Tikr

Доходный портфель: все образуется

В начале новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на этот раз — с 30-го ноября по 4-е декабря.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего доходного портфеля.

Среди наиболее важных новостей недели отметим сообщение о том, что МЭР заявило о прекращении подготовки соглашений с Турцией о создании зоны свободной торговли услугами и об инвестициях. Также стало известно, что наша страна готова ограничить гражданские авиаперевозки и приостановить проект Турецкий поток. Кроме того, 28 ноября указом президента в отношении Турции введены санкции.

Банк России  с 14 декабря возобновляет аукционы РЕПО в иностранной валюте сроком на 12 месяцев, при этом надбавка к Libor повышена с 2,5% до 3%. Данная мера окажет некоторую поддержку рублю на фоне негативного влияния снижающихся котировок нефти и усиления спроса на доллар в случае повышения ставки ФРС США 16 декабря.

Размер валютных резервов России, по данным ЦБ, на 27 ноября составил $364,5 млрд, увеличившись за неделю на $0,4 млрд.

Пик налоговых платежей пройден, и с начала текущей недели можно ожидать постепенного уменьшения спроса на рубль. Данные по инфляции указывают на растущую вероятность снижения учетной ставки ЦБ РФ на декабрьском заседании. В условиях нынешних цен на нефть эти ожидания оказывают ощутимое давление на российскую валюту.

Индекс делового климата еврозоны в ноябре составил 0,36 п. против ожидаемых 0,45 п. Индекс потребительского доверия Германии в декабре достиг 9,3 п., превысив прогноз на 0,1 п. Импортные цены ФРГ в октябре снизились на 0,3% м/м и 4,1% г/г при консенсусе -0,2% м/м и -3,9% г/г. ВВП Великобритании в 3-м квартале, как и ожидалось, вырос на 0,5% кв/кв и 2,3% г/г.

С 22 декабря этого года по 1 января следующего Европейский центральный банк приостановит выкуп активов в рамках программы количественного смягчения. ЕЦБ возобновит QE 4 января 2016 года. Евро продолжает слабеть против конкурентов из G10 благодаря заверениям Марио Драги о том, что ЕЦБ сделает все, что нужно, чтобы разогнать инфляцию в странах альянса. Супер-Марио и его коллеги уже наобещали столько, что обвал EUR/USD к основанию шестой фигуры кажется вполне оправданным. Рынок закладывает в котировки основной валютной пары и снижение ставки по депозитам до -0,3%, и расширение масштабов программы количественного смягчения на 10-15 млрд евро в месяц, и продление ее сроков по меньшей мере до середины 2017 года

Точно так же, как ЕЦБ чувствителен к курсу евро при определении параметров и объемов стимулирования экономики,  ФРС живо реагирует на ревальвацию доллара, пытаясь отогнать «быков» своими опасениями по поводу ее неблагоприятного влияния на экспорт и инфляцию. Рынок труда близок к состоянию полной занятости, что грозит резким ускорением CPI, если регулятор продолжит сидеть сложа руки, а влияние обвала цен на нефть во второй половине прошлого года постепенно рассеивается, так что ставку по федеральным фондам повышать нужно. Монетарный рестрикция — сильный «бычий» драйвер для любой валюты, остановить рост курса в таких случаях можно разве что при помощи интервенций. Федеральный резерв не скупится на вербальные, хотя  не опускается, до того чтобы прибегать к валютным. В настоящее время шансы на повышение ФРС ставок в декабре фьючерсный рынок оценивает в 78%.

Ожидания расширения пакета стимулирующих мер от ЕЦБ и связанная с ними девальвация евро стали главными драйверами «бычьего» тренда по немецкому фондовому индексу DAX. В настоящее время баланс ФРС составляет около 25% от ВВП США, в то время как баланс Европейского центробанка — всего 20% от ВВП еврозоны, значит ему есть куда расти. Ослабление региональной валюты положительно сказывается не только на экспорте Германии, но и на корпоративных доходах немецких компаний, осуществляющих свою деятельность за рубежом.

Дополнительными катализаторами роста котировок акций эмитентов Германии стали сохранение «медвежьей» конъюнктуры в нефти, позитивные сигналы, подаваемые макроэкономическими индикаторами, а также падение доходности инструментов долгового рынка. В настоящее время немецкие бонды со сроком погашения пять лет и ниже торгуются в области исторического дна, что делает затраты по займам для инвесторов минимальными и способствует росту аппетита к риску.

