Tikr

Доходный портфель вернул себе статус лидера

Как всегда в начале недели, мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на новые пять дней, на этот раз с 1-го по 5 февраля.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

Неделя с 25-го по 29 января прошла в ожидании нейтральных результатов заседаний ФРС, а позднее и отечественного регулятора, к которым, впрочем, рынки были заранее готовы. Торговый индикатор CME FedWatch предсказывал крайне низкую вероятность январского ужесточения политики Федрезерва, а ЦБ РФ, напротив, вынужден был избегать продолжения смягчения на фоне угрожающих темпов девальвации рубля.

Кроме того, минувшая пятидневка отметилась очередным всплеском роста цен на нефть и, соответственно, долгожданного укрепления рубля после падения во второй декаде января. Рост цен был спровоцирован в основном вербальными интервенциями, предпринятыми сначала генеральным секретарем ОПЕК Абдаллой аль-Бадри и подхваченными день спустя представителями нефтегазового сектора России. Фундаментальных причин для коррекции не было, напротив, данные по запасам в США оказались выше ожиданий, к тому же увеличились запасы в морских хранилищах Китая.

По данным Росстата, промышленное производство в России за 2015 год снизилось на 3,4% г/г после роста на 1,7% г/г годом ранее. В декабре показатель упал на 4,5% г/г и повысился на 7% м/м. Уровень безработицы за тот же месяц составил 5,8%, как и месяцем ранее. Оборот розничной торговли в последнем месяце 2015-го сократился на 5,3% г/г после 3,1% г/г в ноябре.

Международные резервы, по данным Банка России, на 22 января составили $369,3 млрд, увеличившись за неделю на $1 млрд. ЦБ РФ предоставил обновленный график погашения внешнего долга на 2016 год. Его объем приблизительно на 30% ниже прошлогоднего. Суда по практике 2015-го, значительная часть долга будет пролонгирована. Таким образом, в текущем году внешние выплаты должны оказывать меньшее давление на курс рубля.

Банк России, как и ожидалось, оставил ключевую ставку на отметке 11%. За период с 19-го по 25 января индекс инфляции, по оценке Росстата, вырос на 0,2%, с начала месяца— на 0,7%. В случае нарастания инфляционных рисков регулятор не исключил возможности ужесточения денежно-кредитной политики. Это заявление обеспечило рублю сильную поддержку, благодаря ослаблению интереса к спекуляциям на его обесценивание.

На прошедшей неделе на рынке ОФЗ доходности снизились в среднем на 0,25 п.п. в силу некоторой стабилизации национальной валюты после коррекции цен на нефть. Спрос на суверенные бумаги остается достаточно стабильным, к тому же нельзя не отметить январскую балансировку кривой, что свидетельствует о снижении премий к риску, которые ранее инвесторы закладывали в ближние выпуски.

Доходность российских еврооблигаций продолжила снижаться. В суверенном сегменте на 2-4 б.п. на среднем и длинном отрезках и на 6-18 б.п. на коротком. В негосударственном сегменте доходности упали в среднем на 10-20 б.п.

По данным EPFR Global, за предыдущую неделю из инвестирующих в Россию фондов было выведено $70 млн. Кроме того, поступала информация о масштабном выводе капиталов с развивающихся рынков вообще, прежде всего из Китая, где отток капитала  по итогам прошлого года составил $1 трлн. Таким образом, нельзя сказать, чтобы доверие к развивающимся рынкам в настоящее время чем-то объективно поддерживалось.

