Tikr

Доходный портфель: своего не упустим

В начале новой торговой недели, мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю — с 23-го по 27 ноября.

Для начала вспомним ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего доходного портфеля.

В январе-сентябре внешнеторговый оборот РФ,  по данным Банка России, снизился на 34,3% г/г, до $403,7 млрд, в том числе экспорт сократился на 31,8% г/г, до $260,0 млрд, импорт — на 38,5%, до $143,7 млрд. Сальдо торгового баланса оставалось положительным — $116,2 млрд. Для сравнения: в январе-сентябре оно равнялось $147,5 млрд.

Западные лидеры на саммите G20 договорились продлить санкции в отношении России еще на полгода, до июля 2016-го, в связи с выборами на Украине.

Процентная ставка по однодневным кредитам MosPrime в прошлую пятницу составила 11,84%, став на 5 б.п. выше, чем днем ранее, и это максимальное превышение ставки межбанковского кредитования над учетной ставкой с августа, что означает продолжение роста спроса на рубль. Давление на пару USD/RUB оказывает укрепление доллара на международном рынке и негативная динамика нефти. Из новостей, подогревающих спрос на национальную валюту, следует выделить включение ее Goldman Sachs в число перспективных инвестидей в 2016 году.

Кривая доходности ОФЗ на прошлой неделе продолжала балансировать около уровней начала ноября, не меняя при этом своей формы. В целом доходности по всей линейке суверенных бумаг снизились на 0,26 п.п. ОФЗ дальних выпусков пользуются устойчивым спросом у инвесторов, о чем говорят итоги размещения Минфином облигаций серий 29011 и 26207 на общую сумму 15 млрд руб. с погашением в 2020-м и 2027 годах соответственно: спрос на эти бумаги превышал предложение втрое. В целом карта рынка не претерпела значительных изменений со второй недели ноября и по-прежнему отражает существенные риски, которые инвесторы вкладывают в доходность бумаг дюрации до года.

Благодаря сохраняющемуся спросу на российские активы, доходность российских еврооблигаций продолжила снижаться. В суверенном сегменте — на 3-10 б.п., на длинном отрезке — на 11 б.п., составив по RUSSIA 42 и RUSSIA 43 5,48-5,56%.

Индекс потребительского доверия еврозоны в ноябре составил -6,5 п. против ожидаемых -7 п. Индекс цен производителей Германии в октябре снизился на 0,4% м/м и 2,3 г/г при прогнозе 0,2% м/м и 2,0% г/г. Европейские биржи на торгах 20 ноября показали слабый рост.

Повышение вероятности ужесточения денежно-кредитной политики ФРС в декабре с 33% до 70%, судя по позициям по фьючерсам на ставку по федеральным фондам, сигнализирует о том, что этот вопрос рынок считает решенным.  На фоне выступлений представителей Федеральной резервной системы американские фондовые индексы росли на торгах в пятницу.

Воодушевленный планами ФРС повышать ставку по федеральным фондам постепенно S&P500 вырос за прошлую неделю на 3,3%. История показывает, что агрессивная монетарная рестрикция Федерального резерва приводит к проседанию американского рынка в среднем на 2,7% в течение 12 месяцев, следующих за датой старта. Напротив, нежелание FOMC проявлять активность на каждом заседании вызывало рост биржевого индекса на 11%.

Одним из ключевых драйверов роста для американской экономики выступает улучшающаяся ситуация на рынке труда. В октябре уровень безработицы снизился до 5% с сентябрьских 5,1%. Это лучший показатель с 2008 года, он соответствует уровню декабря 2007-го, когда начался глобальный кризис. При этом количество граждан, остающихся без работы дольше 27 недель, увеличился незначительно: их доля в общем числе безработных составляет 27,8 %, что лишь на 2 б.п. превышает показатель сентября. Число занятых в несельскохозяйственном секторе в октябре прибавило существенные 271 тыс. с 137 тыс., зафиксированных месяцем ранее. При этом доля работающих в общей численности трудоспособного населения осталось прежней — 62,4%. Даже если ноябрьская статистика зафиксирует нулевое изменение уровня занятости, это не заставит ФРС отказаться от повышения ставки в декабре, поскольку показатель уже на хорошем уровне.