Прибыль компаний промышленного сектора Китая в октябре сократилась на 4,6% после 0,1% в сентябре. Дополнительным негативным фактором для фондовых рынков в пятницу стал обвал Shanghai Composite на 5,48% из-за расследования в отношении крупнейших брокеров КНР. Промышленное производство Японии в октябре выросло на 1,4%, что ниже прогноза на полпроцента. Розничные продажи в стране за тот же месяц увеличились на 1,8% м/м, превысив ожидания на 1%. Новую неделю фондовые индексы Азиатско-Тихоокеанского региона начали на отрицательной территории.

Обращая взгляд на долговой рынок, можно отметить, что в доходности ОФЗ на прошлой неделе изменения произошли в дальних выпусках, где она выросла, в силу чего кривая приобрела более гладкую форму. Внешнеполитические и связанные с ними общеэкономические риски, вытекающие из обострения отношений с Турцией, коснулись долгосрочных инвестиционных решений, поскольку ближайшие выпуски, вероятно, уже полностью учитывают всю сумму экономической неопределенности, относящуюся к российским рынкам долга. Это, на первый взгляд, даже хорошо, если тенденция сохранится, потому что размер конъюнктурного влияния кризиса в отношениях со столь крупным торговым и инвестиционным партнером России оказался не столь значительным, как можно было бы рассчитывать. Впрочем, основания признать эффект устойчивым появятся только по прошествии хотя бы пары торговых недель. В целом отечественный рынок долга сдержанно отреагировал на события прошлой недели либо реакция эта пока является отложенной. Торговая активность в российских еврооблигациях была низкой, доходности суверенных и большинства корпоративных и банковских выпусков консолидировались на уровнях среды.

По данным EPFR, приток средств нерезидентов на минувшей неделе составил $145 млн — максимум с апреля этого года. Таким образом, инвесторы отыгрывали позитив от сближения России с Западом на фоне борьбы с международным терроризмом. Однако противостояние России с Турцией вряд ли будет способствовать сохранению оптимизма.

По подсчетам Baker Hughes, за минувшую пятидневку количество действующих нефтяных буровых установок в США снизилось на девять единиц (-1,6%), до 555. Слабая статистика Китая и рост доллара поддержали негативные настроения на рынке нефти.

В ходе сессии 30 ноября нефть Brent находилась на уровне $45,30 за баррель, лишь немногим  ниже уровня предыдущего понедельника.

Рубль по итогам прошлой недели ослаб по отношению к основным валютам. Пара USD/RUB подорожала на 2,67%, до 66,48 руб., EUR/RUB укрепилась на 2,13%, до 70,41 руб.

За период со 23-го по 27 ноября, индекс ММВБ снизился на 1,70%, достигнув 1795,7 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 3,61%, остановившись на отметке 856,30 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю прибавил 0,10%, поднявшись до 280,82 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 154 059 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, оставалась на уровне 9,92%%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, поднялся в цене на 0,182%, до 1 209 094 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля несколько разочаровала: он потерял 0,38%. Таким образом, результат оказался хуже, чем динамика депозита и индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подешевел до 1 262 368 руб. Доходность вложений средств в доходный портфель с начала 2014 года составила 26,24%. Это на 5,33 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,83 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 30 ноября оставалось 129 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 707 дням, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 326 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 27 ноября в портфеле помимо бондов оставался и 292 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

18 июня Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивировка же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%.Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные  вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%). Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93

На минувшей неделе Черкизово отчиталось по GAAP за девять месяцев текущего года. Как уже было известно из операционной отчетности группы, лидером продаж стал сегмент мясопереработки, где объем реализации увеличился на 32%, до 135,2 тыс. тонн, главным образом благодаря активным продажам мяса на кости и полуфабрикатов. В сегменте птицеводства удалось повысить реализацию на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. Почти неизменным остался лишь результат в сегменте свиноводства, продажи которого уменьшились на 0,1% г/г, до 119 тыс. тонн. Выручка компании с января по сентябрь 2015 года выросла на 15%, преодолев отметку в 56 млрд рублей. Большая часть выручки сформирована сегментом птицеводства, доход от которого составил 32,1 млрд руб., увеличившись на 19% г/г. Интенсивнее всего — на 37% г/г выручка повышалась в сегменте мясопереработки, где показатель достиг 20,8 млрд руб. Впечатляющие темпы роста здесь вызваны увеличением объемов продаж и повышеним средней цены реализации на 5%. Сегмент свиноводства нарастил выручку на 9% в связи с удорожанием продукции на ту же величину. Валовая прибыль Черкизово за отчетный период снизилась на 2%, до 15,3 млрд руб. Валовая маржа упала до 27% с 32% годом ранее. Негативное влияние на эти результаты оказало повышение операционных расходов на 25%: их рост опередил рост выручки.  Эта динамика обусловлена расширением бизнеса по всем сегментам, а также связана с закупками компонентов комбикормов, расчет за которые производился в валюте. При этом 0,7% выручки группы было направлено на финансирование рекламы мясной продукции. Чистая прибыль Черкизово с января по сентябрь текущего года снизилась почти на 25% г/г, до 6,1 млрд руб. EBITDA упала на 13% г/г, оказавшись ниже 10 млрд руб.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

