Tikr

Доходный портфель: сезонный фактор вступает в силу

В начале новой торговой недели подводим итоги управления доходным портфелем Инвесткафе, состоящим из высокодоходных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, с 3-го по 7 августа.

Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

В пятницу Банк России ожидаемо снизил ключевую ставку с 11,5% до 11%, что вызвало очередную волну падения рубля. Регулятор пояснил свое действие превалированием необходимости подогреть экономику над инфляционными рисками. В августе по долгам корпоративного и государственного секторов России будет выплачено $8,7 млрд, что на $1,2 млрд выше, чем в июле, таким образом спрос на валюту усилится. На этом фоне приостановка валютных интервенций со стороны ЦБ способна лишь незначительно поддержать курс рубля. 

Вопреки расхожему мнению, скупка валюты на рынке в пользу увеличения резервов, к которой ЦБ приступил в мае 2015 года, особенного влияния на рынок не оказывала. Во-первых, объемы интервенций были крайне малы по сравнению с общим объемом торгов, во-вторых, все это время регулятор продолжал активно кредитовать банки через инструмент валютного РЕПО, хотя и несколько снизил обороты. Причем, эти операции резервы не увеличивали. По состоянию на 1 мая они составляли $358,5 млрд и после незначительного роста сократились к 17 июля до $358,2 млрд.  Эти меры носили скорее демонстративный характер, посылая сигнал рынку, что монетарные власти считают комфортным уровень  в 55-58 руб. за доллар при стоимости Brent около $60 за баррель. Отказавшись от 365-дневного РЕПО-кредитования, ЦБ как бы зафиксировал статус-кво.

Осенью экономика должна слегка оживиться в силу естественных сезонных причин, что опять создаст ситуацию для повышения потребительских цен. ЦБ придется решать те же самые проблемы, что и раньше. Для этого он, скорее всего, во-первых, снова запустит «длинное» кредитование банков через валютное РЕПО, оставит ставку на уровне 11% как минимум до конца сентября и время от времени будет прибегать к обратным интервенциям для балансировки курса. При этом постепенной девальвации рубля избежать не получится. 

Поддержку отечественному рынку акций на прошлой неделе оказали снижение учетной ставки и связанное с этим удешевление рубля. Рост продемонстрировали акции представителей нефтегазового и химического секторов, деятельность которых ориентирована на экспорт, что в условиях снижения курса рубля означает рост рублевой выручки компаний.

 FOMC ФРС США выразил готовность к ужесточению денежно-кредитной политики, если увидит некоторые улучшения на рынке труда и движение инфляции к отметке 2%. Инвесторы сразу же вспомнили о падении числа заявок на пособие по безработице до минимального уровня с 1973 года.

Июль стал для золота провальным: оно потеряло 7,7% стоимости, продемонстрировав самое значительное снижение с 2013 года. И все было бы не так критично, если бы драгметалл не падал уже полтора месяца кряду, скатившись к минимумам 2010 года. К этому следует добавить последовательное уменьшение длинных позиций хедж-фондов, грозящее первым в истории сползанием чистых покупок в отрицательную область, а также отток ликвидности из ETF, который на прошлой неделе достиг $1,2 млрд. В специализированных биржевых фондах, ориентированных на золото, осталось лишь 1534,2 тонны металла, и это худший результат за последние шесть лет. Стремление многих центробанков довести до минимальных уровней ключевую ставку, приведшее к избыточному объему доступной ликвидности на рынках, низвело золото до положения спекулятивного инструмента. При этом положение со спросом на физический актив уже не оказывает привычного влияния на котировки. Да и у традиционно лидировавших в этом отношении Китая и Индии появились сложности, не позволяющие им оказывать привычную поддержку металлу. У индийского спроса на пути стоят высокие пошлины на импорт, а Поднебесная слишком увлеклась проблемами фондового рынка. Дальнейшая судьба драгметалла напрямую зависит от скорости повышения ставок в Штатах.

