Tikr

Доходный портфель: вода камень точит

В начале новой торговой недели мы традиционно подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на сей раз с  11-го по 15 июля.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

Индекс деловой активности в секторе услуг России в июне вырос до 53,8 п. с 51,8 п. в мае. По данным Росстата, в июне индекс потребительских цен поднялся на 0,4%, с начала года — на 3,3%. С 28 июня по 4 июля индекс потребительских цен вырос на 0,4%, с начала июля — на 0,3%, с начала года — на 3,7%. Для сравнения: в первом месяце лета прошлого года индекс инфляции вырос на 0,2%,  а во втором — на 0,8%. За январь-июнь 2015-го инфляция составила 8,5%, за январь-июнь — 9,4%.

По данным Банка России, размер международных резервов РФ на 1 июля составил $393,7 млрд, снизившись за неделю на $1,4 млрд.

Бюджетная комиссия правительства в понедельник одобрила предложение Минфина зафиксировать номинальный уровень расходов на 2017–2019 годы в размере 15,78 трлн руб. в год.

Размер фонда страхования вкладов в настоящее время составляет 23 млрд руб., сообщает АСВ. Это уже включает кредиты ЦБ на 372 млрд.руб. Таким образом, повторяется прошлогодняя ситуация, когда фонд был почти исчерпан в начале лета.

Объем денежной базы в РФ в узком определении с 24 июня по 1 июля сократился на 52,5 млрд руб. — с 8,561 трлн до 8,509 трлн руб. Ставки Mosprime лежат в диапазоне 10,51-11,00%, почти не меняясь к прошлым значениям. Ставка RUONIA сложилась 10,27% (-0,14 п.п. к прошлой неделе), объем сделок по ней составил 145,58 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ немного снизилась к прошлой неделе и составляет 321,4 млрд руб. Наблюдался перевес в сторону операций по ставке на фиксированной основе (221,2 млрд руб. в общем объеме). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях выросла и составляет 11,50%. На аукционах  валютного РЕПО банки заняли $3,8 млрд на 28 дней под 2,46% годовых. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 8 июля равнялось 68,1 млрд руб.

Доходности в ОФЗ на прошедшей неделе подросли в среднем на 0,19 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились на 0,03 п.п.

С 30 июня по 6 июля приток в фонды, инвестирующие в акции РФ, составил $2,5 млн после оттока $100 млн неделей ранее. С начала года из подобных фондов было выведено $405 млн

Индекс промышленного производства Великобритании в мае снизился на 0,5% м/м и вырос на 1,4% г/г против ожидаемого снижения на 1% м/м и роста на 0,5% г/г.  Отрицательное сальдо торгового баланса Великобритании в мае составило 9,879 млрд фунтов против ожидаемого дефицита 10,65 млрд.  Индекс деловой активности в секторе услуг в июне составил 52,3 п., не дотянув до прогноза 0,4 п. Уровень  уверенности бизнеса в стране резко снизился после референдума: доля пессимистично настроенных компаний увеличилась с 25% до 49%.

Банк Англии отменил требование финансовым организациям создавать антициклический буфер капитала в размере 0,5% от суммы активов, взвешенных по риску. Данная мера должна высвободить средства в размере до 150 млрд фунтов ($197 млрд), которые в итоге будут направлены на кредитование.

Объем заказов предприятий Германии в мае не изменился по отношению к предыдущему месяцу, хотя ожидался их рост на 1% после снижения на 2% апреле. Индекс промышленного производства за май снизился на 1,3% м/м после роста на 0,8% месяцем ранее.  Положительное сальдо торгового баланса в мае составило 22,2 млрд евро, недотянув до прогноза 1,6 млрд. Индекс деловой активности в секторе услуг превысил прогноз на 0,5 п., достигнув 53,7 п.

Индикатор розничных продаж еврозоны в мае вырос на 0,4% м/м и на 1,6% г/г, как и ожидалось. Индекс доверия инвесторов в экономику альянса в июле составил 1,7 п. при прогнозе 5 п. и после 9,9 п. месяцем ранее.

Индекс потребительских цен в Китае за июнь снизился на 0,1% м/м и вырос на 1,9% г/г при консенсусе -0,3% м/м и +1,8% г/г. Индекс деловой активности в секторе услуг составил 52,7 п. после 51,2 п. в мае.

