Tikr

Доходный портфель: сезонное затишье берет свое

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю. На этот раз речь пойдет о периоде с  15-го по 19 августа.

Для начала освежим в памяти ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

По данным Росстата, дефляция в РФ со 2-го по 8 августа составила 0,1%, как и неделей ранее, когда недельное снижение цен было зафиксировано впервые за пять лет. Регулятор указывает, что «замедление годовой инфляции в июле до 7,2% в целом согласуется как с прогнозом Банка России, сделанным год назад, так и с текущим прогнозом, в соответствии с которым по итогам 2016 года инфляция снизится до 5-6%».С начала года показатель прибавил 3,8%. Для сравнения: в августе 2015-го индекс инфляции поднялся на 0,4%, а с начала года его рост составил 9,8%.

По данным ЦБ, реальный курс рубля к доллару укрепился в июле на 1,7% м/м, в паре с евро рубль прибавил 3,5%. Также регулятор сообщает, что за январь-июль 2016 года банки нарастили прибыль в 13,5 раза с 34 млрд до 459 млрд руб. Средняя максимальная ставка топа-10 российских банков по депозитам физических лиц в рублях за первую декаду августа составила 8,83%.

Объем денежной базы РФ в узком определении на 5 августа составил 8,614 трлн руб., за неделю увеличившись на 59,2 млрд руб. Ставки Mosprime лежали в диапазоне 10,54-10,90%, практически не меняясь к прошлой неделе. Ставка RUONIA составила до 10,37%, объем сделок по ней оказался равен 197,09 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ немного увеличилась и к концу недели достигла 276,49 млрд руб. Вся задолженность относится к сделкам на аукционной основе. Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО находится на уровне 11,69%, банки не активны. На аукционах валютного РЕПО они заняли $4,9 млрд под 2,50% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 12 августа составило 81,9 млрд руб.

Доходности в ОФЗ на прошедшей неделе почти не менялись. Доходности в суверенных еврооблигациях также остаются практически неподвижными.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 5 августа составил $396,4 млрд, увеличившись за неделю на $1,9 млрд.

С 4-го по 10 августа приток в фонды, ориентированные на российские активы, составил $65 млн после оттока в $32 млн неделей ранее.

Из внешнеполитических факторов, на мой взгляд, стоит обратить внимание, на фактический отказ президента России от дальнейших переговоров в формате нормандской четверки. Переговоры и так зашли в тупик, но прямое заявление Путина увеличивает риск обострения геополитической ситуации.

Индекс промышленного производства еврозоны в июне вырос на 0,6% м/м и на 0,4% г/г при прогнозе 0,5% м/м и на 0,7% г/г. По предварительным данным, ВВП еврозоны во 2-м квартале прибавил 0,3% кв/кв и 1,6% г/г, как и ожидалось, после роста на 0,6% кв/кв и на 1,7% г/г кварталом ранее. Индекс доверия инвесторов еврозоны в августе составил вырос с июльских 1,7 п. до 4,2 п., превысив прогноз на 1,2 п.

Заказы в машиностроении Японии в июне снизились на 0,9% г/г и выросли на 8,3% м/м против ожидаемого снижения на 4,2% г/г и роста на 3,1% м/м и после снижения на 11,7% г/г и на 1,4% м/м месяцем ранее. Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю составил 492,2 млрд иен после оттока 95,5 млрд иен неделей ранее. ВВП Японии, в 1-м квартале прибавивший полпроцента, во 2-м  не изменился, хотя прогнозировался его рост на 0,2%. Индекс промышленного производства в июне вырос на 2,3% после 1,9% месяцем ранее. Объем заказов в машиностроении Японии в июне сократился на 0,9% г/г, но повысился на 8,3% м/м против ожидаемого снижения на 4,2% г/г и роста на 3,1% м/м.

Индикатор розничных продаж Китая в июле прибавил 10,2% г/г при прогнозе 10,5%. Индекс промышленного производства за тот же месяц вырос на 6% г/г, что ниже консенсуса на 0,1%. Индекс потребительских цен КНР в прошлом месяце поднялся на 0,2% м/м и на 1,8% г/г при прогнозе 0,1% м/м и на 1,8% г/г после снижения на 0,1% м/м и роста на 1,9% г/г в июне. Индекс цен производителей в июле снизился на 1,7% г/г, оказавшись на 0,3% лучше прогноза.

Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 1,055 млн баррелей, хотя ожидалось их снижение на 1,025 млн. Запасы бензина сократились на 2,807 млн баррелей после 3,262 млн неделей ранее. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США снизилась до 8,445 млн баррелей в сутки (-0,18%). Рост запасов нефти на фоне сокращения запасов бензина, оказавшегося выше прогноза, свидетельствуют о дисбалансе между внутренним спросом на жидкое углеводородное сырье и его предложением. Причем этот дисбаланс не может устранить даже сокращение внутреннего производства.