На этой неделе МТС отчиталась по МСФО за 3-й квартал 2015 года. Отчетный период был отмечен ростом выручки на 7,4% г/г, хотя чистая прибыль сократилась на 6,6%. Средняя выручка на одного пользователя, характеризуемая показателем ARPU, потеряла за год почти 5%, составив 341 руб., что связано с реализацией стратегии по стимулированию передачи данных за счет предоставления абонентам большего интернет-трафика на пакетных тарифах. Схожей динамикой отметилась и APPM (средняя стоимость минуты разговора), снизившаяся на 7,4%, до 0,88 руб. В свою очередь, среднее количество минут разговора на абонента в месяц (MOU), напротив, выросло на 2,4%, до 386 мин. против 377 мин. годом ранее. Выручка группы в 3-м квартале увеличилась на 7,4%, до 115 млрд руб. В России, на основном рынке компании, доход составил 103,9 млрд руб., что на 4,7% выше прошлогоднего уровня. В качестве главных драйверов роста выступили увеличившаяся абонентская база, а также усилившийся интерес пользователей к интернет-сервисам. Чистая прибыль МТС в отчетном периоде снизилась на 6,6%, до 14,4 млрд руб. Причиной негативной динамики показателя стали неденежные потери, составившие 3,3 млрд руб., вследствие девальвации рубля и пересчета части долга, номинированного в валюте. Скорректированный показатель OIBDA с июля по сентябрь снизился на 1,9%, до 48 млрд руб., а  маржа по ней упала на 4 п.п. — с 45,7% до 41,7%. В связи с переоценкой части долга, представленного в валюте, на фоне девальвации рубля чистый долг МТС на конец отчетного периода взлетел с 165,4 млрд руб., показанных во 2-м квартале, до 213,8 млрд руб. Это обстоятельство приходится признать негативным моментом для финансового состояния оператора. При этом соотношение чистый долг/LTM OIBDA увеличилось незначительно — до вполне допустимого уровня 1,2х, да и то данная ситуация была обусловлена переоценкой части долговых обязательств в иностранной валюте.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК опубликовал финансовые результаты за девять месяцев текущего года. В отчетном периоде, благодаря реализации программы повышения производительности на липецкой площадке и увеличением загрузки калужского подразделения,  компания увеличила выпуск стали на 2%, до 12 млн тонн. Совокупные продажи НЛМК с января по сентябрь выросли на 7% и преодолели отметку в 12 млн тонн, в основном благодаря сбыту на зарубежных рынках, доля которых превысила 60%. Несмотря на неплохие операционные результаты, выручка НЛМК с января по сентябрь упала на 21% г/г, до $6,4 млрд. Это обусловлено обвалом цен на продукцию металлурга на 25-50%, причем давление этого фактора удалось частично компенсировать за счет роста продаж.Девальвация рубля вкупе с реализацией программ по повышению производственной эффективности и ростом объемов продаж позволила компании увеличить операционную прибыль на 6%, до $1,2 млрд. Свободный денежный поток НЛМК достиг $886 млн, повысив финансовую устойчивость и обеспечив компании дополнительную гибкость для оптимизации долгового портфеля и дивидендных выплат. Чистый долг сократился на 41%, до $1,1 млрд, отношение чистый долг/EBITDA уменьшилось до  0,48х с 0,85х годом ранее. Таким образом, кредитоспособность компании на сегодняшний день по-прежнему не вызывает никаких опасений. По итогам трех кварталов текущего года группа увеличила чистую прибыль на внушительный 31%, до $891 млн, а вот показатель EBITDA упал на 7%, до $1,6 млрд.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, где рассказал, в частности, о том, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть и развивать розничную сбытовую сеть, для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Александр Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1,6%, до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб., опустившись на 6,5% в основном из-за снижения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение между чистым долгом и EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/64353