Индекс потребительских цен еврозоны в январе, как и ожидалось, вырос на 0,4% г/г. Индекс опережающих индикаторов Швейцарии в январе составил 100,3 п., что выше прогноза на 4,3 п. Индикатор розничных продаж Германии в декабре снизился на 0,2% м/м и поднялся на 1,5% г/г против ожидаемого роста на 0,5% м/м и на 2% г/г. Индекс делового климата еврозоны в январе составил 0,29 п. против ожидаемых 0,39 п. Индекс потребительских цен Германии в январе снизился на 0,8% м/м и вырос на 0,5% г/г в соответствии с прогнозом. Импортные цены в стране за декабрь снизились на 1,2% м/м, как и ожидалось, и на 3,1% г/г, недотянув до консенсуса 0,1%. ВВП Великобритании в 4-м квартале вырос на 0,5% кв/кв и на 1,9% г/г, как и предполагал прогноз, а индекс потребительской уверенности в январе составил 4 п., превысив прогноз на 3 п.

Индекс потребительского доверия в Штатах в январе составил 92 п., недотянув до прогноза 1 п. Чикагский индекс деловой активности, напротив, превысил ожидания на 10,6 п. и составил 55,6 п. ВВП Штатов в 4-м квартале вырос на 0,7%, что на 0,1% меньше, чем предполагал консенсус. Объем заказов на товары длительного пользования в Штатах в декабре сократился на 5,1%, хотя ожидалось их снижение лишь на 0,6%. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 278 тыс., что на 4 тыс. ниже прогноза. На прошлой неделе, вполне ожидаемо,  ФРС не приняло решение об изменении ключевой ставки.

Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Национального бюро статистики, в январе составил 49,4 п. при прогнозе 49,6 п. Тот же показатель по версии Caixin оказался равен 48,4 п. против ожидаемых 48 п. Индекс деловой активности в промышленности Японии в январе составил 52,3 п. после 52,4 п. в декабре. Банк Японии снизил процентные ставки по депозитам с 0,1% до  -0,1% и выразил готовность расширить стимулирование экономики в случае необходимости как за счет дальнейшего снижения ставки по депозитам, так и за счет увеличения объемов выкупа валют.

На прошлой неделе, глава Минэнерго Александр Новак заявил о том, что Россия подтвердила участие во встрече ОПЕК и других производителей нефти в феврале. Предметом предстоящей встречи может стать сокращение добычи в каждой из стран на 5% . Это заявление породило массу слухов о готовящемся общем соглашении, но они были опровергнуты ведущими нефтедобывающими странами. И все же нельзя отрицать, что поддержку ценам на нефть оказывает надежда на подписание соглашения о сокращении добычи между основными экспортерами углеводородного сырья, в том числе между ОПЕК и Россией. Усиливает эти ожидания заявление президента Венесуэлы о том, что стороны близки к соответствующим договоренностям. Впрочем, и представители картеля, и российские власти это отрицают.

В то же самое время Министерство энергетики РФ и главы нефтяных компаний обсудили возможность координации действий с ОПЕК по сокращению добычи. Конкретных решений принято не было, но сам факт начала подобных переговоров указывает на возможность объединения усилий ОПЕК и России по предотвращению дальнейшего обвала нефтяных цен.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды нарастили количество нетто-лонгов по WTI (NYMEX) на 28,475 тыс. (+34,74%), их общее количество составляет 110,432 тыс. По подсчетам Baker Hughes, число действующих буровых установок в США на прошлой неделе снизилось на 13 (-2,55%), до 497.

В минувший понедельник нефть Brent торговалась по $35,25 за баррель, что на 12% выше уровня цены днем 25 декабря.

Рубль по итогам прошедшей с момента составления последнего портфеля недели укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB снизилась на 3,32%, до 75,43 руб. Котировки EUR/RUB опустились на 2,97%, до 81,74 руб.

