Tikr

Доходный портфель: регулируем риск и доходность

Началась новая неделя, и мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из бондов российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на период с 26-го по 30 января.

Одним из ключевых событий прошлой недели в Европе, стало в целом ожидаемое решение ЕЦБ начать программу количественного смягчения. Европейский регулятор намерен с марта 2015 года ежемесячно скупать на вторичном рынке активы на сумму до 60 млрд евро. Данные действия будут производиться, до тех пор пока не наступит стабильная инфляция либо до конца сентября 2016 года. Размеры покупки активов будут определяться на основе взносов центробанков отдельных стран в капитал ЕЦБ. Таким образом, совокупный объем активов превысит 1,1 трлн евро.

Из важных корпоративных новостей можно отметить пересмотр в сторону понижения международным рейтинговым агентством Moody’s рейтинги целого ряда крупнейших российских эмитентов, среди которых Газпром, Роснефть, Газпром нефть, ЛУКОЙЛ, Транснефть, РЖД и Норникель. Этот шаг агентство сделало вслед за снижением суверенного кредитного рейтинга России.

На мировой рынок нефти повлияло известие о смерти короля Саудовской Аравии Абдуллы после длительной болезни. На этом фоне цена на нефть достигала $50 за баррель в связи с ожиданием некоторых инвесторов того, что новый король, брат покойного монарха, изменит политику государства и пойдет на сокращение добычи нефти для стабилизации цен.

В Греции в минувшие выходные состоялись парламентские выборы, на которых победила леворадикальная партия СИРИЗА, обещавшая электорату добиться пересмотра мер жесткой экономии. В случае если это не удастся, с большой долей вероятности будет поднят вопрос о выходе страны из зоны евро.

Ситуация на юго-востоке Украины, где бои разгорелись с новой силой, остается крайне сложной. Противостояние сепаратистов с правительственными войсками привело к большим потерям среди гражданского населения. В результате представители Европы и США вновь угрожают России  ужесточением экономических санкций.

С 19-го по 23 января индекс ММВБ поднялся на 5,06%, до 1671,8 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 6,72%, до 820,99 пункта. Пара USD/RUB  за неделю подешевела на 0,5%, а EUR/RUB потеряла 0,66%. Цена нефть марки Brent к началу торговой сессии 26 января снизилась по сравнению с началом прошлой недели: за баррель предлагают $48,3.

Основной индекс рынка корпоративных бондов Московской биржи MСXCBITR за рассматриваемый период упал на 1,33%, до 235,17 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, опустился до 966 316 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, увеличилась до 15,325%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего портфеля, за прошедшую неделю подорожал на 0,55%, до 1 106 632 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля на прошедшей неделе разочаровала: он потерял в цене 0,23%. Впрочем, хотя результат оказался хуже, чем динамика депозита, но лучше, чем наш второй бенчмарк в виде индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подешевел до 1 076 285 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года достигла 7,63%. Это на 3,03 п.п. ниже, чем доходность по условному депозиту, и на 11,00 п.п. выше доходности индекса MСXCBITR. Стоит отметить, что серьезное повышение ставок по депозитам в связи с ростом ключевой ставки и распродажи на рынке облигаций повлияли на динамику доходности нашего портфеля.

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Бумаги, входящие в доходный портфель Инвесткафе, за прошедшие пять дней продемонстрировали разнонаправленную динамику. Несмотря на то, что медианный рост по портфелю составил 0,42%, бумаги Черкизово и НЛМК подешевели на 3,54% и 6,19% соответственно. На котировки бондов агрохолдинга могла негативно повлиять новость о возможности приостановки строительства свинокомплекса в Воронежской области. Что касается НЛМК, то нисходящая динамика в них могла быть вызвана ее планами по сокращению инвестиционной программы в условиях замедления экономического роста.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькуляторе терминала ThompsonReutersEikon.

В преддверии решения S&P по российским рейтингам мы уже диверсифицировали портфель и несколько снизили долю в некоторых банковских активах, так как в случае снижения рейтингов именно в банковском секторе могут начаться первые распродажи. Между тем, учитывая хорошую доходность к погашению у бондов, мы продолжаем держать практически все активы в долговых инструментах.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 23 января оставалось 102 дня. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 749 дням, в основном за счет наличия в портфеле бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 132 дня.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 23 января в портфеле помимо бондов оставалось и 298,40 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

ТКС Банк, биржевые облигации серии 06, RU000A0JR5B6
Ставка купона: 10,5% годовых

ТКС-банк отчитался за девять месяцев текущего года по МСФО. Чистый процентный доход кредитной организации достиг 23 млрд руб., и это оказалось на 19,7% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Чистая процентная маржа составила 37% против 37,4% годом ранее. Тем не менее результат отличный: крупные банки стараются удержать маржу в пределах 4-6%, а ТКС получает 37%. Из минусов в отчетном периоде стоит отметить серьезное увеличение расходов на создание резервов. С января по сентябрь текущего года их объем был повышен на 83,6%, до 12,3 млрд руб.  В итоге прибыль ТКС-банка оказалась равна лишь 2,8 млрд руб., что на 30% меньше, чем в прошлом году. ТКС планирует выплатить в виде дивидендов за 2014 год 3 млрд руб. При текущих ценах это дает дивидендную доходность в районе 10%. Возможность выплаты дивидендов обусловлена хорошим запасом капитала.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 07, RU000A0JS6L2
Ставка купона: 10,25%

