Tikr

Доходный портфель: пора штиля

В начале новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний, а также предлагаем инвестиционные решения на текущую  торговую неделю с 20-го по 24 июня.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

По оценке Росстата, ВВП России за 1-й квартал составил в текущих ценах 18561,3 млрд руб., снизившись на 1,2% г/г и на 7,8% кв/кв. С 7-го по 14 июня индекс потребительских цен, вырос на 0,1%, как и с начала июня. За истекший период этого года цены поднялись на 3,1%. Для сравнения: в июне 2015 года показатель повысился на 0,2%, с начала года — на 8,5%. По данным Росстата, индекс промышленного производства за пять месяцев поднялся на 0,1% г/г, за май индекс вырос на 0,7% г/г и снизился на 1,2% м/м.  Международные резервы, по информации Банка России, на 10 июня составили $393,9 млрд, увеличившись за неделю на $5 млрд.

Иностранные инвесторы на прошлой неделе агрессивно сократили вложения на российском рынке, свидетельствуют EPFR. Суммарный объем инвестиций, который был выведен с рынка акций за неделю, закончившуюся 15 июня, достиг максимального значения с августа 2015 года $232 млн. Это почти втрое больше объема инвестиций, привлеченных в российские акции неделей ранее (около $80 млн).

Объем денежной базы в РФ в узком определении за неделю с 3 по 10 июня 2016 года увеличился на 159,8 млрд.руб. с 8,446 трлн.руб. до 8,606 трлн.руб. Ставки Mosprime снижаются и лежат в диапазоне 10,48-11,13% против 11-11,44% неделей ранее. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ увеличивается и составляет 324,9 против 264,2 млрд руб. неделей ранее. Она почти сбалансирована между результатами операций по фиксированной и плавающей ставке. Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях составляла 11,45%, снижаясь вслед за фиксированной. Аукционы валютного РЕПО не проводились. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 3 июня сократилось до 69,00 млрд. руб.  

На долговом рынке также царит штиль. За прошедшую неделю доходности в ОФЗ практические не изменились. В суверенных еврооблигациях доходности выросли на 0,24 п.п.

Индекс потребительских цен еврозоны в мае вырос на 0,4% м/м, на 0,1% выше прогноза, и снизился на 0,1% г/г, как и ожидалось. Профицит торгового баланса еврозоны за тот же месяц опустился до 27,5 млрд евро с 28,6 млрд евро в марте. Индекс промышленного производства еврозоны в апреле прибавил 1,1% м/м и 2% г/г при прогнозе роста на 0,8% м/м и на 1,4% г/г.

Уровень безработицы Великобритании в апреле составил 5% после 5,1% месяцем ранее. Индикатор розничных продаж Великобритании за тот же месяц вырос на 0,9% м/м и на 6% г/г при прогнозе 0,2% м/м и на 3,9% г/г. Индекс потребительских цен Великобритании в мае вырос на 0,2% м/м и на 0,3% г/г, в обоих случаях недотянув до прогноза 0,1%. Банк Англии оставил без изменений учетную ставку на уровне 0,5%.

Европейские рынки  усилили падение из-за возросших опасений по поводу выхода Великобритании из Евросоюза: сразу четыре опроса британцев продемонстрировали, что число сторонников Brexit выше числа его противников.

Объем строительства новых домов в Штатах в мае равнялся 1,164 млн, превысив прогноз на 14 тыс. и снизившись на 8 тыс. м/м. Индекс потребительских цен с учетом стоимости продуктов питания и источников энергии в Штатах в мае вырос на 0,2% м/м, что оказалось на 0,1% ниже ожидаемого уровня. Аналогичный показатель без учета стоимости продуктов питания и источников энергии также прибавил 0,2% м/м, в соответствии с прогнозом. Количество заявок на получение пособия по безработице в США за неделю составило 277 тыс., превысив прогноз на 7 тыс. Отрицательное сальдо счета текущих операций в 1-м квартале оказалось равно $124,7 млрд при консенсусе $125 млрд. Индекс деловой активности Филадельфии в июне составил 4,7 п. после -1,8 п. месяцем ранее. Индекс промышленного производства США в мае снизился на 0,4% м/м против ожидаемого снижения на 0,2%. Индекс цен производителей за тот же период вырос на 0,4% м/м, превысив прогноз на 0,1 п.п.

