Tikr

Доходный портфель: по-прежнему в отличной форме

В начале новой торговой недели мы подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных для вложений облигаций российских компаний,  а также предлагаем балансировку бумаг в портфеле на период с  4 по 8 сентября.

Россия

По оценке Росстата, с 15 по 21 августа инфляция в РФ составила 0%. С начала календарного года индекс потребительских цен вырос на 2,2%, а годовая оценка составила 3,9%. Закрепление инфляции ниже целевого уровня ЦБ усиливает ожидания снижения учетной ставки ЦБ на следующем заседании. Локально рубль был поддержан пиком налоговых выплат и стабильностью нефтяных котировок.

С 22 по 28 августа дефляция составила 0,2%. С начала года инфляция составила 1,9%, а за предыдущие 12 месяцев — 3,4%.

Российские банки поделились своими прогнозами по ипотечной ставке на конец текущего года: она упадет ниже 10% годовых.

Мегарегулятор сообщает, что средняя максимальная ставка топа-10 российских банков по депозитам физических лиц в рублях за вторую декаду августа составила 7,54% (+0,11 п.п.)

Первым банком, который может перейти фонду консолидации банковского сектора, созданному Центробанком для санации банков, может стать ФК Открытие. Это один из рассматриваемых регулятором сценариев дальнейшей судьбы банка. Кроме того, Банк России согласовал включение денежных средств, привлеченных от размещения бессрочных субординированных облигаций, в размере $500 млн в состав источников добавочного капитала Промсвязьбанка.

Сбербанк может продать весь второй транш народных ОФЗ в сентябре. Минфин в конце апреля начал продажу ОФЗ для населения, дебютировав с трехлетним выпуском объемом 15 млрд.руб. С 6 июня Минфин после продажи всех бумаг дебютного выпуска предложил дополнительный выпуск ОФЗ для населения, также на 15 млрд.руб.

Объемы кредитования граждан РФ за июль текущего года выроси на 24%, всего за месяц было выдано 2,57 миллиона кредитов на общую сумму в 423,93 млрд.руб.

Доходности в ОФЗ за последнюю неделю августа снизились в среднем на 0,08 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились в среднем на 0,05 п.п.

Европа

Розничные продажи в Германии в июле снизились на 1,26% м/м и выросли на 2,7% г/г при прогнозе снижения 0,4% м/м и роста на 3,5% г/г, а уровень безработицы составил 5,7%, без изменений, как и ожидалось.

В еврозоне индекс потребительских цен в августе вырос на 1,5% при прогнозе роста на 1,4% г/г. Уровень безработицы здесь в июле составил 9,1% как и ожидалось. Индекс производственного сектора PMI еврозоны в августе составил 57,4 п. — без изменений, как и прогнозировалось.

Президент Европейского центрального банка Марио Драги в своем пятничном выступлении не коснулся дальнейших планов по реализации программы количественного смягчения.

Азия

Индекс деловой активности в промышленности Китая в августе составил 51,6 п. при прогнозе 50,9 п.

В июле розничные продажи в Японии выросли на 1,9% м/м при ожидавшемся росте на 1% м/м. Чистый отток средств нерезидентов в японские акции за неделю составил 246 млрд иен после 300,1 млрд неделей ранее.

США

Доллар ослаб на мировом рынке после выступления главы ФРС Джанет Йеллен на симпозиуме в Джексон-Хоуле. Комментарии Йеллен оказались более «голубиными», чем ожидалось, что снижает вероятность еще одного раунда повышения учетной ставки в США в текущем году.

Личные доходы населения в июле выросли на 0,4% при прогнозе 0,3%. За минувшую неделю количество заявок на получение пособия по безработице составило 236 тыс. при прогнозе 237 тыс. Индекс деловой активности в Чикаго в августе составил 58,9 п. при ожидавшихся 58,5 п. Позитивная статистика и вера в то, что последствия урагана Харви не позволят ФРС поднять ставку до конца года, позволили позитивно закрыться рынкам Нового Света в последний день августа.

В августе индекс потребительского доверия в США составил 122,9 п. против ожидавшихся 120,3ё п. и 121,1 п. месяцем ранее. В августе количество созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составило 156 тыс. при прогнозе 180 тыс. и 209 тыс. месяцем ранее, средняя продолжительность рабочей недели составила 34,4 часа при прогнозе 34,5, средняя почасовая заработная плата выросла на 0,1% м/м (прогноз: рост на 0,2% м/м), а уровень безработицы составил 4,4% (прогноз: 4,3%, как и месяцем ранее). После публикации статистики вероятность повышения ставки на ближайшем заседании ФРС осталась на уровне близком к нулю.

