Tikr

Доходный портфель: состояние стабильное

В начале первой рабочей недели нового, 2017 года мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на торговую неделю с 9 по 13 января.

Для начала освежим в памяти ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

По предварительной оценке Росстата, индекс потребительских цен в декабре вырос на 0,4%, с начала года — на 5,4% против 0,8% и 12,9% за аналогичные отрезки 2015-го.

По данным Markit, индекс деловой активности в промышленности России в декабре вырос до 53,7 п., максимального значения за последние 69 месяцев, превысив показатель предыдущего месяца, равный 53,6 п. Индекс деловой активности в секторе услуг ускорился до 49-месячного максимума, достигнув 56,5 п. после ноябрьских 54,7 п.

Среди новостей можно выделить заявление замглавы Минэнерго о росте отечественного экспорта нефти в 2016-м на 4,8% и о планах немного повысить этот показатель в будущем году. Таким образом, в рамках сотрудничества с ОПЕК Россия предполагает сокращать лишь добычу.

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 23 декабря составил $379,1 млрд, увеличившись за неделю на $0,1 млрд. В январе на погашение внешнего долга, включая проценты, требуется $4,331 млрд, и это минимальный объем средств на эти цели с января 2015-го. Это должно ослабить спрос на валюту и оказать поддержку рублю.

Индекс деловой активности в промышленности Германии равнялся 55,6 п. после 55,5 п. в ноябре. Заказы предприятий ФРГ в ноябре сократились на 2,5% м/м после повышения на 5% в октябре, а розничные продажи упали на 1,8% м/м и увеличились на 3,2% г/г после роста на 2,5% м/м и снижения на 0,8% г/г в предыдущем месяце. Индекс деловой активности в секторе услуг в декабре составил 54,3 п., превысив прогноз на 0,5 п. Индекс потребительских цен за тот же месяц вырос на 0,7% м/м и на 1,7% г/г при прогнозе 0,6% м/м и 1,5% г/г, безработица осталась без изменений на уровне 6%.

Индекс производственного сектора еврозоны в декабре составил 54,9 п., как и месяцем ранее.  Индекс делового климата поднялся до 0,79 п. после 0,4 п. месяцем ранее. Розничные продажи по альянсу в ноябре снизились на 0,4% м/м и выросли на 2,3% г/г после роста на 1,4% м/м и 3% г/г месяцем ранее. Индекс цен производителей в ноябре вырос на 0,3% м/м и на 0,1% г/г при прогнозе +0,1% м/м и -0,1% г/г. Индекс потребительских цен в декабре вырос на 1,1% г/г, на 0,1% опередив консенсус.

Индекс деловой активности в секторе услуг Китая, по данным Caixin, в декабре составил 53,4 п. после 53,1 п. месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Бюро статистики, в декабре составил 51,4 п., недотянув до прогноза 0,1 п. Аналогичный показатель по версии Caixin составил 51,9 п. против ожидаемых 50,7 п.

Индекс деловой активности в промышленности Японии в декабре составил 52,4 п. после 51,9 п. месяцем ранее. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 58,5 млрд иен после 114,1 млрд неделей ранее.

Чикагский индекс деловой активности в декабре составил 54,6 п., снизившись за месяц на 3 п.п. Индекс делового оптимизма в промышленности в декабре составил 54,7 п. при прогнозе 53,6 п. Индекс экономических условий в непроизводственной сфере США в декабре составил 57,2 п. при прогнозе 56,6 п. Заказы предприятий в Штатах в ноябре снизились на 2,4% м/м против ожидаемого снижения на 2,2% м/м. Отрицательно сальдо торгового баланса составило $45,2 млрд при прогнозе дефицита $42,5 млрд.

Расходы на строительство в Штатах в ноябре выросли на 0,9% м/м, опередив консенсус на 0,3%.

Занятость в несельскохозяйственном секторе за декабрь составила 156 тыс. после 204 тыс. месяцем ранее, уровень безработицы оказался равен 4,7%, как и ожидалось, средняя продолжительность рабочей недели уменьшилась до 34,3 часа после 34,4 в ноябре, средняя почасовая зарплата выросла на 0,4% м/м при прогнозе 0,3% м/м. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю равнялось 235 тыс. против ожидаемых 260 тыс.

Был опубликован протокол ФРС США, в котором участники заседания подчеркнули неопределенность в отношении сроков, размера и состава любых будущих фискальных и других экономических мер. Это, в свою очередь, связано с заявленной налогово-бюджетной политикой избранного президента страны Дональда Трампа, которая создает неясность относительно ее влияния на экономический рост в Штатах.

