Tikr

Доходный портфель: спешить некуда

В начале новой торговой недели мы по традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю с  25-го по 29 июля.

Начнем с новостей, определявших информационный фон в течение прошедшей пятидневки.

Индекс промышленного производства РФ в июне вырос на 1,7% г/г и на 1,6% м/м. За 1-е полугодие показатель увеличился на 0,4% г/г. Напомним, в июне прошлого года он снизился на 4,8% г/г и вырос на 0,6% м/м. По данным Росстата, оборот розничной торговли за прошлый месяц снизился на 5,9% г/г и поднялся на 0,6% м/м после снижения на 9,6% г/г и роста на 0,4% м/м годом ранее.

С 12-го по 18 июля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, поднялся на 0,1%, с начала июля — на 0,5%, с начала года — на 3,8%. В июле 2015-го года индекс инфляции вырос на 0,8%, с начала года — на 9,4%

За пять месяцем текущего года внешнеторговый оборот, по данным Росстата, составил $171,9 млрд, снизившись на 24,5% г/г. Экспорт за это время упал на 31,2% г/г, до $104,3 млрд, а импорт — на 11,2% г/г, до $67,6 млрд Сальдо торгового баланса оставалось положительным и было равно $36,6 млрд против  $75,4 млрд в январе-мае предыдущего года.

С 14-го по 20 июля приток в фонды, ориентированные на российские активы, составил $197 млн после $96,3 млн неделей ранее.

По данным Банка России, международные резервы на 15 июля составили $393,3 млрд, снизившись за неделю на $1,4 млрд

ЦБ сообщает, что платежи компаний по внешнему долгу до конца года составят $32,5 млрд. Также Банк России определил базовый уровень доходности вкладов на август 2016 года. Базовая доходность вкладов в рублях снизилась по сравнению с данными на июль на 0,048-0,257 п.п. По долларовым вкладам до востребования и на сроки до полугода ставки выросли на 0,007-0,313 п. п. Доходность в евро увеличилась по вкладам до востребования и на срок до 90 дней, а по более долгосрочным — уменьшилась на 0,108-0,278 п. п.

Объем денежной базы РФ в узком определении на 15 июля составил 8,723 млрд руб., увеличившись за неделю на 96,3 млрд руб. Ставки Mosprime лежат в диапазоне 10,58-11,00%, немного повышаясь в однодневных кредитах. Ставка RUONIA оказалась равна 10,41% (+0,10 п.п. к прошлой неделе), объем сделок по ней составил 117,67 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ выросла к прошлой неделе в 1,7 раза, до 559,8 млрд руб. Наблюдался перевес в сторону операций по ставке на аукционной основе (530,0 млрд руб. в общем объеме). Вероятно, это связано с тем, что средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях сильно сократилась (-0,65 п.п.) и составила 10,86%. На аукционах  валютного РЕПО банки заняли $0,3 млрд  на 28 дней под 2,48% годовых. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 22 июля составило 285,8 млрд руб.

Доходности в ОФЗ на прошлой неделе прибавили лишь 0,15 п.п., в основном в бумагах дальней дюрации. Доходности в суверенных еврооблигациях выросли на 0,07 п.п.

Российский президент поручил правительству продумать план действий в связи с укреплением рубля, который растет вопреки снижению цен на сырьевых рынках. Несмотря на свою неоднозначность, заявление освежило в памяти события прошлого года, когда ЦБ прибегнул к ежедневным покупкам валюты для снижения курса рубля. Рубль оторвался от цены нефти, поэтому либо рыночные, либо нерыночные методы приведут его в сбалансированное положение.

Индексы деловой активности в промышленности и в секторе услуг Германии в июле составили 53,7 п. и 54,6 п. соответственно, тогда как ожидались значения 53,5 п. и 53,2 п.

Индекс деловой активности в промышленности еврозоны в июле составил 51,9 п. недотянув до прогноза 0,1 п. Аналогичный показатель в секторе услуг составил 52,7 п. при прогнозе 52,3 п. Индекс потребительского доверия еврозоны в июле составил -7,9 п. против ожидаемых -8 п.