Пересмотренный ВВП США за 2-й квартал составил 3% против ожидавшихся 2,7% и 2,6% в предыдущем квартале.

Нефть

Запасы нефти в Штатах за неделю сократились на 5,392 млн баррелей при прогнозе 0,989 млн. Остатки бензина выросли на 0,035 млн баррелей при прогнозе 0,989 млн. По данным EIA, добыча нефти в США за тот же период увеличилась до 9,530 млн баррелей в сутки (+0,02%).

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на три единицы, до 943. Масштабные распродажи фондов на прошлой неделе не смогли обвалить цену нефти ниже устоявшегося с конца июля коридора.

По данным COT, с 22 по 29 августа фонды сократили количество нетто-лонгов по WTI (NYMEX+ICE) на 105,381 тыс. (-39%), а их общее количество составило 165,893 тыс.

Ураган Харви, обрушившийся на Техас, серьезно повредил нефтеперерабатывающую инфраструктуру штата, но добывающие мощности не слишком пострадали.

Россия и Саудовская Аравия активно лоббируют идею продления действующего соглашения об ограничении добычи нефти с апреля до июля будущего года.

Нефть сорта Brent  4 сентября  торговалась по $52,5 за баррель, то есть на уровне цены позапрошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам двух прошедших недель укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  1 сентября опустилась на 2,51% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели,  курс доллара составил 57,52 руб., котировки EUR/RUB  снизились на 1,67%, до 68,26 руб.

С 18 августа по 1 сентября индекс ММВБ вырос на 4,16%, достигнув 2010,98 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 7,08%, поднявшись до значения 1100,58 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 18 августа  вырос на 0,45%, до 339,1 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, подорожал до 1 393 803 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, была на уровне 7,538%. Таким образом, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,28%, до 1 401 745 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он подорожал лишь на 0,16%.

Таким образом, результат оказался хуже динамики дохода по депозиту и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. Портфель подорожал до 1 505 701 руб. Доходность вложенных в него средств с начала 2014 года составила 50,57%. Это на 10,40% п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,19 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе, * получен купонный доход.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 4 сентября оставалось 57 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 998 дням. Средняя дюрация по портфелю составляла 253 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 8,59%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 334 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

РУСАЛ неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал прошлого года. Выручка компании выросла на 4% кв/кв, до $2060 млн, благодаря повышению цен и объема реализации. Чистая прибыль увеличилась вдвое, достигнув $273 млн, что выше ожиданий. Рост EBITDA также превысил прогнозы, составив 22% кв/кв. Сам показатель оказался равен $421 млн. Все это свидетельствует о том, что финансовые результаты РУСАЛа восстанавливаются после спада, вызванного снижением цен на алюминий. РУСАЛ по-прежнему выгодно отличает то, что себестоимость производства алюминия для него остается самой низкой в мире, примерно $1300 за тонну. На данный момент РУСАЛу принадлежит 27,8% акций Норникеля, что перекрывает 79% чистого долга компании. В этой связи по поводу большой закредитованности РУСАЛа беспокоиться не приходится. Цены на никель, как и на другие металлы, начали подрастать. Основным импульсом для удорожания никеля явилось, в частности, сокращение производства в Китае. Кроме того,  повысился и спрос на этот металл в мире. В 2017 году РУСАЛ продолжит работать над снижением долговой нагрузки. Компания может разместить бонды под 5-5,5% годовых и привлечь около $500 млн для реструктуризации полученных ранее более дорогих кредитов. Кроме этого рассматривается возможность продажи непрофильных активов, среди которых Полевский криолитовый завод и два предприятия по выпуску кремния.

ВСК, биржевые облигации серии 001P-01, 4-10202-Z-001P-02E

Премьерный выпуск биржевых облигаций страхового акционерного общества ВСК был размещен со ставкой первого-третьего купонов в 11,05%. До этого выпуска ВСК не имела долговых обязательств вообще. После выхода на рынок долга соотношение между заемными и собственными средствами ВСК составило менее 25%.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Производство стали на площадках НЛМК в 2016 году увеличилось на 4%, до 16,6 млн тонн, на фоне общего роста производства. Загрузка сталеплавильных мощностей поднялась на 3 п.п. и достигла 96%. Благодаря убедительным операционным результатам компания продолжила наращивать продажи, по которым был поставлен очередной рекорд 15,9 млн тонн, превзошедший результат прошлого года на 1%. Негативное влияние на отчетность оказали снизившиеся год к году цены реализации. Из-за этого выручка НЛМК в 2016-м сократилась на 5%, до $7 636 млн. Вместе с тем валовая прибыль поднялась на 2%, достигнув $2 563 млн, а операционная прибавила 7,2%, до $1 489 млн. Дополнительную поддержку последний показатель получил от сократившихся общехозяйственных и административных расходов, а также коммерческих затрат. Заметный рост операционной прибыли и снижение инвестиций на 6% привели к увеличению денежного потока компании на 9%, более чем до $1 млрд, и снижению чистого долга до $0,7 млрд. Это позволило совету директоров НЛМК на состоявшемся 3 марта заседании утвердить дивиденды по итогам 4-го квартала 2016 года в размере 3,38 руб. на акцию (3,1% дивидендной доходности в текущих котировках). Таким образом, общий дивиденд по итогам 2016 года может составить $347 млн, что с учетом уже выплаченных сумм равняется 83% от свободного денежного потока, или 97% чистой прибыли. Этот показатель в отчетном периоде сократился до $935 млн, однако EBITDA сохранилась на прошлогодней отметке $1,9 млрд, что обеспечило более чем комфортное соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 0,4х против 0,6х годом ранее.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