Федрезерв США сохранил, как и ожидалось, по итогам заседания 14-15 июня процентную ставку по федеральным кредитным средствам в целевом диапазоне 0,25-0,50% годовых. Кроме того, Федрезерв снизил долгосрочный прогноз  ключевой процентной ставки до 3% с 3,3%, ожидавшихся в марте. При этом индикатор FedWatch CME демонстрирует 92,9% уверенность держателей коротких фьючерсов на нее, что и в июле ожидать изменений не следует. Макроэкономический фон, таким образом, находится теперь только в зависимости от результатов референдума в Великобритании по выходу из ЕС, который состоится 23 июня. ЕЦБ уже выступил с заявлением о том, что окажет поддержку рынкам и будет противодействовать волатильности в случае негативного исхода плебесцита.

Отрицательное сальдо торгового баланса Японии в мае составило 40,7 млрд иен после профицита 823,5 млрд иен месяцем ранее. Экспорт снизился на 11,3% г/г, импорт сократился на 13,8% г/г после снижения в апреле на 10,1% г/г и на 23,3% г/г соответственно. Индекс промышленного производства Японии в апреле прибавил 0,5% после 0,3% в марте. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 128,3 млрд иен после оттока 97,8 млрд неделей ранее. Банк Японии оставил без изменения учетную ставку на уровне -0,1%.

По данным EIA, за прошедшую неделю добыча в США снизилась до 8,716 млн баррелей в сутки (-0,33%). По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 10 (+2,42%) и составило 424, а значит есть основания рассчитывать на рост добычи уже на наступившей неделе. По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 41,98 тыс. (-17,98%), а их общее число составило 191,489 тыс. Таким образом, фонды активно продают нефть.

Днем 20 июня, нефть Brent торгуется на уровне  $50,02 за баррель, что на 0,42% выше цены днем 14 июня, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль, по итогам прошедшего с момента составления последнего модельного портфеля времени укрепился  по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 17 июня, снизилась на 0,66% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, и курс доллара составил 64,85 руб, в то время как стоимость EUR/RUB  подешевела на 0,39% до 73,12 руб.

За период с 10 по 17 июня, индекс ММВБ потерял 1,39%, достигнув 1877,07 пунктов, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 1,55% до значения 910,28 пунктов.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR за прошедшее с 10 июня время прибавил 0,69%, поднявшись до значения в 303,58 пунктов. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 247 805 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ в первой декаде июня находилась на уровне 9,425%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, за прошедшее с момента составления последнего облигационного портфеля время подорожал на 0,173%, до 1 273 674 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,08%. Таким образом, результат оказался хуже динамики депозита и динамики второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшую неделю, портфель подорожал  до 1 340 265 руб. Доходность вложений средств в доходный портфель с начала 2014 года составила 34,02%. Это на 6,66  п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,24 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 20 июня оставалось 107 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 625 дней, в основном за счет наличия в портфеле длинных бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 250 дням. Взвешенная эффективная доходность до погашения портфеля находилась на уровне 11,60%.

По состоянию на 17 июня в портфеле помимо бондов оставалось 308 руб наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель.  

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. 

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК отчитался за 1-й квартал 2016 года. Результаты компании особого оптимизма не вселяют: ее выручка сократилась на 4%, до $1,58 млрд, EBITDA упала на 10%, до $290 млн. Эту динамику определило снижение цен на готовую продукцию, притом что себестоимость сырья уменьшилась не столь значительно. Напомню, что выручка НЛМК снижается уже несколько лет после достигнутого в 2012 году пика. Это является отражением тяжелой ситуации, в которой находится весь циклический сектор черной металлургии из-за затяжного мирового кризиса. В конкурентной борьбе в подобных условиях в итоге побеждает наиболее эффективный игрок, а НЛМК является одним из лидеров по рентабельности EBITDA среди российских металлургов. Впрочем, в 2015 году компанию слегка подвинули с ведущих позиций. Существенно сократившаяся в 2014 году долговая нагрузка компании остается на вполне приемлемом и безопасном уровне. Так, на конец отчетного периода коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,61х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/69584