Tikr

Доходный портфель: шаг за шагом к высоким результатам

На этой короткой торговой неделе мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных высокодоходных облигаций российских компаний,  не в понедельник, как обычно, а в среду. При этом предлагаем инвестиционные решения как на остаток текущей пятидневки, так и на период с 29 февраля по 7 марта. В связи с предстоящими в начале весны праздниками следующий доходный портфель будет опубликован уже 9 марта.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

Согласно предварительным оценкам Росстата, ВВП за прошлый год снизился на 3,7% г/г, а по результатам 4-го квартала упал на 4,1% г/г. По данным Росстата, индекс промышленного производства России в январе снизился на 2,7% г/г и на 19,7% м/м после снижения на 4,5% г/г и роста на 7% м/м месяцем ранее. С 3-го по 10 февраля официальная безработица увеличилась на 1,3%, примерно до 1,3 млн, а число трудящихся в режиме неполной занятости выросло на 5,3%.

За период с 9-го по 15 февраля индекс инфляции, по оценке Росстата, составил 0,2%, с начала февраля — 0,4%, с начала года — 1,4%. Для сравнения: в феврале 2015-го инфляция равнялась 2,2%, а с начала года рост цен достиг 6,2%.

По данным Банка России, из-за переоценки курсовой разницы международные резервы РФ за неделю выросли на $5,7 млрд и на 12 февраля составили $382,4 млрд.

Несмотря на старт налогового периода, экспортеры пока воздерживаются от крупных продаж валютной выручки. На фоне расширения Банком России лимитов по рублевому РЕПО, вероятно, отечественная валюта перейдет в режим консолидации. Регулятор своими действиями демонстрирует, что не заинтересован в рубле ниже 76 за доллар. Возможно, при более дорогой нефти ситуация изменится.

Объем денежной базы РФ в узком определении к 12 февраля вырос до 8,371 трлн руб. против 8,209 трлн руб. неделей ранее. Диапазон ставок Mosprime составлял 11,13-12,09% при 10,98-12,10% неделей ранее, растут ставки по однодневным кредитам. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ выросла с 420,9 млрд руб. до 689,3 млрд, причем баланс по-прежнему в пользу операций с аукционной ставкой перед операциями с фиксированной (537,1 млрд руб. против 152,1 млрд руб.). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях составила минимальные с начала года 11,48%  (11,74% неделей ранее). На валютных аукционах банки привлекают в основном 28-дневные кредиты. На прошлой неделе их объем достиг $7 млрд при ставке 2,44-2,46%. Федеральное казначейство сообщает, что при максимальном объеме размещаемых средств в 30 млрд руб. спрос был предъявлен на 89,159 млрд руб. Минимальная процентная ставка размещения равнялась 10,8%.

Доходности ОФЗ сократились в ходе торгов в среднем на 0,22 п.п., при этом заметно, что в ближних выпусках (25082-м и 26203-м) они выросли, в результате чего кривая приобрела почти горизонтальное положение.

Доходность российских еврооблигаций продолжила снижаться, но в этот раз скромнее: в суверенном сегменте изменения были почти незаметны. В негосударственном сегменте снижение в основном не превышало 5 б.п.

Отток капиталов из фондов, инвестирующих в российские акции, за неделю с 11-го по 17 февраля вырос в два раза — до $39,9 млн по сравнению с $19,8 млн неделей ранее. В фонды, которые инвестируют только в Россию, сохранился приток на уровне предыдущей недели, составивший около $4,9 млн.

Положительное сальдо торгового баланса еврозоны в декабре оказалось на уровне 24,3 млрд евро, что на 0,7 млрд превысило результат предыдущего месяца. Индекс потребительского доверия еврозоны в феврале равняется -8,8 п. при прогнозе -6,7 п. 

Индекс цен производителей Германии в январе снизился на 0,7% м/м и на 2,4% г/г при прогнозе снижения на 0,3% м/м и на 2% г/г.

