Tikr

Доходный портфель: стабильность — признак мастерства

Инвесткафе представляет еженедельный обзор результатов управления активами доходного портфеля, сформированного из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов, а также предлагает инвестиционные идеи на текущую торговую неделю, с 23-го по 27 марта.

Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

Как мы писали ранее, 13 марта ЦБ России ожидаемо снизил ключевую ставку на 1%, до 14%. В первую очередь это произошло потому, что острые инфляционные риски, вызванные серьезной девальвацией рубля, снизились. Рубль все-таки сумел укрепиться за последние несколько недель, а инфляция, хотя и находится как никогда далеко от целевых ориентиров ЦБ, начинает сбавлять обороты. Наконец, снижение темпов кредитования, продиктованное наличием высоких ставок на рынке, негативно отражается на росте экономики. Однако принятое в позапрошлую пятницу решение на прошлой неделе не оказало особого воздействия на рынок, который в большей степени реагировал на продолжающееся падение цен на нефть. Рубль предсказуемо снизился на новостях об изменении ключевой ставки. Падение нефти лишь усугубило это. Однако в течение недели российская валюта смогла отыграть потери.

По итогам заседания ФРС США ее председатель Джаннет Йеллен выступила с речью, из которой стало ясно, что повышение учетной ставки маловероятно раньше сентября текущего года, так как высокий курс доллара замедляет развитие американской экономики. Федрезерв также ухудшил прогноз роста экономики Штатов с 2,6-3% до 2,3-2,7%. В первую минуту после выступления Йеллен доллар снизился на 1% по отношению к основным мировым валютам. В то же время все члены Федерального комитета по открытым рынкам готовы поддержать решение о росте ставок. Для этого необходимо дождаться уверенного роста заработных плат. Принятие решения о повышении ставок на следующем заседании в апреле текущего года было названо маловероятным. Все это по-прежнему поддерживает укрепление доллара по отношению к евро и рост американских рынков ценных бумаг, подпитываемый восстановлением экономики США.

В Европе вырос спрос на кредиты, предоставляемые в рамках LTRO. За три аукциона ЕЦБ передал банкам ликвидность в объеме около 310 млрд евро. На рынке ходят слухи, что LTRO является своеобразным дополнением к программе QE, однако увеличение интереса к целевому финансированию может привести не только к росту инфляции, но и к досрочному сворачиванию программы количественного смягчения. В первую очередь LTRO сказывается на увеличении объемов кредитования нефинансового сектора и населения, что обеспечивает необходимую базу для ускорения роста потребительских цен. Напомним, что ЕЦБ уже начал скупать активы в рамках программы количественного смягчения. Как минимум до сентября 2016 года регулятор будет ежемесячно направлять на приобретение государственных и корпоративных облигаций Евросоюза порядка 60 млрд евро. Общий размер программы — свыше 1 трлн евро. Цель европейской QE — борьба с набирающей обороты дефляцией и стимулирование экономического роста. 

В Европе на прошлой неделе завершился саммит ЕС, на котором было принято решение оставить в силе санкции, введенные в отношении России до конца текущего года в связи с ситуацией на Украине. Действие санкций было привязано к выполнению Минских соглашений. Перемирие, которое воцарилось на Украине, остается весьма хрупким, и политическое противостояние между Киевом и непризнанными республиками в настоящее время обостряется. 

За период с 16-го по 20 марта индекс ММВБ показал весьма незначительный рост на 0,05%, достигнув 1628,64 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 3,43%, до значения в 862,14 пункта. 

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела на 4,8%, до 59,26 руб., а EUR/RUB — на 1,8%, до 64,14 руб.

Высокая волатильность на отечественных фондовых рынках в течение прошлой недели сопровождалась резкими колебаниями цен на нефть и курса рубля по отношению к доллару и евро. Стоимость барреля Brent выросла до $55,5 за баррель в первой половине понедельника, поднявшись с отметки ниже $54 за баррель, где котировки находились на начало прошлой недели. Нефть продолжает снижаться на фоне дефицита объемов свободных хранилищ для ее хранения, а также насыщенного новостного фона вокруг переговорного процесса по ядерной программе Ирана и возможном частичном ослаблении санкций против нефтедобывающей страны. В дополнение к этому рядом стран обсуждалась возможность введения эмбарго на ливийскую нефть. 

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшую неделю вырос на 0,35%, до 246,86 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, достиг 1 014497 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде марта снизилась до уровня 13,52%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшую неделю подорожал на 0,244%, до 1 123273 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля на прошлой неделе вновь порадовала: он прибавил 1,452% к стоимости. Таким образом, результат оказался лучше, чем динамика депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Также важно отметить, что эффективная доходность к погашению нашего портфеля по-прежнему высока, даже несмотря на рост стоимости активов в нем, и составляет 16,25%. За неделю портфель подорожал до 1 155456 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 15,55%. Это на 3,22п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 14,10 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Многие бумаги, входящие в доходный портфель Инвесткафе, за прошедшую неделю продемонстрировали рост. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькуляторе терминала Thompson Reuters Eikon.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 16 марта оставалось 53 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 781 дню в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация составляла 375 дней.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 20 марта в портфеле помимо бондов оставалось и 295 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых

Тинькофф Банк отчитался за девять месяцев 2014 года по МСФО. Чистый процентный доход кредитной организации достиг 23 млрд руб., и это оказалось на 19,7% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Чистая процентная маржа составила 37% против 37,4% годом ранее. Тем не менее результат отличный: крупные банки стараются удержать маржу в пределах 4-6%, а Тинькофф Банк получает 37%. Из минусов в отчетном периоде стоит отметить серьезное увеличение расходов на создание резервов. С января по сентябрь текущего года их объем был повышен на 83,6%, до 12,3 млрд руб.  В итоге прибыль Тинькофф Банка оказалась равна лишь 2,8 млрд руб., что на 30% меньше, чем в прошлом году. Тинькофф Банк планирует выплатить в виде дивидендов за 2014 год 3 млрд руб. При текущих ценах это дает дивидендную доходность в районе 10%. Возможность выплаты дивидендов обусловлена хорошим запасом капитала.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 07, RU000A0JS6L2
Ставка купона: 10,25%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и норматив ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

Группа Черкизово опубликовала финансовые результаты за 2014 год, которые оказались очень сильными как по выручке, так и по чистой прибыли. За отчетный период долларовая выручка выросла на 8,5% по сравнению с 2013 годом, достигнув значения $1796 млн, а в рублевом эквиваленте ее рост и вовсе превысил 30% (г/г), составив 68,7 млрд руб. Руководство Черкизово в 2015 году в качестве главных приоритетов выделяет прежде всего финансовую устойчивость бизнеса, а также повышение производственной эффективности. Именно с этой целью в настоящий момент активно пересматриваются агрессивные планы по инвестициям в развитие компании. Благодаря тому, что 100% заемных средств Черкизово номинировано в рублях, в 2014 году из-за девальвации рубля удалось на 41,4% снизить совокупный долг компании (до $495 млн), а соотношение чистый долг/EBITDA привести к комфортному значению 1,1х (против 4,7х годом ранее).

Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%

Облигации компании Русское Море являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность компании повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем, о росте платежеспособности, а как следствие, снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также выросла, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDA interestcoverage с 0,3х до 2,7х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churnrate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/55798