Tikr

Доходный портфель: тест на выносливость пройден успешно

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на этот раз — с 7-го по 11 декабря.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего модельного портфеля.

На минувшей неделе Государственная дума приняла закон о бюджете на 2016 год в окончательном чтении с дефицитом в 3,5% ВВП, однако понятно, что он несет крайне высокие риски исполнения. В частности, в нем заложена инфляция 6,4% годовых против базовой 2014 года в 12,2%. В качестве подтверждения данному тезису напомним, что индекс инфляции в ноябре, по данным Росстата, повысился на 0,8% м/м и на 12,1% г/г.

Также  бюджет предполагает уменьшение Резервного фонда на две трети, поскольку именно эти средства становится источником финансирования дефицита. Также в документе заложена среднегодовая цена нефти сорта Urals на уровне $50 за баррель. Это тоже выглядит сомнительным, учитывая текущую конъюнктуру рынка нефти. На основе этих данных можно как минимум утверждать, что опасения инвесторов в суверенный рублевый долг весьма и весьма оправданны.

На прошедшей неделе кривая доходности ОФЗ не претерпела почти никаких изменений. Как и последние два месяца, она наглядно отражает тревогу инвесторов относительно перспективы до полугода.

По итогам недели, закончившейся 2 декабря, ориентированные на Россию фонды привлекли $104 млн, следует из данных EPFR. За две недели общий объем вложений составил $250 млн. В то же время EPFR наблюдает отток средств из всех развивающихся стран, за две недели приблизившийся к $2 млрд.

Волна продаж на мировых рынках, связанных главным образом с решением ЕЦБ о снижении ключевой ставки с -0,2% до -0,3%, не оставила в стороне и российские еврооблигации. Доходность суверенных бумаг выросла на 2-5 б.п., RUSSIA 43 закрылась на отметке YYM 5,78%. В корпоративных и банковских бумагах также преобладали продажи, а доходности прибавили от 4 до 8 б.п.

Выход в свет результатов заседания ЕЦБ и последующая пресс-конференция с участием Марио Драги вызвали настоящий фурор и на рынке Forex. Более чем 3%-й рост евро по отношению к доллару США в течение торгового дня, наибольший за шесть лет, сравним разве что с январским взлетом франка. Основной причиной взлета EUR/USD стало разочарование из-за нежелания ЕЦБ расширить масштаб месячных покупок активов до 75-80 млрд евро. Марио Драги на следующий день попытался успокоить рынки, заявив, что нет никаких ограничений в плане использования инструментария монетарной политики. Вместе с тем  стоит обратить внимание, что общий объем QE увеличился на 360 млрд евро за счет продления срока программы до весны 2017 года, а ставка по депозитам была снижена на 10 б.п.

В пятницу в Штатах вышел блок статистики по рынку труда за ноябрь. Стало известно, что средняя почасовая заработная плата, как и ожидалось, выросла на 0,2% м/м, средняя продолжительность рабочей недели осталась без изменений — 34,5 часа, занятость в несельскохозяйственном секторе выросла на 211 тыс. при прогнозе 200 тыс., а уровень безработицы ожидаемо составил 5%. Отрицательное сальдо торгового баланса США в октябре равнялось $43,89 млрд при прогнозе $40,5 млрд. Американские фондовые индексы в пятницу двигались вверх на фоне сильной статистики по рынку труда.

Статистика по занятости в США укрепляет уверенность в скором повышении учетной ставки ФРС, которое окажет давление на рубль. Впрочем, на первый план в формировании стоимости рубля, безусловно, выходит падение цен на нефть.

После оглашения решения ОПЕК о повышении квот на добычу цены на нефть существенно снизились. ОПЕК увеличил добычную квоту с 30 млн, до 31,5 млн баррелей в сутки. По факту картель лишь подвел свой норматив к  фактическому объему добычи его участников, так как ряд стран—производителей нефти превышали установленные квоты. Однако существует реальный риск того, что страны, входящие в ОПЕК, вновь начнут увеличивать добычу в попытке сохранить долю рынков сбыта за счет продажи нефти по более низким ценам.  Решение ОПЕК крайне негативно для российского рынка ценных бумаг.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 5,758 тыс. (-5,97%), при этом общее количество чистых длинных позиций составляет 90,763 тыс. Хедж-фонды на бирже NYMEX уменьшают объемы покупок четвертую неделю подряд. Впрочем, стоит отметить, что этот процесс постепенно замедляется.

По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю количество действующих буровых установок в США снизилось на десять (-1,8%), до 545. В целом ОПЕК ошарашила рынок своим решением, поскольку такой вариант развития событий расценивался как крайне маловероятный. Теперь давление на рынок углеводородов усилится. До начала торгов 7 декабря на отечественном рынке нефть серьезно подешевела относительно уровней закрытия пятницы. В течение первой торговой  сессии новой недели нефть Brent торговалась на уровне $42,30 за баррель, что на 6,62% ниже  уровня предыдущего понедельника, 30 ноября.

Рубль по итогам прошлой недели ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB подорожала: курс доллара вырос на 2,49% до 68,14 руб. Пара EUR/RUB поднялась в цене на 5,18%, до 74,06 руб.

