Tikr

Доходный портфель: в ожидании дивидендов

Объем торгов облигациями в течение прошедшей недели был довольно низок, наибольшего значения в 4,91 млрд руб. он достиг 14 июня, при этом преобладали продажи. Среди долговых бумаг в нашем портфеле наилучшую динамику показали бонды Восточного экспресс банка, прибавившие в цене 1,12%. Долгосрочный депозитный рейтинг банка от Moody’s находится на уровне B1. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс примерно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб.

Хуже всего на прошедшей неделе показали себя облигации ТКС Банка, потерявшие 0,46%. Отток средств из облигаций банка уже четыре недели подряд может быть связан с высоким риском эмитента относительно других банков. Однако в 2013 году ТКС Банк планирует в два раза увеличить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Также уже в текущем году он может провести IPO.



Ставка по депозитам десяти крупнейших банков сократилась до 9,445%. Доходность портфеля осталась прежней и составила 10,4%. Стоимость портфеля на 14 июня была равна 1 081 728 руб., стоимость депозита — 1 042 132,94 руб. Доход, полученный держателем портфеля, продолжает превышать полученную прибыль по вкладу почти вдвое.



Напомню, что на прошлой неделе мы получили дивиденды по акциям Норникеля, а в конце июня ожидаем еще несколько дивидендных выплат.



По облигациям следующие выплаты состоятся только в конце июля, тогда мы получим купон по облигациям ТКС-Банка, наиболее высокий в нашем портфеле.





Мегафон Финанс (ООО), облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JT4G6
Ставка купона: 8,05% годовых, доходность: 7,9442%.

Облигации Мегафон Финанс серии 5 выглядят достаточно привлекательно как защитные бумаги. Мегафон опубликовал сильную отчетность за 1-й квартал 2013 года. Увеличение выручки год к году составило 7,6%, показатель достиг 32,4 млрд руб. Для сравнения, рост выручки российского сегмента Вымпелкома равняется лишь 5%. Значительное влияние на увеличение выручки оказал сегмент по передаче данных. Мегафон исторически превосходит конкурентов из «большой тройки» по выручке от подобных услуг. Чистая прибыль Мегафона в отчетном периоде составила 12,6 млрд руб. из-за переноса части коммерческих расходов на вторую половину года. Свободный денежный поток оказался равен 22,9 млрд руб. Чистый долг по состоянию 31 марта 2013 года достиг 100 млрд руб. OIBDA закрепилась на уровне 32 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA за 12 мес. у Мегафона составляет комфортные для отрасли 0,85, что значительно ниже среднеотраслевого показателя (1,25). В рамках программы рефинансирования и оптимизации долгового портфеля в марте 2013 года компания разместила рублевые облигации на общую сумму 20 млрд руб. В конце 1-го квартала 2013 Мегафон года заключил стратегическое партнерство с испанской Telefonica, сотрудничество с которой в сфере закупок оборудования позволит отечественному оператору экономить за счет увеличения объема заказов и, как следствие, снижения цен у поставщиков. Ожидается сокращение затрат на разработку и внедрение различных новых технологий благодаря обмену экспертной информацией между операторами. В целом данное сотрудничество соответствует стратегии Мегафона по оптимизации инвестпрограммы.

МТС, облигации, серия 7. ISIN код: RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7% годовых, доходность к погашению: 8,4835 %.