Производительность труда в США во 2-м квартале упала на 0,5%, причем ее снижение фиксируется уже третий квартал подряд. В частности, 1-м квартале этого года показатель опустился на 0,6%.  Объем деловых запасов США в июне увеличился на 0,2% м/м, как и месяцем ранее, против при прогнозе 0,1% м/м. Индекс потребительского доверия в августе составил 90,4 п., недотянув до консенсуса 1,1 п. и превысив значение предыдущего месяца на 0,4 п. Индикатор розничных продаж в июле не изменился, хотя ожидался его рост на 0,4% м/м после майских 0,6%. Индекс цен производителей США в июле упал на 0,4% м/м, притом что месяцем ранее прибавил 0,5%, а прогнозировался его рост на 0,1%. Экспортные и импортные цены в США в июле выросли на 0,2% м/м и на 0,1% м/м соответственно против ожидаемого нулевого изменения и снижения на 0,3% м/м. Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю сократилось на 3 тыс., до 266 тыс., превысив прогноз на 1 тыс.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды нарастили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 15,638 тыс. (+18%), до 102,455 тыс. На прошедшей неделе нефть росла преимущественно на слухах о возможности возобновления переговоров по заморозке добычи. Новая пятидневка началась для черного золота с негатива: по подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 17 (+3,66%) достигнув 481. Таким образом, продолжение восходящей динамики в ценах на нефть маловероятно. На котировки продолжает оказывать наличие рекордных запасов сырья. Кроме того, большие сомнения вызывает то, что очередная попытка заморозить добычу увенчается успехом. Формальная причина позитивной динамики заключается лишь в разговорах о возможной заморозке добычи странами ОПЕК. Но, во-первых, Иран не давал понять, что согласен пойти на это, а именно его позиция привела к срыву переговоров в Дохе. Во-вторых, Россия на этот раз не стремится активно участвовать в обсуждении заморозки добычи.  Наконец, по данным ежемесячного отчета ОПЕК, добыча нефти в Саудовской Аравии в июле достигла 10,67 млн баррелей после 10,225 млн в течение 1-го квартала. Наращивание объемов производства лидером картеля убеждает в том, что Саудовская Аравия не готова к соглашению о заморозке уровня добычи.

Днем 15 августа нефть Brent торгуется на уровне  $47,50 за баррель, на 5,55% выше, чем днем 8 августа, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот же период укрепился  по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB  к концу торгов 12 августа снизилась на 1,22% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, до 64,75 руб., котировки EUR/RUB опустились на 0,58%, до 72,26 руб.

Индекс ММВБ с 8-го по 12-е прибавил 1,18%, достигнув 1967,18 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 2,04%, до 954,58.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 5 августа прибавил 0,25%, поднявшись до 308,63 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 2658 562 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ во второй  декаде августа выросла до 8,83%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность облигационного портфеля подорожал на 0,16%, до 1 290 760 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов доходного портфеля немножко разочаровала: он потерял незначительные 0,03%. Таким образом, результат оказался хуже динамики депозита и динамики второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшую неделю портфель подешевел  до 1 361 079 руб. Вместе с тем доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 36,11%. Это на 7,03  п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,25 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

С момента составления последнего доходного портфеля мы получили выплаты по облигациям Башнефти. В среднем по портфелю до выплаты купона на 8 августа оставалось 82 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 569 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 196 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 11,07%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

К 12 августа в портфеле помимо бондов оставалось 359 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК отчитался за 1-й квартал 2016 года. Результаты компании особого оптимизма не вселяют: ее выручка сократилась на 4%, до $1,58 млрд, EBITDA упала на 10%, до $290 млн. Эту динамику определило снижение цен на готовую продукцию, притом что себестоимость сырья уменьшилась не столь значительно. Напомню, что выручка НЛМК снижается уже несколько лет после достигнутого в 2012 году пика. Это является отражением тяжелой ситуации, в которой находится весь циклический сектор черной металлургии из-за затяжного мирового кризиса. В конкурентной борьбе в подобных условиях в итоге побеждает наиболее эффективный игрок, а НЛМК является одним из лидеров по рентабельности EBITDA среди российских металлургов. Впрочем, в 2015 году компанию слегка подвинули с ведущих позиций. Существенно сократившаяся в 2014 году долговая нагрузка компании остается на вполне приемлемом и безопасном уровне. Так, на конец отчетного периода коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,61х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/72447