Индекс ММВБ к 4 декабря снизился на 2,25%, достигнув 1755,22 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 5,21%, опустившись до 811,72 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю прибавил 0,65%, поднявшись до  282,65 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 161 580 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде ноября выросла до 9,93%%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,182%, до 1 211 290 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,72%. Таким образом, результат оказался лучше, чем динамика депозита и индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подорожал до 1 271 403 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 27,14%. Это на 6,01 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,98 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 7 декабря оставалось 122 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 700 дням, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 318 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 4 декабря в портфеле помимо бондов оставался и 310 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

 Тинькофф Банке купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивировка же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%.Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные  вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%). Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93

Черкизово отчиталось по GAAP за девять месяцев текущего года. Как уже было известно из операционной отчетности группы, лидером продаж стал сегмент мясопереработки, где объем реализации увеличился на 32%, до 135,2 тыс. тонн, главным образом благодаря активным продажам мяса на кости и полуфабрикатов. В сегменте птицеводства удалось повысить реализацию на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. Почти неизменным остался лишь результат в сегменте свиноводства, продажи которого уменьшились на 0,1% г/г, до 119 тыс. тонн. Выручка компании с января по сентябрь 2015 года выросла на 15%, преодолев отметку в 56 млрд рублей. Большая часть выручки сформирована сегментом птицеводства, доход от которого составил 32,1 млрд руб., увеличившись на 19% г/г. Интенсивнее всего — на 37% г/г выручка повышалась в сегменте мясопереработки, где показатель достиг 20,8 млрд руб. Впечатляющие темпы роста здесь вызваны увеличением объемов продаж и повышеним средней цены реализации на 5%. Сегмент свиноводства нарастил выручку на 9% в связи с удорожанием продукции на ту же величину. Валовая прибыль Черкизово за отчетный период снизилась на 2%, до 15,3 млрд руб. Валовая маржа упала до 27% с 32% годом ранее. Негативное влияние на эти результаты оказало повышение операционных расходов на 25%: их рост опередил рост выручки.  Эта динамика обусловлена расширением бизнеса по всем сегментам, а также связана с закупками компонентов комбикормов, расчет за которые производился в валюте. При этом 0,7% выручки группы было направлено на финансирование рекламы мясной продукции. Чистая прибыль Черкизово с января по сентябрь текущего года снизилась почти на 25% г/г, до 6,1 млрд руб. EBITDA упала на 13% г/г, оказавшись ниже 10 млрд руб.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС отчиталась по МСФО за 3-й квартал 2015 года. Отчетный период был отмечен ростом выручки на 7,4% г/г, хотя чистая прибыль сократилась на 6,6%. Средняя выручка на одного пользователя, характеризуемая показателем ARPU, потеряла за год почти 5%, составив 341 руб., что связано с реализацией стратегии по стимулированию передачи данных за счет предоставления абонентам большего интернет-трафика на пакетных тарифах. Схожей динамикой отметилась и APPM (средняя стоимость минуты разговора), снизившаяся на 7,4%, до 0,88 руб. В свою очередь, среднее количество минут разговора на абонента в месяц (MOU), напротив, выросло на 2,4%, до 386 мин. против 377 мин. годом ранее. Выручка группы в 3-м квартале увеличилась на 7,4%, до 115 млрд руб. В России, на основном рынке компании, доход составил 103,9 млрд руб., что на 4,7% выше прошлогоднего уровня. В качестве главных драйверов роста выступили увеличившаяся абонентская база, а также усилившийся интерес пользователей к интернет-сервисам. Чистая прибыль МТС в отчетном периоде снизилась на 6,6%, до 14,4 млрд руб. Причиной негативной динамики показателя стали неденежные потери, составившие 3,3 млрд руб., вследствие девальвации рубля и пересчета части долга, номинированного в валюте. Скорректированный показатель OIBDA с июля по сентябрь снизился на 1,9%, до 48 млрд руб., а  маржа по ней упала на 4 п.п. — с 45,7% до 41,7%. В связи с переоценкой части долга, представленного в валюте, на фоне девальвации рубля чистый долг МТС на конец отчетного периода взлетел с 165,4 млрд руб., показанных во 2-м квартале, до 213,8 млрд руб. Это обстоятельство приходится признать негативным моментом для финансового состояния оператора. При этом соотношение чистый долг/LTM OIBDA увеличилось незначительно — до вполне допустимого уровня 1,2х, да и то данная ситуация была обусловлена переоценкой части долговых обязательств в иностранной валюте.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК опубликовал финансовые результаты за девять месяцев текущего года. В отчетном периоде, благодаря реализации программы повышения производительности на липецкой площадке и увеличением загрузки калужского подразделения,  компания увеличила выпуск стали на 2%, до 12 млн тонн. Совокупные продажи НЛМК с января по сентябрь выросли на 7% и преодолели отметку в 12 млн тонн, в основном благодаря сбыту на зарубежных рынках, доля которых превысила 60%. Несмотря на неплохие операционные результаты, выручка НЛМК с января по сентябрь упала на 21% г/г, до $6,4 млрд. Это обусловлено обвалом цен на продукцию металлурга на 25-50%, причем давление этого фактора удалось частично компенсировать за счет роста продаж.Девальвация рубля вкупе с реализацией программ по повышению производственной эффективности и ростом объемов продаж позволила компании увеличить операционную прибыль на 6%, до $1,2 млрд. Свободный денежный поток НЛМК достиг $886 млн, повысив финансовую устойчивость и обеспечив компании дополнительную гибкость для оптимизации долгового портфеля и дивидендных выплат. Чистый долг сократился на 41%, до $1,1 млрд, отношение чистый долг/EBITDA уменьшилось до  0,48х с 0,85х годом ранее. Таким образом, кредитоспособность компании на сегодняшний день по-прежнему не вызывает никаких опасений. По итогам трех кварталов текущего года группа увеличила чистую прибыль на внушительный 31%, до $891 млн, а вот показатель EBITDA упал на 7%, до $1,6 млрд.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, где рассказал, в частности, о том, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть и развивать розничную сбытовую сеть, для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Александр Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1.6% до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6.5% в основном из-за снижения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0.73х до 1.13х на конец 2014 года. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/64655