Количество приобретенных хедж-фондами контрактов нефти снизилось до пятилетнего минимума. Однако следует отметить, что темп сокращения лонгов на прошлой неделе существенно замедлился, составив 7% против сокращения на 28% неделей ранее. Американские нефтяные компании активируют новые буровые вышки, и эта информация не добавляет оптимизма на затоваренном нефтью рынке. В понедельник текущей торговой недели нефть Brent торговалась на уровне $51,2 за баррель, что на 6% ниже цены понедельника прошлой недели.

За период с 27-го по 31 июля индекс ММВБ вырос на4,60%, достигнув 1669 пунктов, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 0,03%, до значения 858,82 пункта. 

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подорожала, курс доллара вырос на 5,6%, до 61,72 руб., а EUR/RUB увеличилась в цене на 5,77%, до 67,88 руб.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшие две недели вырос на 0,48%, до значения в 270,47 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, увеличился до 1 111525 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, снизилась во второй декаде июля до уровня 10,775%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность облигационного портфеля, подорожал на 0,39%, до 1 170737 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он потерял 0,37% стоимости. Таким образом, результат оказался хуже динамики депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подешевел до 1 216825 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 21,68%. Это на 4,61 п. п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,53 п. п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 17 июля оставалось 66 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 765 дням в основном за счет наличия в его составе бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация составляла 370 дней.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала Thompson Reuters Eikon.

По состоянию на 17 июля в портфеле помимо бондов оставалось и258 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

 

Новый состав портфеля

 

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7
Ставка купона: 12,5% годовых

18 июня Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Почему на это пошел Связной, понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивация же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. В 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%. Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%).Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0
Ставка купона: 9,75%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

Компания Черкизово опубликовала финансовые результаты за 1-й квартал 2015 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 30%, достигнув 17,1 млрд руб. против 13,2 млрд руб. за аналогичный период в 2014 году. Схожей тенденцией отметилась и валовая прибыль Группы, увеличившаяся на 43%, до 4,7 млрд руб. Валовая маржа компании по сравнению с 1-м кварталом 2014 года прибавила 3 п.п., составив по итогам 1-го квартала 28%.Справедливо будет отметить, что, несмотря на замедление потребительского спроса, спровоцированного непростой экономической ситуацией в стране, компания Черкизово продолжила динамично развиваться, демонстрируя долгосрочный устойчивый рост продаж и прибыли. Операционная прибыль Группы по сравнению с предыдущим аналогичным периодом 2014 года выросла на 72%, составив 2,1 млрд руб. Маржа данного показателя прибавила 3 п.п., достигнув 12%. Чистая прибыль компании и вовсе увеличилась на 138% и превысила 2 млрд руб. Показатель EBITDA в отчетном периоде составил 3 млрд руб. (+52%). Маржа EBITDA, прибавив 2 п.п., достигла 17%. Несмотря на успехи и планомерное развитие Черкизово, не стоит забывать и о долговых обязательствах Группы. Общий долг на конец 1-го квартала текущего года составил 27,1 млрд руб., в том числе долгосрочный долг — 14,7 млрд руб., краткосрочный — 12,4 млрд руб. Чистый долг достиг отметки в 25,7 млрд руб., несколько увеличив за три месяца соотношение NetDebt/EBITDA до 1,43х, которое, тем не менее, остается на вполне комфортном уровне и не представляет серьезного риска в плане кредитоспособности компании.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

