Tikr

Доходный портфель: убедительное лидерство

В начале новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем балансировку бумаг в портфеле на период с  23 по 27 октября.

Россия

По данным Росстата, в сентябре рост промышленного производства в РФ замедлился до 0,9% г/г с августовских 1,5% г/г. Всего за 3-й квартал показатель повысился на 1,4% г/г (2-й квартал: +3,8% г/г).

В сентябре оборот розничной торговли в РФ увеличился на 3,1% г/г (в августе — на 1,9% г/г).

Потребительские цены в России с 10 по 16 октября не изменились, сообщил в среду Росстат. В предыдущие пять недель инфляция также была нулевой, до этого две недели подряд фиксировалась дефляция на 0,1% и 0,2% соответственно.

27 октября состоится заседание ЦБ, на котором, вероятно, будет принято очередное решение о снижении ставки, так как инфляция держится возле таргета, а рубль относительно стабилен.

Минфин на аукционах предлагал 16-летние ОФЗ номиналом 10 млрд руб. и четырехлетние номиналом 20 млрд руб. Спрос составил 48,442 млрд и 83,493 млрд руб. соответственно, более чем в четыре раза превысив предложение. Основными покупателями по-прежнему выступают нерезиденты. Высокий спрос на ОФЗ поддерживает дефицит рублевой ликвидности, что сказывается на краткосрочных ставках МБК.

Судя по ставкам МКБ, денежный рынок однозначно закладывает снижение учетной ставки на заседании ЦБ 27 октября. Вопрос лишь в шаге — 25 или 50 б.п. Это вызовет высокий спрос на рубль в рамках операций carry-trade. При этом доллар отчетливо демонстрирует силу вместе с фондовым рынком США, а нефть не поднимается выше годового пика, достигнутого в сентябре.

Сбербанк снизил процентные ставки по потребительским кредитам. Снижение составило 1,0 п.п. по продукту «Потребительский кредит без обеспечения» и 0,4-1,4 п.п. по продукту «Потребительский кредит на рефинансирование кредитов».

Введение новой пенсионной системы в России, скорее всего, будет отложено. Об этом заявил зампред Банка России Владимир Чистюхин в кулуарах конференции НАУФОР в Екатеринбурге.

Европа

Розничные продажи Великобритании в сентябре снизились на 0,8% м/м и выросли на 1,2% г/г (прогноз: -0,1% м/м и +2,1% г/г). В августе уровень безработицы в Великобритании составил 4,3%, как и ожидалось. В сентябре индекс потребительских цен в Великобритании повысился на 0,3% м/м и на 3% г/г при аналогичном прогнозе.

В сентябре индекс цен производителей Германии вырос на 0,3% м/м и 3,1% г/г (прогноз: +0,1% м/м и +2,9% г/г).

Торговый баланс еврозоны в августе составил 16,1 млрд евро против 23,2 млрд евро месяцем ранее. За сентябрь индекс потребительских цены в еврозоне вырос на 0,4 м/м и 1,5% г/г, что совпало с ожиданиями.

Азия

ВВП Китая во 2-м квартале увеличился на 6,8% г/г, как и прогнозировалось, а розничные продажи выросли на 10,3% г/г, опередив консенсус на 0,1%.

Положительное сальдо торгового баланса Японии в сентябре составило 670,2 млрд иен при прогнозе 559,8 млрд. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю сократились до 840,7 млрд иен с 1235,3 млрд неделей ранее.

США

Индекс опережающих индикаторов США в июне снизился на 0,2% м/м при прогнозе 0,1% м/м. Количество заявок на пособие по безработице за неделю составило 222 тыс. против ожидаемых 240 тыс. Индекс деловой активности в Филадельфии в июле оказался равен 27,9 п., превысив прогноз на 5,9 п.

В сентябре в США на вторичном рынке жилой недвижимости было продано 5,39 млн домов, тогда как консенсус предполагал результат 5,3 млн. В сентябре в США началось строительство 1,127 млн домов при прогнозе 1,175 млн.

Экспортные и импортные цены в сентябре выросли на 0,8% м/м и 0,7% м/м соответственно. Ожидался рост экспортных цена на 0,4% а импортных на 0,5%. В том же месяце промышленное производство в США увеличилось на 0,3% м/м при прогнозе 0,2% м/м.

Новость о том, что Сенат поддержит бюджет на 2018 год без одобрения демократов, повысил шансы на реализацию налоговой реформы Трампа. В итоге в последний день недели рынки США опять обновили исторические максимумы, а доходность UST10 повысилась.

Нефть

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США сократилось на 15 единиц, до 913. Если судить только по цифрам, это позитивно для нефтяных цен, но следует иметь в виду, что отмеченное сокращение — это временное следствие недавних ураганов. По данным EIA, запасы нефти в Штатах за неделю сократились на 5,731 млн баррелей при прогнозе 4,242 млн. Остатки бензина выросли на 0,908 млн баррелей при ожидавшихся 0,256 млн. Недельный экспорт увеличился с 1,270 млн до 1,798 млн баррелей в сутки. Добыча за тот же период упала до 8,406 млн баррелей в сутки (-1,074), и это самый низкий уровень с июня 2014-го, что, впрочем, объясняется последствиями урагана Нейт. Таким образом, налицо признаки позитивного отчета, но первая реакция трейдеров на него оказалась нейтральной, а это плохой признак, если рынок не растет на хороших новостях.

