Tikr

Доходный портфель: умение ждать вознаграждается

В начале новой торговой недели подводим итоги управления доходным портфелем Инвесткафе, состоящим из высокодоходных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, с 7-го по 11 сентября.

Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

По данным Росстата, уровень инфляции в августе составил 0,4%, с начала года показатель вырос на 9,8% при 0,2% и 5,6% в аналогичных периодах прошлого года. Отток денежных средств из фондов, инвестирующих в российские акции, продолжился и с 27 августа по 2 сентября составил $145 млн против $433,4 млн неделей ранее. Это была пятнадцатая неделя непрерывного оттока капитала из российских акций. С начала года он достиг уже $1 млрд. Объем предоставляемых средств на последнем аукционе РЕПО в рублях составил 730 млрд руб., и это самый низкий показатель с середины июня, что свидетельствует о низком спросе на российскую валюту. Помимо этого, процентная ставка по однодневным кредитам в рублях на межбанковском рынке MosPrime с 1-го по 4 сентября снизилась с 11,15% до 10,77%, что также указывает на избыточное предложение рубля и не создает предпосылок для его укрепления.

Глава ЕЦБ Марио Драги заявил, что регулятор готов расширить масштабы, перечень активов и сроки программы количественного смягчения. До его выступления у инвесторов могло возникнуть ощущение миража. Евро представлялся сильной валютой на фоне растущего профицита счета текущих операций, позитивной динамики деловой активности и обострения процесса бегства от риска к спасительным гаваням. Марио Драги развеял эти иллюзии, напугав возможностью сползания еврозоны в дефляцию и заявив, что события, происходящие в экономике Китая, накладывают отпечаток на ВВП и CPI стран валютного блока. По мнению главы ЕЦБ, ревальвация евро и слабость товарного рынка мешают инфляции идти к таргету в 2%.Снижение прогнозов по инфляции с 0,3% и 1,5% до 0,1% и 1,1% лишь усилило эффект и без того сенсационного выступления Драги. Европейский центробанк действительно готов к активным действиям, его баланс будет быстро увеличиваться.

В прошлую пятницу в Штатах вышел блок статистики по рынку труда за август. Средняя почасовая заработная плата на 0,1% превысила прогноз, составив 0,3% м/м. Средняя продолжительность рабочей недели достигла 34,6 часа, что также превзошло ожидания на 0,1%. На столько же ниже оказалась безработица — 5,1%. При этом количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 173 тыс. при прогнозе в 220 тыс. Наиболее важными для рынка были данные по безработице за август, последние перед предстоящим в середине сентября заседанием ФРС, и эти данные не разочаровали инвесторов. Стабильные макроэкономические показатели усиливают вероятность повышения Федрезервом ставки. Торгов на биржах США в этот понедельник, 7 сентября, не проводилось в связи с празднованием в стране Дня труда. 

Джанет Йеллен называет рынок труда ключом к пониманию дальнейших действий ФРС. Стэнли Фишер полагает, что у FOMC еще есть две недели, чтобы определиться с важным решением, явно рассчитывая получить подсказку от занятости. Двойной мандат Федерального резерва предполагает, что регулятор посмотрит и на безработицу, и на инфляцию, перед тем как изменять монетарную политику. В этой связи позитивная динамика nonfarm payrolls, в среднем увеличивающихся на 211 тыс. в текущем году, и уровня безработицы, достижение 5,1% по которому стало лучшим результатом с апреля 2008-го, выступает веским аргументом в пользу повышения ставки по федеральным фондам.

Страны ОПЕК осторожно заявляют о готовности корректировать свою стратегию по экспорту энергоресурсов для улучшения ценовой динамики. Также стало известно, что Россия с Венесуэлой договорились скоординировать свои действия для влияния на нефтяные котировки, поскольку текущие ценовые уровни не устраивают оба государства. Вместе с тем Сенат США, несмотря на сопротивления республиканцев, поддержал подписание соглашения по иранской программе. В течение десяти дней окончательное решение по этому вопросу примет президент. Таким образом, перспектива снятия эмбарго с Ирана становится ближе. По данным еженедельного бюллетеня компании BakerHughes, число действующих нефтяных вышек в США сократилось за минувшую неделю на 13, до 662. Количество спекулятивных нетто-лонгов по фьючерсам на нефть продолжило увеличиваться вторую неделю подряд, на этот раз рост составил 17%.

Накануне, 7 сентября, нефть марки Brent торговалась на уровне немногим ниже $48,5 за баррель, что на 2,6% ниже уровня предыдущего понедельника.

За период с 31 августа по 4 сентября индекс ММВБ снизился на 1,22%, достигнув 1698,16 пункта, а рассчитываемый в долларах США РТС потерял 4,37%, опустившись до 793,65 пункта. 

