Tikr

Доходный портфель: смелые идеи обеспечат результат

В начале новой торговой недели подводим итоги управления доходным портфелем Инвесткафе, состоящим из высокодоходных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, с 13-го по 17 июля.

Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

На завершившемся саммите еврозоны было решено не исключать Грецию из валютного союза в обмен на согласие Афин выполнить обязательства перед кредиторами. Европейский стабилизационный механизм выделит Греции 10 млрд евро на рекапитализацию банков, что позволит стране открыть финансовые учреждения после двухнедельных каникул. Афины же до 15 июля должны принять ряд законов, направленных на реформирование пенсионной системы и налогового законодательства.

Европейские рынки акций отреагировали бурным ростом на информацию о сохранении Грецией прописки в еврозоне. Стабилизация ситуации в Старом Свете позволяет рассчитывать на продолжение ралли фондовых индексов, ведомых дешевой ликвидностью от ЕЦБ, низкой стоимостью нефти, девальвацией евро и ростом доходов от экспорта. По итогам мая профицит внешней торговли Германии подскочил до нового исторического пика в 22,8 млрд евро за счет опережающего роста поставок за пределы страны (+1,7%) над импортом (+0,4% м/м). Улучшение финансового состояния компаний, ориентированных на экспорт, вселяет оптимизм по поводу позитивной корпоративной отчетности за 2-й квартал, что является веским драйвером роста, в частности, для немецкого фондового рынка.

За стремительными американскими горками Shanghai Composite не следил только ленивый. Масштабные распродажи акций вынуждали вмешиваться Народный банк, однако далеко не все его выстрелы достигали цели. Не помогало ни снижение основной процентной ставки, ни резка нормативов в фонд обязательных резервов. Если рыночные методы не дают результата, то впору задуматься о варварских. Запрет на продажу бумаг владельцами крупных пакетов (от 5% от объема эмиссии) и приостановка торгов определенными выпусками сделали свое дело. Вкупе с решением PBOC оказывать неограниченную помощь маркет-мейкерам набор «бычьих» для фондового индекса факторов перевесил, и рынок взлетел почти на 5% на торгах 10 июля.

Рубль по итогам предыдущей недели укрепился при поддержке нефти и на фоне снижения доллара на международном рынке. По статистике ЦБ РФ, чистый отток капитала во 2-м квартале составил $20 млрд против $32,6 млрд в первые три месяца года. Банковский сектор обеспечил основную долю оттока в $14,6 млрд. Улучшение статистики в основном объясняется рефинансироватием выплат по внешнему долгу за рубежом. Всего, согласно официальной оценке, отток капитала в текущем году ожидается на уровне $70-90 млрд. Нетто-продажи валюты населением во 2-м квартале, как и в 1-м, оказались равны $2,8 млрд. Пики погашения внешнего долга попадают на сентябрь и декабрь, таким образом, давление на отечественную валюту к концу года усилится. До тех пор слабая нефть продолжит сдерживать рубль от укрепления.

В понедельник, 13 июля, истекает очередной срок достижения соглашения по иранской ядерной программе. На данный момент консультации представителей шестерки и Ирана продолжаются. Предвестником успешного окончания переговоров является сообщение местной газеты о подключении иранского банка Day к международной банковской системе SWIFT. Участвующие в переговорах стороны выражают сдержанный оптимизм по поводу их положительного исхода.

Нефть получила целый ряд позитивных факторов, в числе которых оказалось и восстановление на китайских фондовых площадках после серьезного обвала, и данные о снижение запасов от EIA, и проволочки в переговорном процессе между шестеркой и Ираном, и оптимистичные ожидания по поводу развязки греческой трагедии. Тормозом для ралли по черному золоту выступили данные МЭА, касающиеся перспектив рынка на текущий и следующий годы. Агентство полагает, что в будущем году спрос на нефть в мире снизится на 0,2 млн, до 1,2 млн баррелей в сутки.  Интерес к черному золоту, добытому странами ОПЕК, упадет на 1,4 млн баррелей, до 30,3 млн баррелей в сутки. Одновременно с этим МЭА считает, что добыча жидких углеводородов в США останется на нынешних, близких к максимальным отметках и в течение как минимум первой половины 2016 года. За прошедшую неделю трейдеры сократили количество лонгов по фьючерсу на нефть на 19,6%.

В понедельник текущей торговой недели нефть марки Brent торговалась на уровне $58,50 за баррель, что соответствует уровню понедельника прошлой недели.

За период с 6-го по 10 июля индекс ММВБ снизился на 0,47%, достигнув 1623,99 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС упал на 1,57%, до значения в 905,20 пункта. 

