Tikr

Доходный портфель: сохраняем оптимизм

Началась новая неделя, и мы подводим итоги управления портфелем Инвесткафе, состоящим из высокодоходных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на период с 2-го по 6 марта.

Для начала вкратце рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг за прошедшие две недели.

Прежде всего стоит отметить понижение вторым из трех крупнейших в мире рейтинговых агентств Moody’s до «мусорного» суверенного рейтинга России. В конце января кредитный рейтинг ниже «инвестиционного» присвоило нашей стране и лидирующее в тройке агентство Standard&Poor’s. Причины этого решения не оригинальны: падение цен на нефть, действие санкций, обесценение рубля и, как следствие, ухудшение состояния экономики страны. Ранее Fitch, понизило суверенный рейтинг России на одну ступень, вплотную приблизив его к «мусорному». Вслед за ухудшением странового рейтинга, агентства пересматривают в сторону уменьшения и рейтинги российских суверенных и квазисуверенных эмитентов, а также ряда крупнейших публичных компаний, чей корпоративный рейтинг соответствовал суверенному. Это процесс оказывает существенное влияние на рынок акций и облигаций. Многие фонды по своим правилам не могут держать в портфеле бумаги спекулятивного уровня.

Также важно отметить и появление первых признаков реальной деэскалации геополитического конфликта на юго-востоке Украины. Среди этих признаков обмен военнопленными, начало отвода тяжелых вооружений от линии противостояния, соблюдение большинством участников противостояния условий перемирия. Однако вопрос о смягчении санкций в отношении России вряд ли будет поднят в ближайшее время.

Греция достигла промежуточного соглашения с кредиторами, согласовав оказание ими финансовой поддержки на следующие четыре месяца в обмен на обещания провести ряд экономических реформ. Таким образом, риск дефолта и выхода этой проблемной страны из еврозоны существенно снизился. Вместе с тем позиции евро по-прежнему выглядят уязвимыми из-за усиления дефляционных настроений в регионе и отчетливо звучащих требований от кредиторов Греции провести обещанные реформы в оговоренные сроки, если она рассчитывает на поддержку по окончании четырех месяцев. СИРИЗе, правящей греческой партии, придется выбирать между требованиями кредиторов, потерей власти и преодолением кризиса. Ситуация усугубляется самым серьезным замедлением инфляции в еврозоне за последние пять с половиной лет. Падение цен набирает обороты. Если в скором времени этот процесс усилится, то дефляционная спираль станет раскручиваться все быстрее, что заставит ЕЦБ расширить пакет стимулирующих мер.

Глава ФРС США Джанет Йеллен, ссылаясь на возможно замедление инфляции и некоторые сложности на восстанавливающемся рынке труда, дала понять, что с повышением ключевой ставки регулятор спешить не будет. Это заявление повысило вероятность повышения ставки ближе к концу текущего года и привело к падению доллара по отношению к другим ключевым валютам.

Стоимость барреля Brent выросла почти на 2% — с $61,4 16-го февраля до $62,58 на начало текущей недели. На котировки по-прежнему влияют признаки того, что низкие цены на нефть уже приводят к сокращению объемов добычи из нетрадиционных источников. В частности, это выражается в сокращении количества функционирующих буровых установок в США. Поддерживает цены на высоком уровне и очередное обострение геополитической ситуации в Ливии, влияющее на объемы добычи и экспорта нефти страной. Положительное воздействие на спрос оказало и улучшение прогнозов по поводу перспектив роста экономики Китая. Сокращение переизбытка предложения сырья на рынке является долгосрочным фактором роста цен на нефть.

За период с 16-го по 27 февраля индекс ММВБ снизился на 4,31%, достигнув 1758,97 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 1,91%, завершив неделю на уровне 896,63 пункта. Волатильность на российском рынке акций остается весьма высокой, так как инвесторы остро реагируют на насыщенный новостной фон, связанный с изменениями цен на нефть, колебаниями курса национальной валюты, а также геополитической ситуацией.