Индикатор розничных продаж Великобритании в январе вырос на 2,3% м/м и на 5,2% г/г, тогда как ожидалось его повышение лишь на 0,8% м/м и на 3,6% г/г. Индекс потребительских цен Великобритании в январе снизился на 0,8% м/м и вырос на 0,3% г/г против ожидаемого снижения на 0,7% м/м и роста на 0,3% г/г. Уровень безработицы в стране в декабре оказался на символический 0,1 п.п. выше прогноза, достигнув отметки 5,1%.

Индекс промышленного производства США в январе вырос на 0,9% м/м, превысив прогноз на 0,5 п.п. Строительство новых домов в Штатах за январь увеличилось на 1,099 млн, недотянув до ожидавшегося уровня 1,17 млн. Индекс цен производителей в январе вырос на 0,1% м/м, хотя прогнозировалось снижение на 0,2%. Индекс деловой активности Филадельфии в феврале составил -2,8 п. при прогнозе -3 п. Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 262 тыс., что ниже прогноза на 13 тыс.  Индекс потребительских цен с учетом стоимости продуктов питания и источников энергии в Штатах за январь не изменился по отношению к декабрю,  хотя ожидалось снижение на 0,1%. Аналогичный показатель без стоимости продуктов питания и источников энергии вырос на 0,3% м/м, превысив прогноз на 0,1 п.п.

Заказы в машиностроении Японии выросли на 4,2% м/м и снизились на 3,6% г/г, в обоих случаях оказавшись хуже прогноза на полпроцента. Отрицательное сальдо торгового баланса Японии в январе составило 645,9 млрд иен против ожидаемых 680,2 млрд иен. При этом экспорт в годовом исчислении упал на 12,9%, а импорт на — 18%, тогда как прогноз предполагал снижение на 11,3% и 16% соответственно. Индекс делового доверия Японии в феврале составил 7 п., что на 1 п. выше январского значения. Отток вложений нерезидентов в японские акции составил 562,9 млрд иен после оттока 610,4 млрд иен неделей ранее.

Индекс потребительских цен Китая в январе вырос на 0,5% м/м и на 1,8% г/г, в первом случае совпав с прогнозом, во втором — недотянув до него 0,1%.

В прошлый вторник  состоялась встреча между главой Минэнерго РФ Александром Новаком и министрами нефти Саудовской Аравии, Венесуэлы и Катара. В ее преддверии министр нефтяной промышленности Нигерии заявил, что участники ОПЕК все сильнее склоняются к совместным действиям для поддержки цен. Факт проведения переговоров означал переход от словесных заявлений к конкретным действиям, и это могло бы обеспечить более прочную поддержку нефти. Изначально достигнутое между министром энергетики России и его коллегами соглашение по заморозке уровня добычи нефти не оправдало ожидания рынка. Во-первых, в январе добыча в РФ и Саудовской Аравии была на сезонном максимуме. Во-вторых, не было  непонятно, как будет действовать намеренный увеличить добычу Иран, который в итоге лишь в общем поддержал инициативу заморозить нефтедобычу. Обещаний об отказе от повышения ее уровня Тегеран не давал. Несомненный плюс состоявшейся договоренности заключался лишь в том, что производители начали координировать свои действия. Этот факт обеспечил определенную поддержку ценам на нефть.

Однако вышедшая на прошлой неделе статистика из США вновь развернула цены вниз. При этом, по последним данным EIA, добыча в Штатах за неделю снизилась до 9,102 млн баррелей в сутки (-0,36%). Запасы углеводородного сырья поднялись на 3,502 млн баррелей, что почти соответствует прогнозным 3,427 млн. Запасы бензина снизились на 2,236 млн баррелей при прогнозе -1,033 млн. 

В среду, 24 февраля, Brent торговалась на уровне $33 за баррель, что на 2% ниже уровня цены в начале прошлой торговой недели.

Рубль по итогам прошедшей с момента составления последнего модельного портфеля недели несколько окреп по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB  опустилась на 3,9%, до 75,3 руб., EUR/RUB подешевела на 5,8%, до 83,1 руб.