ВВП КНР в 3-м квартале увеличился на 6,9%, что на 0,1% ниже предыдущего квартала, и на столько же выше консенсуса. Составной индекс PMI в октябре поднялся до 49,9%. Производственный PMI составил 48,3%, что на 1,1% выше показателя сентября. Индекс деловой активности все еще ниже 50%, однако ситуация существенно улучшилась за последний месяц. По итогам октябрьского пленума ЦК Компартии Китая принят план по удвоению экономики в течение десятилетия. Для этого рост ВВП в среднем должен ежегодно составлять 7%. Такие планы предполагают финансовое стимулирование экономики и серьезное участие государства.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 21,022 тыс. (-16,58%), при этом общее количество чистых покупок составляет 120 832. Фонды на бирже NYMEX уменьшают объемы длинных позиций достаточно быстрыми темпами вторую неделю подряд. По подсчетам Baker Hughes, за минувшую пятидневку количество действующих нефтяных буровых установок в США снизилось на десять (-1,74%), до 564. Перед началом торгов 23 ноября в России котировки нефти снижались, оставаясь в пределах пятничного диапазона.

Днем понедельника текущей торговой недели, нефть Brent торгуется на уровне $45,50 за баррель, что  на 1,56% выше уровня предыдущего понедельника.

Рубль по итогам прошлой недели укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB по итогам прошедшей торговой недели подешевела, курс доллара опустился на 3,04% до 64,75 руб., пара EUR/RUB  снизилась на 3,95%, до 68,94 руб.

За период со 16-го по 20 ноября индекс ММВБ вырос на 5,70%, достигнув 1826,72 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 9,01%, поднявшись до 888,36 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю прибавил 0,55%, поднявшись до 280,55 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 152 949 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде ноября опустилась до 9,92%%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,182%, до 1 206 903 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он вырос лишь на 0,39%. Тем не менее результат оказался лучше, чем динамика депозита, но хуже, чем динамика второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подорожал до 1 267 129 руб. Доходность вложений средств с начала 2014 года составила 26,71%. Это на 6,02 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,42 п.п. лучше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 20 ноября оставалось 106 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 714 дням, в основном за счет бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 331 день. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 20 ноября в портфеле помимо бондов оставалось 211 руб. наличными (0,02% от всех активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля



Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

18 июня Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивировка же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%.Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные  вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%). Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93

На минувшей неделе Черкизово отчиталось по GAAP за девять месяцев текущего года. Как уже было известно из операционной отчетности группы, лидером продаж стал сегмент мясопереработки, где объем реализации увеличился на 32%, до 135,2 тыс. тонн, главным образом благодаря активным продажам мяса на кости и полуфабрикатов. В сегменте птицеводства удалось повысить реализацию на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. Почти неизменным остался лишь результат в сегменте свиноводства, продажи которого уменьшились на 0,1% г/г, до 119 тыс. тонн. Выручка компании с января по сентябрь 2015 года выросла на 15%, преодолев отметку в 56 млрд рублей. Большая часть выручки сформирована сегментом птицеводства, доход от которого составил 32,1 млрд руб., увеличившись на 19% г/г. Интенсивнее всего — на 37% г/г выручка повышалась в сегменте мясопереработки, где показатель достиг 20,8 млрд руб. Впечатляющие темпы роста здесь вызваны увеличением объемов продаж и повышеним средней цены реализации на 5%. Сегмент свиноводства нарастил выручку на 9% в связи с удорожанием продукции на ту же величину. Валовая прибыль Черкизово за отчетный период снизилась на 2%, до 15,3 млрд руб. Валовая маржа упала до 27% с 32% годом ранее. Негативное влияние на эти результаты оказало повышение операционных расходов на 25%: их рост опередил рост выручки.  Эта динамика обусловлена расширением бизнеса по всем сегментам, а также связана с закупками компонентов комбикормов, расчет за которые производился в валюте. При этом 0,7% выручки группы было направлено на финансирование рекламы мясной продукции. Чистая прибыль Черкизово с января по сентябрь текущего года снизилась почти на 25% г/г, до 6,1 млрд руб. EBITDA упала на 13% г/г, оказавшись ниже 10 млрд руб.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

