Tikr

Доходный портфель: там же, тогда же

В начале новой торговой недели мы, как всегда, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для инвестиций облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю. На сей раз речь идет о периоде с  5-го по 9 сентября.

Вспомним ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

Индекс деловой активности в промышленности в России поднялся до 50,8 п. с июльских 49,5 п. Возобновление роста произошло на фоне умеренного повышения объемов производства и новых заказов, однако сокращение занятости и запасов готовой продукции продолжилось.

С 23-го по 29 августа индекс потребительских цен, по оценке Росстата, не изменился, как и с начала августа. В том же месяце 2015-го инфляция составляла 0,4%. С начала текущего года цены выросли на 3,9% при 9,8% годом ранее.

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 26 августа составил $396,9 млрд, снизившись за неделю на $1,3 млрд.

Объем денежной базы РФ в узком определении на 26 августа составил 8,613 трлн руб., уменьшившись за неделю на 120,6 млрд. Ставки Mosprime лежали в диапазоне 10,57-10,82%, немного снизившись к прошлой неделе. Ставка RUONIA снизилась до 10,25%, объем сделок по ней оказался равен 132,6 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ уменьшилась до 134,03 млрд руб., она полностью приходится на сделки по фиксированной ставке. Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО составляет 10,95%. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $3,4 млрд под 2,52% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 2 сентября было равно 129,40 млрд руб.

На прошедшей неделе доходности в ОФЗ равномерно снизились на 0,15 п.п.

С 25-го по 31 августа приток капитала в фонды, ориентированные на российские активы, составил $29 млн после оттока в $24,5 млн неделей ранее.

Как и ожидалось, индекс деловой активности в промышленности Германии за август составил 53,6 п., а уровень безработицы оказался равен 6,1%. Розничные продажи в июле увеличились на 1,7% м/м и упали на 1,5% г/г хотя в обоих случаях прогнозировался рост — на 0,5% м/м и на 0,3% г/г соответственно.

Индекс цен производителей еврозоны в июле опустился на 2,8% г/г и поднялся на 0,1% м/м при прогнозе снижения на 2,9% г/г и роста на 0,1% м/м. Индекс производственного сектора альянса в августе составил 51,7 п., недотянув до прогноза 0,1 п. Уровень безработицы еврозоны в июле остался на уровне 10,1%, индекс потребительских цен в августе вырос на 0,2% г/г, оказавшись на 0,2% ниже прогноза, а индекс делового климата снизился до 0,2 п. с 0,4 п. месяцем ранее.

Индекс промышленного производства Японии в июле не изменился к предыдущему месяцу, хотя ожидался его рост на 0,8%. Международное рейтинговое агентство Moody's подтвердило суверенный рейтинг Японии на уровне A1 со стабильным прогнозом. Индекс потребительского доверия Японии в августе составил 42 п., а индекс деловой активности в промышленности оказался равен 49,5 п.  после 41,3 п. и 49,6 п. месяцем ранее соответственно.

Индекс деловой активности в секторе услуг Китая в августе вырос до 52,1 п. с июльских 51,7 п., в промышленности, по версии Caixin, этот показатель составил 50 п. против ожидаемых 50,1 п., а по данным Национального бюро статистики, — 50,4 п. при прогнозе 49,9 п.

Расходы на строительство в Штатах в июле не изменились по отношению к предыдущему месяцу, хотя ожидался их рост на 0,5% м/м. Индекс делового оптимизма в августе составил 49,4 п. при прогнозе 52 п. Чикагский индекс деловой активности в промышленности в августе составил 51,5 п., тогда как консенсус предполагал значение 54 п.  Заказы предприятий в июле выросли на 1,9% м/м, недотянув до ожидаемого уровня 0,1%. Отрицательное сальдо торгового баланса за этот же месяц составило $39,47 млрд при прогнозе$42,7 млрд.