За период с 12-го по 22 февраля индекс ММВБ вырос на 5,58%, до 1822,38 пункта, а долларовый индекс РТС прибавил 10,40%, достигнув 761,48 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшее время прибавил 0,59%, поднявшись до 290,26 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 192 854 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, снизилась до 9,759%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком для облигационного портфеля, за рассматриваемый период подорожал на 0,255%, до 1 236 668 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил 0,521%. И хотя этот результат оказался лучше, чем удалось продемонстрировать депозиту, индекс рынка корпоративных бондов прибавил немного больше. Тем не менее портфель к 22 февраля подорожал до 1 298 614 руб., а доходность вложений в него с начала 2014 года составила 29,86%. Это на 6,19 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,58 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 24 февраля оставалось 73 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 682 дням, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 298 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 22 февраля в портфеле помимо бондов оставалось 197 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

Чистые активы Тинькофф Банка выросли незначительно — со 148,9 млрд до 151,9 млрд руб. С ними банк по-прежнему занимает 54 место в секторе. Рентабельность активов в декабре подросла до 1,75% с июньских 1,68%. Moody’s и Fitch присваивают ему рейтинги B2 и B+, причем если первое агентство сохранило негативный прогноз, то второе поменяло его на стабильный. Показатель мгновенной ликвидности банка Н2 составляет 77,2% при нормативе 15%, он сильно сократился, так как в июне равнялся 147,3%. Показатель текущей ликвидности Н3 — 148,1% (при нормативе 50%) также упал с 234,8%. Снижение показателей ликвидности происходило постепенно, что говорит о том, что банк не намерен следовать сложившейся в секторе тенденции к накоплению значительной, но малодоходной ликвидности в нестабильное время, которая бы превышала ожидаемые оттоки средств в три-пять раз. Банк также увеличил собственный капитал с 18,8 млрд до 21,2 млрд руб. за счет нераспределенной прибыли. Тем не менее показатель достаточности базового капитала Н1.1 все-таки снизился с 11,5% до 9,4% при нормативе ЦБ 5%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93

Черкизово отчиталось по GAAP за девять месяцев текущего года. Как уже было известно из операционной отчетности группы, лидером продаж стал сегмент мясопереработки, где объем реализации увеличился на 32%, до 135,2 тыс. тонн, главным образом благодаря активным продажам мяса на кости и полуфабрикатов. В сегменте птицеводства удалось повысить реализацию на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. Почти неизменным остался лишь результат в сегменте свиноводства, продажи которого уменьшились на 0,1% г/г, до 119 тыс. тонн. Выручка компании с января по сентябрь 2015 года выросла на 15%, преодолев отметку в 56 млрд рублей. Валовая прибыль Черкизово за отчетный период снизилась на 2%, до 15,3 млрд руб. Валовая маржа упала до 27% с 32% годом ранее. Негативное влияние на эти результаты оказало повышение операционных расходов на 25%: их рост опередил рост выручки. Чистая прибыль Черкизово с января по сентябрь текущего года снизилась почти на 25% г/г, до 6,1 млрд руб. EBITDA упала на 13% г/г, оказавшись ниже 10 млрд руб. На состоявшейся 10 декабря встрече с аналитиками представители топ-менеджмента крупнейшего в России производителя мясной продукции Черкизово заявили, что по итогам 2015 года ожидают роста выручки группы менее 5%, до 72 млрд руб. Это стало бы довольно слабым результатом, учитывая, что последние пять лет она росла как минимум на 8% в год. При этом прогнозов по чистой прибыли представители компании не предоставили.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС и Ericsson подписали соглашение о сотрудничестве в области разработки и внедрения технологии 5G в России. Сеть этого поколения способна обеспечить скорость передачи данных свыше 10 Гбит в секунду, что в 30 раз больше, чем в сетях 4G. Международный союз электросвязи заявляет о внедрении технологии к 2020 году. МТС делает правильные шаги, позволяющие не отстать от конкурентов. Разница в год-два при реализации таких масштабных проектах некритична. Поскольку СП с китайской Huawei по данному направлению уже создал Мегафон, МТС решила найти общий язык со шведским производителем телекоммуникационного оборудования. Что касается финансовых результатов МТС за девять месяцев прошлого года, то в целом они выглядят хорошо. МТС первой из «большой тройки» сгенерировала выручку выше 100 млрд руб. за один квартал: по итогам июля-сентября 2015-го показатель достиг 103,9 млрд руб. А с января по сентябрь оператор получил доход 288,7 млрд руб., что на 4,3% выше, чем в аналогичном периоде 2014-го.Таких результатов удалось добиться благодаря расширению в 3-м квартале абонентской базы на 5% г/г, до 76,9 млн. Мне это достижение кажется достаточно интересным и неожиданным, ведь компания продает сим-карты в первую очередь через собственную сеть, а доступ к точкам Евросети и Связного для нее закрыт. Судя по данным отчетности, абонентская база МТС увеличилась благодаря повышению числа посетителей розничных магазинов в 3-м квартале в полтора раза по сравнению со 2-м кварталом. Согласно заявлением оператора, рост трафика обусловлен стратегией низких цен на интернет-гаджеты. За 3-й квартал МТС открыла почти 300 собственных салонов, доведя сеть до 4,7 тыс. салонов и став номером один в России, обогнав Евросеть (4,5 тыс.), Вымпелком (3,7 тыс.), Связной (2,9 тыс.), Мегафон (2,1 тыс.).

