Tikr

Доходный портфель: укрепляем лидерство

В начале новой торговой недели мы, как всегда, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, в данном случае — с  31 октября по 4 ноября.

Сначала освежим в памяти ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 21 октября составил $391,3 млрд, снизившись за неделю на $0,1 млрд.

Инфляция с 18 по 24 октября ускорилась до 0,2%, набрав с начала года 4,6%. Вместе с тем, комментируя свое решение по ключевой ставке, глава Банка России заявила, что годовая инфляция в России снизилась до 6,2%. ЦБ прогнозирует, что к концу октября 2017-го инфляция составит менее 4,5% при сохранении текущей умеренно жесткой ДКП.

Объем денежной базы в РФ в узком определении с 14 по 21 октября сократился на 51,5 млрд руб. — с 8,712,7 трлн руб. до 8,661,2 трлн. Ставки Mosprime менялись мало и лежали в диапазоне 10,52-10,59%. Ставка RUONIA опустилась до 10,16%, объем сделок по ней составил 105,22 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ сократилась до 75,01 млрд руб. Сделки проходят на основе фиксированной ставки. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $2,8 млрд под 2,53% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 28 октября равнялось 129,3 млрд руб.

В последнюю неделю октября доходности в ОФЗ выросли на 0,09 п.п. YTM в суверенных еврооблигациях поднялись в среднем на 0,07 п.п.

По предварительным оценкам, размер ВВП Великобритании в 3-м квартале, несмотря на Brexit, вырос на 0,5% кв/кв и на 2,3% г/г, в обоих случаях опередив прогноз на 0,2%.

Импортные цены Германии в сентябре выросли на 0,1% м/м и снизились на 1,8% г/г, что в обоих случаях лучше прогноза на 0,1%. Индекс потребительских цен Германии по предварительным оценкам в октябре вырос на 0,2% м/м и на 0,8% г/г против ожидаемого роста на 0,1% м/м и на 0,8% г/г.  Октябрьский индекс делового оптимизма в стране составил 110,5 п., превысив прогноз на 1 п. Индекс потребительского доверия на ноябрь оказался равен 9,7 п., недотянув до консенсуса 0,3 п. Индекс деловой активности в промышленности и в секторе услуг составил 55,1 п. и 54,1 п. при прогнозе 54,3 п. и 51,5 п. Аналогичный показатель еврозоны в октябре составил 53,3 п. и 53,5 п. соответственно против ожидаемых 52,6 п. и 52,4 п.

Индекс промышленного производства Японии в сентябре показал нулевую динамику после роста на 1,3% м/м месяцем ранее. Индикатор розничных продаж за тот же период снизился на 1,9% г/г после падения на 2,1% г/г в августе. Индекс потребительских цен за первый осенний месяц снизился на 0,5% г/г, что соответствует прогнозу. Уровень безработицы в стране за тот же период сократился до 3% с августовских 3,1%. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 85,3 млрд иен после 70 млрд неделей ранее.

Рост прибыли в промышленности Китая в 3-м квартале замедлился, а это усиливает опасения по поводу темпов развития всей мировой экономики.

Индекс потребительского доверия, публикуемый Университетом Мичигана США, в октябре составил 87,2 п. при прогнозе 88,1 п. Объем заказов на товары длительного пользования в Штатах в сентябре сократился на 0,1% м/м, хотя ожидался рост на ту же величину. Продажи нового жилья в Штатах в сентябре составили 0,593 млн против ожидаемых 0,6 млн. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 258 тыс., превысив прогноз на 3 тыс.

ВВП Штатов в 3-м квартале вырос на 2,9% кв/кв против ожидаемого роста на 2,5%. Рост ВВП превзошел ожидания, что еще более усиливает вероятность повышения ставки к концу года.

По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 8,504 млн баррелей в сутки (+0,47%). Запасы нефти снизились на 0,553 млн баррелей против ожидаемого повышения на 1,699 млн, а запасы бензина сократились на 1,956 млн баррелей после роста на 2,469 млн неделей ранее. По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на четыре (+0,72%) и составило 557.

Россия отклонила предложение Саудовской Аравии от имени ОПЕК о совместном сокращении добычи нефти на 4%. На этой неделе подобное заявление уже сделал Ирак. Российский отказ от сокращения производства стал очередным сигналом к тому, что договориться о снижении добычи в ноябре не удастся, в лучшем случае для нее будет установлен определенный потолок. На прошедшей в  субботу технической встрече представителей стран ОПЕК и независимых производителей, в том числе и России, длившейся 11 часов, договоренностей достигнуть не удалось.  Иран и Ирак отказываются участвовать в соглашении.

