Tikr

Доходный портфель: по-прежнему на позитиве

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на следующую торговую неделю с 28-го марта по 1 апреля.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

С 15-го по 21 марта индекс инфляция, по оценке Росстата, повысилась на 0,1%, с начала марта — на 0,4%, с начала года — на 2,0%. Для сравнения: в марте предыдущего года индекс потребительских цен вырос на 1,2%, за 1-й квартал повысился на 7,4%.

Безработица в феврале осталась на январском уровне 5,8%.

Международные резервы РФ, по данным Банка России, на 18 марта составили $386,9 млрд, увеличившись за неделю на $5,8 млрд

В январе внешнеторговый оборот России составил, по данным Банка России, $27,4 млрд, снизившись на 31,6% г/г, в том числе экспорт — $17,6 млрд (-36,4%), импорт — $9,7 млрд (-20,9%). Сальдо торгового баланса оставалось положительным, $7,9 млрд, что на 48,7% ниже, чем годом ранее.

Банк России прогнозирует  снижение ВВП за 1-й квартал на 1,7-2,5% г/г, что хуже декабрьских ожиданий регулятора.

За неделю с 10-го по 16 марта приток в фонды, ориентированные на российские активы замедлился до $25,9 млн с $177,5 млн неделей ранее.  За неделю с 17-го по 23 марта приток составил $152 млн. Приток в российские фонды не прекращается четвертую неделю подряд и суммарно уже достиг $404,9 млн.

Денежная база РФ в узком определении на 18 марта составила 8,465 трлн руб., увеличившись на 50,3 млрд Диапазон ставок Mosprime составлял 11,12-12,00% против 11,04-11,98% неделей ранее. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ резко выросла с 696,9 млрд руб. до 809,0 млрд руб. Баланс еще сильнее сместился в сторону операций с аукционной ставкой по сравнению с операциями с фиксированной (800,2 млрд руб. против 8,8 млрд руб.). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях снизилась до 11,53% с 11,69% неделей ранее. Банки втрое усилили активность на аукционах валютного РЕПО, сумев привлечь у регулятора уже $6,15 млрд против  $2,18 млрд неделей ранее под ставку 2,43% на 28 дней и $13,8 млн под 2,41% на неделю. Федеральное казначейство разместило в банках 20 млрд руб. при спросе 80,0 млрд руб. по средневзвешенной ставке 10,40% (-0,37 п.п.)

Доходности в ОФЗ выросли на прошлой неделе в среднем на 0,16 п.п. Кривая, как и неделей ранее, переносит премию в ближние выпуски. Доходность в суверенных еврооблигациях увеличилась в среднем на 0,091 п.п., сильнее всего в бумагах 2018-го и 2020 года соответственно —  на 0,21 и 0,13 п.п., но в целом равномерно по всему перечню.

Недавние «ястребиные» комментарии представителей ФРС, указывающие на вероятность повышения ставки, уже в апреле толкают доллар вверх, а нефть и рубль — вниз. В пятницу, 25 марта, рубль немного укрепился по отношению к доллару и евро на фоне крупных налоговых платежей и отсутствия движения в ценах на нефть. В этот понедельник, 28 марта, состоялась уплата незначительной доли налогов, на чем налоговый период завершился.

При этом дефицита рублевой ликвидности не было и нет. Высокий дефицит бюджета является долгосрочным фактором ослабления рубля, поэтому даже если нефть будет торговаться на текущих уровнях, рост пары USD/RUB практически неминуем. В целом  потенциал укрепления рубля можно считать исчерпанным.

Индикатор розничных продаж Великобритании в феврале повысился на 3,8% м/м, как и ожидалось, и снизился на 0,4% г/г, что на 0,3% лучше прогноза. Индекс потребительских цен Великобритании в феврале вырос на 0,2% м/м и на 0,3% г/г при ожидаемом повышении на 0,4%.