Запасы нефти в США за неделю снизились на 7,015 млн баррелей при прогнозе 2,152 млн. Запасы бензина выросли на 8,307 млн баррелей после сокращения на 1,593 млн неделей ранее. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 8,77 млн баррелей в сутки (+0,05%). В целом статистика оказала позитивное влияние на черное золото. По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 7 (+1,06%), до 665.

По данным COT, с 27 декабря по 3 января фонды сократили количество нетто-лонгов по WTI (NYMEX) на 3,441 тыс. (-1,12%), до 304,468 тыс.

Добыча нефти в РФ за прошедший год увеличилась на 2,5% г/г, до 547,49 млн тонн. В декабре показатель вырос на 3,5% г/г, до 47,4 млн тонн.

Reuters сообщает, что в текущем году сланцевые компании США впервые за два года не просто продлили свои кредиты, но увеличили их объем. Эти данные подтверждают опасения по поводу возрождения американской сланцевой добычи.

На нефтяные котировки повлияло сообщение о том, что Иран, воспользовавшись ростом цен, продал 13 млн баррелей, или почти половину нефти из плавучих хранилищ. Таким образом, страна считает текущий ценовой уровень как минимум приемлемым для подобных действий, и это говорит рынку о многом.

Крупнейшая нефтедобывающая компания Саудовской Аравии Aramco предупредила клиентов о возможных сокращениях поставок нефти на 3-7% с февраля. Однако стоит помнить, что саудиты имеют большой опыт несоблюдения взятых на себя обязательств по квотам добычи нефти, поэтому рынок пока недоверчиво относится к подобным заявлениям.

За январь-ноябрь 2016 года Китай увеличил импорт нефти на 14%, до 344,63 млн тонн, а в стоимостном выражении он сократился на 16,1%, отражая жесткую ценовую борьбу поставщиков на физическом рынке.

Днем 9 января нефть Brent котировалась по $55,94 за баррель, что практически идентично уровню, показанному днем 26 декабря, когда был составлен последний модельный портфель.

Рубль за прошедшие две недели укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 6 января снизилась на 2,33% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, и курс доллара составил 59,62 руб., котировки EUR/RUB  опустились на 1,61%, до 62,77 руб.

С 23 декабря 2016-го по 6 января 2017 года номинированный в рублях индекс ММВБ вырос на 1,88%, достигнув 2213,93 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС поднялся на 4,89%, до 1172,59.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за тот же период прибавил 0,81% и достиг 317,85 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 306 459 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, снизилась до 8,40%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,31%, до 1 334 668 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов доходного портфеля Инвесткафе несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,45%, отстав от индекса корпоративных бондов, однако опередив бенчмарк в виде депозита.

С 23 декабря по 6 января портфель подорожал до 1 418 953 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 41,90%. Это на 8,43 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,25 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона на 9 января оставалось 73 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 591 дню, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 217 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 10,01%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 341 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

Основная проблема РУСАЛа — высокий финансовый леверидж, не позволяющий привлекать дешевые заемные средства, несмотря на масштабы деятельности в разрезе глобальных рынков. Кроме того, компания лишилась преимущества в виде слабого рубля, который стабилизировался после ощутимой девальвации по отношению к доллару. С января-марта 2015-го показатели рентабельности на этом фоне падали четыре квартала подряд. Единственным позитивным фактором для РУСАЛа выглядит владение 28,1% в акционерном капитале Норильского никеля. Стоимость этого пакета покрывает около 60% финансового долга алюминиевого гиганта и обеспечивает ему преимущество перед конкурентами со схожими долговыми метриками. Несмотря на внутренние и внешние проблемы, свободный денежный поток (FCF) компании оставался положительным, хотя и сократился на 62%, до $196 млн, после процентных выплат за счет уменьшения капитальных затрат с $211 млн до $190 млн и благодаря успешному управлению оборотным капиталом. Собственных операционных средств компании не всегда хватает для выполнения прочих обязательств, поэтому денежные средства на ее балансе сократились на 14%, до $712 млн, притом что совокупный финансовый долг остается почти неизменным и составляет $8 856 млн. Соотношение чистый долг/EBITDA с конца 2015 года выросло с 4,15х до 5,89х. Долги РУСАЛа на 95% номинированы в валюте, 17% ($1 466 млн) из них приходится на краткосрочные заимствования. При этом на балансе компании находится лишь $712 млн. До конца 2019-го ей необходимо в среднем возвращать кредиторам около $1100 млн что при текущих и ожидаемых денежных потоках выглядит достаточно проблематично.

