Tikr

Доходный портфель: остаемся на центристской позиции

В начале новой торговой недели мы, как обычно, подводим итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на текущую торговую неделю, на этот раз — с  19-го по 23 сентября.

Сначала вспомним ключевые события, которые повлияли на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего портфеля.

Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's подтвердило долгосрочный суверенный рейтинг России на уровне BB+ и улучшило его прогноз до стабильного. Агентство ожидает роста экономики России в 2017-2019 годах в среднем на 1,6%, а по итогам текущего года прогнозирует снижение ВВП на 1%.

Индекс промышленного производства, по данным Росстата, за восемь месяцев вырос на 0,4% г/г. В августе показатель увеличился на 0,7% г/г и на 1,2% м/м.

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 9 сентября составил $399,6 млрд, увеличившись за неделю на $5,3 млрд.

Банк России ожидаемо снизил учетную ставку на 0,5% до 10% годовых, причем председатель ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что до конца текущего года ставка сохранится на этом уровне. Причиной снижения названо замедление инфляции.

Потребительские цены в России с 6-го по 12 сентября не изменились. Инфляция удерживается на нуле третью неделю подряд. Напомню, что Росстат с 16-го по 22 августа зафиксировал ее повышение на 0,1%, а на протяжении трех недель до этого отмечалось такое же снижение показателя. Таким образом инфляция заметно снизилась, что соответствует базовому прогнозу Банка России. Годовой темп прироста потребительских цен сократился до 6,6% по состоянию на 12 сентября 2016 года после 7,2% в июле.

В краткосрочной перспективе рубль останется под давлением. Пара USD/RUB  едва ли опустится ниже 65 руб., поскольку в 4-м квартале предстоит погашение внешнего долга на сумму $21,5 млрд, а динамика сальдо текущего счета операций, по оценкам экспертов, позволит перекрыть не более $4 млрд.

Объем денежной базы в РФ в узком определении со 2-го по 9 сентября увеличился на 77,7 млрд руб.,  до 8645,9 млрд руб. Ставки Mosprime немного изменились и лежали в диапазоне 10,79-10,49%, то есть практически у границ ключевой ставки. Ставка RUONIA выросла, на конец недели она была равна 10,65%, объем сделок по ней составил 109,89 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ увеличилась до 205,27 млрд руб., она полностью приходится на сделки по фиксированной ставке. Последняя средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО составляет 10,95%, операций не проводилось. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $0,1 млрд под 2,53% годовых на 28 дней и $0,05 млрд под 2,44% на семь дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 16 сентября было отрицательным и равнялось -72,0 млрд руб.

Доходности в ОФЗ на прошлой неделе практически не менялись, не успев отреагировать на итоги пятничного заседания ЦБ.

Индекс потребительских цен еврозоны в августе, как и ожидалось, поднялся на 0,1% м/м и на 0,2% г/г, а положительное сальдо торгового баланса в июле составило 25,3 млрд евро, превысив прогноз на 0,3 млрд.  Индекс промышленного производства еврозоны в июле снизился на 1,1% м/м и на 0,5% г/г, в обоих случаях это ниже прогноза на 0,2%.

Банк Англии оставил ставку на уровне 0,25% годовых. Индикатор розничных продаж Великобритании в августе снизился на 0,2% м/м и вырос на 6,2% г/г при прогнозе снижения на 0,4% м/м и роста на 5,4% г/г. Уровень безработицы Великобритании в июле составил 4,9%, как и ожидалось.

Розничные продажи Китая в августе выросли на 10,6% г/г, на 0,3% превысив прогноз, а индекс промышленного производства поднялся на 6,3% г/г, что превзошло ожидания на 0,2%

Индекс промышленного производства Японии в июле снизился на 0,4% г/г после нулевого изменения месяцем ранее. Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю составил 479 млрд иен после притока 1,9 млрд неделей ранее.

Объем деловых запасов США в июле не изменился по отношению к предыдущему месяцу, хотя ожидался его рост на 0,1% м/м. Индекс промышленного производства в августе снизился на 0,4% м/м при прогнозе 0,3%. Индекс цен производителей за тот же период показал нулевую динамику при консенсусе +0,1% м/м. Экспортные и импортные цены США в августе снизились на 0,8% м/м и на 0,2% м/м соответственно против ожидаемого роста на 0,1% м/м и снижения на 0,1% м/м.  Августовский индекс потребительских цен с учетом стоимости продуктов питания и источников энергии вырос на 0,2% м/м,  а без их учета — на 0,3% м/м, что в обоих случаях превзошло прогноз на 0,1%. Индикатор розничных продаж в августе снизился на 0,3% м/м, на 0,2% больше ожидаемого. Отрицательное сальдо счета текущих операций во 2-м квартале равнялось $119,9 млрд при прогнозе $120,5 млрд. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 260 тыс., что оказалось ниже прогноза на 5 тыс. Индекс потребительского доверия США в сентябре составил 89,8 п., недотянув до прогноза 1 п. Индекс деловой активности Филадельфии в сентябре составил 12,8 п. после 2 п. месяцем ранее.