В конце марта МТС опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал и весь прошлый год. Годовая выручка оператора поднялась на 2% г/г,  до 436 млрд руб., главным образом за счет увеличения интернет-трафика в сетях 3G и LTE по мере их развертывания во всех крупных городах. Тем не менее компания зафиксировала снижение чистой прибыли за год на 2,1%, до 48,5 млрд руб. Тенденция к сокращению прибыли при росте выручки прослеживается в результатах МТС уже давно. Она обусловлена сохраняющейся нестабильностью в экономике и высокой конкуренцией в секторе. OIBDA оператора связи опустилась на 4,4% г/г, до 169,3 млрд руб., рентабельность по ней снизилась на 2,6 п.п. г/г, до 38,9%. Негативная динамика этих показателей также наблюдается не первый год. Прежде всего это вызвано снижением выручки от основного направления бизнеса МТС — услуг мобильной связи и с тем, что рентабельность других сегментов деятельности компании не так маржинальна. Свободный денежный поток компании в 2016 году снизился на 7,9% г/г и составил 47 млрд руб. В значительной степени это связано с разовыми факторами, такими как инвестиции в МТС Банк и более высокие процентные платежи в результате выкупа еврооблигаций. Показатель на акцию составляет 23,52 руб., и этого достаточно для реализации дивидендной политики МТС. В прошлом году МТС удалось сократить долг на 18%, до 284 млрд руб., и это позитивный фактор. Руководители компании считают текущую долговую нагрузку комфортной, риски краткосрочного рефинансирования низкими, среднесрочный график погашений долга сбалансированным. МТС планирует сократить капитальные затраты в 2017-го до 80 млрд руб. с 83,6 млрд в ушедшем году. Это позволит компании в среднесрочной перспективе более успешно улучшать конкурентоспособность, а также стабильно выплачивать дивиденды.

Банк Зенит, облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК), облигации биржевые серии БО-05, RU000A0JWCM0

Трубная металлургическая компания (ТМК) обнародовала сильные результаты по МСФО за 1-й квартал 2017 года. На фоне заметного роста нефтяных котировок за последние 12 месяцев именно американский сегмент компании, воспользовавшись возросшей буровой активностью в Штатах, заметно улучшил свои финансовые показатели, впервые с 2012 года выйдя в прибыль по скорректированной EBITDA ($9 млн), а также нарастив продажи в натуральном выражении в 2,5 раза, до 128 тыс. тонн. Российский дивизион, формирующий три четверти доходов ТМК, в этом отношении выглядит куда менее впечатляюще. Выручка этого сегмента увеличилась лишь на 11% г/г, до $727 млн (во многом благодаря укреплению рубля к доллару), скорректированная EBITDA упала примерно на 14%, до $127 млн, а рентабельность по этому показателю снизилась с 23% до 18% на фоне сокращения продаж труб большого диаметра (ТБД) и роста цен на сырье. Вместе с тем средние долларовые цены реализации в России поднялись почти на 30% благодаря укреплению рубля при снижении на 5,5% в заграничном сегменте. Это стало своеобразной компенсацией за слабые производственные показатели на внутреннем рынке. Выручка ТМК в валюте представления отчетности выросла почти на четверть и составила $944 млн. Чистая прибыль ТМК выросла в 2,6 раза год к году, до $40 млн. Скорректированная EBITDA увеличилась на 15%, до $142 млн, а рентабельность по ней уменьшилась с 16% до 15% из-за опережающего роста доходов. Долговая нагрузка ТМК сохраняется на достаточно высоком уровне:  соотношение NetDebt/EBITDA равно примерно 4,7х. Между тем, если финансовые результаты американского сегмента продолжат улучшаться, к концу года этот показатель вполне может снизиться до 4х.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/77423