Tikr

Доходный портфель: то вверх, то вниз

В начале новой торговой недели, мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую короткую торговую неделю с  4 по 8 июля.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

По оценкам Росстата, объем ВВП России в 1-ом квартале составил в текущих ценах 18561,3 млрд руб., снизившись на 1,2% г/г и на 7,8% кв/кв.  Индекс деловой активности в промышленности России в июне составил 51,5 п. после 49,6 п. в мае, что является максимальным значением с ноября 2014 г.

За период с 21 по 27 июня индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала июня — на 0,3%, с начала года — на 3,3%. В июне предыдущего года прирост индекса инфляции составил 0,2%, с начала года —8,5%.

По данным Банка России, размер международных резервов на 24 июня составил $395,1 млрд, увеличившись за неделю на $0,4 млрд.

​Важной новостью является повышение регулятором нормативов по обязательным резервам банков в рублях и валюте с 1 августа этого года на 0,75 п.п. Повышение нормативов теоретически должно избавить ЦБ от потенциальной необходимости повышения ключевой ставки и способствует абсорбированию притока ликвидности, связанного с финансированием дефицита федерального бюджета за счет средств Резервного фонда, а также дестимулированию роста валютных обязательств в структуре пассивов кредитных организаций.

Снижение ставок по вкладам спровоцировало бум на рынке сберегательных сертификатов. За пять месяцев его объем увеличился на 22,6 млрд.рублей до 570,6 млрд.руб. Прибавка по всей системе всего 4,1% против 25,8% за весь прошлый год. Однако на фоне спада в сегменте вкладов (минус 1,3% в январе-мае) более десятка крупнейших кредитных организаций смогли нарастить объем привлеченных в сберсертификаты денег граждан в 2-5 раз.

Объем денежной базы в РФ в узком определении за неделю с 17 по 24 июня уменьшился на 90,4 млрд.руб. с 8,651 трлн.руб. до 8,561 трлн.руб.  Ставки Mosprime лежат в диапазоне 10,48-11,08% почти не меняясь к прошлым значениям. Ставка RUONIA оказалась равна 10,41% (+0,27 п.п. к прошлой неделе), объем сделок по ней составил 148,27 млрд.руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ почти не меняется к прошлой неделе и составляет 443,5 млрд.руб.. Наблюдался перевес в сторону операций по ставке на аукционной основе (370,7 млрд руб. в общем объеме). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях составляет 11,26%. На аукционах  валютного РЕПО банки заняли $3,0 млрд. на 28 дней под 2,45% годовых. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 01 июля отрицательное -28,8 млрд.руб.

Доходности в ОФЗ на прошлой неделе существенно снизились, в среднем на 0,32 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились на 0,31 п.п.

За неделю с 23 по 29 июня отток из фондов, ориентированных на российские активы, составил $100 млн против притока в $83 млн неделей ранее. Стоит обратить внимание на отток из фондов, ориентированных на Россию — с начала 2016 г. отток составил $406 млрд.  Не похоже, что российский рынок начинает привлекать инвесторов.

Путин и Эрдоган договорились о встрече.Правительство России планирует восстановление торгово-экономического сотрудничества между странами и отмену ограничительных мер относительно посещения Турции российскими туристами. Восстановление отношений с Турцией было нивелировано информацией о вероятном сохранении санкций со стороны ЕС.

Уровень безработицы еврозоны в мае составил 10,1%, как и ожидалось, снизившись с предыдущего месяца на 0,1 п.п. Индекс производственного сектора еврозоны в июне оказался выше прогноза на 0,2 п. и составил 52,8 п. Индекс делового климата еврозоны в июне составил 0,22 п., не дотянув до прогноза 0,04 п.  Индекс потребительских цен еврозоны в июне вырос на 0,1% г/г., после снижения на 0,1% месяцем ранее.

Индекс деловой активности в промышленности Германии в июне составил 54,5 п. при прогнозе 54,4 п. Уровень безработицы Германии в июне составил 6,1%, без изменений с предыдущего месяца. Индикатор розничных продаж ФРГ в мае вырос на 0,9% м/м и на 2,6% г/г против ожидаемого роста на 0,7% м/м и на 3% г/г. Импортные цены Германии в мае выросли на 0,9% м/м и снизились на 5,5% г/г против ожидаемого роста на 0,6% м/м и снижения на 5,8% г/г.

Индекс деловой активности в промышленности Великобритании равняется 52,1 п. против ожидаемых 49,9 п. ВВП Великобритании в 1-ом квартале вырос на 2% г/г и на 0,4% кв/кв, что соответствует прогнозу. Международное рейтинговое агентство Moody's изменило прогноз суверенных рейтингов Великобритании со «стабильного» на «негативный» после решения британцев на референдуме отказаться от членства в Европейском союзе.

Рейтинговое агентство Standard & Poor's снизило долгосрочный кредитный рейтинг ЕС после решения о Brexit с AA+ до AA.

Индекс деловой активности в промышленности Китая, по версии Caixin, составил 48,6 п. против ожидаемых 49,1 п. По данным Национального Бюро Статистики Китая, аналогичный показатель составил 50 п., как и ожидалось.  Народный банк Китая предоставил дополнительные средства финансовому рынку страны — для повышения ликвидности. Чистый объем вливания средств составил 100 млрд юаней.