В ФРС нет однозначной позиции относительно повышения ставки по итогам заседания 20-21 сентября. Глава ФРБ Атланты Деннис Локхарт сказал в понедельник, что текущие экономические условия требуют серьезного обсуждения вопроса. В то же время глава ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари отметил, что Федрезерв действует уже на границе своих возможностей, поэтому способы подстегнуть экономический рост в США следует искать вне монетарной политики.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на две (-0,39%) и составило 506. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 8,493 млн баррелей в сутки (+0,4%).

ОПЕК повысила прогноз на текущий год по росту мирового спроса на нефть на 10 тыс. баррелей в сутки, а также подтвердила, что в сентябре картель сократил уровень добычи нефти до трехмесячного минимума. Международное энергетическое агентство снизило прогноз роста глобального ежесуточного спроса на нефть в текущем году на 100 тыс. баррелей. Кроме того, теперь МЭА ожидает, что нефтяной рынок останется перенасыщенным и в течение 1-го полугодия 2017-го, хотя ранее рассчитывало на стабилизацию до конца текущего года. Приходится признать, что этот прогноз оказался более значимым, нежели расчеты ОПЕК, предполагающие некоторое повышение спроса.

Президент Ирана заявил, что страна поддержит любое действие ОПЕК, нацеленное на стабилизацию цен на нефть. И почти одновременно ОПЕК сообщила о планах провести экстренное совещание. Создается впечатление, что внутренний переговорный процесс между ОПЕК и внеблоковыми странами оказался результативным и вскоре может быть принято долгожданное решение о заморозке добычи. Между тем Ливия заявила о возвращении контроля над нефтяными терминалами и о незамедлительном возобновлении экспорта.

По данным COT, с 6-го по 13 сентября фонды нарастили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 24,451 тыс. (+13,62%), до 203,944 тыс.

Днем 19 сентября нефть Brent покупали по  $46,82 за баррель, что на 0,3% ниже уровней 12 сентября, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот отрезок времени показал разнонаправленную динамику по отношению к основным иностранным валютам: USD/RUB  к концу торгов 16 сентября выросла на 0,46%, до 65,12 руб., в а  EUR/RUB  снизилась на 0,24%,  до 72,64 руб.

С 9-го по 16 сентября рублевый индекс ММВБ упал на 2,28%, до 1981,96 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 2,68%, до 961,41.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 9 сентября  прибавил 0,42%, поднявшись до 312,74 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос  до 1 285 456 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в первой декаде сентября сохранилась на уровне 8,715%. Соответственно, условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сравнивается доходность портфеля облигаций, подорожал на 0,16%, до 1 301 179 руб.

Наконец, стоимость совокупных активов нашего доходного портфеля за прошедший период несколько разочаровала, поднявшись  лишь на 0,19%. Этот результат оказался лучше динамики депозита, и хуже, чем у индекса рынка корпоративных бондов. За прошедшую неделю портфель подорожал  до 1 375 159 руб. Доходность вложений средств с начала 2014 года составила 37,52%. Это на 7,40 п.п. выше, чем доходность по условному депозиту, и на 8,97 п.п. больше, чем по индексу облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе.

В среднем по портфелю до выплаты купона на 19 сентября оставалось 77 дней. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 594 дня, в основном за счет  «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 220 дней. Взвешенная эффективная доходность до погашения находилась на уровне 10,96%.

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 16 сентября в портфеле помимо бондов оставалось 263,17 руб. наличными (0,02% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Татфондбанк, биржевые облигации серии БО-08, RU000A0JU732

Из отчетности эмитента по состоянию на 1 марта стали видны некоторые неприятные тенденции. Критически низким стал показатель прибыльности источников собственных средств, опустившийся до исторического минимума -13,16%. ROE балансирует у отметки 0,22%, а чистая процентная маржа все еще находится в отрицательной плоскости, составляя -0,49% (квартальные значения на январь). Показатели достаточности капитала близки к границам нормативов ЦБ: Н1.0 равняется 11,2%, а Н1.1 составляет 6,3%. Первый показатель поднялся на 0,3 п.п., второй  уменьшился на 0,5 п.п. к декабрю, мало меняясь со временем. Это довольно опасная граница, на которую я обращал внимание и раньше. Но самое главное — это состояние ликвидности банка, которое явно ухудшается. В этой связи расчетные показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3) ликвидности также тревожно близки к нормативам ЦБ: они равняются 16,5% и 53,5% соответственно. Для спекулятивных целей или целей близких инвестиций бонды Татфондбанка, безусловно, представляют интерес, поскольку они достаточно ликвидны и все-таки торгуются в сравнительно рыночном диапазоне, поэтому мы приняли решение включить в портфель облигации с погашением в октябре текущего года.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