За период с 22-го по 29 января индекс ММВБ вырос на 3,90%, достигнув 1784,92 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 7,80%, поднявшись до 745,3 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за то же время прибавил 0,28% и составил 286 пунктов. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, снизился до 1 175 347 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде января опустилась до 9,875%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность облигационного портфеля, подорожал на 0,181%, до 1 230 042 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,346%. Таким образом, результат оказался лучше, чем динамика депозита, и бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Портфель подорожал до 1 292 339 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 29,23%. Это на 6,23 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,70 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 1 февраля оставалось 66 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 644 дням, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 262 дня. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 29 января в портфеле помимо бондов оставалось 447 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

Чистые активы Тинькофф Банка выросли незначительно — со 148,9 млрд до 151,9 млрд руб. С ними банк по-прежнему занимает 54-е место в секторе. Рентабельность активов в декабре подросла до 1,75% с июньских 1,68%. Moody’s и Fitch присваивают банку рейтинги B2 и B+, причем если первое агентство сохранило негативный прогноз, то второе поменяло его на стабильный. Показатель мгновенной ликвидности банка Н2 составляет 77,2% при нормативе 15%, он сильно сократился, так как в июне равнялся 147,3%. Показатель текущей ликвидности Н3 — 148,1% (при нормативе 50%) также упал с 234,8%. Снижение показателей ликвидности происходило постепенно, что говорит о том, что банк не намерен следовать сложившейся в секторе тенденции к накоплению значительной, но малодоходной ликвидности в нестабильное время, которая бы превышала ожидаемые оттоки средств в три-пять раз. Банк также увеличил собственный капитал с 18,8 млрд до 21,2 млрд руб. за счет нераспределенной прибыли. Тем не менее показатель достаточности базового капитала Н1.1 все-таки снизился с 11,5% до 9,4% при нормативе ЦБ 5%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом 3-го квартала прошлого года стоит отметит увеличение чистых активов банка с 285,4 млрд до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (сентябрь: 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход, равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (сентябрь: 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 млрд до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде, они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93

Черкизово отчиталось по GAAP за девять месяцев текущего года. Как уже было известно из операционной отчетности группы, лидером продаж стал сегмент мясопереработки, где объем реализации увеличился на 32%, до 135,2 тыс. тонн, главным образом благодаря активным продажам мяса на кости и полуфабрикатов. В сегменте птицеводства удалось повысить реализацию на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. Почти неизменным остался лишь результат в сегменте свиноводства, продажи которого уменьшились на 0,1% г/г, до 119 тыс. тонн. Выручка компании с января по сентябрь 2015 года выросла на 15%, преодолев отметку в 56 млрд рублей. Валовая прибыль Черкизово за отчетный период снизилась на 2%, до 15,3 млрд руб. Валовая маржа упала до 27% с 32% годом ранее. Негативное влияние на эти результаты оказало повышение операционных расходов на 25%: их рост опередил рост выручки. Чистая прибыль Черкизово с января по сентябрь текущего года снизилась почти на 25% г/г, до 6,1 млрд руб. EBITDA упала на 13% г/г, оказавшись ниже 10 млрд руб. На состоявшейся 10 декабря встрече с аналитиками представители топ-менеджмента крупнейшего в России производителя мясной продукции Черкизово заявили, что по итогам 2015 года ожидают роста выручки группы менее 5%, до 72 млрд руб. Это стало бы довольно слабым результатом, учитывая, что последние пять лет она росла как минимум на 8% в год. При этом прогнозов по чистой прибыли представители компании не предоставили.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС и Ericsson подписали соглашение о сотрудничестве в области разработки и внедрения технологии 5G в России. Сеть этого поколения способна обеспечить скорость передачи данных свыше 10 Гбит в секунду, что в 30 раз больше, чем в сетях 4G. Международный союз электросвязи заявляет о внедрении технологии к 2020 году. МТС делает правильные шаги, позволяющие не отстать от конкурентов. Разница в год-два при реализации таких масштабных проектах некритична. Поскольку СП с китайской Huawei по данному направлению уже создал Мегафон, МТС решила найти общий язык со шведским производителем телекоммуникационного оборудования. Что касается финансовых результатов МТС за девять месяцев прошлого года, то в целом они выглядят хорошо. МТС первой из «большой тройки» сгенерировала выручку выше 100 млрд руб. за один квартал: по итогам июля-сентября 2015-го показатель достиг 103,9 млрд руб. А с января по сентябрь оператор получил доход 288,7 млрд руб., что на 4,3% выше, чем в аналогичном периоде 2014-го.Таких результатов удалось добиться благодаря расширению в 3-м квартале абонентской базы на 5% г/г, до 76,9 млн. Мне это достижение кажется достаточно интересным и неожиданным, ведь компания продает сим-карты в первую очередь через собственную сеть, а доступ к точкам Евросети и Связного для нее закрыт. Судя по данным отчетности, абонентская база МТС увеличилась благодаря повышению числа посетителей розничных магазинов в 3-м квартале в полтора раза по сравнению со 2-м кварталом. Согласно заявлением оператора, рост трафика обусловлен стратегией низких цен на интернет-гаджеты. За 3-й квартал МТС открыла почти 300 собственных салонов, доведя сеть до 4,7 тыс. салонов и став номером один в России, обогнав Евросеть (4,5 тыс.), Вымпелком (3,7 тыс.), Связной (2,9 тыс.), Мегафон (2,1 тыс.).