Рубль по итогам прошлой недели ослаб по отношению к иностранным валютам. Пара USD/RUB подорожала, курс доллара вырос на 4,61%, до 68,42 руб., а EUR/RUB прибавила 4,19%, превысив 76,3 руб.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю опустился на 0,44%, до значения в 270,14 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, снизился до 1 110168 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, сократилась в третьей декаде августа до уровня 10,462%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,19%, до 1 182152 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,37%стоимости. Росту стоимости портфеля способствовало получение купона по облигациям банка Зенит. Таким образом, результат оказался лучше,  чем динамика депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подорожал до 1 231837 руб. Доходность вложений средств с начала 2014 года составила 23,18%. Это на 4,97 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,02 п.п. выше, чем доходность индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 7 сентября оставалось 92 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 791 дню в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация составляла 396 дней.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 4 сентября в портфеле помимо бондов оставалось и 368 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.  

Предыдущий состав портфеля

 

Новый состав портфеля

 

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7
Ставка купона: 12,5%

Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной, понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивация же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%. Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%).Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 13%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона: 9,75%

Компания Черкизово опубликовала финансовые результаты за 1-й квартал 2015 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 30%, достигнув 17,1 млрд руб. против 13,2 млрд руб. за аналогичный период в 2014 году. Схожей тенденцией отметилась и валовая прибыль Группы, увеличившаяся на 43%, до 4,7 млрд руб. Валовая маржа компании по сравнению с 1-м кварталом 2014 года прибавила 3 п.п., составив по итогам 1-го квартала 28%.Справедливо будет отметить, что, несмотря на замедление потребительского спроса, спровоцированного непростой экономической ситуацией в стране, компания Черкизово продолжила динамично развиваться, демонстрируя долгосрочный устойчивый рост продаж и прибыли. Операционная прибыль Группы по сравнению с предыдущим аналогичным периодом 2014 года выросла на 72%, составив 2,1 млрд руб. Маржа данного показателя прибавила 3 п.п., достигнув 12%. Чистая прибыль компании и вовсе увеличилась на 138% и превысила 2 млрд руб. Показатель EBITDA в отчетном периоде составил 3 млрд руб. (+52%). Маржа EBITDA, прибавив 2 п.п., достигла 17%. Несмотря на успехи и планомерное развитие Черкизово, не стоит забывать и о долговых обязательствах Группы. Общий долг на конец 1-го квартала текущего года составил 27,1 млрд руб., в том числе долгосрочный долг — 14,7 млрд руб., краткосрочный — 12,4 млрд руб. Чистый долг достиг отметки в 25,7 млрд руб., несколько увеличив за три месяца соотношение NetDebt/EBITDA до 1,43х, которое, тем не менее, остается на вполне комфортном уровне и не представляет серьезного риска в плане кредитоспособности компании.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Компания МТС раскрыла результаты по МСФО за 2-й квартал. Благодаря введению новых тарифов, а также управлению продажами через свою монобрендовую сеть, компании удалось в отчетном периоде увеличить абонентскую базу почти на 5 млн человек, до 75,4 млн — весьма неплохой результат. Показатели ARPU (средняя выручка на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) за 2-й квартал 2015 года сократились в годовом выражении на 3,5%, до 324 руб., и до 7,8%, или 0,83 руб., соответственно. А вот показатель MOU, фиксирующий количество использованных абонентом минут, за отчетный период увеличился на 4%, до 388 минут. Несмотря на довольно сложные экономические условия, выручка МТС с апреля по июль увеличилась на 3,9% г/г, превысив 100 млрд руб. Основной причиной роста показателя стали возросшие доходы от передачи данных, а также расширение абонентской базы в России на фоне взлетевших продаж смартфонов. Чистая прибыль компании упала на 21,7% г/г — с  21,8 млрд  до 17,1 млрд руб. Причиной этого стали OIBDA, которая просела на 2,1%, до 42,7 млрд руб., и убытки от курсовых разниц, вызванные переоценкой валютного долга. На конец отчетного периода заемные средства МТС увеличились на 10%, достигнув 319 млрд руб. Однако в квартальном исчислении общий долг снизился на 3,4% благодаря погашению задолженности и переоценки долга, номинированного в валюте. Доля долгосрочных займов и кредитов оператора составляет 85%, а почти 90% краткосрочных, по данным компании, вполне покрываются денежными средствами, находящимися на балансе. Показатель чистый долг/EBITDA увеличился до 1,55х с 1,28х на начало года, однако это по-прежнему вполне допустимый уровень кредитного риска. Финансовые результаты МТС оказались выше средних ожиданий по рынку.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0
Ставка купона: 16%

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, в котором рассказал, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности, и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть развивать и розничную сбытовую сеть для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1,6%, до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6,5% в основном из-за сокращения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/61768