Tikr

Доходный портфель: уверен — обгоняй!

В начале новой торговой недели мы, как всегда, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую короткую торговую неделю, на этот раз — с 27 июня по 1 июля.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

С 16-го по 22 июня приток в фонды, ориентированные на российские активы, составил $83 млн после оттока в $232 млн неделей ранее

По данным Банка России, на 17 июня международные резервы РФ составили $394,7 млрд, увеличившись за неделю на $0,8 млрд. Уровень безработицы в мае снизился до 5,6% с 5,9% в апреле.

Индекс потребительских цен, по оценке Росстата, с 15-го по 20 июня вырос на 0,1%, с начала июня  — на 0,2%, а с начала года  — на 3,2%. В июне предыдущего года индекс инфляции вырос на 0,2%, с начала года его рост составил 8,5%. Новый прогноз Минэкономразвития по инфляции в России на конец года составляет 5,9%, при этом рост экономики страны будет около нуля.

По данным Росстата, оборот розничной торговли в мае снизился на 6,1% г/г и вырос на 0,8% м/м после снижения на 4,9% г/г и 1% м/м месяцем ранее. Уровень безработицы за тот же месяц сократился на 0,3%, до 5,6%.

В январе-апреле текущего года внешнеторговый оборот России, по данным Росстата, составил $135,1 млрд, что оказалось ниже на 25,7% г/г. При этом экспорт снизился на 32,1%, до $82,1 млрд, а импорт — на 12,9% до $53 млрд. Сальдо торгового баланса оставалось положительным, $29,1 млрд, однако почти в два раза ниже, чем годом ранее ($60,1 млрд).

Объем денежной базы в РФ в узком определении с 10-го по 17 июня увеличился на 45,3 млрд руб. — с 8,606 трлн до 8,651 трлн. Ставки Mosprime снижаются и лежат в диапазоне 10,43-11,08% против 10,48-11,13% неделей ранее. Ставка RUONIA оказалась равна 10,14% (-0,18 п.п. к прошлой неделе), объем сделок по ней составил 140,26 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ выросла до 437,05 млрд руб. с 324,9 млрд неделей ранее. Наблюдался перевес в сторону операций по ставке на аукционной основе (359,8 млрд руб. в общем объеме). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях продолжает снижение и составляет 11,24%. На аукционах  валютного РЕПО банки заняли $500 млн на 28 дней под 2,44% годовых. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 24 июня выросло до 215,5 млрд руб.  

На прошлой неделе доходности в ОФЗ менялись мало. Доходность в суверенных еврооблигациях сократилась на 0,03 п.п.

Макроэкономический фон на прошлой неделе полностью определялся результатами референдума о выходе Великобритании из ЕС. Финансовые и товарные рынки отреагировали на итоги плебисцита повышенной волатильностью, которая, как предполагается, сохранится и далее. В настоящее время прогнозирование сильно затруднено неопределенностью ситуации и неоднозначностью оценок последствий референдума, а также политическим кризисом в самом королевстве.

Индекс деловой активности в промышленности еврозоны в июне составил 52,6 п., превысив прогноз на 1,3 п., аналогичный показатель в секторе услуг равен 52,4 п. против ожидаемых 53,1 п. Индекс потребительского доверия еврозоны в июне составил -7,3 п. после -7 п. месяцем ранее

Индекс деловой активности в промышленности Германии составил 54,4 п., в секторе услуг -— 53,2 п. против ожидаемых 52 п. и 55 п. соответственно. Индекс делового оптимизма Германии в июне составил 108,7 п., превысив прогноз на 1,2 п. Индекс цен производителей Германии в мае вырос на 0,4% м/м и снизился на 2,7% г/г, в обоих случаях оказавшись лучше прогноза на 0,1%.

Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю составил 231,1 млн иен после притока 128,3 млн иен неделей ранее. Индекс деловой активности в промышленности Японии в июне составил 47,8 п. после 47,7 п. месяцем ранее.

Количество домов, проданных на первичном рынке недвижимости в Штатах, в мае составило 0,551 млн, что оказалось ниже прогноза на 9 тыс. и на 68 тыс. меньше значения предыдущего месяца. Количество домов, проданных на вторичном рынке в мае, составило 5,53 млн, что почти соответствует ожидаемым 5,54 млн. Количество заявок на получение пособия по безработице в за неделю оказалось равно 259 тыс. против ожидаемых 270 тыс.

По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США снизилась до 8,677 млн баррелей в сутки (-0,45%). По подсчетам Baker Hughes, число действующих буровых установок за тот же период снизилось на 3 (-0,71%) и составило 421. Относительно небольшое сокращение запасов нефти и рост запасов бензина указывает на слабый рост внутреннего спроса со стороны НПЗ.

Саудовская Аравия сообщила о желании способствовать выравниванию спроса и предложения нефти на мировом рынке. Возможно, это просто словесные интервенции или же сигнал о том, что страна готова к новым переговорам об ограничении уровня добычи. При этом, учитывая, что камнем преткновения здесь являются позиции Ирана, который планирует достичь досанкционного уровня добычи к осени текущего года, вероятно, до этого момента попыток, аналогичных предпринятым в Дохе, не будет.

По данным COT, за неделю, завершившуюся 21 июня, фонды нарастили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 21,586 тыс. (+11,27%), и их общее количество составило 213,075 тыс.

Днем 27 июня нефть Brent торговалась по  $48,16 за баррель, что на 3,72% ниже цены, зафиксированной днем 20 июня, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль с момента составления последнего модельного портфеля показал разнонаправленную динамику по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 24 июня выросла на 0,64%, до 65,26 руб., а пара EUR/RUB  упала в цене на 0,89%, до 72,47 руб.

С 17-го по 24 июня индекс ММВБ прибавил 0,39%, достигнув 1884,41 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 0,24%, до 910,28 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 17 июня прибавил 0,10%, поднявшись до значения 303,87 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 248 997 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде июня снизилась до 9,30%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,171%, до 1 275 848 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,31%. Таким образом, результат оказался лучше динамики депозита и динамики второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшую неделю портфель подорожал до 1 344 402 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 34,44%. Это на 6,86  п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,54 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 27 июня оставалось 100 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 618 дням, в основном за счет наличия «длинных» бумаг НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация составляла 243 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения портфеля находилась на уровне 11,11%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 24 июня в портфеле помимо бондов оставалось 200 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК отчитался за 1-й квартал 2016 года. Результаты компании особого оптимизма не вселяют: ее выручка сократилась на 4%, до $1,58 млрд, EBITDA упала на 10%, до $290 млн. Эту динамику определило снижение цен на готовую продукцию, притом что себестоимость сырья уменьшилась не столь значительно. Напомню, что выручка НЛМК снижается уже несколько лет после достигнутого в 2012 году пика. Это является отражением тяжелой ситуации, в которой находится весь циклический сектор черной металлургии из-за затяжного мирового кризиса. В конкурентной борьбе в подобных условиях в итоге побеждает наиболее эффективный игрок, а НЛМК является одним из лидеров по рентабельности EBITDA среди российских металлургов. Впрочем, в 2015 году компанию слегка подвинули с ведущих позиций. Существенно сократившаяся в 2014 году долговая нагрузка компании остается на вполне приемлемом и безопасном уровне. Так, на конец отчетного периода коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,61х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/71678