Tikr

Доходный портфель: приветствуем перспективного дебютанта

В начале новой торговой недели мы по традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний. Кроме того,  предлагаем читателям балансировку бумаг в портфеле на период 20-24 февраля.

Для начала освежим в памяти ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

С 7 по 13 февраля потребительские цены, по оценке Росстата, не изменились, с начала февраля инфляция составила 0,1%, с начала года — 0,7%.

Банк России провел аукцион по привлечению рублей на недельный депозит со средневзвешенной ставкой 9,96% годовых на сумму 870 млрд руб. при объеме предложения 909,7 млрд руб. С начала февраля рубль укрепился к доллару на 5%, при этом котировки нефти оставались у отметки $56. Не влияет на курс рубля и активность Минфина на валютном рынке.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, за неделю сократился на $0,5 млрд и на 10 февраля составил $393,6 млрд.

Средняя максимальная ставка топ-10 российских банков по депозитам физических лиц в рублях за первую декаду февраля составила 8,06%. Банк России ожидает сохранения структурного профицита ликвидности в банковском секторе в феврале. Общий объем выдачи кредитных карт за прошлый год в России увеличился на 5%.

Moody's улучшило прогноз по суверенному рейтингу России с негативного до стабильного.

Доходности в ОФЗ за прошедшую неделю выросли на 0,15 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях в целом снижаются в пределах 0,09 п.п.

По предварительным данным ВВП Германии в 4-м квартале вырос на 0,4% м/м и на 1,2% г/г при прогнозе 0,5% кв/кв и 1,7% г/г. Индекс потребительских цен страны в январе снизился на 0,6% м/м и поднялся на 1,9% г/г в соответствии с консенсусом.

Положительное сальдо торгового баланса еврозоны в декабре составило 28,1 млрд евро, превысив прогноз на 5,3 млрд евро. Индекс промышленного производства за тот же период снизился на 1,6% м/м и вырос на 2% г/г против ожидаемого снижения на 1,5% м/м и роста на 1,7% г/г.  ВВП альянса в 4-м квартале поднялся на 0,4% кв/кв и 1,7% г/г, в обоих случаях недотянув до консенсуса 0,1%.

Индекс промышленного производства Японии в декабре повысился на 0,7% после 0,5% месяцем ранее.  Отрицательное сальдо торгового баланса в январе составило 1086,9 млрд иен при прогнозе 636,8 млрд. Экспорт вырос на 1,3% г/г, а импорт — на 8,5% г/г против ожидаемого роста обоих показателей на 4,7% г/г. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 175,6 млрд иен после оттока 147,8 млрд неделей ранее.

Объем деловых запасов в Штатах в декабре увеличился на 0,4% м/м, как и ожидалось. Индекс промышленного производства за январь снизился на 0,3% м/м при прогнозе нулевого изменения. Индикатор розничных продаж за тот же месяц вырос на 0,4% м/м после  0,6% м/м в декабре. Индекс потребительских цен с учетом стоимости продуктов питания и источников энергии и без них повысился на 0,6% м/м и на 0,3% м/м соответственно при прогнозе 0,3% м/м и 0,2% м/м. Индекс цен производителей США в январе вырос на 0,6% м/м, превысив прогноз вдвое, после роста на 0,2% м/м месяцем ранее. Индекс опережающих индикаторов поднялся на 0,6% м/м при прогнозе 0,5% м/м. Объем жилищного строительства увеличился на 1,246 млн единиц при прогнозе 1,222 млн. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 239 тыс., и это на 6 тыс. ниже ожиданий. Индекс деловой активности Филадельфии в феврале составил 43,3 п. против ожидаемых 18 п.          

Глава ФРС Джанет Йеллен заявила о возможном повышении учетной ставки на ближайших заседаниях при условии улучшений в сфере занятости и движении инфляции к целевому уровню.

Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 9,527 млн баррелей при прогнозе 3,513 млн, запасы бензина увеличились на 2,846 млн баррелей, хотя ожидалось их сокращение на 0,752 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США снизилась до 8,977 млн баррелей в сутки (-0,01%). По подсчетам Baker Hughes, за тот же период число действующих буровых установок в стране выросло на 10 (+1,35%) и составило 751.

