Tikr

Доходный портфель: первый среди равных

В начале новой торговой недели мы по традиции подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний. Также предлагаем инвестиционные решения на 23 по 27 января.

Сначала напомним о ключевых событиях, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

С 10 по 16 января индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала месяца — на 0,4%.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 13 января составил $385,4 млрд, увеличившись за неделю на $7,7 млрд.

Заявление первого вице-премьера Игоря Шувалова о возможности покупки валюты на внутреннем рынке для пополнения резервов за счет сверхдоходов, полученных от роста цен на нефть, указало, что текущий курс рубля вполне приемлем для правительства. В целом эта ситуация напомнила прошлогоднюю, когда после достижения USD/RUB уровня 50 руб. ЦБ начал еженедельные закупки доллара на внутреннем рынке для пополнения резервов. Вышеупомянутое заявление уменьшить активность продавцов доллара на отечественном рынке.

Налоговый период и депозитные аукционы ЦБ стимулируют спрос на национальную валюту и помогают ей оставаться у многолетних максимумов на фоне постепенного снижения нефти, но эта ситуация вскоре должна поменяться.

Общий объем господдержки ключевых отраслей промышленности РФ в 2017 году составит 107,5 млрд руб.

Минфин разместил ОФЗ серии 26217 (постоянный купон: 7,5%, погашение в 2021 году) при спросе 42,84 млрд в объеме 23,4 млрд руб. (100% заявленного) по средневзвешенной цене 99,05% номинала со средневзвешенной доходностью 7,90%. Также были размещены ОФЗ серии 26218 (постоянный купон: 8,5%, погашение в 2031 году) при спросе 26,21 млрд в объеме 20,00 млрд руб. (100,0% заявленного) по средневзвешенной цене 102,58% номинала со средневзвешенной доходностью 8,36%.

В динамике доходностей ОФЗ за третью неделю января практически нет сдвигов. YTM в суверенных еврооблигациях также не менялись.

Индикатор розничных продаж Великобритании в декабре упал на 1,9% м/м и вырос на 4,3% г/г после снижения на 0,1% м/м и повышения на 5,7% г/г месяцем ранее. Уровень безработицы в Соединенном Королевстве в ноябре составил 4,8%, не изменившись с октября.

Премьер-министр Великобритании Тереза Мэй заявила, что окончательный проект соглашения о выходе страны из ЕС пройдет процедуру одобрения в парламенте. Глава правительства указала на стремление Британии остаться важным партнером Европейского Союза и высказалась в пользу заключения нового соглашения с таможенным союзом ЕС вместо сохранения доступа к единому европейскому рынку товаров и услуг. Европейские биржевые индексы отреагировали на речь премьер-министра снижением.

Индекс цен производителей Германии в декабре, как и ожидалось, вырос на 0,4% м/м и на 1% г/г. Индекс потребительских цен в соответствии с прогнозами поднялся на 0,7% м/м и на 1,7% г/г.

Положительное сальдо торгового баланса еврозоны в ноябре 25,9 млрд евро при прогнозе 22 млрд. Индекс потребительских цен в декабре вырос на 0,5% м/м и на 1,1% г/г, как и ожидалось. ЕЦБ прогнозируемо оставил кредитную и депозитную ставки на отметках 0% и -0,4% годовых. Объем программы выкупа активов до конца марта 2017 года также сохранен на уровне 80 млрд евро в месяц. С апреля по декабрь объем программы выкупа активов составит 60 млрд евро.

Индикатор розничных продаж Китая в декабре вырос на 10,9% г/г, оказавшись на 0,2% выше прогноза. Индекс промышленного производства за тот же месяц увеличился на 6% г/г против консенсуса 6,1% г/г. По предварительным расчетам Государственного статистического управления КНР, ВВП Китая в 2016 году увеличился на 6,7%. ВВП в 4-м квартале вырос на 6,8% г/г, превысив ожидания на 0,1%.

Промпроизводство в Японии в ноябре выросло на 1,5%, так же, как в предыдущем месяце.

Индекс потребительских цен с учетом стоимости продуктов питания и источников энергии и без них в Штатах за декабрь в соответствии с консенсусом увеличился на 0,3% м/м и на 0,2% м/м. Индекс промышленного производства повысился на 0,8% м/м, на 0,2% превзойдя прогноз.  Объем строительства домов в США в декабре составил 1,226 млн единиц, что практически совпало с прогнозом 1,2 млн. Индекс деловой активности Филадельфии в январе достиг 23,6 п., превысив консенсус на 7,8 п. и значение предыдущего месяца на 2,1 п. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю оказалось на 20 тыс. меньше, чем ожидалось, или 234 тыс.