Облигации МТС 7-й серии на данный момент наиболее привлекательны по доходности в «большой тройке». Совокупная выручка компании за 1-й квартал увеличилась на 1,9% г/г, до 92,9 млрд руб. Основной вклад в рост показателя внесло повышение доходов от российского сегмента бизнеса компании, прибавившего 5% и достигшего 82,7 млрд руб. По итогам года стоит ожидать значительного роста показателей в сегменте фиксированной связи за счет внедрения дочерней МГТС технологии GigabitPON в Москве. По состоянию на 1-й квартал 2013 года по новой технологии уже подключено 320 тыс. пользователей. Позитивным моментом для МТС является увеличение выручки от передачи мобильных данных. В российском сегменте данный показатель увеличился на 37% г/г, примерно до $325 млн, что значительно превосходит результат лидирующего в данном сегменте Мегафона, у которого выручка увеличилась на 23%, до $340 млн. Кроме того, МТС в течение первых трех месяцев 2013-го отразили снижение долговой нагрузки. Чистый долг по сравнению с аналогичным периодом 2012 года снизился на 11,2%, до 183 млрд руб. OIBDA (с учетом обесценения по Узбекистану) за прошедший период увеличилась на 2,6%, до 39 млрд руб. Увеличение рентабельности по OIBDA, составившее около 0,5 п.п. в сопоставлении год к году, объясняется ростом доли высокомаржинальных услуг по передаче данных. Консолидированная чистая прибыль снизилась на 17%, до 13 млрд руб., что главным образом было обусловлено убытками из-за курсовых разниц. Соотношение чистый долг/ OIBDA (с учетом обесценения по Узбекистану) за 12 месяцев оказалось равно 1,1, что ниже среднеотраслевого уровня 1,25.

НОВАТЭК, облигации, серия 2 RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35% годовых, доходность к погашению: 7,5561%.

В минувшую пятницу, 14 июня, стало известно о намерениях китайской нефтеперерабатывающей компании Sinopec стать партнером НОВАТЭКа по проекту Ямал-СПГ. Это даст компании возможность не только укрепить свое финансовое положение, но также получить еще один канал сбыта в АТР. Доля НОВАТЭКа в Ямал-СПГ — 80%, но компания может сократить ее до 51%. Остальные 20% принадлежат французской Total. Стоит напомнить, что относительно недавно НОВАТЭК сделал важный шаг в направлении монетизации проекта Ямал-СПГ, подписав соглашения с целым рядом европейских потребителей газа. Компания заявляла, что не за горами подписание контрактов с зарубежными компаниями на 80% продукции первой очереди завода Ямал-СПГ, запуск которой должен произойти в 2016 году. Мощность первой очереди — 5 млн тонн в год. Представители компании утверждают, что потребители есть на 60% продукции завода, а еще по 40% существует готовность к подписанию рамочных соглашений. Права экспортировать СПГ в обход Газпрома, который выступает агентом, у НОВАТЭКа на данный момент нет. Однако подобного рода соглашения позволяют рассчитывать, что демонополизация экспорта СПГ должна вскоре произойти. Компания активно развивается и успешно конкурирует с Газпромом на внутреннем рынке. По итогам 2012 года НОВАТЭК увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. м на фоне снижения потребления газа в РФ на 2%. По итогам 1-го квартала добыча газа выросла на 5,2% кв/кв. Жидких углеводородов добыто на 2% больше. В дальнейшем увеличение выручки и рентабельности будет происходить не только благодаря росту добычи, но и за счет повышения объемов реализации крупных партий продукции с высокой добавленной стоимостью и выхода на международные рынки газа. Что касается долговой нагрузки компании, то она находится на весьма приемлемом уровне. Отношение между чистым долгом и EBITDA по итогам 1-го квартала 2013 года составило 1,05x.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 7,8739%.

Благодаря относительно высокому отношению переработки к добыче Газпром нефть стабильно демонстрирует одни из лучших финансовых показателей в секторе. Результаты за 1-й квартал 2013 года не стали исключением. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s Газпром нефти присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинги от Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом. Выручка компании год к году выросла на 5%. Для сравнения, аналогичный показатель ЛУКОЙЛа за тот же период упал на 4%. Операционная прибыль Газпром нефти поднялась на 7%, а сокращение EBITDA и чистой прибыли из-за ухудшения рыночной конъюнктуры было ожидаемо и к тому же оказалось меньше, чем у других представителей сектора. Несмотря на то, что ранее менеджмент компании прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, за три первых месяца текущего года Газпром нефть получила положительный свободный денежный поток в размере 7 млрд руб. Соотношение между чистым долгом и EBITDA с января по март составило около 0,6x, что является относительно низким уровнем долговой нагрузки для компаний нефтегазового сектора.

