Tikr

Доходный портфель: все будет О'Кей

В начале новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний,  а также предлагаем балансировку бумаг в портфеле на период с 20 по 24 ноября.

Россия

ВВП России в 3-м квартале вырос на 1,8%, после 2,5% в апреле-июне.

По данным Росстата, индекс промышленного производства в октябре вырос на 5,7% м/м и не изменился в соотношении год к году. С января по октябрь показатель прибавил 1,6%.

Потребительские цены в РФ с 8 по 13 ноября повысились на 0,1%, так же как и с  начала этого месяца. Рост цен за истекший период этого года оказался равен 2%. Как напоминает Росстат, в прошлом году в целом за ноябрь цены поднялись на 0,4%, а с начала года (на отчетный период) инфляция достигала 5%. ЦБ ожидает, что инфляция не превысит 3% по итогам текущего года и что в 1-м полугодии будущего она немного ускорится, но останется вблизи целевого значения в 4%.

Объем выдачи кредитов по кредитным картам за девять месяцев вырос на 32,7% г/г, до  234,27 млрд руб.

Минфин на аукционах предлагал пятилетние ОФЗ номиналом 10 млрд руб. и четырехлетние номиналом 10 млрд руб. Спрос составил 6,950 млрд и 29,508 млрд руб. Сокращение номинала предложения и срока дюрации указывает на ухудшение общей конъюнктуры долгового рынка РФ.

Европа

ВВП Германии в 3-м квартале вырос на 0,8% кв/кв и на 2,8% г/г (прогноз: рост на 0,6% кв/кв и на 2,3% г/г), продемонстрировав максимальные квартальные темпы с 2011 года.

Сальдо торгового баланса еврозоны в сентябре составило 26,4 млрд евро против 16,1  млрд месяцем ранее. В октябре индекс потребительских цен в еврозоне вырос на 0,4 м/м и 1,4% г/г, как и ожидалось. ВВП еврозоны в 3-м квартале в соответствии с прогнозом повысился на 0,6% кв/кв и 2,5% г/г.

Азия

Министр финансов КНР заявил, что власти страны готовятся ослабить ограничения на долю иностранного капитала в компаниях финансового сектора.

ВВП Японии в 3-м квартале вырос на 0,3% кв/кв и 1,4% г/г при прогнозе 0,7% кв/кв и 1,3% г/г.

США

В октябре индекс цен производителей США повысился на 0,4% м/м (прогноз: +0,2% м/м после +0,4% м/м месяцем ранее). Промышленное производство за тот же месяц увеличилось на 0,9% м/м при прогнозе 0,5% м/м. Индекс потребительских цен на 0,2% м/м и 1,8% г/г (прогноз: +0,2% м/м и +1,7% г/г), а розничные продажи увеличились на 0,2% м/м, что вдвое выше ожиданий. Индекс деловой активности, рассчитанный ФРБ Филадельфии, в ноябре оказался равен 22,7 п., недотянув до консенсуса 2,3 п. За минувшую неделю количество заявок на получение пособия по безработице в США составило 249 тыс. при прогнозе 235 тыс.

Американские биржевые игроки нервничают из-за обсуждения налоговой реформы. Сенат представил свою версию изменений в законодательстве, которая не совпадает с ключевыми позициями президента Дональда Трампа. Верхняя палата американского парламента предлагает отложить снижение налога на прибыль до января 2019-го, тогда как Трамп хочет сделать это как можно скорее. Вероятность принятия реформы в том или ином виде очень высока, но неопределенность лишает рынки США стабильного драйвера роста

Нефть

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на девять единиц, до 907, после снижения на 11 единиц неделей ранее.  По данным EIA, запасы нефти в Штатах за минувшую неделю увеличились на 1,854 млн баррелей при прогнозе 2,200 млн. За тот же период остатки бензина упали на 894 млн баррелей против ожидавшегося снижения на 1,938 млн. Последнее связано с сезонным сокращением производства на американских НПЗ из-за плановых профилактических работ. Недельный экспорт сырой нефти вырос с 869 млн до 1,129 млн баррелей в сутки. Добыча за тот же период обновила исторический максимум, увеличившись до 9,645 млн баррелей.

