Tikr

Доходный портфель: оставляем конкурентов не у дел

В начале новой торговой недели мы, как всегда, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на сей раз — с 6-го по 10 июня.

Предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

С 26 мая по 1 июня приток в фонды, ориентированные на российские активы, составил $18 млн после оттока в $195,7 млн неделей ранее.

По состоянию на 1-е июня, по данным Минфина, Резервный фонд за май сократился на 13,4%, до 2,551 трлн руб., Фонд национального благосостояния (ФНБ) вырос на 1,5%, до 4,823 трлн руб. Часть средств Резервного фонда в иностранной валюте со счетов в Банке России на суммы $2,67 млрд , 2,34 млрд евро и 0,41 млрд фунтов стерлингов была реализована за 390,0 млрд руб., а вырученные средства зачислены на единый счет федерального бюджета в целях финансирования его дефицита. К 1 мая он составлял 1,23 трлн руб. накопительным итогом, причем в апреле он повысился сразу на 594,6 млрд руб., а в марте — на 539,9 млрд руб., что и вызвало необходимость расхода средств суверенных фондов в указанных объемах. Вместе с тем объем международных резервов РФ по состоянию на 27 мая, по данным ЦБ, составляет $389,0 млрд, не показав заметных сокращений.

Индекс деловой активности в секторе услуг России в мае составил 51,8 п. после 54,2 п. месяцем ранее. Показатель остался выше критической отметки 50.0 п., его повышение наблюдается четвертый месяц подряд, однако темпы роста замедлились. Улучшение деловой активности в сфере услуг произошло на фоне увеличения объемов новых заказов в мае.

Индекс деловой активности в промышленности России в мае, по данным Markit, превысил значения предыдущих четырех месяцев, достигнув 49,6 п. после 48 п. в апреле. Однако бенчмарк остается ниже 50 п., что по-прежнему указывает на ухудшение ситуации в обрабатывающих отраслях, и этот тренд наблюдается с декабря прошлого года.

По прогнозу ЦБ, волатильность рубля в текущем квартале ослабнет, но курс по-прежнему будет сильно зависеть от котировок нефти. В принципе, в данном прогнозе нет ничего нового. Вместе с тем он означает, что регулятор не собирается влиять на курс валютными интервенциями.

С 24-го по 30 мая индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала мая — на 0,4%, с начала года — на 2,9%.  Годом ранее за май инфляция составила 0,4%,  а за первые пять месяцев достигла 8,3%. Таким образом, в целом инфляция держится в целевых прогнозах регулятора, что дает основания рассчитывать на снижение учетной ставки на заседании ЦБ РФ, которое пройдет 10 июня.

Объем денежной базы в РФ в узком определении за неделю с 20-го по 27 мая уменьшился на 91,2 млрд руб. — с 8,549 трлн руб. до 8,458 трлн. Ставки Mosprime мало меняются и лежат в диапазоне 11,36-11,51%. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ сократилась с 616,3 млрд руб. до 289,5 млрд руб. Почти исчерпан дисбаланс операций с аукционной ставкой по сравнению с операциями с фиксированной, показатели сравнялись: 150,3 млрд руб. против 139,2 млрд руб. Видимо, это связано с тем, что средневзвешенная аукционная ставка по аукционам РЕПО в рублях выросла с 11,47% до 11,95%. Этот рост отмечался весь май после снижения в апреле. На аукционах валютного РЕПО банки увеличили активность и привлекли $3,34 млрд под 2,45% на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 3 июня составило 106,9 млрд руб. Казначейство РФ на прошлой неделе разместило на депозиты 100 млрд руб. под 10,6%.

Доходности в ОФЗ на прошлой неделе выросли на 0,10 п.п., таким образом бенчмарк уже третью неделю дрейфует вверх по оси YTM. Кроме того, в самой кривой снова накапливаются премии в ближних выпусках, что искажает ее форму. Доходность в суверенных еврооблигациях снизилась на 0,06 п.п.

Европейский центральный банк оставил без изменений депозитную и кредитную ставки на уровне 0% и -0,4% и выразил намерение продолжать программу количественного смягчения как минимум до конца марта 2017 года. ЕЦБ повысил прогноз инфляции на 2016 год до 0,2% с 0,1%. Прогноз инфляции на 2017 год оставлен на уровне 1,3%, на 2018 год — на уровне 1,6%.

Уровень безработицы в еврозоне в апреле остался на мартовском уровне 10,2%.  Индекс производственного сектора еврозоны в мае не изменился по сравнению с апрельским и составил 51,5 п. Индекс цен производителей еврозоны в апреле снизился на 0,3% м/м и на 4,4% г/г против ожидаемого роста на 0,1% м/м и снижения на 4,1 г/г.  Индекс потребительских цен еврозоны в мае снизился на 0,1% г/г, как и ожидалось. Индикатор розничных продаж еврозоны в апреле не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 1,4% г/г при прогнозе роста на 0,3% м/м и на 1,9% г/г.