Глава ФРС Джанет Йеллен заявила, что рынок труда в США близок к состоянию полной занятости, и это соответствует целям регулятора. Данное заявление увеличивает шансы на неоднократное повышение учетной ставки в текущем году. Кроме того, судя по графику индекса доллара, заявление Дональда Трампа о чрезмерной дороговизне валюты уже отыграно.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 35 (+5,31%) и составило 694. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США составила 8,944 млн баррелей в сутки, что лишь на 0,02% меньше показателя предыдущей недели. Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 2,347 млн баррелей против ожидаемого снижения на 0,342 млн, запасы бензина увеличились на 5,951 млн баррелей после 5,023 млн неделей ранее.

По данным COT, с 10 по 17 января фонды нарастили количество нетто-лонгов WTI (NYMEX) на 43,601 тыс. (+14,3%), таким образом, их общее число достигло 349,510 тыс.

Субботняя встреча членов комиссии ОПЕК по мониторингу соблюдения договоренностей по сокращению добычи нефти завершилась оптимистичными заявлениями о том, что производство удалось снизить на 1,5 млн баррелей в сутки при целевом уровне 1,8 млн.

Днем 23 января нефть Brent котировалась по $54,80 за баррель, что на 1,08% ниже уровня, на котором сырье торговалось днем 16 января, когда был составлен последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедшей с момента составления последнего модельного портфеля  недели ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  20 января выросла  на 0,16%, до 59,76 руб., пара EUR/RUB  выросла на 0,68%, до 63,92 руб.

С 13 по 20 января номинированный в рублях индекс ММВБ потерял 1,60%, достигнув 2159,96 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС упал на 1,66%, до 1158,19.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 13 января  прибавил 0,30%, поднявшись до 318,61 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов облигационного портфеля, вырос  до 1 309 583 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ в первой декаде января оставалась на уровне 8,40%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность портфеля, подорожал на 0,15%, до 1 338 804 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,34%.

Таким образом, результат оказался лучше динамики депозита и второго бенчмарка в виде индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшую неделю портфель подорожал до 1 425 069 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 42,51%. Это на 8,63 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 11,55 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

В нашем портфеле помимо бондов также оставалось 377 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

РУСАЛ Братск, облигации процентные выпуск 07, RU000A0JR9K9

Основная проблема РУСАЛа — высокий финансовый леверидж, не позволяющий привлекать дешевые заемные средства, несмотря на масштабы деятельности в разрезе глобальных рынков. Кроме того, компания лишилась преимущества в виде слабого рубля, который стабилизировался после ощутимой девальвации по отношению к доллару. С января-марта 2015-го показатели рентабельности на этом фоне падали четыре квартала подряд. Единственным позитивным фактором для РУСАЛа выглядит владение 28,1% в акционерном капитале Норильского никеля. Стоимость этого пакета покрывает около 60% финансового долга алюминиевого гиганта и обеспечивает ему преимущество перед конкурентами со схожими долговыми метриками. Несмотря на внутренние и внешние проблемы, свободный денежный поток (FCF) компании оставался положительным, хотя и сократился на 62%, до $196 млн, после процентных выплат за счет уменьшения капитальных затрат с $211 млн до $190 млн и благодаря успешному управлению оборотным капиталом. Собственных операционных средств компании не всегда хватает для выполнения прочих обязательств, поэтому денежные средства на ее балансе сократились на 14%, до $712 млн, притом что совокупный финансовый долг остается почти неизменным и составляет $8 856 млн. Соотношение чистый долг/EBITDA с конца 2015 года выросло с 4,15х до 5,89х. Долги РУСАЛа на 95% номинированы в валюте, 17% ($1 466 млн) из них приходится на краткосрочные заимствования. При этом на балансе компании находится лишь $712 млн. До конца 2019-го ей необходимо в среднем возвращать кредиторам около $1100 млн что при текущих и ожидаемых денежных потоках выглядит достаточно проблематично.

Магнит, облигации биржевые процентные серии БО-11, RU000A0JVUZ6

Отчетность Магнита за 3-й квартал по МСФО вызвала неоднозначную реакцию инвесторов. Чистая розничная выручка ритейлера увеличилась на 13,9% г/г, до 268,6 млрд руб., что позитивно, так как результат в два раза превышает уровень инфляции. Количество покупателей выросло на 14,1% г/г, до 958,8 млн. Вместе с тем чистая прибыль компании сократилась на 17,6% г/г, до 14,8 млрд руб. Количество открытых магазинов в отчетном периоде уменьшилось на 27,8% г/г, до 476. Худшую динамику продемонстрировал сегмент гипермаркетов: с июля по август появилось три новых точки такого формата, а в сентябре столько же было закрыто. Лучше других себя чувствовал сегмент магазинов дрогери, где темп снижения составил 17,5% г/г. Торговые площади в 3-м квартале сократились на 34,7% г/г, до 148,1 тыс. м кв.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Финансовые результаты НЛМК за 3-й квартал можно считать умеренно позитивными. Выручка компании увеличилась на 10,3% г/г, до $2,22 млрд, против снижения на 22,7% г/г в том же периоде 2015-го. Операционные расходы поднялись на 8,6% г/г, до $276,6 млн, тогда как в июле-сентябре прошлого года они сократились на 17,8% г/г. Операционная прибыль НЛМК выросла на 51,8% г/г, достигнув $556,1 млн, но, несмотря на это, увеличить чистую прибыль в отчетном периоде компании не удалось из-за потерь от курсовых разниц. С февраля рубль укрепляется по отношению к доллару на фоне восстановления нефтяных цен, поэтому чистая прибыль группы НЛМК за июль-сентябрь уменьшалась на 5,8% г/г, до $387,2 млн. Поскольку в России, где последние семь кварталов продолжается рецессия, компания продает 40% своей продукции, нет ничего удивительного в том, что заметного роста производственных показателей НЛМК не демонстрирует. Тем не менее необходимо отметить, что темпы снижения экономики в целом и промышленного производства в частности замедляются, увеличивая интерес инвесторов к отечественным активам. Продажи металлопродукции НЛМК поднялись на 2,3% г/г, до 4,22 млн тонн. Наибольший рост в процентном выражении показала реализация сортового проката. Компания отмечает высокий сезонный спрос на внутреннем рынке и устойчивый на внешних.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