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подорожала, курс доллара вырос на 0,77%, до 56,43 руб., а EUR/RUB прибавила 1,09% и достигла 62,84 руб.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшие две недели вырос на 0,12%, до значения в 268,33 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, достиг 1 102730 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, снизилась в первой декаде июля до уровня 11,04%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность облигационного портфеля, за прошедший с момента его составления период подорожал на 0,20%, до 1 163810 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,94% стоимости. Таким образом, результат оказался лучше динамики депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подорожал до 1 220646 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 22,06%. Это на 5,68 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,79 п.п. выше, чем доходность индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 13 июля оставалось 65 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 734 дням в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация составляла 340 дней.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 10 июля в портфеле помимо бондов оставалось и 464,88 руб. наличными (0,04% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. В новом портфеле отсутствуют облигации Русской аквакультуры, которые были погашены. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых

18 июня Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной, понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивация же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%. Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%).Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 9,75%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

Компания Черкизово опубликовала финансовые результаты за 1-й квартал 2015 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 30%, достигнув 17,1 млрд руб. против 13,2 млрд руб. за аналогичный период в 2014 году. Схожей тенденцией отметилась и валовая прибыль Группы, увеличившаяся на 43%, до 4,7 млрд руб. Валовая маржа компании по сравнению с 1-м кварталом 2014 года прибавила 3 п.п., составив по итогам 1-го квартала 28%.Справедливо будет отметить, что, несмотря на замедление потребительского спроса, спровоцированного непростой экономической ситуацией в стране, компания Черкизово продолжила динамично развиваться, демонстрируя долгосрочный устойчивый рост продаж и прибыли. Операционная прибыль Группы по сравнению с предыдущим аналогичным периодом 2014 года выросла на 72%, составив 2,1 млрд руб. Маржа данного показателя прибавила 3 п.п., достигнув 12%. Чистая прибыль компании и вовсе увеличилась на 138% и превысила 2 млрд руб. Показатель EBITDA в отчетном периоде составил 3 млрд руб. (+52%). Маржа EBITDA, прибавив 2 п.п., достигла 17%. Несмотря на успехи и планомерное развитие Черкизово, не стоит забывать и о долговых обязательствах Группы. Общий долг на конец 1-го квартала текущего года составил 27,1 млрд руб., в том числе долгосрочный долг — 14,7 млрд руб., краткосрочный — 12,4 млрд руб. Чистый долг достиг отметки в 25,7 млрд руб., несколько увеличив за три месяца соотношение NetDebt/EBITDA до 1,43х, которое, тем не менее, остается на вполне комфортном уровне и не представляет серьезного риска в плане кредитоспособности компании.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

МТС отчитались по МСФО за 1-й квартал. Выручка оператора поднялась на 2,7% в годовом выражении, а консолидированная прибыль сократилась почти на 15% из-за вынужденного резервирования средств, вложенных в банки Украины. Консолидированная рублевая выручка МТС повысилась на скромные на 2,7% (г/г), достигнув круглой цифры в 100 млрд руб. Но и такой результат можно считать вполне удовлетворительным ввиду неблагоприятной ситуации на всех рынках присутствия компании. В качестве главных драйверов выступила увеличившаяся выручка от передачи данных, а также численный рост абонентов в нашей стране на фоне относительной устойчивости бизнеса на Украине. Показатель OIBDA, представляющий операционный доход до вычета амортизационных отчислений, уменьшился в отчетном периоде на 6,0% г/г, до 39,6 млрд руб., в первую очередь из-за падения операционной прибыли. В то же время снижение доходов от роуминга и рост его себестоимости из-за ослабления рубля оказали весьма негативное влияние на маржу OIBDA, которая снизилась за 12 месяцев на 1,2 п.п., до 42,2%. Сокращение скорректированного OIBDA и убытки от курсовых разниц в размере 3,5 млрд руб. из-за переоценки валютных долгов нашли свое отражение в годовом снижении чистой прибыли МТС на 14,3%, до 10,9 млрд руб. А привлечение транша в 25 млрд руб. в рамках невозобновляемой кредитной линии, открытой Сбербанком, за минувший год вызвало рост общего долга почти на 40 млрд руб., до 330 млрд руб. При этом чистый долг компании практически не изменился, символически увеличившись до 184,5 млрд руб. Отношение чистого долга к скорректированной OIBDA оценивается на уровне 4,5х, как и год назад.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0
Ставка купона: 16%

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, в котором рассказал, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности, и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть развивать и розничную сбытовую сеть для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1,6%, до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6,5% в основном из-за сокращения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/60773