Пара USD/RUB по итогам прошедших двух недель подешевела на 2,99%, до 61,6 руб., а EUR/RUB — на 4,82% до 68,90 руб.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшие две недели вырос на 0,44%, до 243,58 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 001 032 руб. Очевидно, что понижение суверенного рейтинга России и связанное с этим снижение кредитных рейтингов ряда крупных эмитентов крупнейшими рейтинговыми агентствами уже было отражено в стоимости бумаг, в то время как часть инвесторов полагает, что понижение рейтинга не отражает объективное состояние российской экономики и отечественных компаний. Если бы это было не так, то, можно предположить, динамика индекса облигаций была бы более ярко выраженной.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, во второй декаде февраля снизилась. Она  оставалась на уровне 13,835% и в течение третьей декады месяца. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность облигационного портфеля, за прошедшие две недели подорожал на 0,498%, до 1 114986 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля не разочаровала: он прибавил в цене 4,32%. Таким образом, результат оказался лучше, чем динамика депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Также важно отметить, что эффективная доходность к погашению нашего портфеля по-прежнему высока и составляет 16,48%. За неделю портфель подорожал до 1 131 971 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года достигла 13,23%. Это на 1,74 п.п. выше доходности по условному депозиту и на 13,13 п.п. выше доходности индекса MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Бумаги, входящие в доходный портфель Инвесткафе, за прошедшие две недели продемонстрировали в основном положительную динамику. Исключением стали бумаги НЛМК, которые отреагировали падением на снижение кредитного рейтинга.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 27 февраля оставалось 66 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 713 дням в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 340 дней.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 27 февраля в портфеле помимо бондов оставалось и 490 руб. наличными (0,04% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых

Тинькофф Банк отчитался за девять месяцев 2014 года по МСФО. Чистый процентный доход кредитной организации достиг 23 млрд руб., и это оказалось на 19,7% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Чистая процентная маржа составила 37% против 37,4% годом ранее. Тем не менее результат отличный: крупные банки стараются удержать маржу в пределах 4-6%, а Тинькофф Банк получает 37%. Из минусов в отчетном периоде стоит отметить серьезное увеличение расходов на создание резервов. С января по сентябрь текущего года их объем был повышен на 83,6%, до 12,3 млрд руб.  В итоге прибыль Тинькофф Банка оказалась равна лишь 2,8 млрд руб., что на 30% меньше, чем в прошлом году. Тинькофф Банк планирует выплатить в виде дивидендов за 2014 год 3 млрд руб. При текущих ценах это дает дивидендную доходность в районе 10%. Возможность выплаты дивидендов обусловлена хорошим запасом капитала.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 07, RU000A0JS6L2
Ставка купона: 10,25%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и норматив ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Петрокоммерц, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS4V6
Ставка купона: 9%

Петрокоммерц входит в Топ-30 российских банков и является расчетным банком нефтяной компании ЛУКОЙЛ. В текущем году он демонстрирует хорошие показатели по прибыли. Так, согласно отчетности по РСБУ за 9 месяцев 2014 года, банк заработал 2,2 млрд руб. При этом на 1 октября объем средств населения в банке составлял около 73,6 млрд руб. Норматив достаточности капитала Н1 находился на приемлемом уровне в 13,36% при минимально допустимых 10%. Основной портфель кредитов представлен корпоративными клиентами. Банк является финансово-устойчивым, и в данный момент существенных негативных факторов, способных серьезно ухудшить его ситуацию, не наблюдается.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

На минувшей неделе Группа Черкизово опубликовала финансовые результаты за 2014 год, которые оказались очень сильными как по выручке, так и по чистой прибыли. За отчетный период долларовая выручка выросла на 8,5% по сравнению с 2013 годом, достигнув значения $1796 млн, а в рублевом эквиваленте ее рост и вовсе превысил 30% (г/г), составив 68,7 млрд руб. Руководство Черкизово в 2015 году в качестве главных приоритетов выделяет прежде всего финансовую устойчивость бизнеса, а также повышение производственной эффективности. Именно с этой целью в настоящий момент активно пересматриваются агрессивные планы по инвестициям в развитие компании. Благодаря тому, что 100% заемных средств Черкизово номинировано в рублях, в 2014 году из-за девальвации рубля удалось на 41,4% снизить совокупный долг компании (до $495 млн), а соотношение чистый долг/EBITDA привести к комфортному значению 1,1х (против 4,7х годом ранее).

Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%

Облигации компании Русское море являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность компании повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем, о росте платежеспособности, а как следствие, снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также выросла, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDAinterestcoverage с 0,3х до 2,7х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churnrate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у НЛМК выше, чем у его российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах компании в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью краткосрочных активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. Долговая нагрузка за последние 12 месяцев снизилась с 2,15х до 1,14х. НЛМК имеет кредитные рейтинги инвестиционной категории от Fitch и Moody’s. Только StandardandPoor’s присвоило компании спекулятивный рейтинг. При этом основные конкуренты НЛМК имеют спекулятивные рейтинги от всех трех ведущих агентств. Это доказывает преимущество НЛМК в секторе. Кроме того, ожидания по кредитным рискам у него ниже, чем у Северстали и ММК.

 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/54799