По данным COT, с 18 по 25 октября фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 23,264 тыс. (-7,98%), до 268,189 тыс.

Днем 31 октября Brent торговалась по $49,70 за баррель, что на 3,55% ниже цены днем 24 октября, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот период ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 28 октября выросла на 1,04%, до 63,02 руб., котировки EUR/RUB  поднялись на 1,96%, до 67,90 руб.

С 21 по 28 октября индекс ММВБ прибавил 1,23%, достигнув 1981,76 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 0,59%, до 992,23 пункта.

Днем 31 октября Brent торговалась по $49,70 за баррель, что на 3,55% ниже цены днем 24 октября, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот период ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 28 октября выросла на 1,04%, до 63,02 руб., котировки EUR/RUB  поднялись на 1,96%, до 67,90 руб.

С 21 по 28 октября индекс ММВБ прибавил 1,23%, достигнув 1981,76 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 0,59%, до 992,23 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR снизился на 0,06% и достиг 311,03 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, опустился до 1 278 427 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, оказалась равна 8,79%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком для доходности портфеля бондов Инвесткафе подорожал на 0,16%, до 1 313 737 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,56%.

Таким образом, его результат оказался и лучше, чем у депозита и индекса рынка корпоративных бондов. Портфель подорожал  до 1 397 694 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 39,77%. Это на 8,40 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,93 п.п.  больше, чем у индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 31 октября оставалось 89 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 636 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 259 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,88%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 28 октября в портфеле помимо бондов оставалось 343 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

Основная проблема РУСАЛа — высокий финансовый леверидж, не позволяющий привлекать дешевые заемные средства, несмотря на масштабы деятельности в разрезе глобальных рынков. Кроме того, компания лишилась преимущества в виде слабого рубля, который стабилизировался после ощутимой девальвации по отношению к доллару. С января-марта 2015-го показатели рентабельности на этом фоне падали четыре квартала подряд. Единственным позитивным фактором для РУСАЛа выглядит владение 28,1% в акционерном капитале Норильского никеля. Стоимость этого пакета покрывает около 60% финансового долга алюминиевого гиганта и обеспечивает ему преимущество перед конкурентами со схожими долговыми метриками. Несмотря на внутренние и внешние проблемы, свободный денежный поток (FCF) компании оставался положительным, хотя и сократился на 62%, до $196 млн, после процентных выплат за счет уменьшения капитальных затрат с $211 млн до $190 млн и благодаря успешному управлению оборотным капиталом. Собственных операционных средств компании не всегда хватает для выполнения прочих обязательств, поэтому денежные средства на ее балансе сократились на 14%, до $712 млн, притом что совокупный финансовый долг остается почти неизменным и составляет $8 856 млн. Соотношение чистый долг/EBITDA с конца 2015 года выросло с 4,15х до 5,89х. Долги РУСАЛа на 95% номинированы в валюте, 17% ($1 466 млн) из них приходится на краткосрочные заимствования. При этом на балансе компании находится лишь $712 млн. До конца 2019-го ей необходимо в среднем возвращать кредиторам около $1100 млн что при текущих и ожидаемых денежных потоках выглядит достаточно проблематично.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Совет директоров НЛМК рекомендовал акционерам утвердить размер дивидендов за 2-й квартал на уровне 1,08 руб. на одну ценную бумагу. В случае одобрения этой рекомендации общая сумма выплат может составить 6,47 млрд руб. Акционерам пока можно не спешить: отсечка для получения дивидендов установлена на 12 октября 2016 года. В 2015 году металлург обновил свою дивидендную политику. Теперь размер выплат привязан к коэффициенту NetDebt/EBITDA. Текущая долговая нагрузка НЛМК весьма умеренна. Так, на конец 1-го квартала текущего года коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,6х, а к 30 июня поднялся до 0,7х. За 1-й квартал НЛМК выплатил 1,13 руб. на акцию, что принесло их держателям чуть менее 1,5% доходности. Рекомендованные советом директоров 1,08 руб. по итогам 2-го квартала по текущим котировкам дают доходность приблизительно 1,2%. То есть при сохранении подобных выплат по результатам 3-го и 4-го кварталов можно ориентировочно рассчитывать на 5% годовой дивидендной доходности акций НЛМК.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/73672