В конце августа банковская Группа Зенит представила финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2016 года, которые можно оценить как слабые с точки зрения рентабельности бизнеса и как сильные благодаря увеличению уставного капитала со стороны основных акционеров. Доходные статьи продолжают демонстрировать стагнацию вследствие отсутствия прежних темпов роста кредитного портфеля. Приятным сюрпризом стало резкое снижение стоимости фондирования, что позволило банку поддержать чистую процентную маржу и сократить убыток по сравнению со 2-м полугодием 2015 года. Запас ликвидности выглядит достаточным для обслуживания обязательств. Так, высоколиквидные активы банка (денежные средства и эквиваленты, а также не находящиеся в залоге ОФЗ и суверенные еврооблигации России) составляют 19% от активов банка. По итогам отчетного периода банк получил убыток в размере 3 740 млн руб. против 6 107 млн руб. за июль-декабрь 2015-го. Рентабельность капитала сократилась с -50%, до -32% п/п (здесь и далее п/п, если не указано иное). Балансовые метрики изменились несущественно, однако другой стала их структура. Со стороны активов можно выделить снижение портфеля ценных бумаг на 3 154 млн руб. до 25 030 млн руб. Со стороны обязательств приятным моментом стало сокращение задолженности перед ЦБ РФ (дорогой источник фондирования) на 6 693 млн руб., до 6 077 млн руб., и субординированного долга, полученного от акционеров, — на 5 736 млн руб. до 14 663 млн руб. Можно отметить стремительный рост акционерного капитала путем выпуска акций в июне 2016 года на общую сумму 8 млрд руб., что привело к увеличению собственного капитала на 20%, до 25 608 млн руб., с учетом абсорбирования убытка в отчетном полугодии. Кроме того, Татнефть (Fitch: ВВВ- и Moody`s: Ва1) увеличила долю в капитале группы с 25,13% до 49,45%, и, по ожиданиям менеджмента банка, эта доля должна расшириться до более чем 50% к ноябрю 2016 года в результате планируемого выкупа акций у ряда миноритариев. В этой связи международное агентство Fitch в начале августа поставило рейтинг Банка Зенит в статус Rating Watch «позитивный» с возможным повышением с BB- до BB.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Компания демонстрирует стабильный темп роста выручки и чистый прибыли: за последние пять с половиной лет среднегодовые показатели были на уровне 10,6% и 5,9% соответственно. Объем добычи нефти у компании за указанный период увеличился на 55%, обеспечив ей шестое место на российском рынке. По итогам 1-го полугодия Башнефть добыла 10,57 млн тонн нефти, а переработала 8,6 млн тонн, при этом выход светлых нефтепродуктов составил 68,3%. Башнефть демонстрирует высокую рентабельность акционерного капитала. За последние двенадцать месяцев (по состоянию на 30 июня) показатель ROE составлял 25,4%, и это максимум в секторе. Обязательства компании по итогам полугодия оценивались в 323,2 млрд руб., из которых 60% (92,4 млрд руб., против 139,2 млрд в 2014 году) приходится на долгосрочный долг . Проценты по этим займам лежат в диапазоне 8-12%. Соотношение Net Debt/EBITDA в отчетном периоде равнялось 0,67. (Значение ниже единицы свидетельствует о высокой платежеспособности компании, что расценивается инвесторами в долг Башнефти сильным позитивным фактором.) Необходимо отметить, что максимальный уровень этого коэффициента в последние пять с половиной лет равнялся 1,14 в 2014-м. Коэффициент текущей ликвидности за те же годы не опускался ниже 1, что указывает на устойчивую платежеспособность компании. Еще один важнейший показатель — EBIT/процентные расходы также демонстрирует позитивную динамику. Начиная с 2010 года этот показатель держится не ниже 5, что является позитивным фактором для долговых инструментов. Даже в случае сильного ухудшения деловой конъюнктуры компания сможет расплатиться по своим обязательствам.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/74759