ОПЕК опубликовала отчет по глобальному рынку в котором со ссылкой на независимые источники указывается, что в январе общий объем добычи внутри картеля снизился на 890 тыс. баррелей в день, до 32,14 млн, что составляет 74% от запланированных 1,2 млн. Чуть ранее EIA оценило выполнение соглашения по ограничению добычи внутри ОПЕК на 90%. Разброс в цифрах несколько насторожил рынок, но в целом шаг к постепенному сокращению избыточных  запасов нефти сделан, что удерживает ее котировки в нешироком коридоре.

По информации Reuters, ОПЕК может продлить сроки действия сделки ОПЕК+11 и даже увеличить параметры сокращения нефтедобычи, если дисбаланс между спросом и предложением сохранится. Это позволяет инвесторам рассчитывать на более длительный этап координации производителей нефти и оказывает поддержку ее котировкам.

По данным COT,  с 7 по 14 февраля фонды нарастили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 30,951 тыс. (+8,6%), до 390,338 тыс. Таким образом, с ноября прошлого года чистые длинные позиции фондов увеличились на 141%. Они непрерывно росли  каждую неделю, кроме первой пятидневки февраля.

Brent  20 февраля  торговалась по $56,25 за баррель, что на 0,27% ниже уровня прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот период не показал ярко выраженной динамики по отношению к основным иностранным валютам. Котировки USD/RUB  к концу торгов  17 февраля поднялись  на 0,31% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, до 58,42 руб., а цена EUR/RUB  снизилась на 0,05%, до 61,92 руб.

С 10 по 17 февраля номинированный в рублях ММВБ опустился на 1,57%, до 2128,21 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 1,03%, до 1152,21.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR подрос на 0,14%, и составил 321,36 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 320 887 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде февраля снизилась до 8,055%. Таким образом, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сопоставляется доходность облигационного портфеля Инвесткафе подорожал на 0,15%, до 1 346 897 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,34%.

Таким образом, результат оказался лучше, чем у обоих бенчмарков. За прошедшую неделю портфель подорожал до 1 434 278 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 43,43%. Это на 8,74 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,34 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

Мы воспользовались офертой по облигациям Башнефти, место которых заняли бумаги ТМК с привлекательной доходностью.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 20 февраля оставался 41 день. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 1104 дням, в основном за счет «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году, а также включения в состав портфеля бондов ТМК с погашением в 2026 году. Средняя дюрация составляла 288 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 9,57%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 292 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

Основная проблема РУСАЛа — высокий финансовый леверидж, не позволяющий привлекать дешевые заемные средства, несмотря на масштабы деятельности в разрезе глобальных рынков. Кроме того, компания лишилась преимущества в виде слабого рубля, который стабилизировался после ощутимой девальвации по отношению к доллару. С января-марта 2015-го показатели рентабельности на этом фоне падали четыре квартала подряд. Единственным позитивным фактором для РУСАЛа выглядит владение 28,1% в акционерном капитале Норильского никеля. Стоимость этого пакета покрывает около 60% финансового долга алюминиевого гиганта и обеспечивает ему преимущество перед конкурентами со схожими долговыми метриками. Несмотря на внутренние и внешние проблемы, свободный денежный поток (FCF) компании оставался положительным, хотя и сократился на 62%, до $196 млн, после процентных выплат за счет уменьшения капитальных затрат с $211 млн до $190 млн и благодаря успешному управлению оборотным капиталом. Собственных операционных средств компании не всегда хватает для выполнения прочих обязательств, поэтому денежные средства на ее балансе сократились на 14%, до $712 млн, притом что совокупный финансовый долг остается почти неизменным и составляет $8 856 млн. Соотношение чистый долг/EBITDA с конца 2015 года выросло с 4,15х до 5,89х. Долги РУСАЛа на 95% номинированы в валюте, 17% ($1 466 млн) из них приходится на краткосрочные заимствования. При этом на балансе компании находится лишь $712 млн. До конца 2019-го ей необходимо в среднем возвращать кредиторам около $1100 млн что при текущих и ожидаемых денежных потоках выглядит достаточно проблематично.