За 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Совет директоров НЛМК рекомендовал акционерам утвердить размер дивидендов за 2-й квартал на уровне 1,08 руб. на одну ценную бумагу. В случае одобрения этой рекомендации общая сумма выплат может составить 6,47 млрд руб. Акционерам пока можно не спешить: отсечка для получения дивидендов установлена на 12 октября 2016 года. В 2015 году металлург обновил свою дивидендную политику. Теперь размер выплат привязан к коэффициенту NetDebt/EBITDA. Текущая долговая нагрузка НЛМК весьма умеренна. Так, на конец 1-го квартала текущего года коэффициент NetDebt/EBITDA составил 0,6х, а к 30 июня поднялся до 0,7х. За 1-й квартал НЛМК выплатил 1,13 руб. на акцию, что принесло их держателям чуть менее 1,5% доходности. Рекомендованные советом директоров 1,08 руб. по итогам 2-го квартала по текущим котировкам дают доходность приблизительно 1,2%. То есть при сохранении подобных выплат по результатам 3-го и 4-го кварталов можно ориентировочно рассчитывать на 5% годовой дивидендной доходности акций НЛМК.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

Компания МТС порадовала инвесторов позитивным отчетом за 1-й квартал по МСФО. Выручка корпорации увеличилась на 7,8% г/г, до 108,09 млрд руб. Операционная прибыль поднялась на 9,7% г/г и составила 21 млрд руб. Скорректированная OIBDA в отчетном периоде практически не изменилась и составила 41,2 млрд руб., но рентабельность по ней все же снизилась, пусть всего на 3 п.п. Тем не менее чистая прибыль МТС поднялась на 33,2% г/г, до 14,5 млрд руб. Абонентская база МТС с января по март расширилась на 3,9%, до 108,3 млн. Наибольший рост в процентном выражении, составивший 225% г/г, до 1,3 млн, отмечается в узбекистанском бизнесе компании. Порядка 89% всей выручки МТС зарабатывает в России, она же является главным драйвером роста доходов оператора связи. По состоянию на 31 марта 2016 года розничная сеть МТС в нашей стране насчитывала 5368 салонов. Стоит также отметить, что проникновение смартфонов в базе МТС составляет 50,3%, а это самый высокий показатель на российском рынке. Количество минут разговора на абонента выросло на 1,4% г/г, до 1117 минут. На этом фоне чистая прибыль МТС в РФ повысилась на 64,6% г/г, достигнув 15 млрд руб. В остальных регионах присутствия МТС в 1-м квартале чистая прибыль снизилась, а в Узбекистане вновь был зафиксирован чистый убыток.

Вице-президент группы МТС Алексей Корня, комментируя итоги 1-го квартала, указал на то, что соотношение между чистым долгом и LTM скорректированной по OIBDA снизилось до 1,1х. Это комфортный уровень для компании и в то же время самый низкий показатель на российском рынке. Также представитель топ-менеджмента отметил, что порядка 97% валютного долга компании захеджировано краткосрочными депозитами и долгосрочными инвестициями в американских долларах и евро.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Башнефть отчиталась по МСФО за 1-й квартал 2016 года. В представленном документе отражено падение выручки на 8,2% при увеличении чистой прибыли более чем на четверть благодаря разовому эффекту от восстановления обесценения активов. Цены на нефть с 1-го квартала 2015-го серьезно снизились, что оказало давление на результаты Башнефти. Однако негатив был частично компенсирован ростом нефтедобычи на 12,3%, до 5,29 млн тонн, и увеличением объема реализации сырья. На внутренний рынок было поставлено 684 тыс. тонн (+72,3% г/г), на экспорт — чуть более 2 млн тонн (+21,8% г/г). В результате совокупная выручка Башнефти с января по март текущего года сократилась на 8,2%, до 131,3 млрд руб. Снижение котировок нефти благотворно сказалось на динамике расходов компании, которые в отчетном периоде опередили выручку по темпам падения. В итоге, операционная прибыль Башнефти отчетном периоде упала всего на 5,5%, до 18,3 млрд руб. Чистые финансовые расходы компании выросли почти 50%, до 6,2 млрд руб., исключительно по вине отрицательных курсовых разниц, которые за год поднялись с 1,95 млрд до 3,52 млрд руб.  В то же время после успешных переговоров с должником Башнефти было выплачено 5,6 млрд руб., притом что данные финансовые активы компания признала обесцененными в 2014 году. Лишь благодаря этому ее чистая прибыль года поднялась на 26,7%, достигнув 14,4 млрд руб. EBITDA выросла на 7,7%, 28,5 млрд руб. Позитивным моментом отчетности я считаю продолжающееся снижение чистого долга Башнефти. По состоянию на 31 марта год к году он сократился вдвое, до 72,7 млрд руб. Отношением между этим показателем и EBITDA c прошлогоднего уровня 1,42х опустилось до скромных 0,56х, что говорит о стабильном финансовом положении компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/73033