Tikr

Доходный портфель: соблюдаем дистанцию

В начале нынешней короткой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения с 9 по 18 марта.  В следующий раз доходный портфель будет перебалансирован 21 марта.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

По данным Банка России, международные резервы РФ на 19 февраля составили $379,4 млрд, снизившись на $3 млрд за неделю. На 26 февраля они составляли уже $379,8 млрд, увеличившись за неделю на $0,4 млрд.

За период с 16-го по 20 февраля индекс инфляции, по оценке Росстата, вырос на 0,2%. За период с 21-го по 29 февраля индекс инфляции, по оценке Росстата, составил 0,1%. С начала февраля она поднялась на 0,7%, с начала года — на 1,7% против 2,2% и 6,2% за те же периоды 2015-го.

Внешнеторговый оборот России в прошлом году составил $534,4 млрд, снизившись на 33,7% г/г. Экспорт сократился на 31,6% г/г, до $340,3 млрд, а импорт — на 37% г/г, до $194,1 млрд. Сальдо торгового баланса осталось положительным: $146,3 млрд при $189,7 млрд годом ранее.

Индекс деловой активности в обрабатывающих отраслях России составил 49,3 п., на 0,5 п. с январского уровня, что указывает на продолжение сокращения в отрасли. Ухудшение деловой ситуации происходит на протяжении трех месяцев подряд. По данным Росстата, уровень безработицы в России в январе составил 5,8%, как и месяцем ранее.

За неделю с 17-го по 24 февраля инвесторы вывели из фондов, ориентированных на российские активы, $4,5 млн после $39,9 млн неделей ранее. В фонды, которые инвестируют только в Россию, приток составил $2,9 млн против $4,9 млн на предыдущей неделе. С 25 февраля по 2 марта приток в фонды, ориентированные на российские активы, составил $49,5. В фонды, которые инвестируют только в Россию, капитал поступает пятую неделю подряд. На прошлой неделе его приток достиг $31,6 млн.

Денежная база РФ в узком определении на 26 февраля составила 8,338 трлн руб., сократившись на 118,9 млрд.руб. Диапазон ставок Mosprime составлял 11,10-12,06%, практически не изменившись с предыдущей недели. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ сократилась с 650,7 млрд руб. до 582,3 млрд.руб., баланс по-прежнему в пользу операций с аукционной ставкой перед операциями с фиксированной (424,1 млрд руб. против 158,2 млрд руб.). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях составила 11,78% против 11,62% неделей ранее. На валютных аукционах банки привлекли $2,95 млрд. на 28 дней по ставке 2,44%, в остальном оставаясь малоактивными. Федеральное казначейство сообщает, что при максимальном объеме размещаемых средств в 200 млрд руб. спрос был предъявлен на 353,5 млрд руб. Процентная ставка отсечения составила 11,30% годовых, средневзвешенная процентная ставка размещения составила 11,30% годовых.

Доходности в суверенном сегменте рынка долга продолжают снижаться. YTM ОФЗ с постоянным доходом сократились в среднем на 0,36 п.п., что выглядит довольно существенно. Вслед за бенчмарком, естественно, идет и остальная часть рынка, что, например, позволяет корпоративным эмитентам переформатировать долг путем радикального снижения купонных ставок и выкупа свежих (2015 года) выпусков с рынка по оферте. Подобную активность мы можем наблюдать уже второй месяц.

Доходность российских еврооблигаций продолжила снижение. В суверенном сегменте она составило 3-4 б.п., а доходность длинных RUSSIA 42 и RUSSIA 43 – 5,72-5,81%. Доходность в негосударственном сегменте снижалась в пределах 10 б.п.

Страны G20 договорились усилить борьбу с финансированием терроризма, задействовать все инструменты политики, в том числе монетарной и фискальной, для обеспечения роста мировой экономики в условиях резкого падения цен на сырьевых рынках и обсудили риски возможного выхода Великобритании из ЕС.