Импортные цены Германии в феврале снизились на 0,6% м/м и на 5,7% г/г, хотя консенсус в первом случае не предполагал изменений, а во втором рассчитывал на 5,1% г/г. Индекс потребительского доверия на апрель составил 9,4 п., недотянув до прогноза 0,1 п. Индекс делового оптимизма Германии в марте оказался равен 106,7 п., превысив прогноз на 0,7 п., а индексы деловой активности в секторе услуг и в промышленности достигли уровней 55,5 п. и 50,4 соответственно при прогнозе 55 п. и 50,8 п.

Положительное сальдо торгового баланса Швейцарии в феврале составило 4071 млн франков после 3513 млн в январе.

Индекс деловой активности в секторе услуг и промышленности еврозоны в марте составил 54 п. и 51,4 п. соответственно при прогнозе 53,3 п. и 51,3 п. Индекс потребительского доверия еврозоны в марте составил -9,7 п. против ожидаемых -8,5 п. 

Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 265 тыс., как и ожидалось. Заказы на товары длительного пользования в феврале снизились на 2,8% м/м, что на 0,1% лучше прогноза. Продажи жилья на первичном рынке недвижимости США в феврале выросли на 0,512 млн, превысив прогноз на 2 тыс. Количество проданных домов на вторичном рынке недвижимости США в феврале оказалось на 26 тыс. меньше, чем ожидалось, или 5,08 млн.

Базовый индекс потребительских цен Японии в феврале не изменился по отношению к предыдущему месяцу, хотя ожидался его рост на 0,1%. Индекс доверия в бизнесе Японии в марте составил 6 п. после 7 п. месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности Японии в марте составил 49,1 п. после 50,1 п. месяцем ранее. Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю составил 677,6 млрд иен после 1583,2 млрд неделей ранее.

Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 9,357 млн баррелей, тем самым более чем втрое превзошли прогноз, предполагавший их увеличение на 3,090 млн.

По данным EIA, за предшествующую прошлой неделю добыча нефти в США упала до 9,038 млн баррелей в сутки (-0,33%). Повышение запасов нефти в Штатах на фоне сохранения добычи выше 9 млн баррелей несколько обесценивает ожидаемое соглашение о заморозке добычи нефти. Уровень производства в странах ОПЕК и России, на котором его предполагается законсервировать, будет сохранять дисбаланс между мировым предложением нефти и спросом на нее. А если учесть планы Ирана, то избыток предложения еще и увеличивается.

Генеральный секретарь ОПЕК заявил, что Иран в будущем сможет присоединиться к готовящемуся решению экспортеров о заморозке объемов добычи. Официальные власти страны на данный момент никак не прокомментировали это заявление.

Семинедельное повышение ее запасов в США негативно для нефти. Кроме того, укрепление доллара на фоне ожидания ужесточения монетарной политики ФРС неблагоприятно сказывается на спросе и, как следствие, на нефтяных котировках. Наконец, теракты в Брюсселе будут иметь долгосрочное негативное воздействие на сырьевой рынок в целом. По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на 12 (-2,52%), до 464. Эта статистика ободрила «быков», поэтому котировки сумели частично восстановиться. Однако в целом рынок выглядит перекупленным. Нефти нужен драйвер для дальнейшего роста, но как минимум до 17 апреля его появление маловероятно.

Днем понедельника текущей торговой недели нефть Brent торговалась на уровне $41,27 за баррель, что на 0,6% выше уровня цены предыдущего понедельника, 21 марта, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедшего с момента составления последнего модельного портфеля времени показал разнонаправленную динамику  по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB лишь незначительно подорожала: курс доллара вырос на 0,1%, до 68,45 руб., в то время как пара EUR/RU, напротив, подешевела на 0,9%, до 76,50 77,19 руб.