Заказы японского машиностроения в мае снизились на 1,4% м/м и на 11,7% г/г при прогнозе +2,6% м/м и -8,7% г/г. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 113,9 млрд иен после оттока 172,2 млрд иен неделей ранее.

Заказы предприятий США в мае снизились на 1% м/м против ожидаемого снижения на 0,9% м/м и роста на 1,8% месяцем ранее.  Отрицательное сальдо торгового баланса за тот же месяц оказалось равно $41,14 млрд при прогнозе $40 млрд. Индекс экономических условий в непроизводственной сфере в июне составил 56,5 п., превысив консенсус на 3,2 п.

Средняя продолжительность рабочей недели в Штатах за июнь, как и ожидалось, составила 34,4 часа, средняя почасовая заработная плата увеличилась на 0,1% м/м при прогнозе роста на 0,2% м/м, занятость в несельскохозяйственном секторе составила 287 тыс., превысив прогноз на 112 тыс., уровень безработицы оказался равен 4,9%, что на 0,2% выше, чем в мае. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 254 тыс., что оказалось ниже прогноза на 16 тыс.

Как следует из опубликованных протоколов ФРС, до прояснения последствий выхода Великобритании из ЕС ставка в США повышаться не будет. Учитывая, что этот процесс затянется на долгое время, можно быть уверенными в переносе сроков ужесточения монетарной политики в США как минимум на следующий год.  Вместе с тем риторика регулятора подтверждает не надуманность рисков Brexit для глобальной экономики. Кроме того, руководство Федрезерва смущает резкое замедление найма американскими компаниями.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 2,223 млн баррелей при прогнозе 2,25 млн. Запасы бензина за тот же период выросли на 59 тыс баррелей, хотя ожидалось их сокращение на 353 тыс. баррелей. При этом, по данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в стране снизилась до 8,428 млн баррелей в сутки (-2,25%).  По подсчетам Baker Hughes, за прошедшие семь дней число действующих буровых установок в США выросло на девять (+2,09%), до 440.

По данным COT, за этот период фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 9,931 тыс. (-5,53%), при этом их общее количество составило 169,499 тыс. 

По данным Bloomberg, в июне Нигерия, Саудовская Аравия и Ливия нарастили совокупную добычу на 200 тыс. баррелей в сутки. И это более чем компенсировало ее сокращение в США.

Днем 11 июля нефть Brent торговалась по $46,22 за баррель, что на 8,57% ниже цены, зафиксированной 4 июля, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за тот же период показал разнонаправленное движение  по отношению к основным иностранным валютам. Цена USD/RUB  к концу торгов 8 июля по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели выросла на 0,28%, до 63,98 руб., котировки EUR/RUB  опустились на 0,57%, до 70,65 руб.

С 4-го по 8 июля индекс ММВБ снизился на 0,12%, до 1894,35 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 0,11%, до 934,35.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 1 июля прибавил 0,34%, поднявшись до 306,56 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 260 054 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде июня снизилась до 9,23%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,169%, до 1 280 192 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов портфеля несколько разочаровала: он прибавил лишь незначительные 0,07%. Таким образом, его результат оказался хуже и динамики депозита, и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшую неделю портфель подорожал  до 1 349 982 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 35,00%. Это на 6,98 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 8,99 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 11 июля оставалось 87 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 604 дням, в основном за счет наличия «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 229 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 11,07%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 8 июля в портфеле помимо бондов оставалось 359 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК отчитался за 1-й квартал 2016 года. Результаты компании особого оптимизма не вселяют: ее выручка сократилась на 4%, до $1,58 млрд, EBITDA упала на 10%, до $290 млн. Эту динамику определило снижение цен на готовую продукцию, притом что себестоимость сырья уменьшилась не столь значительно. Напомню, что выручка НЛМК снижается уже несколько лет после достигнутого в 2012 году пика. Это является отражением тяжелой ситуации, в которой находится весь циклический сектор черной металлургии из-за затяжного мирового кризиса. В конкурентной борьбе в подобных условиях в итоге побеждает наиболее эффективный игрок, а НЛМК является одним из лидеров по рентабельности EBITDA среди российских металлургов. Впрочем, в 2015 году компанию слегка подвинули с ведущих позиций. Существенно сократившаяся в 2014 году долговая нагрузка компании остается на вполне приемлемом и безопасном уровне. Так, на конец отчетного периода коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,61х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/71897