Tikr

Доходный портфель: восхождение продолжается

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний. Кроме того, предлагаем балансировку бумаг в портфеле на торговую неделю с 17 по 21 июля.

Россия

С 4 по 10 июля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала июля — на 0,4%, с начала года — на 2,7%.

Председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что на предстоящем 28 июля заседании директоров вопрос о повышении ставки не будет рассматриваться, но и ориентиров для рынка регулятор также не будет предоставлять. Согласно текущему консенсусу, ожидается, что ЦБ снизит ставку на 25 б.п., до 8,75%. В целом осторожность регулятора позитивна для рубля.

ЦБ оценил сальдо текущего счета за 1-е полугодие в $23 млрд при $14,9 млрд годом ранее, что оказалось выше ожиданий. Чистый отток частного капитала составил $14,7 млрд против $8,6 млрд годом ранее. Статистика идет рублю  на пользу.

Эльвира Набиуллина заявила о новом механизме санации банковского сектора, который, видимо, заработает в конце июля. В мае был принят закон о создании фонда консолидации банковского сектора (ФКБС), формируемого за счет средств Банка России для финансирования санации банков в рамках мероприятий по предупреждению их банкротства. Закон предполагает создание ФКБС из денежных средств ЦБ и управляющей компании, которая будет действовать от имени регулятора, в том числе принимать меры по предупреждению банкротства и урегулированию обязательств санируемых банков, осуществлять инвестиции в их капитал. По завершении санации предполагается продажа банков новому владельцу на открытом аукционе ЦБ.

Минфин разместил ОФЗ серии 29012 с переменным купоном на основе ставки RUONIA и  погашением в 2022 году при спросе 26,40 млрд в объеме 9,99 млрд руб. (100,00% заявленного) по средневзвешенной цене 103,27% номинала со средневзвешенной доходностью 9,75%. Размещены также ОФЗ серии 26222 с постоянным купоном 7,1% и погашением в 2024 году при спросе 33,57 млрд в объеме 19,99 млрд руб. (100,00% заявленного) по средневзвешенной цене 95,34% номинала со средневзвешенной доходностью 8,11%.

Доходности в ОФЗ на прошлой неделе снизились на 0,08 п.п. Доходности суверенных еврооблигаций сократились в среднем на 0,12 п.п.

Европа

Положительное сальдо торгового баланса Германии в мае оказалось равно 20,3 млрд евро, что соответствует прогнозу, а индекс потребительских цен в июне вырос на 0,2% м/м и на 1,6% г/г, как и предполагалось.

Индекс промышленного производства еврозоны в мае повысился на 1,3% м/м и на 4% г/г при прогнозе 1,1% м/м и 3,6% г/г. Положительное сальдо торгового баланса за этот же месяц составило 21,4 млрд евро после апрельских 17,9 млрд. Индекс доверия инвесторов еврозоны в июле составил 28,3 п. против ожидаемых 28,2 п.

Азия

Индекс промышленного производства Китая в июне вырос на 7,6 % г/г при прогнозе 6,5% г/г, розничные продажи повысились на 11% г/г после 10,7% г/г месяцем ранее. ВВП Китая во 2-м квартале вырос на 6,9 % г/г, на 0,1% превысив консенсус. Положительное сальдо торгового баланса Поднебесной в июне составило $42,77 млрд при прогнозе $42,44 млрд, экспорт вырос на 11,3% г/г, а импорт — на 17,2% г/г, хотя консенсус предполагал повышение показателей на 8,7% г/г и 13,1% г/г соответственно.

Индекс промышленного производства Японии в мае снизился на 3,6% после снижения на 3,3% за апрель.

США

Объем деловых запасов США в мае вырос на 0,3% м/м, как и ожидалось. Индекс потребительского доверия в июле составил 93,1 п., недотянув до прогноза 1,9 п. Индекс промышленного производства  в июне вырос на 0,4% м/м при прогнозе  0,3% м/м. Индекс цен производителей за первый летний месяц вырос на 0,1% м/м после нулевого изменения за май.

Индикатор розничных продаж в июне снизился на 0,2% м/м после  на 0,1% м/м в мае. Индекс потребительских цен с учетом стоимости продуктов питания и источников энергии и без них вырос на 0% м/м и на 0,1% м/м соответственно, что в обоих случаях оказалось меньше ожидаемого на 0,1%. Количество заявок на пособие по безработице за неделю составило 247 тыс. при прогнозе 245 тыс.