По данным Reuters, члены ОПЕК, включая Россию, склоняются к продлению сделки об ограничении добычи до конца 2018 года.

На территории иракского Курдистана из соображений безопасности добыча нефти сокращена на 350 тыс. баррелей в сутки. Вероятно, это временная мера, но мировые СМИ вновь активно заговорили об увеличении геополитической составляющей в ценах на нефть.

EIA на 2018 год прогнозирует рост добычи нефти в США выше 10 млн баррелей в сутки.

Нефть сорта Brent днем 23 октября торговалась по $57,88 за баррель, что на 0,53% ниже цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедшей недели незначительно ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 20 октября, выросла на 0,56% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, и курс доллара составил 57,48 руб, в то время как стоимость EUR/RUB выросла на 0,15% и составила 67,74 руб.

С 13 по 20 октября номинированный в рублях индекс ММВБ снизился на 1,28%, до 2071,83 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 1,92%, до значения 1134,45 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR вырос на 0,06%, до значения в 345,61 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, подорожал до 1 420 561 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде октября оставалась на уровне 7,237%. Таким образом, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность портфеля, прибавил в цене 0,13%, до 1 415 053 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он подорожал на 0,58%, заметно превысив результаты обоих бенчмарков, достигнув 1 526 267 руб. Доходность вложенных в портфель средств с начала 2014 года составила 52,63%. Это на 11,12% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,57% п.п. больше, чем принесли инвестиции в индекс облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 23 октября оставалось 106 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 805 дням. Средняя дюрация по портфелю составляла 351 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 8,68%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 356 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

 
ГСС, биржевые облигации серии БО-05, RU000A0JVF64

С 2008 года Гражданским Самолетам Сухого присваивается кредитный рейтинг международного рейтингового агентства Fitch. В октябре прошлого года это агентство подтвердило рейтинг ГСС на уровне «BB-», а прогноз был изменен с «негативного» на «стабильный». Конечным контролирующим акционером ГСС является государство, и, несмотря на то, что прямая государственная гарантия по долгу компании отсутствует, это позволяет делать положительные выводы о платежеспособности эмитента. Сильная связь компании с государством не мешает доходности по ее биржевым облигациям быть заметно выше, чем по соответствующим бумагам госкомпаний. Бонды ГСС были включены в портфель с доходностью в 10,80%. Компания регулярно отчитывается по МСФО. На конец 1-го полугодия 2017 года отношение общего долга к капиталу компании составляло немногим более 0,55x, что говорит о приемлемой долговой нагрузке. Соотношение между краткосрочным и общим долгом находилось на уровне 0,45x.Несомненно, риском является то, что компания генерирует чистый убыток. Однако по итогам 2-го полугодия 2016 года он сократился почти в 10 раз по сравнению с результатом января-июня. Кроме того, ГСС с июля по декабрь 2016-го сгенерировали операционную прибыль, тогда как в 1-м полугодии оставались убыточными и на этом уровне.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

В конце марта МТС опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал и весь прошлый год. Годовая выручка оператора поднялась на 2% г/г,  до 436 млрд руб., главным образом за счет увеличения интернет-трафика в сетях 3G и LTE по мере их развертывания во всех крупных городах. Тем не менее компания зафиксировала снижение чистой прибыли за год на 2,1%, до 48,5 млрд руб. Тенденция к сокращению прибыли при росте выручки прослеживается в результатах МТС уже давно. Она обусловлена сохраняющейся нестабильностью в экономике и высокой конкуренцией в секторе. OIBDA оператора связи опустилась на 4,4% г/г, до 169,3 млрд руб., рентабельность по ней снизилась на 2,6 п.п. г/г, до 38,9%. Негативная динамика этих показателей также наблюдается не первый год. Прежде всего это вызвано снижением выручки от основного направления бизнеса МТС — услуг мобильной связи и с тем, что рентабельность других сегментов деятельности компании не так маржинальна. Свободный денежный поток компании в 2016 году снизился на 7,9% г/г и составил 47 млрд руб. В значительной степени это связано с разовыми факторами, такими как инвестиции в МТС Банк и более высокие процентные платежи в результате выкупа еврооблигаций. Показатель на акцию составляет 23,52 руб., и этого достаточно для реализации дивидендной политики МТС. В прошлом году МТС удалось сократить долг на 18%, до 284 млрд руб., и это позитивный фактор. Руководители компании считают текущую долговую нагрузку комфортной, риски краткосрочного рефинансирования низкими, среднесрочный график погашений долга сбалансированным. МТС планирует сократить капитальные затраты в 2017-го до 80 млрд руб. с 83,6 млрд в ушедшем году. Это позволит компании в среднесрочной перспективе более успешно улучшать конкурентоспособность, а также стабильно выплачивать дивиденды.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная металлургическая компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/77950