Европейский центральный банк оставил без изменений депозитную и кредитную ставки на уровне -0,4% и 0% соответственно. Марио Драги заявил о продолжении программы количественного смягчения как минимум до конца марта 2017 года.

Положительное сальдо торгового баланса Японии в июне составило 692,8 млрд иен после дефицита 40,7 млрд иен месяцем ранее. Экспорт в стране снизился на 7,4% г/г, импорт на — 18,8% г/г при прогнозе сокращения на 11,6% и 19,7% соответственно. Индекс деловой активности в промышленности Японии в июле составил 49 п. после 48,1 п. месяцем ранее. Индекс делового доверия Японии в июле составил 3 п., как и месяцем ранее. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 444,6 млрд иен после оттока 306,8 млрд неделей ранее.

Количество новых домов, строительство которых началось в Штатах в июне, выросло на 1,189 млн м/м против ожидаемого роста на 1,17 млн. Количество домов, проданных на вторичном рынке США, в июне составило 5,57 млн, превысив прогноз на 0,09 млн. Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 253 тыс. против ожидаемых 265 тыс. и после 254 тыс. неделей ранее. Индекс деловой активности Филадельфии в июле составил -2,9 п. при прогнозе 5 п.

В июне Китай увеличил экспорт бензина на 100% — до 312 тыс. баррелей в сутки. Южная Корея и Япония также наращивают его поставки за рубеж. В США остатки топлива в пик сезонного трафика неожиданно продемонстрировали рост. Все это указывает на недостаточный уровень потребления бензина и оказывает давление на цену нефти.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 2,342 млн баррелей при прогнозе 2,1 млн. Запасы бензина за тот же период выросли на 0,911 млн баррелей после 1,213 млн неделей ранее. Последний показатель выглядит довольно странно, ведь на июль приходится пик активности трафика в США. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в стране выросла до 8,494 млн баррелей в сутки (+0,11%). По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 15 (+3,36%) и составило 462.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили количество нетто-лонгов по WTI (NYMEX) на 23,565 тыс. (-13,06%), а их общее количество составило 156,904 тыс.

Днем 25 июля нефть Brent торговалась по  $45,09 за баррель, что на 3,13%% ниже цены, которая наблюдалась 18 июля, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за тот же период ослаб  по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 22 июля выросла на 2,16%, до 64,88 руб., котировки EUR/RUB  поднялись на 1,50%, до 71,15 руб.

С 18-го по 22 июля рублевый индекс ММВБ потерял 0,72%, достигнув 1926,90 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 2,87%, до 935,98 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 15 июля прибавил лишь 0,02%, поднявшись до 306,78 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 260 958 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, снизилась до 9,13%. Соответственно, наш условный депозит, с которым мы также сравниваем доходность облигационного портфеля, за неделю подорожал на 0,167%, до 1 284 489 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,12%. Таким образом, его результат оказался хуже динамики депозита и лучше, чем у индекса рынка корпоративных бондов. Тем не менее портфель подорожал  до 1 358 884 руб., а доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 35,89%. Это на 7,44  п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,79 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 25 июля оставалось 72 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 590 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 216 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 10,56%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 22 июля в портфеле помимо бондов оставалось 143 руб. наличными (0,01% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК отчитался за 1-й квартал 2016 года. Результаты компании особого оптимизма не вселяют: ее выручка сократилась на 4%, до $1,58 млрд, EBITDA упала на 10%, до $290 млн. Эту динамику определило снижение цен на готовую продукцию, притом что себестоимость сырья уменьшилась не столь значительно. Напомню, что выручка НЛМК снижается уже несколько лет после достигнутого в 2012 году пика. Это является отражением тяжелой ситуации, в которой находится весь циклический сектор черной металлургии из-за затяжного мирового кризиса. В конкурентной борьбе в подобных условиях в итоге побеждает наиболее эффективный игрок, а НЛМК является одним из лидеров по рентабельности EBITDA среди российских металлургов. Впрочем, в 2015 году компанию слегка подвинули с ведущих позиций. Существенно сократившаяся в 2014 году долговая нагрузка компании остается на вполне приемлемом и безопасном уровне. Так, на конец отчетного периода коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,61х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/72126