Магнит, облигации биржевые процентные серии БО-11, RU000A0JVUZ6

Отчетность Магнита за 3-й квартал по МСФО вызвала неоднозначную реакцию инвесторов. Чистая розничная выручка ритейлера увеличилась на 13,9% г/г, до 268,6 млрд руб., что позитивно, так как результат в два раза превышает уровень инфляции. Количество покупателей выросло на 14,1% г/г, до 958,8 млн. Вместе с тем чистая прибыль компании сократилась на 17,6% г/г, до 14,8 млрд руб. Количество открытых магазинов в отчетном периоде уменьшилось на 27,8% г/г, до 476. Худшую динамику продемонстрировал сегмент гипермаркетов: с июля по август появилось три новых точки такого формата, а в сентябре столько же было закрыто. Лучше других себя чувствовал сегмент магазинов дрогери, где темп снижения составил 17,5% г/г. Торговые площади в 3-м квартале сократились на 34,7% г/г, до 148,1 тыс. м кв.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Финансовые результаты НЛМК за 3-й квартал можно считать умеренно позитивными. Выручка компании увеличилась на 10,3% г/г, до $2,22 млрд, против снижения на 22,7% г/г в том же периоде 2015-го. Операционные расходы поднялись на 8,6% г/г, до $276,6 млн, тогда как в июле-сентябре прошлого года они сократились на 17,8% г/г. Операционная прибыль НЛМК выросла на 51,8% г/г, достигнув $556,1 млн, но, несмотря на это, увеличить чистую прибыль в отчетном периоде компании не удалось из-за потерь от курсовых разниц. С февраля рубль укрепляется по отношению к доллару на фоне восстановления нефтяных цен, поэтому чистая прибыль группы НЛМК за июль-сентябрь уменьшалась на 5,8% г/г, до $387,2 млн. Поскольку в России, где последние семь кварталов продолжается рецессия, компания продает 40% своей продукции, нет ничего удивительного в том, что заметного роста производственных показателей НЛМК не демонстрирует. Тем не менее необходимо отметить, что темпы снижения экономики в целом и промышленного производства в частности замедляются, увеличивая интерес инвесторов к отечественным активам. Продажи металлопродукции НЛМК поднялись на 2,3% г/г, до 4,22 млн тонн. Наибольший рост в процентном выражении показала реализация сортового проката. Компания отмечает высокий сезонный спрос на внутреннем рынке и устойчивый на внешних.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Долговая нагрузка ТМК на конец 3-го квартала оставалась высокой, однако компания реализует программу по оптимизации и уменьшению финансового долга путем продажи различных активов. В этой связи долговые инструменты заемщика интересны для инвестирования в горизонте нескольких лет. Отчетность ТМК по международным стандартам за январь-октябрь 2016-го отразила повышение соотношения чистый долг/EBITDA до 4,82x с 4,55x на конец 1-го полугодия. Для группы этот показатель является главным фактором риска. Ей необходимо выполнять ковенанты без наращивания финансового долга, на 55% номинированного в иностранной валюте. В сложившейся ситуации менеджмент уже заявил несколько стратегических целей для уменьшения долгового бремени в течение трех лет ниже 3х за счет консервативного объема капитальных затрат (>$200 млн), оптимизации оборотного капитала, выхода из непрофильных активов и проведения SPO. Некоторые из этих шагов были сделаны в декабре прошлого года. Так, был продан актив ТМК ЧЕРМЕТ, что, по сообщениям руководства, позволило сократить совокупные финансовые обязательства на $110 млн. Долговое плечо с учетом предстоящих финансовых результатов опустится до 4,65х. Сильная сторона ТМК — низкие риски рефинансирования благодаря оптимизации временной структуры обязательств на предстоящий год в объеме примерно $600-650 млн, выплата которых перенесена на 2021 год. Вследствие этого текущие займы составят около $220 млн, причем они полностью покрываются ликвидными средствами на балансе, а также собственным операционным денежным потоком.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/75132