Tikr

Доходный портфель: вновь впереди

В начале новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний,  а также предлагаем балансировку бумаг в портфеле на период с 4 по 8 декабря.

Россия

МРА Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента Сбербанка и Внешэкономбанка в национальной и иностранной валютах на уровне ВВВ- с позитивным прогнозом по ним.

По данным ЦБ, в прошлом месяце портфель ценных бумаг банков в валюте сократился на $1 млрд. При этом были повышены объемы необходимых резервов в валюте под остатки корпоративных клиентов на расчетных счетах. Все это усугубляет позицию рубля в преддверии пика выплат по внешнему долгу и введения новой формулы Минфина по интервенциям на валютном рынке.  Разрядило ситуацию заявление ЦБ о достаточности валютных запасов у крупных банков для прохождения периода пиковых выплат по внешнему долгу.

По данным Минфина, объем Фонда национального благосостояния (ФНБ) в ноябре сократился в рублях на 2,7%, до 3,905 трлн руб., а в долларах — на 3,5%, до $66,94 млрд. Резервный фонд РФ, напротив, увеличился на 2%, до $994,64 млрд руб., а в долларах — на 1,1%, до $17,05 млрд.

ЦБ сообщает, что в 2018 году инфляция в стране может вернуться к целевому показателю в 4%. В противном случае показатель будет достигнут на горизонте двух лет. Доходность российских негосударственных пенсионных фондов от инвестирования пенсионных накоплений в январе-сентябре, по данным регулятора, в два раза обогнала инфляцию. Также Банк России заявил, что на завершающей стадии находится подготовка выпуска облигаций федерального займа (ОФЗ) в юанях.

Европа

В Великобритании индекс деловой активности в производственном секторе составил 58,2 п. (прогноз: 56,5 п.) Британия признала необходимость выплатить компенсацию ЕС за Brexit. Размер этой выплаты может составить 50 млрд евро.

В ноябре индекс потребительских цен (CPI) в Германии показал нулевую динамику по сравнению с октябрьским значением и вырос на 1,8% г/г (прогноз: +0,3 м/м и +1,7% г/г). Согласно исследованиям Markit, в ноябре индекс деловой активности в производственном секторе Германии остался без изменений на уровне 62,5 п., как и ожидалось. В Германии индекс потребительского доверия в декабре ожидается равным 10,7 при прогнозе 10,8 п. Информация о том, что коалиция в парламенте Германии все-таки может быть сформирована, ободрила рынки Европы,

Индекс деловой активности в производственном секторе еврозоны в ноябре составил 60,1 п. (прогноз: 60 п., без изменений). В ноябре индекс делового климата еврозоны составил 1,49 п. (прогноз: 1,53 п. после 1,44 п. месяцем ранее).

АТР

Индекс промышленного производства Японии в октябре вырос на 0,5% (прогноз: +1,9%). В октябре розничные продажи в Японии снизились на 0,2% м/м, как и ожидалось. Чистый отток средств нерезидентов в японские акции за неделю составил 156,2 млрд иен после 324,5 млрд неделей ранее.

Индекс деловой активности в промышленности Китая в ноябре составил 51,8 п. (прогноз: 51,4%).

США

Личные доходы граждан США в октябре выросли на 0,4% м/м, превысив консенсус на 0,1%, а расходы увеличились на 0,3% м/м, как и ожидалось. За минувшую неделю количество заявок на  пособие по безработице составило 238 тыс. при прогнозе 240 тыс. Индекс деловой активности в Чикаго в октябре составил 63,9 п. (прогноз: 63 п. против 66,2 месяцем ранее).  В ноябре индекс деловой активности в непроизводственном секторе (PMI) от ISM оказался на уровне 58,2 п. (прогноз: 58,4 п.  против 58,7 месяцем ранее). В ноябре индекс потребительского доверия достиг 129,5 п. (прогноз: 124 п. против 125,9 п. месяцем ранее). Пересмотренный ВВП за 3-й квартал составил 3,3% против ожидавшихся 3,2% и 3% в предыдущем квартале.

На выходных Конгресс одобрил налоговую реформу Трампа, подписание окончательного документа ожидается до конца года. Кандидат на пост главы ФРС  Джером Пауэлл заявил о необходимости ослабить регулирование финансового сектора США.