МТС отчитались по МСФО за 1-й квартал. Выручка оператора поднялась на 2,7% в годовом выражении, а консолидированная прибыль сократилась почти на 15% из-за вынужденного резервирования средств, вложенных в банки Украины. Консолидированная рублевая выручка МТС повысилась на скромные на 2,7% (г/г), достигнув круглой цифры в 100 млрд руб. Но и такой результат можно считать вполне удовлетворительным ввиду неблагоприятной ситуации на всех рынках присутствия компании. В качестве главных драйверов выступила увеличившаяся выручка от передачи данных, а также численный рост абонентов в нашей стране на фоне относительной устойчивости бизнеса на Украине. Показатель OIBDA, представляющий операционный доход до вычета амортизационных отчислений, уменьшился в отчетном периоде на 6,0% г/г, до 39,6 млрд руб., в первую очередь из-за падения операционной прибыли. В то же время снижение доходов от роуминга и рост его себестоимости из-за ослабления рубля оказали весьма негативное влияние на маржу OIBDA, которая снизилась за 12 месяцев на 1,2 п.п., до 42,2%. Сокращение скорректированного OIBDA и убытки от курсовых разниц в размере 3,5 млрд руб. из-за переоценки валютных долгов нашли свое отражение в годовом снижении чистой прибыли МТС на 14,3%, до 10,9 млрд руб. А привлечение транша в 25 млрд руб. в рамках невозобновляемой кредитной линии, открытой Сбербанком, за минувший год вызвало рост общего долга почти на 40 млрд руб., до 330 млрд руб. При этом чистый долг компании практически не изменился, символически увеличившись до 184,5 млрд руб. Отношение чистого долга к скорректированной OIBDA оценивается на уровне 4,5х, как и год назад.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Одна из самых эффективных на сегодняшний день сталелитейных компаний мира — НЛМК — опубликовала операционную отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год. По сравнению с показателями 2013 года выплавка стали компании увеличилась более чем на 3%, достигнув 15,9 млн тонн, прежде всего за счет роста загрузки НЛМК-Калуга и увеличения производительности основной производственной площадки в Липецке, загрузка которой составила 100% по итогам ушедшего года. Общей позитивной картине не помешало даже незначительное уменьшение производства стали по итогам 4-го квартала (-0,6%), которое было связано с сезонным снижением производства сортового проката сразу на 29%. Увеличение объемов производства липецкой площадки на 6,8% за этот же период сумело поддержать итоговые производственные показатели Группы НЛМК. Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у компании выше, чем у ее российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах НЛМК в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. При этом основные конкуренты НЛМК от всех трех ведущих агентств имеют рейтинги ниже рейтингов эмитента.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0
Ставка купона: 16%

Президент Башнефти Александр Корсик дал интервью Коммерсанту, в котором рассказал, что после смены контролирующего акционера радикальных изменений в стратегии развития компании не произошло. Башнефть по-прежнему намерена поддерживать стабильный уровень добычи в Башкирии — основном регионе деятельности, и развивать два новых актива — Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, доля которых в добыче компании продолжит расти. Башнефть также продолжит модернизацию собственных перерабатывающих заводов. К 2019 году компания рассчитывает полностью уйти от выпуска мазута и вакуумного газойля. Продолжит Башнефть развивать и розничную сбытовую сеть для увеличения объема премиальных продаж нефтепродуктов. Однако глава компании пояснил, что в текущем году приобретений сетей АЗС ждать не стоит из-за сложной рыночной ситуации. Также Корсик отметил, что Башнефть собирается по-прежнему выплачивать те дивиденды, которые может себе позволить, учитывая экономическую ситуацию. Выручка Башнефти по итогам прошлого года выросла на 13% и составила 637 млрд руб. Этому способствовал рост объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов на фоне роста рублевых цен их реализации как на внутреннем рынке, так и при поставках на экспорт. EBITDA компании в 2014 году снизилась на 1,6%, до 101 млрд руб. Это стало результатом значительного роста издержек. Чистая прибыль Башнефти в 2014 году составила 43 млрд руб, снизившись на 6,5% в основном из-за сокращения операционной прибыли. Свободный денежный поток компании по итогам прошлого года вырос на 10%. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 0,73х до 1,13х на конец 2014 года.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/61107