Индексы деловой активности в сфере услуг Великобритании и Германии в мае составили 53,5 п. и 55,2 п. соответственно против ожидаемых 52,5 п. и 55,2 п. Индексы деловой активности в промышленности в тех же странах за ушедший месяц составили  50,1 п. и 52,1 п., тогда как прогнозировался их уровень 49,6 п. и 52,4 п. Индикатор розничных продаж Германии в апреле опустился на 0,9% м/м и вырос на 2,3% г/г против ожидаемого роста на 0,9% м/м и на 1,9% г/г. Уровень безработицы в стране за май снизился на 0,1 п.п., до 6,1%.

Чикагский индекс деловой активности в мае равнялся 49,3 п. при прогнозе 50,6 п.  Индекс деловой активности в промышленности США в мае составил 51,3 п. при прогнозе 50,4 п., превысив показатель предыдущего месяца на 0,5 п. Заказы предприятий в США за апрель выросли на 1,9% м/м, как и ожидалось. Индекс экономических условий в непроизводственной сфере в мае составил 52,9 п., недотянув до прогноза 2,6 п.

Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 267 тыс., что оказалось меньше прогноза на 3 тыс. Что касается статистики по рынку труда в мае, то средняя продолжительность рабочей недели равнялась 34,4 часа, то есть на час меньше, чем значение предыдущего месяца, средняя почасовая заработная плата в соответствии с прогнозом выросла на 0,2%. При этом занятость в несельскохозяйственном секторе увеличилась лишь на 38 тыс. при прогнозе 164 тыс., а уровень безработицы снизился с 5% в апреле до 4,7%.

Индекс потребительского доверия США в мае составил 92,6 п., что оказалось ниже прогноза на 3,4 п. (апрель 2016: 94,2 п.) Личные доходы в апреле выросли на 0,4% м/м, как и ожидалось, а расходы на 0,3% превысили прогноз, повысившись на 1% м/м. Индекс инфляции Core PCE вырос на 0,2% м/м, совпав с консенсусом.

Вышла «бежевая книга» ФРС, представляющая собой отчет об экономической ситуации в 12 федеральных округах США.  Характеристика экономики была ухудшена, рост зарплат оценен как скромный. На этом фоне ожидания повышения ставки в июне снизились.

Индекс потребительского доверия Японии в мае превысил апрельский показатель на 0,1 п. и составил 40,9 п. Индекс деловой активности в сфере услуг Китая, по данным Caixin, в мае оказался 51,2 п., снизившись с апрельских 51,8 п. Индекс деловой активности в промышленности Японии в мае составил 47,7 п. после 47,6 п. месяцем ранее. Тот же показатель для Китая по версии Caixin оказался равен 49,2 п., а по расчетам Национального бюро статистики — 50,1 п. при прогнозе 49,3 п. и 50 п. соответственно. Индекс промышленного производства Японии в апреле вырос на 0,3% м/м при прогнозе снижения на 1,5%. Уровень безработицы в стране остался равен 3,2%, как и в марте.

Заседание ОПЕК завершилось без явных результатов. Формально потолок суточной добычи остался на прежнем уровне 31,5 млн баррелей, хотя по итогам 1-го квартала страны ОПЕК ежесуточно добывали 32,3 млн баррелей.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 1,366 млн баррелей против ожидаемого роста на 2,49 млн. Запасы бензина за тот же период выросли на 0,05 млн баррелей при прогнозе снижения на 0,157 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США снизилась до 8,735 млн баррелей в сутки (-0,37%). Таким образом, тенденция к снижению производства сохраняется.

По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США увеличилось на четыре (+0,99%), до 408. По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 1,2 тыс. (-0,5%), а их общее количество составило 240,728 тыс. Таким образом, появилась еще одна примета развивающихся негативных настроений на рынке нефти. После публикации разочаровывающей статистики по занятости в США в пятницу серьезно снизился доллар, а нефть не продемонстрировала рост, хотя, как правило, корреляция между этими инструментами именно такова. Отсутствие консенсуса в ОПЕК еще раз подтвердило, что борьба за долю рынка продолжается. Текущая цена на нефть не соответствует накопленным остаткам и предрасположена к снижению.

Днем 6 июня нефть Brent торгуется на уровне  $50,21 за баррель, что на 0,82% выше цены 30 мая, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедшего с момента составления последнего модельного портфеля времени показал разнонаправленную динамику по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 3 июня снизилась на 0,79% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, до 65,62 руб., в то время как пара EUR/RUB  подорожала на 1,37%, до 74,53 руб.

За период с 27 мая по 3 июня индекс ММВБ потерял 2,11%, опустившись до 1886,84 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 1,62%, до 902,64 пункта.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 27 мая подрос на символические 0,01%, до 301,69 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов портфеля, вырос  до 1 240 037 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде мая находилась на уровне 9,755%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым мы сравниваем доходность облигационного портфеля, за тот же период поднялся на 0,18%, до 1 269 282 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов нашего доходного портфеля не разочаровала: он прибавил 0,19%, опередив оба бенчмарка и подорожав до 1 339 834 руб. Доходность вложений средств в доходный портфель с начала 2014 года составила 33,98%. Это на 7,06 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 9,98 п.п. больше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 6 июня оставался 121 день. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 639 дням, в основном за счет наличия «длинных» бумаг НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 264 дня. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 10,79%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 3 июня в портфеле помимо бондов оставалось 364 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении в него бумаг эмитентов.  