ОПЕК опубликовала ноябрьский прогноз баланса рынка нефти на текущий и 2018 год. В целом расчеты картеля должны были порадовать «быков»: мировой прогноз спроса в будущем году повышен сразу на 3 млн баррелей в сутки, до 98,5 млн, а предполагаемый уровень добычи за пределами ОПЕК сокращен на 1 млн баррелей в сутки, до 58,5 млн. Также интересно, что в октябре страны, входящие в картель, снизили ежесуточную добычу еще на 150 тыс. баррелей в рамках исполнения соглашения об ее ограничении. В результате дисциплина выполнения данного соглашения превысила 100%.

По самым свежим данным ОПЕК, в 3-м квартале остатки нефти в странах ОЭСР снизились до 2,985 млрд баррелей — минимумов конца 2015 года. Так или иначе, действия ОПЕК по ограничению добычи стали приносить плоды, и в случае продления соответствующего договора, которое вполне вероятно, балансировка рынка ускорится. Гарантии, что на очередной встрече членов ОПЕК 30 ноября в Вене будет объявлено о таком решении, нет, но, судя по ценам, рынок ждет по крайней мере позитивной риторики.

Нефть сорта Brent  днем 20 ноября  торговалась по $62,64 за баррель, что на 2,45% ниже цены позапрошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за тот же период не показал выраженной динамики по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  17 ноября  не изменилась по сравнению со стоимостью на конец позапрошлой торговой недели, курс доллара составил 59,08 руб., в то время как котировки EUR/RUB  выросли на 1,53%, до 69,65 руб.

С 3 по 17 ноября номинированный в рублях индекс ММВБ поднялся на 2,44%, достигнув 2131,91 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС повысился 2,08%, до 1132,45 пункта. 

 Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR к 17 ноября время вырос на 0,13%, до 348,22 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, подорожал до 1 431 289 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков за первую декаду ноября, по данным ЦБ РФ, выросла до 7,395%. Таким образом, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность облигационного портфеля, подорожал на 0,27%, до 1 422 743 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период разочаровала: он подешевел на  0,77%, отстав от обоих бенчмарков.  В результаты портфель подешевел до 1 520 669 руб. Между тем доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 52,07%. Это на 9,79% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 8,94% п.п. больше, чем принесли инвестиции в индекс облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

За истекший период мы получили последний купон и тело облигаций МТС, место которых в портфеле заняли бумаги О’Кей. В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 20 ноября оставалось 104 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 833 дням. Средняя дюрация составляла 378 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения портфеля находилась на уровне 10,09%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 299 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.  

Предыдущий состав портфеля



Новый состав портфеля


 

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

ГСС, биржевые облигации серии БО-05, RU000A0JVF64.

С 2008 года Гражданским Самолетам Сухого присваивается кредитный рейтинг международного рейтингового агентства Fitch. В октябре прошлого года это агентство подтвердило рейтинг ГСС на уровне «BB-», а прогноз был изменен с «негативного» на «стабильный». Конечным контролирующим акционером ГСС является государство, и, несмотря на то, что прямая государственная гарантия по долгу компании отсутствует, это позволяет делать положительные выводы о платежеспособности эмитента. Сильная связь компании с государством не мешает доходности по ее биржевым облигациям быть заметно выше, чем по соответствующим бумагам госкомпаний. Бонды ГСС были включены в портфель с доходностью в 10,80%. Компания регулярно отчитывается по МСФО. На конец 1-го полугодия 2017 года отношение общего долга к капиталу компании составляло немногим более 0,55x, что говорит о приемлемой долговой нагрузке. Соотношение между краткосрочным и общим долгом находилось на уровне 0,45x.Несомненно, риском является то, что компания генерирует чистый убыток. Однако по итогам 2-го полугодия 2016 года он сократился почти в 10 раз по сравнению с результатом января-июня. Кроме того, ГСС с июля по декабрь 2016-го сгенерировали операционную прибыль, тогда как в 1-м полугодии оставались убыточными и на этом уровне.

О’Кей, облигации биржевые серии БО-04, RU000A0JR4H6

За январь-июнь текущего года EBITDA группы О’Кей увеличилась на 9,4%, а маржа  EBITDA выросла до 4,2% по сравнению с 4% годом ранее. 97% долгового портфеля номинировано в рублях, что важно в условиях повышенной волатильности курса национальной валюты. Отношение чистого долга к EBITDA О’Кей на конец 1-го полугодия 2017 года составило 3,6х против 3,4x годом ранее. Рейтинговое агентство Fitch подтвердило ритейлеру рейтинг B+ со стабильным прогнозом.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная металлургическая компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/78343