За период с 18-го по 25 марта индекс ММВБ потерял 2,50%, достигнув 1866,23 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 2,60%, до 862,22.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR прибавил 0,26%, поднявшись до 294,47 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 210 155 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, с первой декады марта находилась на уровне 9,789%%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность нашего облигационного портфеля, подорожал на 0,179%, до 1 246 822 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов портфеля за прошедший период несколько разочаровала: он прибавил лишь 0,207%. Таким образом, результат оказался лучше, чем у депозита, и немного хуже, чем у индекса рынка корпоративных бондов. За неделю портфель подорожал до 1 314 174 руб. Доходность вложений средств в портфель с начала 2014 года составила 31,42%. Это на 6,74 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 10,40 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 28 марта оставался 71 день. Средний срок до оферты или погашения бондов в портфеле равнялся 649 дням, в основном за счет бумаг МТС и НЛМК с погашением в 2017-м и 2023 году соответственно. Средняя дюрация по портфелю составляла 267 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 25 марта в портфеле помимо бондов оставалось 318 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

Чистые активы Тинькофф Банка выросли незначительно — со 148,9 млрд до 151,9 млрд руб. С ними банк по-прежнему занимает 54 место в секторе. Рентабельность активов в декабре подросла до 1,75% с июньских 1,68%. Moody’s и Fitch присваивают ему рейтинги B2 и B+, причем если первое агентство сохранило негативный прогноз, то второе поменяло его на стабильный. Показатель мгновенной ликвидности банка Н2 составляет 77,2% при нормативе 15%, он сильно сократился, так как в июне равнялся 147,3%. Показатель текущей ликвидности Н3 — 148,1% (при нормативе 50%) также упал с 234,8%. Снижение показателей ликвидности происходило постепенно, что говорит о том, что банк не намерен следовать сложившейся в секторе тенденции к накоплению значительной, но малодоходной ликвидности в нестабильное время, которая бы превышала ожидаемые оттоки средств в три-пять раз. Банк также увеличил собственный капитал с 18,8 млрд до 21,2 млрд руб. за счет нераспределенной прибыли. Тем не менее показатель достаточности базового капитала Н1.1 все-таки снизился с 11,5% до 9,4% при нормативе ЦБ 5%.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Группа Черкизово, облигации биржевые серии 04, RU000A0JTU93