Глава Федрезерва Джанет Йеллен, выступая перед Конгрессом, в целом повторила свои стандартные тезисы, но добавила, что наблюдаемое снижение инфляции вносит элемент неопределенности. В результате ожидания сохранения учетной ставки на текущем уровне до конца года усилились, а фондовый рынок, бонды и золото отреагировали на эти слова ростом.

Индекс доллара в пятницу опустился на 0,69% под влиянием снижения ожиданий повышения учетной ставки в США. Последнее также позитивно для развивающихся рынков, так как уменьшает риск оттока ликвидности.

Нефть

Нефтяная статистика по США оказалась неоднозначной. С одной стороны, запасы нефти за неделю снизились на 7,564 млн баррелей при прогнозе 2,85 млн, а запасы бензина упали на 1,647 млн баррелей, хотя ожидалось их увеличение на 1,147 млн. С другой стороны, по данным EIA, за прошедшую неделю нефтедобыча в США выросла до 9,397 млн баррелей в сутки (+0,63%), и это перевесило позитив. К тому же ОПЕК в ежемесячном отчете указала на снижение спроса на нефть в 2018 году.  Впервые за долгое время, по подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США не изменилось (952).

Согласно наблюдениям International Energy Agency, дисциплина стран ОПЕК в соблюдении ограничений по добыче нефти в июне снизилась до 78% с 95% в мае. На фоне роста добычи в США подобные действия картеля вдвойне негативны для цен.

Нефть сорта Brent  17 июля  торговалась по $48,89 за баррель, что на 4,76% выше цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль укрепился по  отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  14 июля в сопоставлении с уровнем недельной давности снизилась на 2,10%, до 59,09 руб., котировки EUR/RUB  упали на 1,59%, до 67,75 руб.

С 7 по 14 июля номинированный в рублях индекс ММВБ вырос на 2,52%, достигнув 1960,69 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС поднялся на 4,93%, до 1044,27 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 7 июля  вырос на 0,15%, до 336,31 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, подорожал  до 1 382 336 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ в третьей декаде июня оставалась на уровне 7,453%. Таким образом, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется динамика облигационного портфеля, подорожал на 0,14%, до 1 388 264 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он подорожал на 0,23%, опередив оба бенчмарка и достигнув 1 489 175 руб. Доходность вложенных в портфель средств с начала 2014 года составила 48,92%. Это на 10,09% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,68 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 17 июля оставалось 75 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1047 дням. Средняя дюрация по портфелю составляла 241 день. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,33%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 255 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

В конце марта МТС опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал и весь прошлый год. Годовая выручка оператора поднялась на 2% г/г,  до 436 млрд руб., главным образом за счет увеличения интернет-трафика в сетях 3G и LTE по мере их развертывания во всех крупных городах. Тем не менее компания зафиксировала снижение чистой прибыли за год на 2,1%, до 48,5 млрд руб. Тенденция к сокращению прибыли при росте выручки прослеживается в результатах МТС уже давно. Она обусловлена сохраняющейся нестабильностью в экономике и высокой конкуренцией в секторе. OIBDA оператора связи опустилась на 4,4% г/г, до 169,3 млрд руб., рентабельность по ней снизилась на 2,6 п.п. г/г, до 38,9%. Негативная динамика этих показателей также наблюдается не первый год. Прежде всего это вызвано снижением выручки от основного направления бизнеса МТС — услуг мобильной связи и с тем, что рентабельность других сегментов деятельности компании не так маржинальна. Свободный денежный поток компании в 2016 году снизился на 7,9% г/г и составил 47 млрд руб. В значительной степени это связано с разовыми факторами, такими как инвестиции в МТС Банк и более высокие процентные платежи в результате выкупа еврооблигаций. Показатель на акцию составляет 23,52 руб., и этого достаточно для реализации дивидендной политики МТС. В прошлом году МТС удалось сократить долг на 18%, до 284 млрд руб., и это позитивный фактор. Руководители компании считают текущую долговую нагрузку комфортной, риски краткосрочного рефинансирования низкими, среднесрочный график погашений долга сбалансированным. МТС планирует сократить капитальные затраты в 2017-го до 80 млрд руб. с 83,6 млрд в ушедшем году. Это позволит компании в среднесрочной перспективе более успешно улучшать конкурентоспособность, а также стабильно выплачивать дивиденды.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/76841