Норматив достаточности капитала на 1 октября находился на приемлемом уровне в 13,92%, также как и нормативы ликвидности, который составил 100,45% при минимальной допустимых 50%. По итогам 3-х кварталов  банк получил прибыль в размере 727,5 млн руб. Результат стоит признать позитивным с учетом текущей ситуации на рынке. При этом у банка доля просроченной задолженности по РСБУ не превышает 5%, что в текущей ситуации является приемлемым результатом. Также стоит отметить, что Банк Зенит входит в Top-30 крупнейших банков России. Напомним, что одним из его акционеров является Татнефть.

Петрокоммерц, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS4V6
Ставка купона: 9%

Петрокоммерц входит в ТОП-30 российских банков и является расчетным банком нефтяной компании ЛУКОЙЛ. В текущем году он демонстрирует хорошие показатели по прибыли. Так, согласно отчетности по РСБУ за 9 месяцев 2014 года, банк заработал 2,2 млрд руб. При этом на 1 октября объем средств населения в банке составлял около 73,6 млрд руб. Норматив достаточности капитала Н1 находился на приемлемом уровне в 13,36% при минимально допустимых 10%. Основной портфель кредитов представлен корпоративными клиентами. Банк является финансово-устойчивым, и в данный момент существенных негативных факторов, способных серьезно ухудшить его ситуацию, не наблюдается.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93
Ставка купона 9,75%

Рыночная конъюнктура и финансовые результаты компании по итогам 1-го квартала позволяют рассчитывать на сокращение доходности по облигациям Черкизово и стабильные выплаты по облигационным займам. Рост цен на основную продукцию группы компаний привел к существенному увеличению показателей рентабельности. В частности, валовая рентабельность и EBITDA margin за 1-й квартал 2014 года выросли на 8 п.п., до 25% и 15% соответственно. Это существенно повысило финансовую стабильность и платежеспособность компании: соотношение Netdebt/EBITDA снизилось с 4,3х до 4х. Такое значение данного показателя свидетельствует об умеренной долговой нагрузке для аграрного сектора, для которого характерна высокая закредитованность. 

Русское Море, облигации биржевые серии 01, RU000A0JS9W3
Ставка купона: 13%

Облигации компании Русское море являются достаточно привлекательными, так как благодаря позитивным финансовым результатам за 2013 год платежеспособность компании повысилась. Валовая прибыль увеличилась на 51,3% г/г, что позволило EBITDA вырасти в 14,5 раза, до 909 млн руб. Улучшение показателей рентабельности привело к тому, что компании удалось показать чистую прибыль в размере 453 млн руб. против убытка в 102 млн руб. годом ранее. Между тем, о росте платежеспособности, а как следствие, снижении кредитных рисков, свидетельствует сокращение значения Netdebt/EBITDA до 2,6х, что означает умеренную долговую нагрузку. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам также выросла, что оказывает позитивное влияние на надежность ее облигаций. В частности, об этом свидетельствует рост EBITDA interestcoverage с 0,3х до 2,7х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7%

Облигации МТС с учетом нынешней высокой для них доходности к погашению достаточно интересны для инвестиций. Дело в том, что, несмотря на судебные иски к аффилированным АФК Система и Башнефти, компания в целом и ее российский сегмент в частности до сих пор показывают хорошие финансовые и операционные результаты. Так, российский сегмент оператора, приносящий МТС около 89% совокупной выручки, прибавил за 2-й квартал 5% г/г. При этом высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ принес МТС в отчетном периоде уже 21,58% от всей российской мобильной выручки. Таким образом, МТС постепенно догоняют лидирующий по данному показателю Мегафон, который генерирует 24,28% мобильной выручки в РФ за счет данной услуги. Также стоит отметить рост мобильной абонентской базы МТС в РФ на 1,52% кв/кв, до 77,27 млн. Компания пока явно выигрывает в конкурентной борьбе за российских абонентов, что мы связываем с исторически низким ее показателем Churnrate. Мы думаем, что текущие позиции МТС на рынке выглядят вполне устойчивыми в долгосрочной перспективе.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1
Ставка купона: 8,05%

Коэффициент ликвидности (краткосрочные активы/краткосрочные обязательства) у НЛМК выше, чем у его российских конкурентов, что свидетельствует о преимуществах компании в плане обеспечения своих краткосрочных обязательств с помощью краткосрочных активов. Финансовая устойчивость компании выражается в низком соотношении между чистым долгом и EBITDA. Долговая нагрузка за последние 12 месяцев снизилась с 2,15х до 1,14х. НЛМК имеет кредитные рейтинги инвестиционной категории от Fitch и Moody’s. Только StandardandPoor’s присвоило компании спекулятивный рейтинг. При этом основные конкуренты НЛМК имеют спекулятивные рейтинги от всех трех ведущих агентств. Это доказывает преимущество НЛМК в секторе. Кроме того, ожидания по кредитным рискам у него ниже, чем у Северстали и ММК.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/51712