Магнит, облигация биржевая, серия 07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,18%.

Магнит предоставил операционную отчетность за пять месяцев 2013 года. Его выручка выросла на 31,75%, что оказалось несколько ниже, чем за аналогичный период прошлого високосного года. Учитывая, что коррекция в темпах роста на високосный год в феврале составляет порядка 3%, можно считать, что скорректированное увеличение выручки за пять месяцев примерно равно 33-34%. Стабильно растет не только выручка ритейлера, но и количество его магазинов. Однако стоит отметить, что в мае, как и в апреле, было закрыто несколько магазинов косметики, чего вполне можно было ожидать, учитывая слабые результаты, которые данный вид магазинов показал по итогам 2012 года. Наибольший прирост выручки, а именно 51,95%, традиционно пришелся на гипермаркеты — формат, который Магнит активно развивает. В 2013 году компания планирует открыть более 60 гипермаркетов, из которых пока заработало только 14 (гипермаркеты Магнит и Магнит Семейный). В 2012 году Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам: отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось в 2012 году до 1,1х и, скорее всего, данный низкий уровень сохранится в течение 2013 года.

ТКС Банк, облигации , серия 02, RU000A0JQYH6
Ставка купона: 20% годовых, доходность к погашению: 11,5599%.

ТКС Банк планирует первичное размещение уже в этом году. Структура сделки и предполагаемый объем пока не известны. Однако доля существующих акций в размещении может быть высока, учитывая присутствие в акционерном капитале иностранных инвесторов. Вполне вероятно, что решение об IPO будет принято в течение ближайших двух месяцев. Кроме того, ТКС Банк в скором времени завершит сделку по покупке страховой компании. Выйти со страховыми продуктами на широкий рынок Тиньков планирует в декабре 2013-го — январе 2014-го. Отмечу, что в 2013 году ТКС Банк намерен в два раза увеличить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах «Связной» с целью привлечения новых заемщиков. Кроме того, уже по итогам 1-го квартала текущего года ТКС Банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту на 7,3 млрд руб. и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24. Отметим, что по итогам 2012 года ТКС Банк занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента от международного рейтингового агентства Fitch находится на уровне B+, прогноз «стабильный».

Восточный экспресс банк, облигации, серия 2, RU000A0JTMJ1
Ставка купона: 13,60%, доходность к погашению: 13,46%.

Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов, которые по состоянию на 1 мая 2013 года достигли 243,9 млрд руб., поднявшись с начала года на 4,61%. По объему привлеченных средств от населения, размер которых вырос на 4,64% с начала года, до 152,5 млрд руб., банк занимает 11-е место. Объем розничного кредитного портфеля — 189,8 млрд руб., он увеличился на 6,01%. В составе акционеров на данный момент находятся Эвизон Холдингз Лимитед, которая контролирует 30% акций банка в интересах фондов Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Private Equity Fund V. Игорю Киму напрямую и через компанию Antof N. V. принадлежит 13,31%, Международной финансовой корпорации — 11,76%, Сергею Власову — 11,73%, Андрею Бекареву — 6,97%, Раша Партнерс III. Л. П. — 6,9%, Александру Таранову — 6,25%. Всего у банка более 3 тыс. акционеров. Долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса от Moody’s находится на уровне B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости банка подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг находится на уровне Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб.

ФСК ЕЭС, облигации, серия 22, RU000A0JSQ58
Ставка купона: 9% годовых, доходность к погашению: 8,8%.

