонентской базы в стране за минувший год упал до 39,6% с 41,1% в 2014-м. MOU (среднее количество минут разговора на абонента в месяц) увеличился на 2,4%, составивший 381 минут. Правда, ARPU (средний доход на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) снизились на 3,6% и 6,6% соответственно. Выручка оператора повысилась на 5%, до 431,2 млрд руб., что существенно превосходит результаты Вымпелкома и Мегафона, зафиксировавших снижение  дохода на 1% и 0,4% соответственно. OIBDA опустилась на 2%, до 175,5 млрд руб., что, по словам представителя компании, стало следствием неблагоприятных макроэкономических факторов, регуляторных изменений в Украине и агрессивных действий конкурентов в розничной дистрибуции в России. Маржа данного показателя  упала на 2,9 п.п. — с 43,6% до 40,7%. Чистая прибыль снизилась на 3,5%, до 49,5 млрд руб., на фоне значительных убытков компании в Армении, составивших в 3,5 млрд руб. Свой негативный вклад внесли в итоговый показатель неденежные потери от курсовых разниц, оказавшиеся на уровне 3 млрд руб., а также потери от возобновления операций в Узбекистане, убыток МТС Банка в 2,3 млрд руб. и амортизационные расходы. Чистый долг оператора за отчетный период увеличился на 16,9%, до 215,9 млрд руб., однако соотношение между ним и LTM OIBDA осталось на вполне комфортном уровне 1,2х.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК 19 января опубликовал операционные результаты за 2015 год. Судя по представленным данным,  объем выпуска стали в отчетном периоде снизился до 15,85 млн тонн по сравнению с 15,92 млн годом ранее, а загрузка производственных мощностей сократилась на 3% г/г, до 93%. Что касается плоского проката, то в 2015 году НЛМК увеличил операционную эффективность липецкой площадки (один из ключевых производственных активов), и производство стали поднялось на 3%, приблизившись к 13 млн тонн. Общие продажи в сегменте выросли на 6%, до 13 млн тонн, благодаря экспорту. Компания на 2% г/г, почти до 4 млн тонн, нарастила производство железорудного концентрата в результате завершения модернизации конвейерного оборудования. Кроме того, на 4% г/г, до 15,24 млн тонн, увеличились продажи железорудного концентрата. НЛМК продемонстрировал нейтральные операционные результаты. Компания не сумела нарастить общие объемы производства, но ей удалось переориентировать географию продаж, перенеся акцент на внешние рынки.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Отчетность Башнефти по МСФО за 2015 год отметилась как положительными итогами (рост добычи нефти, оптимизация переработки сырья, снижение долговой нагрузки, рекордное повышение чистой прибыли и EBITDA), так и отрицательными (снижение цен на нефть, рост капитальных расходов из-за ослабления рубля). В целом финансовые результаты компании следует признать неплохими. По темпам увеличения добычи Башнефть в прошлом году вновь оказалось недосягаемой для других отечественных нефтяных компаний. Ей удалось нарастить производство нефти на 11,9%, почти до 20 млн тонн. Весомый вклад в этот результат внесли Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова. С учетом падения мировых цен на нефть в прошлом году итоговое снижение выручки Башнефти в на 4,1%, до 611,3 млрд руб. удивления не вызывает. Чистая прибыль Башнефти в 2015 году поднялась более чем на треть, до 58,2 млрд руб., а скорректированная  EBITDA повысилась на 27,1%, до 130,3 млрд руб. Эти результаты стали максимальными с 2009 года, когда компания впервые представила отчетность по международным стандартам. Достичь этих показателей Башнефти позволил целый комплекс факторов, среди которых особенно нужно отметить увеличение нефтедобычи, оптимизацию переработки сырья для обеспечения максимального объема выпуска светлых нефтепродуктов, а также довольно благоприятную конъюнктуру на внутреннем рынке нефтепереработки и нефтехимии. Чистые финансовые расходы компании выросли ровно вдвое, до 15,4 млрд руб., что стало логичным следствием удорожания обслуживания долговой нагрузки и отрицательных курсовых разниц. При этом впервые за долгое время Башнефть смогла увести чистый долг ниже 100 млрд руб., благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA уменьшилось с 1,13х до 0,77х, подтвердив финансовую устойчивость компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/67377