Tikr

Доходный портфель: снова в плюсе

В начале новой торговой недели мы традиционно подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на этот раз — с  3-го по 7 октября.

Для начала пробежимся по ключевым событиям, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

С22-го по 28 сентября приток в фонды, ориентированные на российские активы, составил $44,8 млн после $4,5 млн неделей ранее.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 23 сентября составил $398 млрд, увеличившись за неделю на $1,4 млрд.

С 20-го по 26 сентября индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала сентября показатель прибавил 0,2%, с начала года — 4,1% против 0,6% и 10,4% в аналогичные периоды 2015-го.

По прогнозу Банка России ВВП в 3-м квартале упадет на 0,4-0,7%, а по итогам года — на 0,3-0,7%.

ЦБ утвердил перечень системно значимых кредитных организаций. В список вошли Сбербанк, ВТБ, Россельхозбанк, Газпромбанк, ФК Открытие, Юникредит Банк, Райффайзенбанк, Промсвязьбанк, Альфа-банк и Росбанк. Также регулятор опубликовал проект основных направлений денежно-кредитной политики до 2019 года. При развитии оптимистичного прогноза, в который закладывается рост цен на нефть до $55 за баррель к 2019-му, ЦБ может возобновить покупки валюты для пополнения резервов до целевого уровня в $500 млрд. При этом Банк России сохранит умеренно жесткую денежно-кредитную политику даже в случае формирования позитивных тенденций в экономике.

 Доходности в ОФЗ на прошедшей неделе незначительно снизились в ближних выпусках. В суверенных еврооблигациях доходности также почти не менялись.

Индикатор розничных продаж Германии в августе снизился на 0,4% м/м и вырос на 3,7% г/г при консенсусе -0,3% м/м и +1,3% г/г. Индекс потребительских цен в сентябре повысился на 0,1% м/м и на 0,7% г/г, в обоих случаях оказавшись выше ожидаемого на 0,1%, а безработица, как и предполагалось, осталась на уровне 6,1%. Индекс потребительского доверия на октябрь составил 10 п. при прогнозе 10,2 п. Индекс делового оптимизма страны в сентябре составил 109,5 п., превысив прогноз на 3,2 п.

Отмечалось падение стоимости бумаг Deutsche Bank, от которого американские регуляторы требуют уплаты $14 млрд в рамках урегулирования претензий по делу о манипулировании ценами на ипотечные бумаги в период до кризиса 2008 года. Возможность предоставления госпомощи Deutsche Bank канцлер Германии Ангела Меркель до сих пор исключала.

Уровень безработицы еврозоны в августе составил 10,1%, как и месяцем ранее. Индекс потребительских цен по альянсу в сентябре вырос на 0,4% г/г, как и ожидалось. Индекс делового климата еврозоны в сентябре составил 0,45 п., превысив прогноз на 0,4 п.

Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Национального бюро статистики, в сентябре составил 50,4 п., как и месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным другого исследования, в сентябре составил 50,1 п. после 50 п. месяцем ранее.

Личные доходы и расходы граждан США в августе выросли на 0,2% м/м и на 0% соответственно после 0,4% м/м и 0,3% м/м месяцем ранее. Объем заказов на товары длительного пользования в США в августе сохранился на июльском уровне, хотя ожидалось их сокращение на 1,4% м/м.  Индекс потребительского доверия  в стране за сентябрь повысился до 104,1 п. после 101,8 п. месяцем ранее. Чикагский индекс деловой активности в сентябре равнялся 54,2 п. при прогнозе 52 п. Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 254 тыс. при прогнозе 260 тыс. ВВП во 2-м квартале вырос на 1,4% г/г при прогнозе 1,3% г/г.

Глава ФРС Джанет Йеллен не исключила возможность ужесточения денежно-кредитной политики до конца года в ходе слушаний в комитете по финансовым услугам палаты представителей американского Конгресса. Вместе с тем она подчеркнула, что у ФРС нет жесткого графика повышения ставок.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 1,882 млн баррелей против ожидаемого роста на 2,995 млн, а запасы бензина увеличились на 2,027 млн баррелей после снижения на 3,204 млн неделей ранее. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США сократилась до 8,497 млн баррелей в сутки (-0,18%). По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 11 (+2,15%), до 522. Американские нефтяники возвращают в работу все больше буровых установок, таким образом, вероятно, тренд на снижение производства в США скоро завершится.

По оценкам Reuters, в сентябре суммарное производство нефти ОПЕК достигло 33,6 млн баррелей, повысившись на 0,10 млн м/м. То есть сокращения глобального предложения не наблюдается.

Днем 3 октября нефть Brent торговалась по  $49,9 за баррель, что на 6,03% выше цены днем 26 сентября, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот же период укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 30 сентября снизилась на 1,95% неделя к неделе, до 62,81 руб. Котировки EUR/RUB опустились на 1,75%, до 70,67 руб.

С 23-го по 30 сентября индекс ММВБ потерял 1,68%, достигнув 1978 пунктов, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 0,31%, до 990,88.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 23 сентября  прибавил 0,26%, поднявшись до 313,97 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 290 511 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, сохранилась на уровне 8,715%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,16%, до 1 305 356 руб.

Наконец, рост совокупных активов портфеля немножко недотянул до результата индекса корпоративных бондов: он составил лишь 0,23%, хотя и оказался лучше динамики депозита.

За неделю портфель подорожал  до 1 384 082 руб., а его доходность с начала 2014 года достигла 38,41%. Это на 7,87 п.п. выше доходности по условному депозиту и на 9,36 п.п. больше, чем у MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 3 октября оставалось 63 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 580 дням, в основном за счет  «длинных» бумаг НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 206 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 11,28%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 30 сентября в портфеле помимо бондов оставалось 370,59 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Совет директоров НЛМК рекомендовал акционерам утвердить размер дивидендов за 2-й квартал на уровне 1,08 руб. на одну ценную бумагу. В случае одобрения этой рекомендации общая сумма выплат может составить 6,47 млрд руб. Акционерам пока можно не спешить: отсечка для получения дивидендов установлена на 12 октября 2016 года. В 2015 году металлург обновил свою дивидендную политику. Теперь размер выплат привязан к коэффициенту NetDebt/EBITDA. Текущая долговая нагрузка НЛМК весьма умеренна. Так, на конец 1-го квартала текущего года коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,6х, а к 30 июня поднялся до 0,7х. За 1-й квартал НЛМК выплатил 1,13 руб. на акцию, что принесло их держателям чуть менее 1,5% доходности. Рекомендованные советом директоров 1,08 руб. по итогам 2-го квартала по текущим котировкам дают доходность приблизительно 1,2%. То есть при сохранении подобных выплат по результатам 3-го и 4-го кварталов можно ориентировочно рассчитывать на 5% годовой дивидендной доходности акций НЛМК.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/73251