Черкизово отчиталось по GAAP за девять месяцев текущего года. Как уже было известно из операционной отчетности группы, лидером продаж стал сегмент мясопереработки, где объем реализации увеличился на 32%, до 135,2 тыс. тонн, главным образом благодаря активным продажам мяса на кости и полуфабрикатов. В сегменте птицеводства удалось повысить реализацию на 10% г/г, до 341,4 тыс. тонн. Почти неизменным остался лишь результат в сегменте свиноводства, продажи которого уменьшились на 0,1% г/г, до 119 тыс. тонн. Выручка компании с января по сентябрь 2015 года выросла на 15%, преодолев отметку в 56 млрд рублей. Валовая прибыль Черкизово за отчетный период снизилась на 2%, до 15,3 млрд руб. Валовая маржа упала до 27% с 32% годом ранее. Негативное влияние на эти результаты оказало повышение операционных расходов на 25%: их рост опередил рост выручки. Чистая прибыль Черкизово с января по сентябрь текущего года снизилась почти на 25% г/г, до 6,1 млрд руб. EBITDA упала на 13% г/г, оказавшись ниже 10 млрд руб. На состоявшейся 10 декабря встрече с аналитиками представители топ-менеджмента крупнейшего в России производителя мясной продукции Черкизово заявили, что по итогам 2015 года ожидают роста выручки группы менее 5%, до 72 млрд руб. Это стало бы довольно слабым результатом, учитывая, что последние пять лет она росла как минимум на 8% в год. При этом прогнозов по чистой прибыли представители компании не предоставили.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС раскрыла финансовые результаты своей деятельности за 2015 год, показав рост выручки и обогнав своих конкурентов из «большой тройки» — Вымпелком и Мегафон. За отчетный период МТС удалось нарастить абонентскую базу на 2,8%, перешагнув через знаковый рубеж в 100 млн. При этом в России база была расширена почти на 4%, до 77,3 млн. Общий уровень оттока абонентской базы в стране за минувший год упал до 39,6% с 41,1% в 2014-м. MOU (среднее количество минут разговора на абонента в месяц) увеличился на 2,4%, составивший 381 минут. Правда, ARPU (средний доход на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) снизились на 3,6% и 6,6% соответственно. Выручка оператора повысилась на 5%, до 431,2 млрд руб., что существенно превосходит результаты Вымпелкома и Мегафона, зафиксировавших снижение  дохода на 1% и 0,4% соответственно. OIBDA опустилась на 2%, до 175,5 млрд руб., что, по словам представителя компании, стало следствием неблагоприятных макроэкономических факторов, регуляторных изменений в Украине и агрессивных действий конкурентов в розничной дистрибуции в России. Маржа данного показателя  упала на 2,9 п.п. — с 43,6% до 40,7%. Чистая прибыль снизилась на 3,5%, до 49,5 млрд руб., на фоне значительных убытков компании в Армении, составивших в 3,5 млрд руб. Свой негативный вклад внесли в итоговый показатель неденежные потери от курсовых разниц, оказавшиеся на уровне 3 млрд руб., а также потери от возобновления операций в Узбекистане, убыток МТС Банка в 2,3 млрд руб. и амортизационные расходы. Чистый долг оператора за отчетный период увеличился на 16,9%, до 215,9 млрд руб., однако соотношение между ним и LTM OIBDA осталось на вполне комфортном уровне 1,2х.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК 19 января опубликовал операционные результаты за 2015 год. Судя по представленным данным,  объем выпуска стали в отчетном периоде снизился до 15,85 млн тонн по сравнению с 15,92 млн годом ранее, а загрузка производственных мощностей сократилась на 3% г/г, до 93%. Что касается плоского проката, то в 2015 году НЛМК увеличил операционную эффективность липецкой площадки (один из ключевых производственных активов), и производство стали поднялось на 3%, приблизившись к 13 млн тонн. Общие продажи в сегменте выросли на 6%, до 13 млн тонн, благодаря экспорту. Компания на 2% г/г, почти до 4 млн тонн, нарастила производство железорудного концентрата в результате завершения модернизации конвейерного оборудования. Кроме того, на 4% г/г, до 15,24 млн тонн, увеличились продажи железорудного концентрата. НЛМК продемонстрировал нейтральные операционные результаты. Компания не сумела нарастить общие объемы производства, но ей удалось переориентировать географию продаж, перенеся акцент на внешние рынки.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Отчетность Башнефти по МСФО за 2015 год отметилась как положительными итогами (рост добычи нефти, оптимизация переработки сырья, снижение долговой нагрузки, рекордное повышение чистой прибыли и EBITDA), так и отрицательными (снижение цен на нефть, рост капитальных расходов из-за ослабления рубля). В целом финансовые результаты компании следует признать неплохими. По темпам увеличения добычи Башнефть в прошлом году вновь оказалось недосягаемой для других отечественных нефтяных компаний. Ей удалось нарастить производство нефти на 11,9%, почти до 20 млн тонн. Весомый вклад в этот результат внесли Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова. С учетом падения мировых цен на нефть в прошлом году итоговое снижение выручки Башнефти в на 4,1%, до 611,3 млрд руб. удивления не вызывает. Чистая прибыль Башнефти в 2015 году поднялась более чем на треть, до 58,2 млрд руб., а скорректированная  EBITDA повысилась на 27,1%, до 130,3 млрд руб. Эти результаты стали максимальными с 2009 года, когда компания впервые представила отчетность по международным стандартам. Достичь этих показателей Башнефти позволил целый комплекс факторов, среди которых особенно нужно отметить увеличение нефтедобычи, оптимизацию переработки сырья для обеспечения максимального объема выпуска светлых нефтепродуктов, а также довольно благоприятную конъюнктуру на внутреннем рынке нефтепереработки и нефтехимии. Чистые финансовые расходы компании выросли ровно вдвое, до 15,4 млрд руб., что стало логичным следствием удорожания обслуживания долговой нагрузки и отрицательных курсовых разниц. При этом впервые за долгое время Башнефть смогла увести чистый долг ниже 100 млрд руб., благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA уменьшилось с 1,13х до 0,77х, подтвердив финансовую устойчивость компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/67244