Индекс потребительских цен еврозоны в январе снизился на 1,4% м/м, как и прогнозировалось, и вырос на 0,3% г/г, недотянув до прогноза 0,1%. В феврале, он снизился на 0,2% г/г, хотя прогноз не предполагал его изменений. Индикатор розничных продаж еврозоны в январе вырос на 0,4% м/м и на 2% г/г при ожидаемых 0,1% м/м и 1,3% г/г. Индекс цен производителей еврозоны в январе снизился на 1% м/м и на 2,9% г/г, в первом случае оказавшись выше прогноза на 0,3%, во втором — совпав с ним. Индекс делового климата еврозоны в феврале составил 0,07 п., что оказалось в четыре раза ниже прогноза. Индекс производственного сектора еврозоны в феврале составил 51,2 п., что выше прогноза на 0,2 п. Индекс доверия инвесторов еврозоны в марте составил 5,5 п. против ожидаемых 8 п. Уровень безработицы по странам альянса в январе составил 10,3% против ожидаемых 10,4%. ВВП Еврозоны в 4-м квартале прошлого года вырос на 0,3% кв/кв и на 1,6% г/г, в первом случае совпав с прогнозом, во втором — опередив его на 0,1%.

Предварительный индекс потребительских цен Германии в феврале вырос на 0,4% м/м и не изменился к предыдущему году, в обоих случаях оказавшись ниже прогноза на 0,1%. Индикатор розничных продаж Германии в январе вырос на 0,7% м/м и снизился на 0,8% г/при прогнозе роста на 0,3% м/м и 1,6% г/г, а импортные цены упали на 1,5% м/м и на 3,8% г/г при прогнозе -1% м/м и -3,4% г/г. Индекс промышленного производства Германии в январе повысился на 3,3%  при консенсусе 0,5%. Индекс деловой активности в промышленности Германии в феврале составил 50,5 п., превысив прогноз на 0,3 п., а безработица осталась на уровне 6,2%, как и ожидалось. Индекс потребительского доверия Германии в марте составил 9,5 п., что оказалось выше прогноза на 0,2 п.

ВВП Великобритании в 4-м квартале в соответствии с ожиданиями увеличился на 0,5% м/м и на 1,9% г/г. Индекс деловой активности в промышленности Великобритании в феврале оказался равен 50,8 п., недотянув до прогноза 1,4 п.

Продажи жилья на первичном рынке в Штатах в январе снизились на 9,2% м/м при прогнозе 4,4%. Объем заказов на товары длительного пользования в Штатах в январе вырос на 4,9% м/м, притом что прогноз предполагал их увеличение только на 2,7% м/м. Количество заявок на получение пособия по безработице на позапрошлой неделе составило 272 тыс., превысив консенсус на 2 тыс. Количество заявок на получение пособий по безработице на прошлой неделе составило 278 тыс., превысив прогноз на 7 тыс. ВВП США в 4-м квартале вырос на 1% кв/кв, превысив прогноз на 0,6 п.п. Производительность труда в 4-м квартале снизилась на 2,2% кв/кв, оказавшись ровно на 1% выше консенсуса. Заказы предприятий в Штатах в январе выросли на 1,6% м/м, недотянув до прогноза 0,4 п.п.

Индекс потребительского доверия США в феврале составил 91,7 п. против ожидаемых 91 п. Личные расходы и доходы в январе выросли на 0,5% м/м против ожидаемого роста на 0,3% м/м и на 0,4% м/м соответственно. Чикагский индекс деловой активности в феврале составил 47,6 п. при прогнозе 53 п. Индекс делового оптимизма США в феврале составил 49,5 п., превысив консенсус на 1 п. Индекс экономических условий в непроизводственной сфере в феврале 53,4 п. против ожидаемых 53,2 п.  

Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным бюро статистики, в феврале составил 49 п., недотянув до прогноза 0,3 п. Аналогичный показатель по версии Caixin составил 48 п. при прогнозе 48,3 п. Индекс деловой активности в сфере услуг Китая в феврале составил 51,2 п. после 52,4 п. месяцем ранее. Народный банк Китая снизил норматив резервных требований для банков на 0,5 п.п., до 17%, что укрепило курс юаня по отношению к доллару на 0,1%, до 6,5385/$1. Кроме того, общий объем вливаний ликвидности со стороны НБК в феврале составил 202,02 млрд юаней ($30,85 млрд).  Положительное сальдо торгового баланса Китая в феврале оказалось равно $32,592 млрд, опустившись на 48,5% по сравнению с январским значением. При этом экспорт упал на 25,4% г/г, а  импорт— на 13,8% г/г, притом что ожидалось снижение показателей на 12,5% и 10% соответственно.

Отток вложений нерезидентов в японские акции на позапрошлой неделе составил 441 млрд иен после 562,9 млрд неделей ранее. На прошлой неделе, было выведено из японских акций  1015,9 млрд иен. Индекс потребительских цен Японии в январе не изменился по отношению к предыдущему месяцу после роста на 0,2% м/м в декабре. Промышленное производство Японии в январе выросло на 3,7%, превзойдя прогноз на 0,4%, а индикатор розничных продаж снизился на 0,1% м/м, хотя ожидался его рост на 0,5%. Уровень безработицы в Японии в январе оказался равен 3,2%, снизившись с предыдущего месяца на 0,1 п.п.

По данным EIA, добыча в США за позапрошлую неделю снизилась до 9,102 млн баррелей в сутки (-0,36%). Запасы углеводородного сырья поднялись на 3,502 млн баррелей, что почти соответствует прогнозным 3,427 млн. Запасы бензина снизились на 2,236 млн баррелей при прогнозе -1,033 млн. За прошлую неделю добыча в США снизилась до 9,077 млн баррелей в сутки (-0,27%).Таким образом, добыча в Штатах сокращается шесть недель подряд, а запасы нефтепродуктов уменьшаются опережающими прогнозы темпами. На фоне сокращения числа действующих буровых установок это дает основание ожидать и падения запасов нефти в США.

В середине марта планируется проведение совместного заседания ОПЕК и не входящих в картель нефтедобывающих стран. Цель встречи — зафиксировать договоренность о заморозке добычи. Это означает, что как минимум до появления итогов этого заседания в нефтяных котировках будет учитываться возможность достижения соглашения, что обеспечит им серьезную поддержку. Уверенность инвесторов в достижении соглашения по заморозке добычи выросла после очередного заявления министра Саудовской Аравии о намерении присоединиться к другим участникам рынка в борьбе против высокой волатильности цен. Как сообщил глава Минэнерго Александра Новак, уже 15 стран высказались за стабилизацию добычи нефти. Серьезность намерений России в этом плане была подтверждена на встрече президента РФ с руководителями крупнейших нефтяных компаний.

Таким образом, все указывает на то, что соглашение о заморозке добычи будет подписано, неизвестным остается лишь, какие льготные условия предложат Ирану. ОПЕК отказывается говорить о предоставлении Ирану особых условий в рамках возможного соглашения о заморозке добычи. Со своей стороны Тегеран заявляет о намерении увеличить экспорт нефти более чем на четверть — с 1,4 млн до 2 млн баррелей в сутки.

Днем среды текущей торговой недели, нефть Brent торгуется на уровне $40,4 за баррель, что на 22,4% выше уровня 22 февраля.

Рубль, по итогам прошедшей с момента составления последнего модельного портфеля недели несколько окреп по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB подешевела, курс доллара снизился на 5,1% до71,47 руб., в то время как EUR/RUB подешевела на 5,3% до 78,74 руб.