Индекс потребительского доверия Японии в июне составил 41,8 п. после 40,9 п. в мае. Индекс потребительских цен Японии в мае снизился на 0,4% м/м после снижения на 0,3% месяцем ранее. Уровень безработицы в мае не изменился с предыдущего месяца и составил 3,2%. Индекс промышленного производства Японии в мае снизился на 2,3% против ожидаемого снижения на 0,1% и после роста на 0,5% в предыдущем месяце. Индикатор розничных продаж Японии в мае снизился на 1,9% против ожидаемого снижения на 1,6%. Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю составил 184,2 млрд иен после оттока 231,1 млрд иен, неделей ранее. В Японии председатель правящей партии призывает к стимулам до 20 трлн иен (около $200 млрд) — это более 4% от ВВП Японии. Кроме того, Южная Корея планирует вливания в экономику в $17 млрд, а это более 1% от ВВП.

Личные доходы и расходы граждан США в мае выросли на 0,2% м/м и на 0,4% м/м, соответственно, при прогнозе роста на 0,3% м/м и на 0,4% м/м. Количество заявок на получение пособий по безработице в Штатах за неделю равнялось 268 тыс. против ожидаемых 267 тыс.  Расходы на строительство в Штатах в мае снизились на 0,8% м/м против ожидаемого роста на 0,6% м/м. Индекс делового оптимизма США в июне составил 53,2 п. при прогнозе 51,4 п. Чикагский индекс деловой активности в июне составил 56,8 п., превысив прогноз на 6,1 п. Индекс потребительского доверия США в июне составил 98 п. против ожидаемых 93,3 п. ВВП Штатов в 1-ом квартале вырос на 1% кв/кв, превысив прогноз на 0,1 п.п., после роста на 0,8% в предыдущем квартале.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 4,053 млн барр. против ожидаемого снижения на 2,365 млн барр. Запасы бензина за тот же период выросли на 1,367 млн. барр. после роста на 0,627 млн барр. неделей ранее. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США снизилась до 8,622 млн барр. в сутки (-0,63%). В целом статистика оказала локальную поддержку рынку, но рост доллара, сохраняющиеся избыточные глобальные запасы нефти и переполненные плавучие резервувары в Азии не позволяют поверить, что нефть остается в «бычьем» тренде.

По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 10 (+2,38%) и составило 431.

Добыча нефти в ОПЕК выросла в июне до самого высокого уровня в новейшей истории  — 32.82 млн. барр. в день. Добыча в Нигерии восстанавливается после заключения соглашения о прекращении огня между властями и боевыми группировками. А перебои в поставках нефти из Канады, вызванные лесными пожарами, будут ликвидированы к сентябрю. Таким образом, глобальная добыча нефти вновь выходит на рекордные уровни, а вот спрос на фоне Brexit вызывает сомнения.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 33,645 тыс. (-15,79%), при этом общее количество чистых длинных позиций составило 179,43 тыс.

Днем 4 июля, нефть Brent торгуется на уровне  $50,55 за баррель, что на 4,96% выше цены днем 27 июня, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль, по итогам прошедшего с момента составления последнего модельного портфеля времени показал укрепление  по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 1 июля, снизилась на 2,24% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, и курс доллара составил 63,80 руб, в то время как стоимость EUR/RUB  подешевела на 1,95% до 71,06 руб.

За период с 24 июня по 1 июля, индекс ММВБ прибавил 0,65%, достигнув 1896,62 пунктов, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 2,28% до значения 933,32 пунктов.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшее с 24 июня время прибавил 0,54%, поднявшись до значения в 305,51 пунктов. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 255 738 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ во второй декаде июня снизилась до уровня 9,30% и оставалась на таком уровне. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшее с момента составления последнего облигационного портфеля время подорожал на 0,171%, до 1 278 026 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил 0,34%. Таким образом, результат оказался лучше динамики депозита, однако хуже динамики второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшую неделю, портфель подорожал  до 1 348 975 руб. Доходность вложений средств в доходный портфель с начала 2014 года составила 34,90%. Это на 7,09  п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,32 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR.

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 4 июля оставалось 93 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 611 дней, в основном за счет наличия в портфеле длинных бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 236 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения портфеля находилась на уровне 10.86%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 1 июля, в портфеле помимо бондов оставалось 313 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.  

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК отчитался за 1-й квартал 2016 года. Результаты компании особого оптимизма не вселяют: ее выручка сократилась на 4%, до $1,58 млрд, EBITDA упала на 10%, до $290 млн. Эту динамику определило снижение цен на готовую продукцию, притом что себестоимость сырья уменьшилась не столь значительно. Напомню, что выручка НЛМК снижается уже несколько лет после достигнутого в 2012 году пика. Это является отражением тяжелой ситуации, в которой находится весь циклический сектор черной металлургии из-за затяжного мирового кризиса. В конкурентной борьбе в подобных условиях в итоге побеждает наиболее эффективный игрок, а НЛМК является одним из лидеров по рентабельности EBITDA среди российских металлургов. Впрочем, в 2015 году компанию слегка подвинули с ведущих позиций. Существенно сократившаяся в 2014 году долговая нагрузка компании остается на вполне приемлемом и безопасном уровне. Так, на конец отчетного периода коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,61х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/71784