На этой неделе МТС отчиталась по МСФО за 3-й квартал 2015 года. Отчетный период был отмечен ростом выручки на 7,4% г/г, хотя чистая прибыль сократилась на 6,6%. Средняя выручка на одного пользователя, характеризуемая показателем ARPU, потеряла за год почти 5%, составив 341 руб., что связано с реализацией стратегии по стимулированию передачи данных за счет предоставления абонентам большего интернет-трафика на пакетных тарифах. Схожей динамикой отметилась и APPM (средняя стоимость минуты разговора), снизившаяся на 7,4%, до 0,88 руб. В свою очередь, среднее количество минут разговора на абонента в месяц (MOU), напротив, выросло на 2,4%, до 386 мин. против 377 мин. годом ранее. Выручка группы в 3-м квартале увеличилась на 7,4%, до 115 млрд руб. В России, на основном рынке компании, доход составил 103,9 млрд руб., что на 4,7% выше прошлогоднего уровня. В качестве главных драйверов роста выступили увеличившаяся абонентская база, а также усилившийся интерес пользователей к интернет-сервисам. Чистая прибыль МТС в отчетном периоде снизилась на 6,6%, до 14,4 млрд руб. Причиной негативной динамики показателя стали неденежные потери, составившие 3,3 млрд руб., вследствие девальвации рубля и пересчета части долга, номинированного в валюте. Скорректированный показатель OIBDA с июля по сентябрь снизился на 1,9%, до 48 млрд руб., а  маржа по ней упала на 4 п.п. — с 45,7% до 41,7%. В связи с переоценкой части долга, представленного в валюте, на фоне девальвации рубля чистый долг МТС на конец отчетного периода взлетел с 165,4 млрд руб., показанных во 2-м квартале, до 213,8 млрд руб. Это обстоятельство приходится признать негативным моментом для финансового состояния оператора. При этом соотношение чистый долг/LTM OIBDA увеличилось незначительно — до вполне допустимого уровня 1,2х, да и то данная ситуация была обусловлена переоценкой части долговых обязательств в иностранной валюте.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК опубликовал финансовые результаты за девять месяцев текущего года. В отчетном периоде, благодаря реализации программы повышения производительности на липецкой площадке и увеличением загрузки калужского подразделения,  компания увеличила выпуск стали на 2%, до 12 млн тонн. Совокупные продажи НЛМК с января по сентябрь выросли на 7% и преодолели отметку в 12 млн тонн, в основном благодаря сбыту на зарубежных рынках, доля которых превысила 60%. Несмотря на неплохие операционные результаты, выручка НЛМК с января по сентябрь упала на 21% г/г, до $6,4 млрд. Это обусловлено обвалом цен на продукцию металлурга на 25-50%, причем давление этого фактора удалось частично компенсировать за счет роста продаж.Девальвация рубля вкупе с реализацией программ по повышению производственной эффективности и ростом объемов продаж позволила компании увеличить операционную прибыль на 6%, до $1,2 млрд. Свободный денежный поток НЛМК достиг $886 млн, повысив финансовую устойчивость и обеспечив компании дополнительную гибкость для оптимизации долгового портфеля и дивидендных выплат. Чистый долг сократился на 41%, до $1,1 млрд, отношение чистый долг/EBITDA уменьшилось до  0,48х с 0,85х годом ранее. Таким образом, кредитоспособность компании на сегодняшний день по-прежнему не вызывает никаких опасений. По итогам трех кварталов текущего года группа увеличила чистую прибыль на внушительный 31%, до $891 млн, а вот показатель EBITDA упал на 7%, до $1,6 млрд.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, где рассказал, в частности, о том, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть и развивать розничную сбытовую сеть, для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Александр Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1,6%, до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб., опустившись на 6,5% в основном из-за снижения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение между чистым долгом и EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/63929