За период с 24 февраля по 7 марта индекс ММВБ вырос 4,78%, достигнув 1909,57 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 10,21% поднявшись до 839,23 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшее с 22 февраля время прибавил 1,17%, поднявшись до 293,67 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 206 867 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде февраля находилась на уровне 9,759%%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля подорожал на 0,358%, до 1 241 093 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов доходного портфеля несколько разочаровала: он прибавил 0,547%. Таким образом, результат оказался лучше, чем динамика депозита, но значительно хуже, чем динамика второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшее время портфель подорожал до 1 305 714 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 30,57%. Это на 6,46 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,88 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 9 марта оставалось 90 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 668 дням, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 286 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 9 февраля в портфеле помимо бондов оставалось 423 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля
 

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

Чистые активы Тинькофф Банка выросли незначительно — со 148,9 млрд до 151,9 млрд руб. С ними банк по-прежнему занимает 54 место в секторе. Рентабельность активов в декабре подросла до 1,75% с июньских 1,68%. Moody’s и Fitch присваивают ему рейтинги B2 и B+, причем если первое агентство сохранило негативный прогноз, то второе поменяло его на стабильный. Показатель мгновенной ликвидности банка Н2 составляет 77,2% при нормативе 15%, он сильно сократился, так как в июне равнялся 147,3%. Показатель текущей ликвидности Н3 — 148,1% (при нормативе 50%) также упал с 234,8%. Снижение показателей ликвидности происходило постепенно, что говорит о том, что банк не намерен следовать сложившейся в секторе тенденции к накоплению значительной, но малодоходной ликвидности в нестабильное время, которая бы превышала ожидаемые оттоки средств в три-пять раз. Банк также увеличил собственный капитал с 18,8 млрд до 21,2 млрд руб. за счет нераспределенной прибыли. Тем не менее показатель достаточности базового капитала Н1.1 все-таки снизился с 11,5% до 9,4% при нормативе ЦБ 5%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93

Черкизово отчиталось по GAAP за девять месяцев текущего года. Как уже было известно из операционной отчетности группы, лидером продаж стал сегмент мясопереработки, где объем реализации увеличился на 32%, до 135,2 тыс. тонн, главным образом благодаря активным продажам мяса на кости и полуфабрикатов. В сегменте птицеводства удалось повысить реализацию на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. Почти неизменным остался лишь результат в сегменте свиноводства, продажи которого уменьшились на 0,1% г/г, до 119 тыс. тонн. Выручка компании с января по сентябрь 2015 года выросла на 15%, преодолев отметку в 56 млрд рублей. Валовая прибыль Черкизово за отчетный период снизилась на 2%, до 15,3 млрд руб. Валовая маржа упала до 27% с 32% годом ранее. Негативное влияние на эти результаты оказало повышение операционных расходов на 25%: их рост опередил рост выручки. Чистая прибыль Черкизово с января по сентябрь текущего года снизилась почти на 25% г/г, до 6,1 млрд руб. EBITDA упала на 13% г/г, оказавшись ниже 10 млрд руб. На состоявшейся 10 декабря встрече с аналитиками представители топ-менеджмента крупнейшего в России производителя мясной продукции Черкизово заявили, что по итогам 2015 года ожидают роста выручки группы менее 5%, до 72 млрд руб. Это стало бы довольно слабым результатом, учитывая, что последние пять лет она росла как минимум на 8% в год. При этом прогнозов по чистой прибыли представители компании не предоставили.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС и Ericsson подписали соглашение о сотрудничестве в области разработки и внедрения технологии 5G в России. Сеть этого поколения способна обеспечить скорость передачи данных свыше 10 Гбит в секунду, что в 30 раз больше, чем в сетях 4G. Международный союз электросвязи заявляет о внедрении технологии к 2020 году. МТС делает правильные шаги, позволяющие не отстать от конкурентов. Разница в год-два при реализации таких масштабных проектах некритична. Поскольку СП с китайской Huawei по данному направлению уже создал Мегафон, МТС решила найти общий язык со шведским производителем телекоммуникационного оборудования. Что касается финансовых результатов МТС за девять месяцев прошлого года, то в целом они выглядят хорошо. МТС первой из «большой тройки» сгенерировала выручку выше 100 млрд руб. за один квартал: по итогам июля-сентября 2015-го показатель достиг 103,9 млрд руб. А с января по сентябрь оператор получил доход 288,7 млрд руб., что на 4,3% выше, чем в аналогичном периоде 2014-го.Таких результатов удалось добиться благодаря расширению в 3-м квартале абонентской базы на 5% г/г, до 76,9 млн. Мне это достижение кажется достаточно интересным и неожиданным, ведь компания продает сим-карты в первую очередь через собственную сеть, а доступ к точкам Евросети и Связного для нее закрыт. Судя по данным отчетности, абонентская база МТС увеличилась благодаря повышению числа посетителей розничных магазинов в 3-м квартале в полтора раза по сравнению со 2-м кварталом. Согласно заявлением оператора, рост трафика обусловлен стратегией низких цен на интернет-гаджеты. За 3-й квартал МТС открыла почти 300 собственных салонов, доведя сеть до 4,7 тыс. салонов и став номером один в России, обогнав Евросеть (4,5 тыс.), Вымпелком (3,7 тыс.), Связной (2,9 тыс.), Мегафон (2,1 тыс.).