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК 19 января опубликовал операционные результаты за 2015 год. Судя по представленным данным,  объем выпуска стали в отчетном периоде снизился до 15,85 млн тонн по сравнению с 15,92 млн годом ранее, а загрузка производственных мощностей сократилась на 3% г/г, до 93%. Что касается плоского проката, то в 2015 году НЛМК увеличил операционную эффективность липецкой площадки (один из ключевых производственных активов), и производство стали поднялось на 3%, приблизившись к 13 млн тонн. Общие продажи в сегменте выросли на 6%, до 13 млн тонн, благодаря экспорту. Компания на 2% г/г, почти до 4 млн тонн, нарастила производство железорудного концентрата в результате завершения модернизации конвейерного оборудования. Кроме того, на 4% г/г, до 15,24 млн тонн, увеличились продажи железорудного концентрата. НЛМК продемонстрировал нейтральные операционные результаты. Компания не сумела нарастить общие объемы производства, но ей удалось переориентировать географию продаж, перенеся акцент на внешние рынки.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

В конце ноября Башнефть опубликовала финансовые и операционные результаты за девять месяцев текущего года. В целом, на мой взгляд, в условиях негативной динамики в ценах на нефть эти результаты выглядят удовлетворительно.  Выручка компании снизилась незначительно — на 2%, до 463,3 млрд руб. (Отмечу, что нельзя не учитывать девальвационный эффект, так как валюта отчетности — рубль.) Несмотря на снижение выручки, EBITDA увеличилась на 17,3%, до 99,7 млрд руб., на фоне роста операционной прибыли на 16%, до 77,8 млрд руб. При этом удельная себестоимость добычи и переработки поднялась на 8% и 36% соответственно. Повышение операционной прибыли на фоне роста себестоимости производства говорит об улучшении эффективности работы компании.  Прибыль  Башнефти за январь-сентябрь повысилась на 13%, достигнув 51,28 млрд руб. Рост основных финансовых показателей, кроме выручки и операционного денежного потока, был обеспечен увеличением объемов добычи и реализации. Таким образом, падение цен на нефть было частично компенсировано наращиванием продаж. Общий долг компании в отчетном периоде удалось сократить на 10%,  до 151 млрд руб. с зафиксированного на конец года уровня 167 млрд. Долговая нагрузка находилась на вполне комфортном уровне 1,07x NetDebt/EBITDA. При этом Башнефть не намерена снижать объем капитальных затрат, которые за январь-сентябрь поднялись примерно на 36%, до 42,8 млрд руб.  Часть CAPEX пошла на разработку Соровского месторождения в Западной Сибири, которое позволит в дальнейшем нарастить добычу, часть направили на поддержание brownfields в Башкирии. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/66500