Купоны по данным бумагам выплачиваются дважды год. Выплата по второму купону состоится 7 августа. ФСК ЕЭС на прошедшей неделе провела размещение инфраструктурных бондов 23-го и 28-го выпусков с рекордным для российского рынка сроком обращения 35 лет. Ставка первого купона по этим облигациям — 8,4% годовых, последующие купоны будут определяться по схеме «инфляция плюс процент». Это пока ниже максимального для бондов компании уровня, несмотря на то, что по выпускам предусмотрена возможность досрочного погашения, повышающего риск рефинансирования для их приобретателей. Общий объем инвестированного в ФСК капитала на конец прошлого года превышал 1 трлн руб., а долгосрочный долг составлял 193,2 млрд руб., увеличившись за год на 47%. В итоге чистый долг федерального сетевого монополиста в 2012-м вырос на 79,5%, а соотношение чистого долга к EBITDA увеличилось с 1,28х до 2,34х. Тем не менее верхняя граница оптимального для эмитента соотношения — 3х, поэтому пока ФСК может себе позволить увеличение долга. Хотя отношение общего долга к собственному капиталу и выросло с 15% до 24%, этот уровень не является критическим. Таким образом, установленные компанией лимиты по покрытию долга даже с учетом новых выпусков будут выбраны чуть выше, чем наполовину, то есть текущий объем займов находится в пределах комфортного диапазона.

Аэрофлот, биржевая облигация, серия 03. RU000A0JTTC1
Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению: 8,33% годовых.

Сектор пассажирских авиаперевозок остается наиболее привлекательным для инвестиций, так как, несмотря на замедление экономического роста, пассажиропоток по-прежнему увеличивается высокими темпами. Росавиация представила данные по российскому рынку авиаперевозок в январе-мае, свидетельствующие о сохраняющихся высоких темпах роста. В мае пассажиропоток повысился на 13% в годовом выражении, пассажирооборот увеличился на 15%. По итогам пяти месяцев эти показатели выросли на 16,2% и 20% в годовом выражении соответственно. Эти результаты свидетельствуют о том, что сектор пассажирских перевозок по-прежнему сохраняет рост. Среди компаний в секторе наиболее интересным для инвестиций остается Аэрофлот, сохраняющий максимальную для крупных авиаперевозчиков финансовую стабильность, которая дает ему возможность генерировать высокие денежные потоки и снижает риски вложений в долговые инструменты компании. В 2012 году выручка компании выросла на 51%, до 8,1 млрд, EBITDAR повысился на 21%, до 1,24 млрд. Чистый долг в минувшем году увеличился на 13%, что обусловлено большим объемом капитальных вложений в расширение парка и в дочерние компании, полученные от Ростеха, а также консолидацией долга новых «дочек». Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг. В целом финансовое положение компании остается устойчивым, а риски дефолта минимальны.

Акрон, биржевая облигация, серия 01. RU000A0JT5E8
Ставка купона: 9,75% годовых, доходность к погашению: 8,72% годовых.

Биржевые облигации Акрона остаются привлекательным инструментом для консервативных инвесторов, и в то же время позволяют показывать доходность выше инфляции. Финансовая устойчивость компании также довольно высока, несмотря на снижение продаж в конце прошлого года. Недавно компания опубликовала неоднозначную финансовую отчетность по МСФО за 1-й квартал. Сокращение выручки и операционной прибыли не помешало увеличить рентабельность по EBITDA до 26,94% за счет благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке азотных удобрений. Долговая нагрузка по-прежнему находится на приемлемом уровне: соотношение NetDebt/EBITDA LTM равно 2,4х, Часть долга перекрывается пакетом акций Уралкалия, который Акрон собирается продавать. Стоимость пакета акций Уралкалия, принадлежащего Акрону, может достигнуть порядка 20 млрд руб. Платежеспособность компании находится на высоком уровне, поэтому существенных ценовых колебаний по бумагам не ожидается. В то же время вероятность дефолта незначительна, так как высокая рентабельность позволяет Акрону генерировать стабильный денежный поток от операционной деятельности.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/29074