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК 19 января опубликовал операционные результаты за 2015 год. Судя по представленным данным,  объем выпуска стали в отчетном периоде снизился до 15,85 млн тонн по сравнению с 15,92 млн годом ранее, а загрузка производственных мощностей сократилась на 3% г/г, до 93%. Что касается плоского проката, то в 2015 году НЛМК увеличил операционную эффективность липецкой площадки (один из ключевых производственных активов), и производство стали поднялось на 3%, приблизившись к 13 млн тонн. Общие продажи в сегменте выросли на 6%, до 13 млн тонн, благодаря экспорту. Компания на 2% г/г, почти до 4 млн тонн, нарастила производство железорудного концентрата в результате завершения модернизации конвейерного оборудования. Кроме того, на 4% г/г, до 15,24 млн тонн, увеличились продажи железорудного концентрата. НЛМК продемонстрировал нейтральные операционные результаты. Компания не сумела нарастить общие объемы производства, но ей удалось переориентировать географию продаж, перенеся акцент на внешние рынки.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

В конце ноября Башнефть опубликовала финансовые и операционные результаты за девять месяцев текущего года. В целом, на мой взгляд, в условиях негативной динамики в ценах на нефть эти результаты выглядят удовлетворительно.  Выручка компании снизилась незначительно — на 2%, до 463,3 млрд руб. (Отмечу, что нельзя не учитывать девальвационный эффект, так как валюта отчетности — рубль.) Несмотря на снижение выручки, EBITDA увеличилась на 17,3%, до 99,7 млрд руб., на фоне роста операционной прибыли на 16%, до 77,8 млрд руб. При этом удельная себестоимость добычи и переработки поднялась на 8% и 36% соответственно. Повышение операционной прибыли на фоне роста себестоимости производства говорит об улучшении эффективности работы компании.  Прибыль  Башнефти за январь-сентябрь повысилась на 13%, достигнув 51,28 млрд руб. Рост основных финансовых показателей, кроме выручки и операционного денежного потока, был обеспечен увеличением объемов добычи и реализации. Таким образом, падение цен на нефть было частично компенсировано наращиванием продаж. Общий долг компании в отчетном периоде удалось сократить на 10%,  до 151 млрд руб. с зафиксированного на конец года уровня 167 млрд. Долговая нагрузка находилась на вполне комфортном уровне 1,07x NetDebt/EBITDA. При этом Башнефть не намерена снижать объем капитальных затрат, которые за январь-сентябрь поднялись примерно на 36%, до 42,8 млрд руб.  Часть CAPEX пошла на разработку Соровского месторождения в Западной Сибири, которое позволит в дальнейшем нарастить добычу, часть направили на поддержание brownfields в Башкирии. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/66851