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК 19 января опубликовал операционные результаты за 2015 год. Судя по представленным данным,  объем выпуска стали в отчетном периоде снизился до 15,85 млн тонн по сравнению с 15,92 млн годом ранее, а загрузка производственных мощностей сократилась на 3% г/г, до 93%. Что касается плоского проката, то в 2015 году НЛМК увеличил операционную эффективность липецкой площадки (один из ключевых производственных активов), и производство стали поднялось на 3%, приблизившись к 13 млн тонн. Общие продажи в сегменте выросли на 6%, до 13 млн тонн, благодаря экспорту. Компания на 2% г/г, почти до 4 млн тонн, нарастила производство железорудного концентрата в результате завершения модернизации конвейерного оборудования. Кроме того, на 4% г/г, до 15,24 млн тонн, увеличились продажи железорудного концентрата. НЛМК продемонстрировал нейтральные операционные результаты. Компания не сумела нарастить общие объемы производства, но ей удалось переориентировать географию продаж, перенеся акцент на внешние рынки.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

В конце ноября Башнефть опубликовала финансовые и операционные результаты за девять месяцев текущего года. В целом, на мой взгляд, в условиях негативной динамики в ценах на нефть эти результаты выглядят удовлетворительно.  Выручка компании снизилась незначительно — на 2%, до 463,3 млрд руб. (нельзя не учитывать девальвационный эффект, так как валюта отчетности — рубль.) Несмотря на снижение выручки, EBITDA увеличилась на 17,3%, до 99,7 млрд руб., на фоне роста операционной прибыли на 16%, до 77,8 млрд руб. При этом удельная себестоимость добычи и переработки поднялась на 8% и 36% соответственно. Повышение операционной прибыли на фоне роста себестоимости производства говорит об улучшении эффективности работы компании.  Прибыль  Башнефти за январь-сентябрь повысилась на 13%, достигнув 51,28 млрд руб. Рост основных финансовых показателей, кроме выручки и операционного денежного потока, был обеспечен увеличением объемов добычи и реализации. Таким образом, падение цен на нефть было частично компенсировано наращиванием продаж. Общий долг компании в отчетном периоде удалось сократить на 10%,  до 151 млрд руб. с зафиксированного на конец года уровня 167 млрд. Долговая нагрузка находилась на вполне комфортном уровне 1,07x NetDebt/EBITDA. При этом Башнефть не намерена снижать объем капитальных затрат, которые за январь-сентябрь поднялись примерно на 36%, до 42,8 млрд руб. Часть CAPEX пошла на разработку Соровского месторождения в Западной Сибири, которое позволит в дальнейшем нарастить добычу, часть направили на поддержание brownfields в Башкирии.  

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/65929