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую мы обращали внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

АФК Система 4 января текущего года закрыла сделку по продаже 23,1% акций ГК Детский мир Российско-китайскому инвестиционному фонду (РКИФ,  СП Российского фонда прямых инвестиций и China Investment Corporation). Сумма сделки составила 9,75 млрд руб. Общая стоимость Детского мира оценивается 42,2 млрд руб., что соответствует мультипликатору P/S в районе 0,76. Это средний показатель ритейла. По всей видимости, АФК Система решила за счет привлеченных средств финансировать свое развитие в ближайшие пару лет, именно поэтому был продан достаточной большой пакет, ведь год назад планировалось выставить на продажу только 10% акций. В ноябре стало известно об объединении индийской «дочки» АФК SSTL и RCom. В получившейся в результате этого компании АФК получает 10%, тем самым уменьшив риски ведения бизнеса в Индии.В декабре Система заключила кредитное соглашение общим объемом $350 млн c китайскими банками и разместила облигации на 10 млрд руб. с доходностью 12,7% годовых. Данные новости можно расценивать как позитивные, так как рынок уверен в платежеспособности эмитента.

За 3-й квартал скорректированная чистая прибыль АФК Системак по МСФО составила 481 млн руб., притом что готом ранее был получен убыток 5,5 млрд  Выручка  выросла на 14% г/г, до 184 млрд руб. С января по сентябрь выручка корпорации по международным стандартам поднялась на 14%, до 516 млрд руб. Других данных компания не раскрывала. Рост обеспечили хорошие результаты портфельных активов Системы: МТС, Детского мира, Медси, Segezha Group, РТИ и других. К сентябрю 2015 года АФК держала на счетах почти 48 млрд руб. денежных средств, что позволит ей в 2016 году совершить несколько инвестиций в различных сферах. АФК Система относится к одному из самых стабильных участников рынка корпоративного долга в текущей непростой финансовой ситуации.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

НЛМК отчитался за 1-й квартал 2016 года. Результаты компании особого оптимизма не вселяют: ее выручка сократилась на 4%, до $1,58 млрд, EBITDA упала на 10%, до $290 млн. Эту динамику определило снижение цен на готовую продукцию, притом что себестоимость сырья уменьшилась не столь значительно. Выручка НЛМК снижается уже несколько лет после достигнутого в 2012 году пика. Это является отражением тяжелой ситуации, в которой находится весь циклический сектор черной металлургии из-за затяжного мирового кризиса. В конкурентной борьбе в подобных условиях в итоге побеждает наиболее эффективный игрок, а НЛМК является одним из лидеров по рентабельности EBITDA среди российских металлургов. Впрочем, в 2015 году компанию слегка подвинули с ведущих позиций. Зато существенно сократившаяся в 2014 году долговая нагрузка остается на вполне приемлемом и безопасном уровне. Так, на конец отчетного периода коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,61х.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA практически не изменилась и оказалась на уровне 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117. На этом фоне чистая прибыль в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Отчетность Башнефти по МСФО за 2015 год отметилась как положительными итогами (рост добычи нефти, оптимизация переработки сырья, снижение долговой нагрузки, рекордное повышение чистой прибыли и EBITDA), так и отрицательными (снижение цен на нефть, рост капитальных расходов из-за ослабления рубля). В целом финансовые результаты компании следует признать неплохими. По темпам увеличения добычи Башнефть в прошлом году вновь оказалось недосягаемой для других отечественных нефтяных компаний. Ей удалось нарастить производство нефти на 11,9%, почти до 20 млн тонн. Весомый вклад в этот результат внесли Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова. С учетом падения мировых цен на нефть в прошлом году итоговое снижение выручки Башнефти в на 4,1%, до 611,3 млрд руб. удивления не вызывает. Чистая прибыль Башнефти в 2015 году поднялась более чем на треть, до 58,2 млрд руб., а скорректированная  EBITDA повысилась на 27,1%, до 130,3 млрд руб. Эти результаты стали максимальными с 2009 года, когда компания впервые представила отчетность по международным стандартам. Достичь этих показателей Башнефти позволил целый комплекс факторов, среди которых особенно нужно отметить увеличение нефтедобычи, оптимизацию переработки сырья для обеспечения максимального объема выпуска светлых нефтепродуктов, а также довольно благоприятную конъюнктуру на внутреннем рынке нефтепереработки и нефтехимии. Чистые финансовые расходы компании выросли ровно вдвое, до 15,4 млрд руб., что стало логичным следствием удорожания обслуживания долговой нагрузки и отрицательных курсовых разниц. При этом впервые за долгое время Башнефть смогла увести чистый долг ниже 100 млрд руб., благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA уменьшилось с 1,13х до 0,77х, подтвердив финансовую устойчивость компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/69340