Личные доходы и расходы граждан США в июле выросли на 0,4% м/м и на 0,3% м/м соответственно, как и ожидалось. Средняя продолжительность рабочей недели составила 34,3 часа, снизившись с предыдущего месяца на 0,2 часа, средняя почасовая зарплата выросла на 0,1% м/м, что вдвое меньше прогноза. Занятость в несельскохозяйственном секторе составила 151 тыс., недотянув до прогноза 29 тыс. Уровень безработицы остался равен 4,9%, как и месяцем ранее, хотя ожидалось его снижение до 4,8%. Производительность труда во 2-м квартале, как и предполагал прогноз, снизилась на 0,6% кв/кв. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 263 тыс., что меньше консенсуса на 2 тыс.

Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 2,276 млн баррелей при прогнозе 0,921 млн, а запасы бензина сократились на 0,691 млн баррелей после роста на 0,036 млн неделей ранее. По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на восемь (+1,64%), до 497. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в Штатах снизилась до 8,488 млн баррелей в сутки (-0,7%).

Заявление Владимира Путина в интервью Bloomberg о приемлемости для России заморозки добычи нефти поддерживает рынок энергоресурсов от глубокой просадки. Министр нефти Саудовской Аравии также сделал комментарий о том, что позиции участников переговоров о замораживании уровня добычи нефти существенно сблизились. В целом это позволяет немного оптимистичней смотреть на шансы достичь договоренности о заморозке добычи на саммите ОПЕК. 26-28 сентября в Алжире состоится Международный энергетический форум, в рамках которого ожидаются закрытые переговоры о возможности такого соглашения.

По данным COT, с 23-го по 30 августа фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 3,699 тыс. (-1,52%), и их общее количество составило 220,403 тыс. Инвесторы корректируют длинные позиции, что оказывает давление на цены.

Днем 5 сентября нефть Brent торговалась по $47,30 за баррель, что на 4,17%% выше цены днем 29 августа, когда был опубликован последний модельный портфель.

Котировки USD/RUB  к концу торгов 2 сентября повысились на 0,36% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, до 65,10 руб. В то же время EUR/RUB  практически не изменилась и торговалась по 72,60 руб.

С 26 августа по 2 сентября индекс ММВБ прибавил 0,52%, достигнув 2003,77 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 0,37%, до 969,86.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR поднялся на 0,37%,  до 311,10 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 278 715 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, снизилась до 8,735%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,16%, до 1 297 016 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,27%. Таким образом, результат оказался лучше динамики депозита, однако хуже динамики второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов, который вторую неделю подряд показывает больший рост. За прошедшую неделю портфель подорожал  до 1 372 243 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 37,22%. Это на 7,52 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,35 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 5 сентября оставался 91 день. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 608 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 234 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 11,01%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 2 сентября в портфеле помимо бондов оставалось 367 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Совет директоров НЛМК рекомендовал акционерам утвердить размер дивидендов за 2-й квартал на уровне 1,08 руб. на одну ценную бумагу. В случае одобрения этой рекомендации общая сумма выплат может составить 6,47 млрд руб. Акционерам пока можно не спешить: отсечка для получения дивидендов установлена на 12 октября 2016 года. В 2015 году металлург обновил свою дивидендную политику. Теперь размер выплат привязан к коэффициенту NetDebt/EBITDA. Текущая долговая нагрузка НЛМК весьма умеренна. Так, на конец 1-го квартала текущего года коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,6х, а к 30 июня поднялся до 0,7х. За 1-й квартал НЛМК выплатил 1,13 руб. на акцию, что принесло их держателям чуть менее 1,5% доходности. Рекомендованные советом директоров 1,08 руб. по итогам 2-го квартала по текущим котировкам дают доходность приблизительно 1,2%. То есть при сохранении подобных выплат по результатам 3-го и 4-го кварталов можно ориентировочно рассчитывать на 5% годовой дивидендной доходности акций НЛМК.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/72786