Нефть

По данным EIA, запасы нефти в Штатах за минувшую неделю снизились на 3,429 млн баррелей при прогнозе 2,301 млн, а остатки бензина выросли на 3,627млн баррелей, тогда как ожидался их рост лишь на 0,23 млн. Недельный экспорт сырой нефти сократился с 1,591 млн до 1,412 млн баррелей в сутки. Добыча за тот же период обновила исторический максимум, достигнув 9,682 млн баррелей. В целом данные скорее негативны для нефти, и первая реакция рынка подтвердила это. Особенно настораживает рост добычи.  По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на шесть единиц, до 929. Похоже, оживление американской нефтяной индустрии принимает стабильный характер, и это главный фактор давления на цену.

Договоренность об ограничении добычи нефти ОПЕК+11 ожидаемо была продлена до конца 2018 года. Примечательно, что в этот же день появилась информация о заключении ряда сделок со стороны переработчиков нефти Азии с компаниями Северной Америке, что указывает на сокращение доли ОПЕК и России на мировом рынке.

Нефть сорта Brent  утром 4 декабря  торговалась на уровне $63,40 за баррель, что идентично цене прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  1 декабря  выросла до 58,88 руб., котировки EUR/RUB  поднялись на 0,65%, до 70,07 руб.

С 24 ноября по 1 декабря номинированный в рублях индекс Мосбиржи снизился на 2,55%, до 2105,99 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 2,81%, до 1133,33 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 17 ноября  вырос на 0,55%, до 350,13 пунктов. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, подорожал до 1 439 140 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, снизилась до 7,385%. Таким образом, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,27%, до 1 426 636 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он подорожал на  0,96%.

Таким образом, результат оказался лучше динамики дохода по депозиту, и лучше динамики второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Портфель подорожал до 1 535 290 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 53,53%. Это на 10,87% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,61% п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 


Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.


Источник: расчеты Инвесткафе.

За истекший период мы получили последний купон по облигациям ГСС.  В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 4 декабря  оставалось 120 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 819 дням. Средняя дюрация составляла 371 день. Взвешенная эффективная доходность до погашения портфеля находилась на уровне 9,15%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 397 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля



РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

ГСС, биржевые облигации серии БО-05, RU000A0JVF64.

С 2008 года Гражданским Самолетам Сухого присваивается кредитный рейтинг международного рейтингового агентства Fitch. В октябре прошлого года это агентство подтвердило рейтинг ГСС на уровне «BB-», а прогноз был изменен с «негативного» на «стабильный». Конечным контролирующим акционером ГСС является государство, и, несмотря на то, что прямая государственная гарантия по долгу компании отсутствует, это позволяет делать положительные выводы о платежеспособности эмитента. Сильная связь компании с государством не мешает доходности по ее биржевым облигациям быть заметно выше, чем по соответствующим бумагам госкомпаний. Бонды ГСС были включены в портфель с доходностью в 10,80%. Компания регулярно отчитывается по МСФО. На конец 1-го полугодия 2017 года отношение общего долга к капиталу компании составляло немногим более 0,55x, что говорит о приемлемой долговой нагрузке. Соотношение между краткосрочным и общим долгом находилось на уровне 0,45x.Несомненно, риском является то, что компания генерирует чистый убыток. Однако по итогам 2-го полугодия 2016 года он сократился почти в 10 раз по сравнению с результатом января-июня. Кроме того, ГСС с июля по декабрь 2016-го сгенерировали операционную прибыль, тогда как в 1-м полугодии оставались убыточными и на этом уровне.

О’Кей, облигации биржевые серии БО-04, RU000A0JR4H6

За январь-июнь текущего года EBITDA группы О’Кей увеличилась на 9,4%, а маржа  EBITDA выросла до 4,2% по сравнению с 4% годом ранее. 97% долгового портфеля номинировано в рублях, что важно в условиях повышенной волатильности курса национальной валюты. Отношение чистого долга к EBITDA О’Кей на конец 1-го полугодия 2017 года составило 3,6х против 3,4x годом ранее. Рейтинговое агентство Fitch подтвердило ритейлеру рейтинг B+ со стабильным прогнозом.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная металлургическая компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

 

 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/78418