Магнит, облигации биржевые процентные серии БО-11, RU000A0JVUZ6

Отчетность Магнита за 3-й квартал по МСФО вызвала неоднозначную реакцию инвесторов. Чистая розничная выручка ритейлера увеличилась на 13,9% г/г, до 268,6 млрд руб., что позитивно, так как результат в два раза превышает уровень инфляции. Количество покупателей выросло на 14,1% г/г, до 958,8 млн. Вместе с тем чистая прибыль компании сократилась на 17,6% г/г, до 14,8 млрд руб. Количество открытых магазинов в отчетном периоде уменьшилось на 27,8% г/г, до 476. Худшую динамику продемонстрировал сегмент гипермаркетов: с июля по август появилось три новых точки такого формата, а в сентябре столько же было закрыто. Лучше других себя чувствовал сегмент магазинов дрогери, где темп снижения составил 17,5% г/г. Торговые площади в 3-м квартале сократились на 34,7% г/г, до 148,1 тыс. м кв.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Финансовые результаты НЛМК за 3-й квартал можно считать умеренно позитивными. Выручка компании увеличилась на 10,3% г/г, до $2,22 млрд, против снижения на 22,7% г/г в том же периоде 2015-го. Операционные расходы поднялись на 8,6% г/г, до $276,6 млн, тогда как в июле-сентябре прошлого года они сократились на 17,8% г/г. Операционная прибыль НЛМК выросла на 51,8% г/г, достигнув $556,1 млн, но, несмотря на это, увеличить чистую прибыль в отчетном периоде компании не удалось из-за потерь от курсовых разниц. С февраля рубль укрепляется по отношению к доллару на фоне восстановления нефтяных цен, поэтому чистая прибыль группы НЛМК за июль-сентябрь уменьшалась на 5,8% г/г, до $387,2 млн. Поскольку в России, где последние семь кварталов продолжается рецессия, компания продает 40% своей продукции, нет ничего удивительного в том, что заметного роста производственных показателей НЛМК не демонстрирует. Тем не менее необходимо отметить, что темпы снижения экономики в целом и промышленного производства в частности замедляются, увеличивая интерес инвесторов к отечественным активам. Продажи металлопродукции НЛМК поднялись на 2,3% г/г, до 4,22 млн тонн. Наибольший рост в процентном выражении показала реализация сортового проката. Компания отмечает высокий сезонный спрос на внутреннем рынке и устойчивый на внешних.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Компания демонстрирует стабильный темп роста выручки и чистый прибыли: за последние пять с половиной лет среднегодовые показатели были на уровне 10,6% и 5,9% соответственно. Объем добычи нефти у компании за указанный период увеличился на 55%, обеспечив ей шестое место на российском рынке. По итогам 1-го полугодия Башнефть добыла 10,57 млн тонн нефти, а переработала 8,6 млн тонн, при этом выход светлых нефтепродуктов составил 68,3%. Башнефть демонстрирует высокую рентабельность акционерного капитала. За последние двенадцать месяцев (по состоянию на 30 июня) показатель ROE составлял 25,4%, и это максимум в секторе. Обязательства компании по итогам полугодия оценивались в 323,2 млрд руб., из которых 60% (92,4 млрд руб., против 139,2 млрд в 2014 году) приходится на долгосрочный долг . Проценты по этим займам лежат в диапазоне 8-12%. Соотношение Net Debt/EBITDA в отчетном периоде равнялось 0,67. (Значение ниже единицы свидетельствует о высокой платежеспособности компании, что расценивается инвесторами в долг Башнефти сильным позитивным фактором.) Необходимо отметить, что максимальный уровень этого коэффициента в последние пять с половиной лет равнялся 1,14 в 2014-м. Коэффициент текущей ликвидности за те же годы не опускался ниже 1, что указывает на устойчивую платежеспособность компании. Еще один важнейший показатель — EBIT/процентные расходы также демонстрирует позитивную динамику. Начиная с 2010 года этот показатель держится не ниже 5, что является позитивным фактором для долговых инструментов. Даже в случае сильного ухудшения деловой конъюнктуры компания сможет расплатиться по своим обязательствам.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/74579